摘要:結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在我國雖然起步較晚,但發(fā)展迅速,已經(jīng)成為國內(nèi)理財市場上不可或缺的重要支柱。靈活的產(chǎn)品設(shè)計機(jī)制和與金融市場高度的相關(guān)關(guān)系使其成為理財產(chǎn)品中最具活力的一支力量。文章首先解釋了結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的定義,并簡要分析對該產(chǎn)品需求產(chǎn)生的動因,之后著重探討產(chǎn)品特征和投資風(fēng)險,為投資者了解結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品提供框架。

關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品特點風(fēng)險

一、前言

通常意義上對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的定義,是按照對理財基金的特殊的投資運(yùn)作方式為標(biāo)準(zhǔn)的,它是一種根據(jù)需要定制的金融投資,既投資于債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),又要投資于以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具,通過復(fù)雜多樣的投資模式,以保證在規(guī)避風(fēng)險的同時獲得超過居民定期存款的到期收益率?？偠灾?它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產(chǎn)品。

目前我國市場上最火熱的理財產(chǎn)品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動收益類、保本浮動收益類。固定收益類理財產(chǎn)品是最早出現(xiàn)也是相對發(fā)展最為成熟的理財產(chǎn)品,按投資標(biāo)的和產(chǎn)品設(shè)計不同分為信用聯(lián)結(jié)型、票據(jù)債券類、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類四種類型。浮動收益類理財產(chǎn)品在股市活躍時應(yīng)市場呼聲而出,可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場、股票基金等等方向。構(gòu)成保本浮動類理財產(chǎn)品最龐大的隊伍就是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,它與上述兩類最大的區(qū)別就在于通過投資于以基礎(chǔ)及產(chǎn)為標(biāo)的的衍生金融工具規(guī)避了相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險,也因此成為最復(fù)雜多變的理財產(chǎn)品。

二、結(jié)構(gòu)性理財成品的誕生動因

(一)銀行規(guī)避資本金管制的要求

商業(yè)銀行在經(jīng)營自有業(yè)務(wù)時需要按監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險權(quán)重計算資產(chǎn)對應(yīng)的資本充足率和核心資本充足率,常常會出現(xiàn)因為資本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經(jīng)營高盈利項目的情況,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和其他理財型產(chǎn)品一樣同屬于銀行的中間業(yè)務(wù),能夠使銀行在不增加或減少自有資產(chǎn)負(fù)債的條件下,即不占用或極少占有資本金條件下,滿足客戶的特別投資理財需求并獲得手續(xù)費(fèi)等收益,避免了上述情況的發(fā)生。

(二)規(guī)?；\(yùn)作降低成本,便于涉足金融衍生產(chǎn)品交易市場

結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品將眾多投資者閑散資金聚集到一起,聘請專家進(jìn)行專業(yè)化投資,由于規(guī)模巨大對投資方向和產(chǎn)品就有選擇性,能夠以批發(fā)價格進(jìn)行交易,獲取規(guī)?；找?。同時,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品能夠進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場的自有特點,使其區(qū)別于其他理財產(chǎn)品,能夠同時滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經(jīng)營項目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場的要求。

(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本

無論是投資債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),還是投資期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行套期保值,都會在買賣過程中承擔(dān)相應(yīng)的印花稅和手續(xù)費(fèi),這是實際發(fā)生的成本。投資前所做的信息搜集、數(shù)據(jù)處理、形勢分析都會造成相應(yīng)的決策成本,這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤,也會帶來選擇其他資產(chǎn)獲得收益的機(jī)會成本。而這些成本,在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品專業(yè)化運(yùn)作、規(guī)?；\(yùn)作的情況下都會在一定程度上被降低。

三、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品特點分析

(一)原理上近似于購買一個零息票債券的同時持有一個看漲期權(quán)多頭

以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品為例,它是這樣一類理財產(chǎn)品,其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數(shù)相掛鉤,掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)決定該產(chǎn)品的到期收益率。一般情況下,標(biāo)的資產(chǎn)的市值越高,產(chǎn)品可以獲得的收益也越高,當(dāng)然這也要受到產(chǎn)品收益率設(shè)計的影響,有的產(chǎn)品就是觀測期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)越平常波動越小,收益越高。而同時,其本金得到全部或部分保護(hù)。對于投資者來說,這種理財產(chǎn)品在一定程度上與同時購買一個零息票債券和持有一個看漲期權(quán)的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風(fēng)險收益,看漲期權(quán)保證在支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)(理財費(fèi))條件下獲得未來的一個權(quán)利,該權(quán)利幫助投資者實現(xiàn)價格上漲時獲取收益價格下跌時成本為0的投資模式。對保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的定價亦是按照這一原理,產(chǎn)品價值等于零息票債券價值與看漲期權(quán)價值之和(V=B+S),產(chǎn)品收益率等于1+min(k,max〔(ST/St-1)θ,λ〕,其中,k表示保本型產(chǎn)品的最高收益率,ST/St-1表示股票收益率,θ表示參與率,即掛鉤股票價格上升時,投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(ST/St-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實際收益率。λ表示保本型產(chǎn)品的最低收益率,即保本率。λ等于0意味著完全保本,λ小于0意味著部分保本。

(二)一般掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)都要求有某種金融衍生工具相對應(yīng)

結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的設(shè)計就是一種滿足特定需求的金融投資,這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時投資以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的衍生金融工具,依據(jù)復(fù)雜的計算和衍生金融工具的杠桿性原理,對全部或部分本金套期保值,最終暴露的風(fēng)險頭寸僅局限于運(yùn)用市場資金成本與產(chǎn)品設(shè)計的最低收益之間的利息差異。這就要求,在掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上,需要以是否存在對應(yīng)的金融衍生工具為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國國內(nèi)金融市場尚不發(fā)達(dá),無法為發(fā)售產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的該類避險工具,現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的主要標(biāo)的資產(chǎn)依然局限于國外金融市場上的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(三)投資收益率結(jié)構(gòu)制定以大數(shù)法則為標(biāo)準(zhǔn)

結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的投資收益率計算都只保證投資者獲得市場在正常狀態(tài)下的收益,是以大數(shù)法則為依據(jù)的,當(dāng)市場由于遭受利好或利空信息沖擊價格大幅震蕩時,銀行不對其收益進(jìn)行保證。還是以花旗1年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資帳戶掛鉤新華富時A50中國指數(shù)基金為例,其投資收益率計算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對表現(xiàn)):于產(chǎn)品期間,只要掛鉤基金絕對表現(xiàn)從未大于20%,到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產(chǎn)品期間,若曾有一個交易日掛鉤基金絕對表現(xiàn)高于20%,但從未大于40%,則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產(chǎn)品期間,只要有過一個交易日掛鉤基金絕對表現(xiàn)大于40%,則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對表現(xiàn):即掛鉤基金表現(xiàn)的絕對值 = 絕對值 ((掛鉤基金觀測值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) ?？梢娭挥性诋a(chǎn)品期間,掛鉤基金的絕對表現(xiàn),無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下,投資者才能獲得對應(yīng)的收益,該產(chǎn)品是適應(yīng)對象為熟悉香港股票市場并且認(rèn)為掛鉤基金絕對表現(xiàn)在產(chǎn)品觀測期內(nèi)不會大于40%的投資者。

(四)封閉式操作,贖回條款向多樣性發(fā)展

由于投資期限一般為一年以上,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在通常情況下都是不可贖回的,即使設(shè)有投資者贖回條款也會規(guī)定特定的時間,同時需要支付贖回費(fèi)用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產(chǎn)品”,其中就規(guī)定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個營業(yè)日向銀行申請?zhí)崆摆H回投資金額,但銀行要扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)用和損失。但是,由于結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場的擴(kuò)大,產(chǎn)品差異性的要求迫在眉睫,一些銀行開始嘗試改革某些產(chǎn)品設(shè)計條款,如贖回條款,以獲得自身優(yōu)勢。

四、投資結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品需謹(jǐn)防的風(fēng)險

(一)市場風(fēng)險

目前結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)種類十分豐富,包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價格等等,而結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的收益又是與這些標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)相掛鉤的,當(dāng)市場萎靡不振或遭遇危機(jī)時,標(biāo)的資產(chǎn)的走勢就相應(yīng)步入盤整或下跌區(qū)間,此時很難保證相應(yīng)的預(yù)期到期收益。即當(dāng)市場向不利的方向變動時,投資者將面臨由于標(biāo)的資產(chǎn)價格波動導(dǎo)致到期收益很小或為零的市場風(fēng)險。

(二)流動性風(fēng)險

一般來說,由于結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品操作復(fù)雜,都會選擇封閉式運(yùn)作,對投資者設(shè)定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內(nèi)理財基金全倉位運(yùn)作,但是不存在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品二級流通市場的限制,又會使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時主動地買賣套現(xiàn),進(jìn)行主動性管理。因此,當(dāng)投資者面臨資金缺乏時,會遭遇到無法贖回或賣出手中結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險。

五、總結(jié)

我國第一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品是中國工商銀行2003年7月發(fā)行的掛鉤倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)的價幅累積產(chǎn)品,之后,國有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,紛繁的產(chǎn)品創(chuàng)新和復(fù)雜多變的產(chǎn)品設(shè)計將中國銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場推向全面的茁壯成長期。然而,國內(nèi)投資者在這方面的知識仍然有所欠缺,與市場的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的定義、產(chǎn)生、特征以及涉及風(fēng)險四個方面簡單論述該產(chǎn)品的與眾不同之處,希望能為提高投資者對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的認(rèn)知程度貢獻(xiàn)一二。

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作者簡介:楊雋男,女,(1995.11.26),籍貫:山東聊城,供職單位:西南財經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院,碩士。