易憲容

今年1-9月份,由于銀行信貸超高速增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,再加上CPI開始環(huán)比上升,因此,市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。實(shí)際上由于當(dāng)前的通貨膨脹機(jī)理發(fā)生了較大的變化,在經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化的大背景下,泛濫的流動(dòng)性并非是通貨膨脹唯一因素,而且當(dāng)前的CPI仍然處于負(fù)的情況下,國(guó)內(nèi)通貨膨脹不會(huì)短期內(nèi)出現(xiàn)。

因?yàn)?最近20多年來(lái)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生的發(fā)生了巨大變化。一是經(jīng)濟(jì)全球化,從而使得許多可貿(mào)易的產(chǎn)品可以在全世界要素價(jià)格最低的地方生產(chǎn),這不僅大大增加了工業(yè)品的供給,而且使得整個(gè)世界可貿(mào)易品的價(jià)格水平全面下移。二是金融全球化,不僅使得大量資金在全球范圍內(nèi)快速流動(dòng),而且使得許多商品的交易完全金融化及期貨化。在這種情況下,一方面國(guó)際市場(chǎng)上許多商品的價(jià)格水平則是越來(lái)越低,另一方面大量的資金流入金融市場(chǎng)推高資產(chǎn)價(jià)格,推高金融化及期貨化的初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格。在這樣的條件下,盡管寬松的貨幣政策會(huì)讓大量的流動(dòng)性涌入金融市場(chǎng),但是,這些流動(dòng)性可能不會(huì)直接進(jìn)入商品領(lǐng)域而是進(jìn)入各種資產(chǎn)。等CPI全面上漲,通貨膨脹開始出現(xiàn),資產(chǎn)價(jià)格的泡沫已經(jīng)吹大并最后要破滅了。上個(gè)世紀(jì)90年代日本及本世紀(jì)美國(guó)的情況都是如此。

今年1-8月份,8.15萬(wàn)億的信貸從銀行體系流出來(lái),這是前所未有的事件。一邊是銀行有大量低成本的資金要貸款給企業(yè),另一邊是經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)社會(huì)的有效需求十分有限。在這種情況下,企業(yè)一般不會(huì)把從銀行獲得的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn),而是會(huì)流入各種資本品,比如股市與樓市。當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市與樓市的價(jià)格突然間上漲,最為關(guān)鍵的因素就是大量的信貸資金進(jìn)入的結(jié)果。

正因?yàn)?當(dāng)前的通貨膨脹形成機(jī)制發(fā)生了巨大的變化,當(dāng)大量的銀行信貸流向市場(chǎng)時(shí),它的流向及運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了根本性的變化。我們對(duì)此有通貨膨脹的擔(dān)心,但是不是現(xiàn)在而是在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間后,即當(dāng)流動(dòng)性全面推高資產(chǎn)價(jià)格形成巨大的泡沫并破滅時(shí),通貨膨脹才可能出現(xiàn)。因此,當(dāng)前即使CPI由負(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?通貨膨脹仍然是較長(zhǎng)時(shí)間后的事情。

因此,面對(duì)已經(jīng)變化了的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),如果不改進(jìn)傳統(tǒng)的貨幣政策思路及對(duì)通貨膨脹的判斷標(biāo)準(zhǔn),不僅不能真正認(rèn)識(shí)市場(chǎng)變化的規(guī)律性,也看不到金融市場(chǎng)所積累的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大,那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也很大。因此,對(duì)于通貨膨脹理解,更多的應(yīng)該放在資產(chǎn)價(jià)格快速飚升上,而不是僅為傳統(tǒng)的CPI意義上。只有通過(guò)這樣的改進(jìn),國(guó)內(nèi)CPI指標(biāo)才會(huì)更為真實(shí),CPI更可能成為一個(gè)更科學(xué)的指標(biāo)。

(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)