予　暮

在如何平衡機(jī)構(gòu)和中小投資者新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的利益、選擇IPO(首次公開發(fā)行)重啟時(shí)間是先于創(chuàng)業(yè)板還是尾隨而行等問(wèn)題上，作為新股發(fā)行制度改革的主導(dǎo)者，證監(jiān)會(huì)顯然有些兩難。

綜合券商分析師、基金經(jīng)理、研究證券市場(chǎng)的專家、學(xué)者意見，得出7、8月份IPO重啟的可能性極大，且最為可行的方案是7月先開啟創(chuàng)業(yè)板IPO，再推進(jìn)流通股本不大的主板IPO，大盤股IPO將視投資者信心程度往后擇機(jī)推出。

若要重啟IPO，必先改革新股發(fā)行制度。這已是當(dāng)前從監(jiān)管部門到機(jī)構(gòu)投資者、再至中小投資者的共識(shí)。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在最近半年時(shí)間里，曾經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革的3個(gè)重點(diǎn)是：能夠形成更加市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制；能夠進(jìn)一步體現(xiàn)市場(chǎng)公平；防止市場(chǎng)過(guò)度炒作。

這意味著，改革的路徑，將緊密圍繞上述3個(gè)方向展開。

在申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師林瑾看來(lái)，雖然市場(chǎng)中呼吁新股發(fā)行直接采用注冊(cè)制的聲音不少，因?yàn)檫@一制度較目前所采用的核準(zhǔn)制更加市場(chǎng)化，但現(xiàn)在就改為注冊(cè)制，還不是水到渠成的最佳時(shí)機(jī)。

林瑾強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革的首要一步棋，將可能是微調(diào)目前的詢價(jià)制度。比如將兩步詢價(jià)改為一步到位式詢價(jià)，將初步詢價(jià)與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)合二為一，以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者在申報(bào)價(jià)格時(shí)更加“負(fù)責(zé)”，而不僅僅是走過(guò)場(chǎng)。

改革的第二步，需注意當(dāng)前的“雙渠道雙刃劍”問(wèn)題。即6類符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定(如基金)的機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)可參與網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，造成對(duì)中小投資者利益有失公平的現(xiàn)狀。

對(duì)于是否取消6類機(jī)構(gòu)的雙渠道申購(gòu)，林瑾認(rèn)為可進(jìn)行嘗試，或取消其同時(shí)申購(gòu)資格，或減少網(wǎng)下配售量。

改革的第三個(gè)層次需考慮讓發(fā)行方式盡可能向中小投資者利益傾斜。簡(jiǎn)單的方法有，效仿香港股市實(shí)行“人手X股”、“一戶一簽”等。

林瑾強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革設(shè)計(jì)中，還需考慮解決“大小限”問(wèn)題。

目前，新股發(fā)行之后，有相當(dāng)部分股票有3個(gè)月至3年不等的鎖定期，這部分股票被冠名為“大小限”。隨著新股發(fā)行的不斷累積，尤其是大盤股的發(fā)行，大小限解禁后對(duì)市場(chǎng)的沖擊問(wèn)題越來(lái)越突出。

如何解決這一問(wèn)題？比較激進(jìn)的方式是取消禁售限制，進(jìn)行真正的全流通發(fā)行；比較溫和的方式是采用存量發(fā)行。即將部分股份的解禁提前，讓投資者能以更低的價(jià)格獲得這部分股票。

在林瑾看來(lái)，新股發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化涉及方方面面，此次改革重點(diǎn)的切入點(diǎn)將主要包括詢價(jià)及定價(jià)環(huán)節(jié)，如果能夠涉及大小限問(wèn)題的解決，則將能使股票定價(jià)更好地反映市場(chǎng)供求和資源稀缺程度，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。

同時(shí)，解決大小限，也能對(duì)解決大盤股發(fā)行難起到正面作用，減少發(fā)行人“圈錢”的嫌疑，并可減少二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)行方式向中小投資者傾斜，可以減少新股申購(gòu)期間商業(yè)銀行資金的波動(dòng)性。（予暮）