周育華

摘要:上市公司自愿性披露是資本市場的重要基礎(chǔ)。自愿性信息披露是在強(qiáng)制性信息披露的基礎(chǔ)上,對(duì)公司的整體會(huì)計(jì)信息進(jìn)行深化和補(bǔ)充,提高了公司信息質(zhì)量。自愿信息披露有助于公司治理和經(jīng)營管理的高度透明,消除內(nèi)部人和外部人的信息不對(duì)稱問題,促進(jìn)公司治理的改善。

關(guān)鍵詞:自愿性披露公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)證研究

一、文獻(xiàn)回顧

自愿性信息披露及其確定性從20世紀(jì)70年代起已經(jīng)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)報(bào)告中的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。最早對(duì)自愿性信息披露確定性的研究主要在美國和其他一些發(fā)達(dá)國家進(jìn)行。Jensen和Meckling在1976年將代理關(guān)系定義為“一種契約”,在這種契約下,委托人聘用代理人代表他們來履行某些服務(wù),包括把若干決策權(quán)托付給代理人[1]。

國內(nèi)關(guān)于自愿性信息披露的研究還處于起步階段。喬旭東(2003)通過構(gòu)建上市公司年報(bào)自愿披露模型,認(rèn)為我國上市公司自愿披露的程度與公司規(guī)模無關(guān),與公司盈利能力和獨(dú)立董事存密切相關(guān)[1]。王懷明,宿金香(2007)研究了董事會(huì)特征和自愿性信息披露的關(guān)系,研究認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模,董事會(huì)議頻率,獨(dú)立董事比例均與自愿性信息披露有顯著相關(guān)性[2]。

二、研究思路

本文在借鑒國外學(xué)者對(duì)自愿性信息披露的研究成果的基礎(chǔ)之上,選取滬深兩市124家上市公司作為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)我國上市公司自愿性信息披露水平與公司治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,最后分析實(shí)證結(jié)論,并結(jié)合我國資本市場和上市公司的實(shí)際情況,提出相應(yīng)的政策建議。

三、實(shí)證研究

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

以滬市上市公司為對(duì)象,剔除金融、保險(xiǎn),因?yàn)榻鹑诤捅ｋU(xiǎn)類上市公司業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)揭示具有特殊性,證監(jiān)會(huì)對(duì)這類公司的信息披露有專門規(guī)定;剔除ST類股票,因ST公司財(cái)務(wù)狀況異常,公司虧損嚴(yán)重,完成強(qiáng)制性信息披露都勉強(qiáng),無力進(jìn)行自愿性披露,而且披露制度也不同,不適合作為研究對(duì)象。從剩下的公司中按行業(yè)進(jìn)行抽樣,抽樣比例15%,每一個(gè)行業(yè)抽取的樣本數(shù)為該行業(yè)內(nèi)公司總數(shù)與這一比例的乘積取整。將這些股票按上市公司總數(shù)中的比重隨機(jī)抽取124家作為研究對(duì)象。

(二)指數(shù)構(gòu)建與變量設(shè)計(jì)

本文采用用自建的披露指數(shù)作為VDI的替代變量,這種方法是研究者根據(jù)自己的判斷和理解列出公司可能披露的所有自愿性信息項(xiàng)目,然后與公司實(shí)際的自愿性信息披露情況進(jìn)行對(duì)比,用賦值法計(jì)算出自愿披露指數(shù)。將自愿性信息分為戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。指標(biāo)體系建立后,分別對(duì)124家樣本公司的29條自愿性披露信息條目打分,打分原則是:如果樣本公司對(duì)某項(xiàng)自愿性信息披露了,就賦值為1;否則,賦值為0。然后將指標(biāo)體系中所有指標(biāo)的得分進(jìn)行加總,就得到每家樣本公司的自愿性信息披露指數(shù)。

依據(jù)前面所提出的假設(shè),在本文的研究中針對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)置的解釋變量共有6個(gè),分別如下:第一大股東持股比例(BHD),最大股東的持股數(shù)占公司股票總數(shù)的比例;股權(quán)集中度(THR),公司前三大股東持股數(shù)之和占公司股票總數(shù)的比例;流通股比例(OUT),公司實(shí)際流通的股票數(shù)占公司股票總數(shù)的比例;獨(dú)立董事比例 (IND),獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例;董事長與總經(jīng)理兩職合一(CEO),公司董事長和總經(jīng)理是否由同一人擔(dān)任。若是,則賦值1;否,則賦值0。

(三)實(shí)證結(jié)果

a本文以樣本公司2006-2008年的數(shù)據(jù)為依據(jù),通過指標(biāo)公式得到下面描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從表中的數(shù)據(jù)分析可知,樣本公司2004-2008年的自愿性信息披露水平的最小值、最大值、標(biāo)準(zhǔn)差和樣本均值都呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。同時(shí)可以看出,雖然我國上市公司近幾年的自愿性信息披露水平還是很低,但存在著明顯的上升趨勢,上市公司開始關(guān)注并有意識(shí)的改善公司信息披露的狀況。

回歸系數(shù)與顯著性檢驗(yàn)表顯示:第一大股東比例與公司自愿性信息披露成反比;流通股比例和公司規(guī)模的P值均在0.05以下,顯著性水平很高,通過了檢驗(yàn),分別支持了本文的假設(shè)3、5;股權(quán)集中度和獨(dú)立董事比例P值均大于0.05, 在顯著水平上都沒有通過檢驗(yàn)。

假設(shè)一通過了檢驗(yàn)。這一結(jié)論很符合我國資本市場的實(shí)際情況。雖然第一大股東持股比例有所降低,但其控股能力依然很強(qiáng),他們可能做出一些損害中小股東利益的行為。假設(shè)二實(shí)證結(jié)果不支持假設(shè)。假設(shè)三實(shí)證結(jié)果支持這一假設(shè)。說明流通股比例越大,公司越有動(dòng)力去披露更多的信息。假設(shè)四,實(shí)證結(jié)果不支持假設(shè),筆者認(rèn)為,我國獨(dú)立董事是由大股東或董事長、監(jiān)事提名,股東大會(huì)選舉產(chǎn)生,還是代表了大股東的利益,不能保證獨(dú)立性,因此,當(dāng)前獨(dú)立董事沒有發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督作用,沒有能夠提高公司信息披露的質(zhì)量。假設(shè)五,實(shí)證支持了假設(shè)。兩職合一,CEO傾向于對(duì)外隱瞞不利信息,因此對(duì)監(jiān)控質(zhì)量造成了一定的影響,不利于增強(qiáng)公司的信息披露。

四、政策建議

1.構(gòu)建強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的信息披露體系鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露,構(gòu)建強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的上市公司信息披露體系。

2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),第一大股東持股比例越高,越不利于自愿性信息的披露,因而要進(jìn)一步提高流通股的比例。

3. 加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的規(guī)范與監(jiān)管,自愿性信息披露中存在的問題,如只披露好消息,隱瞞壞消息或是無人監(jiān)管等問題,對(duì)自愿性信息披露的市場監(jiān)管要建立一套行之有效的監(jiān)管制度,減少自愿性信息披露中的信息偏差。

參考文獻(xiàn):

[1] 喬旭東.上市公司年度報(bào)告自愿性信息披露行為的實(shí)證研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué),2003,(25):74-82.

[2]王懷明,宿金香.董事會(huì)特征與企業(yè)自愿信息披露[J].2007,3:73-76.