羅學(xué)強(qiáng)　劉麗杰

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：本文從投資者的角度出發(fā)，選取12個財務(wù)分析統(tǒng)計指標(biāo)和反映股票市場表現(xiàn)的股價漲跌幅度指標(biāo)，以主成分分析和線性回歸分析方法為基礎(chǔ)，對30家基金重倉股進(jìn)行了綜合評價和實(shí)證分析，從而得出投資者可以積極投資于基金重倉股中成長能力好的股票的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：主成分分析 線性回歸分析 基金公司 股票

隨著我國證券市場改革的不斷深入和發(fā)展，價值投資理念逐漸成為市場的主導(dǎo)。作為重視價值投資理念的基金公司，重倉股在近年大部分都跑贏大市。普通投資者要從眾多的上市公司中找到有投資價值的投資對象并不容易，以往投資者一般都是僅僅依靠對公司情況的定性分析去選取投資對象，其過程往往費(fèi)時費(fèi)力而且缺乏客觀性和可測性。因此，研究基金公司的投資策略和思路，以期對投資者具有一定的參考價值。

基金重倉股綜合評價研究方法

主成分分析法。主成分分析法把一些相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)變量進(jìn)行線性變換和壓縮，得到幾個互不相關(guān)但卻能反映原有指標(biāo)絕大部分信息的主成分，并且按其貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)構(gòu)造一個綜合評價函數(shù)，從而可以對各個體進(jìn)行綜合評價。

線性回歸法。回歸分析是研究隨機(jī)變量中解釋變量（自變量）與被解釋變量（因變量）之間的相互關(guān)系的一種統(tǒng)計方法。一元線性回歸是研究一個因變量與一個自變量之間的統(tǒng)計關(guān)系。多元線性回歸是研究一個因變量與多個自變量之間的統(tǒng)計關(guān)系。

基金重倉股綜合評價指標(biāo)體系的建立

本文選取基金重倉的股票作為分析對象。大部分股票基金參與的數(shù)目為20個以上而且投資額大，這樣可以合理地反映大部分基金公司的投資策略；股票的流通盤大，不易被操控而造成指標(biāo)失真，市場表現(xiàn)比較真實(shí)地反映股票投資價值。

為較全面和有重點(diǎn)地反映公司的財務(wù)狀況，選取每股財務(wù)數(shù)據(jù)（x1，x4，x6）、成長能力（x2，x3）、盈利能力（x5）、經(jīng)營效率（x7，x8，x9）、償債能力（x11，x12）和財務(wù)結(jié)構(gòu)（x10）等具有代表意義的l2個財務(wù)指標(biāo)，分別是：x1-每股收益（元），x2-主營收入增長（%），x3-凈利潤增長率，x4-每股凈資產(chǎn)（元），x5-凈資產(chǎn)收益率（%），x6-每股現(xiàn)金流量（元），x7-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，x8-存貨周轉(zhuǎn)率，x9-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，x10-資產(chǎn)負(fù)債率，x11-流動比率，x12-速動比率。

x13-漲跌幅（%）是比較2006年最后一個交易日股票收盤價與2004年最后一個交易日股票收盤價的增長幅度，這是基于兩個考慮：假定大部分基金公司投資理念是長期的價值投資；為了更合理地評價2005年報財務(wù)數(shù)據(jù)與股價（復(fù)權(quán)）漲跌幅關(guān)系，比較其前后一年的數(shù)據(jù)。

所引用資料中上市公司2005年年報財務(wù)數(shù)據(jù)主要源自新浪財經(jīng)和證券之星所披露的相關(guān)信息、股價漲跌幅信息來自大智慧股票分析軟件的區(qū)間統(tǒng)計功能。原始數(shù)據(jù)整理表（略）。

基金重倉股綜合評價結(jié)果分析

（一）主成分分析過程及結(jié)果

通過對X*相關(guān)矩陣表的分析可知，上市公司各財務(wù)指標(biāo)之間具有一定程度的相關(guān)性，其中可以運(yùn)用主成分分析方法選擇若干主成分以替代這12個具有較大重疊信息的財務(wù)指標(biāo)。通過對相關(guān)矩陣的特征值及其貢獻(xiàn)率表的分析可知，前5個主成分的累積貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到76.892％，可以較好地反映原來12個指標(biāo)的信息。

通過對主成分特征向量表的分析可知，第一個主成分中速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和每股收益系數(shù)比較大，較多的反映上市公司的償債能力情況，第二個主成分中主營收入增長和凈資產(chǎn)收益率系數(shù)比較大，第三個主成分中凈利潤增長率系數(shù)比較大，第四個主成分中每股凈資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系數(shù)比較大，第五個主成分應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率系數(shù)比較大。雖然從這里看各主成分的實(shí)際意義并不明顯，但是已經(jīng)大大縮簡分析的指標(biāo)，看出各個指標(biāo)的相對作用。本文的目的是利用主成分求出綜合評分值這個中間結(jié)果進(jìn)行下一步分析。

利用以下公式求出各公司五個主成分的對應(yīng)值：

Fi=a1iX1+a2iX2+a3iX3+…+a12iX12， （i=1，2，3，4，5）a1，a2，…，a12為前五個主成分所對應(yīng)的特征向量。

構(gòu)造綜合評價函數(shù)F=（0.25508F1+ 0.19271F2+0.12185F3+0.11325F4+ 0.08602F5）/ 0.76892，可以求出綜合評分值F和對各上市公司得分值進(jìn)行排序。

（二）一元線性回歸分析過程及結(jié)果

由主成分分析結(jié)果探討綜合評分值F對股票股價漲跌幅的一元線性回歸關(guān)系。

由表1可知，T檢驗(yàn)的p值小于0.05，通過顯著性檢驗(yàn)。從而得到有意義的結(jié)果，即綜合評分值對股票漲跌幅存在一元線性回歸關(guān)系為：x13=0.551F。綜合主成分分析結(jié)果，表明股價受到股票成長能力、盈利能力等因素的影響。

（三）多元線性回歸分析過程及結(jié)果

為反映股價漲跌幅度與12個財務(wù)分析統(tǒng)計指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系，本文運(yùn)用SPSS軟件用逐步回歸法進(jìn)行回歸分析。本文對研究模型是否存在多重共線性、異方差等問題已進(jìn)行檢驗(yàn)，確保對模型進(jìn)行回歸分析時已排除這些問題。由表2可知，在顯著性水平0.05下模型通過檢驗(yàn)，得到的模型為 Z=0.787Y1+.296Y2+0.251Y3，其中與對股價漲跌幅度主要影響因素有凈利潤增長率（系數(shù)最大）、每股收益和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。同樣表明股票的成長能力對股價的重大影響關(guān)系。

綜上，從以上對30家基金重倉股的主成分分析和線性回歸分析結(jié)果可知，投資者可以積極投資于基金重倉股中成長能力好的股票。重視公司的成長能力，著眼于長期的價值投資是大部分機(jī)構(gòu)投資者的投資策略，這對于普通投資者簡化分析具有重要意義。但是，本文只是對此問題的淺顯研究，還存在一些考慮不周或不盡合理的地方，沒有對求出的綜合評分值排名與股價漲跌幅度排名進(jìn)行比較等更深一層的研究。

參考文獻(xiàn)：

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