余永定

當(dāng)前的國際金融危機,為人民幣國際化提供了動力和機會,但這是“一個稍縱即逝的機會”。

人民幣的國際化與資本項目的開放是密切相關(guān)的。如果資本項目沒有徹底開放,人民幣就不是完全可自由兌換的,也就不可能是完全國際化的。應(yīng)該看到,貨幣國際化比資本項目自由化包括更多內(nèi)容,后者是前者的必要不充分條件。例如,香港早已實現(xiàn)了資本項目自由化,港幣可以自由兌換,但卻不是國際化程度很高的貨幣,甚至不能說是真正國際化的貨幣。你可以在世界各地買到美元,但你能在中東買到港幣嗎?

而且,實現(xiàn)了資本項目自由化的國家并不一定希望實現(xiàn)本國貨幣的國際化。例如,日本很早已經(jīng)實現(xiàn)了日元的完全可兌換,但在相當(dāng)長的時間里日本對日元的國際化并不積極。直到現(xiàn)在,日元的國際化程度也大大低于美元。

國際化的貨幣是可以跨越國境在全球充當(dāng)價值儲存、交易媒介和計價單位的國別貨幣。實現(xiàn)貨幣國際化的國家可以享受到一系列好處。其中包括消除匯率風(fēng)險、提高企業(yè)融資效率、提高金融機構(gòu)的競爭力從而擴大金融產(chǎn)業(yè)、推動金融中心建設(shè)和獲取鑄幣稅等。但是,貨幣國際化也會帶來一系列風(fēng)險。反對資本項目自由化的論據(jù)大都可以用于反對貨幣的國際化。不僅如此,貨幣的國際化還可能帶來比資本項目自由化更多的危險。正因為如此,許多實現(xiàn)了資本項目自由化的國家(地區(qū))并不一定希望實現(xiàn)本國貨幣的國際化。

在東南亞金融危機期間,由于港幣不是國際化的貨幣,當(dāng)國際投機者試圖沽空港幣時,只能在香港銀行間拆借市場借到港幣。在同國際投機者斗法的時候,香港金融當(dāng)局在動用外匯儲備干預(yù)外匯市場的同時,大幅度提高銀行間拆借市場利率,迫使投機者匆忙平倉,敗下陣去。

但馬來西亞就相反,當(dāng)時馬來西亞的貨幣國際化程度比較高,林吉特在新加坡的外匯市場可以借到。投機者通過新加坡市場借入林吉特然后拋空,取得大筆投機收益。這也是為什么很多國家,包括日本、新加坡,在相當(dāng)長一段時間內(nèi)對推進貨幣國際化非常謹(jǐn)慎的原因。

資本項目的自由化和貨幣國際化的速度是因國而異的。資本項目自由化和貨幣國際化的關(guān)系在各國也各不相同。例如澳大利亞是通過資本項目的完全自由化和匯率的完全浮動,推動澳元國際化的。但新加坡和日本則不然。

我們在沒有完全實現(xiàn)資本項目自由化的情況下,有選擇地推進人民幣國際化也是可以的。一方面,貨幣國際化的進程不應(yīng)該破壞必要的資本管制。另一方面,有些管制是可以放松的。在放松了部分管制后,人民幣可以同時實現(xiàn)某種形式或某個方面的國際化。比如QFII,允許外國人進入中國市場買賣股票,這就屬于資本項目的自由化推進,也屬于人民幣國際化的一個進程,因為它允許了外國人持有人民幣資產(chǎn)。另外,QDII也有同樣的功能作用。

我們應(yīng)該有一個推進資本項目逐步自由化的時間表,在某種意義上,這個表同時也就是人民幣國際化的時間表,二者并行不悖。

從現(xiàn)實條件來看,我們現(xiàn)在能夠做的可能主要還是在人民幣國際化上,而這主要在于除了貿(mào)易結(jié)算,是否還能進行人民幣債券的發(fā)行,或鼓勵別人發(fā)行人民幣債券。

現(xiàn)在各國需要美元,鼓勵它去發(fā)行熊貓債券,然后拿人民幣向我們買美元,這樣也可以減少我們的外儲風(fēng)險。但外國其實并不真正想持有人民幣債券,擔(dān)負人民幣的債權(quán),只是因為現(xiàn)在的情況下他們?nèi)泵涝?那么,人民幣作為一個中介,通過本國發(fā)行人民幣債券或者鼓勵外國發(fā)行熊貓債券把我們的美元送出去。這個過程中銀行可以發(fā)揮很大作用,另外,可以組織銀團貸款,方式也以人民幣作為中介,貸出去人民幣然后讓外國機構(gòu)拿回來向我們換美元。現(xiàn)在是個好機會,但要注意,這個機會很快就會過去,而且一旦過去可能就再也不會有了。

目前,我們在做的貿(mào)易結(jié)算、貨幣互換這些都很重要,但這些作用都是有限的。人民幣國際化更重要的內(nèi)容和標(biāo)志是發(fā)行人民幣債券,就像美國政府那樣,它發(fā)行美元國債,然后全球買。

如果中國發(fā)行人民幣債券,現(xiàn)在誰來買?所以人民幣國際化的問題不是一廂情愿的。

(作者為原社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長)