易憲容

股市上行的高度，在于由炒作題材股向關(guān)注大藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換；轉(zhuǎn)換速度越快、程度越大，市場穩(wěn)定局面越容易確立

2008年年底，筆者在多個(gè)地方論壇的演講中指出，2009年，如果國際金融市場不會比2008年下半年進(jìn)一步惡化，或國際金融市場基本穩(wěn)定，那么中國股市的上證綜合指數(shù)就可能上行到3000點(diǎn)大關(guān)。

■ 上證指數(shù)會上行到3000點(diǎn)的理由

從當(dāng)前許多證券分析師的報(bào)告來說，預(yù)測的指數(shù)都低于3000點(diǎn)。為什么筆者會如此信誓旦旦地預(yù)測2009年中國股市上證指數(shù)會上行到3000點(diǎn)？其理由有二，一是只有逐漸上行的中國股市才能恢復(fù)股市的融資功能，而融資功能恢復(fù)，才能讓國內(nèi)一些好的企業(yè)從市場便利地獲得低成本的資金，從而為保證企業(yè)及行業(yè)增長創(chuàng)造條件。如果股市融資功能不能得以恢復(fù)，這對保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長是相當(dāng)不利的；二是2008年國內(nèi)股市嚴(yán)重縮水，不僅讓股市絕大多數(shù)投資者的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，而且把一個(gè)剛剛新興的中產(chǎn)階級消滅掉了。如果一個(gè)最有消費(fèi)實(shí)力的中產(chǎn)階級被消滅掉了，那么中國的擴(kuò)大內(nèi)需從何來？因此，從2008年8月開始筆者就寫了不少文章，相信中央政府會采取鼓勵(lì)的政策讓國內(nèi)股市逐漸進(jìn)入上行的空間。事實(shí)上，從2009年開始，中國股市開始逐漸進(jìn)入上行的通道。上證指數(shù)從2008年年末的1820點(diǎn)上升到2009年5月13日的2670點(diǎn)，而5月15日是2646點(diǎn)。也就是說，到2009年5月15日止，上證指數(shù)上漲了45%以上，兩市總市值增加近6萬億。

從更為細(xì)分的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年以來有交易的1591只股票中，328只股票股價(jià)翻番，占股票總數(shù)比例達(dá)20.62%。其中，4只股票漲幅超過3倍，14只股票漲幅超過2倍。漲幅最大的是ST國中，漲幅超過7倍；其次是德豪潤達(dá)和閩閩東，漲幅分別為391.1%、322.66%。還有相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，328只股票中，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)股票最多，共有46只。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)今年以來受國家多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策扶持，市場需求不減，部分城市房價(jià)和成交量均有所回升，行業(yè)去庫存化已初顯成效，行業(yè)回暖帶動個(gè)股股價(jià)大漲。

也有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上證50指數(shù)成分股中，2009年以來漲幅翻番的只有4只；中證100指數(shù)成分股中，今年以來漲幅翻番的有10只。這些強(qiáng)勢的大盤股占比均在一成左右，不及市場的平均水平。從個(gè)股來看，藍(lán)籌股啟動不暢，中國石油、工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、中國人壽等股票的漲幅均低于30%。雖然藍(lán)籌股開局不利，但是最近市場熱點(diǎn)已有了轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股的跡象。

■ 決定股市是否步入上行通道的因素

下半年國內(nèi)股市是否會持續(xù)上漲？如果可以持續(xù)，其理由何在？如果不可持續(xù)，其原因又是什么？如果能夠?qū)@些方面做點(diǎn)簡單的分析，就可能對下半年國內(nèi)股市走勢有一個(gè)基本判斷。

從最近獲得的數(shù)據(jù)看，在國內(nèi)，除了用電量、進(jìn)出口貿(mào)易等數(shù)據(jù)仍然低迷外，貨幣供應(yīng)量、銀行信貸、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、PMI、消費(fèi)、零售等數(shù)據(jù)都表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)快速回暖的跡象。對于國際市場，在4月2日倫敦金融首腦會議之后，今年國際金融市場的格局基本上確定，即國際金融市場會逐漸穩(wěn)定，與2008年下半年類似的金融海嘯不會再出現(xiàn)，加上美國股市持續(xù)上升、美元貶值、國際原油價(jià)格及大宗商品的價(jià)格逐漸回升，這些都為今年股市逐漸步入上行通道奠定了基礎(chǔ)。

銀行信貸政策持續(xù)性

2009年上半年，國內(nèi)大銀行股，如工商銀行、建設(shè)銀行、中行等，都公布出了耀眼的業(yè)績，在世界銀行的一片蕭條之中成為業(yè)績的綠洲。這不僅在于中國的銀行業(yè)開放度低、受金融海嘯沖擊小，更為重要的是政府通過政策性方式一直向國內(nèi)銀行業(yè)注入各種資源。2008年的信貸規(guī)模管制，使得國內(nèi)銀行業(yè)在不增加任何成本的情況下利潤水平迅速提升。盡管2009年的信貸政策的有利條件比不上2008年，即政府管制下的信貸政策使得利差水平快速下降，但是信貸規(guī)模仍是高速增長，前4個(gè)月達(dá)到5.17萬億。正是這樣的一些政策性資源的注入，對國內(nèi)銀行業(yè)的短期業(yè)績是十分有利的。

另一方面，當(dāng)國外經(jīng)濟(jì)衰退不可能短期內(nèi)恢復(fù)、當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過剩及內(nèi)需不足時(shí)，企業(yè)從銀行獲得大量的信貸資金，一定會進(jìn)入股市或其他資產(chǎn)市場。最近，國內(nèi)股市快速上漲，很大程度上應(yīng)與這種信貸資金涌入股市有關(guān)。目前市場最為擔(dān)心的估計(jì)是國內(nèi)銀行信貸增長是否會出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向。因?yàn)?，一季度的信貸天量增長是不可持續(xù)的，因此，市場擔(dān)心4月份的信貸快速減少會不會成為一種趨勢。不過，從現(xiàn)有的情況來看，只要適度寬松的貨幣政策不改變，國內(nèi)銀行信貸快速增長的基本態(tài)勢就不會改變，只不過，在下半年之后，銀行信貸天量增長會有所放緩。但是，如果這種調(diào)整不是硬性規(guī)定，則對各商業(yè)銀行約束力會十分有限，各商業(yè)銀行都借助各種方式突破這種約束。因此，下半年的銀行信貸快速增長不會改變。只要銀行信貸增長態(tài)勢不改變，信貸資金進(jìn)入股市就不可避免。因此，在大量的流動性涌入下，國內(nèi)股市仍然有可能在高位逐漸上行。

由炒作題材股向大藍(lán)籌股全面轉(zhuǎn)換

當(dāng)前中國股市是以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場。當(dāng)股市被嚴(yán)重低估，他們認(rèn)為還可能向下行時(shí)，這些機(jī)構(gòu)投資者是不會輕易進(jìn)入市場的。如果股市一旦開始啟動，即他們一旦認(rèn)為股市開始上行，國內(nèi)以基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者一定會聞風(fēng)而動。而這些機(jī)構(gòu)投資者基本上是以短期業(yè)績?yōu)橹饕?lì)方式，因此，上半年中國股市的板塊輪番炒作也就開始盛行。他們先將小盤股啟動炒作，借助各種捕捉來的信息讓一些上市公司的股價(jià)風(fēng)生水起。盡管在5月15日這個(gè)星期，大盤股有上升之跡象，但是這種上升是否能帶動整個(gè)國內(nèi)大盤股啟動是不確定的。因?yàn)?，對于以基金為主?dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者來說，他們還沒有足夠的力量對這些藍(lán)籌股運(yùn)籌帷幄。

自2008年10月上證指數(shù)從1664點(diǎn)反彈開始，到突破2600點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，A股市場經(jīng)歷了一波又一波的上漲行情，上證指數(shù)最大升幅接近60%，不少個(gè)股的價(jià)格翻番，不少題材股更是炒上了天。因此，當(dāng)前A股市場的整體估值水平不低，特別是中小盤題材股更是缺乏足夠的估值提升空間。如果以市場為主導(dǎo)的大藍(lán)籌股不啟動，那么國內(nèi)股市要走出新行情是不容易的。

從今年以來的市場變化及政策變化的情況來看，對國內(nèi)大藍(lán)籌股是有利的。有分析認(rèn)為，在5月15日這個(gè)星期，藍(lán)籌股板塊開始全面活躍，如中國石油、萬科、上海汽車、開灤股份、酒鋼宏興等相關(guān)品種，一掃前期欲振乏力的窘境，在資金強(qiáng)力介入下持續(xù)上行，成為推升股指再創(chuàng)新高的動力。但是，A股市場能否實(shí)現(xiàn)由中小盤題材股逐漸向大盤藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換仍然是十分不確定的。

2009年下半年，股市上行的高度很大程度依靠于市場的關(guān)注焦點(diǎn)是否會由中小盤題材股逐漸向大盤藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換。如果這種轉(zhuǎn)換成功，市場可能重新踏上價(jià)值投資之路，從而讓股市上行的成果逐漸穩(wěn)定下來。如果這種轉(zhuǎn)換不能夠持續(xù)，那么下半年市場震蕩可能比我們預(yù)想的要大。

國內(nèi)房地產(chǎn)市場價(jià)格理性回歸

當(dāng)前市場對房地產(chǎn)板塊關(guān)注過多，不少股市分析員都宣稱國內(nèi)房地產(chǎn)開始復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場又開始進(jìn)入新一輪快速增長期，近期國內(nèi)房地產(chǎn)股快速飚升都與此有關(guān)。但是，實(shí)際情況并非如此確定。目前國內(nèi)房地產(chǎn)的問題就在于房地產(chǎn)企業(yè)的價(jià)格調(diào)整策略。如果房地產(chǎn)企業(yè)能夠順應(yīng)已經(jīng)變化的市場而采取全面價(jià)格向下調(diào)整策略，那么國內(nèi)房地產(chǎn)市場復(fù)蘇機(jī)率可能性就大；如果房地產(chǎn)企業(yè)反其道而行之采取價(jià)格上漲策略，那么國內(nèi)房地產(chǎn)市場可能回歸2008年銷售嚴(yán)重萎縮的原點(diǎn)?；蛘哒f，如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場不進(jìn)行價(jià)格下行的周期性調(diào)整，國內(nèi)房地產(chǎn)市場要恢復(fù)繁榮是不可能的。因此，下半年國內(nèi)房地產(chǎn)市場是相當(dāng)不確定的。

綜上，2009年下半年國內(nèi)股市逐漸上行的態(tài)勢不會改變，只不過在上行過程中少不了震蕩不已。而股市上行的高度，就在于如何由炒作題材股向關(guān)注大藍(lán)籌股全面轉(zhuǎn)換；這種轉(zhuǎn)換速度越快、程度越大，市場穩(wěn)定的局面越是容易確立；反之，市場的震蕩會加大，對此投資者不可小視。而影響國內(nèi)股市下半年走勢最為重要的幾個(gè)方面，仍然是銀行信貸政策持續(xù)性、國內(nèi)房地產(chǎn)市場價(jià)格理性回歸及國際金融市場穩(wěn)定。