李立莉

證券信用交易又稱保證金交易，是與證券現(xiàn)貨交易相對應的一種交易形式，是指投資者按照規(guī)定的比例只繳納一部分現(xiàn)金或證券作為交易保證金買賣證券，其差額部分向證券公司或者證券金融公司借貸而補足的一種交易形式。信用交易具體包括融資交易與融券交易兩種形式。所謂融資交易，指股票投資者出于對證券價格將要上漲的預期，支付一定比例的保證金，同時由證券公司墊付其余款項而購入證券的一種信用交易方式。簡言之。就是借款買證券，被稱為“買空”；所謂融券交易。也叫“賣空”，是指投資者出于對證券價格將要下跌的預期，支付一定比例的保證金，同時向證券公司借入證券后按現(xiàn)行價格賣出，并在未來買入歸還的一種信用交易方式，簡言之就是借證券賣證券。

證券信用交易已經(jīng)有數(shù)百年的歷史，境外發(fā)達國家和地區(qū)的證券市場大多建立了信用交易制度。境外融資融券交易的基本做法有三大類型：分散化的券商授信模式、證券金融公司集中授信模式和證券借貸集中市場模式等。在我國境內(nèi)，證券信用交易走過了一條曲折的道路：在證券市場建立初期。出于控制市場風險的考慮。不允許進行融資融券交易。因此1998年通過的《證券法》第三十條規(guī)定，“證券公司不得從事向客戶融資融券的證券交易活動”，以法律條文明確禁止證券信用交易。但隨著證券市場進一步發(fā)展，市場對于信用交易這一形式存在著強烈的需求，地下融資融券活動開始涌動。為了向客戶提供信用交易，證券公司不得不挪用客戶保證金及證券，給證券市場帶來了極大的隱患。而且，我國監(jiān)管體系不斷完善，證券市場制度建設不斷健全，積極推行證券市場信用交易具備了充分有利的條件。這種情況下，2005年10月27日通過的修訂后的《證券法》不僅刪去了修訂前《證券法》第三十六條的內(nèi)容，而且修訂后《證券法》第一百四十二條規(guī)定“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應當按照國務院的規(guī)定并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準?！边@一規(guī)定表明我國允許融資融券交易，從法律上為證券信用交易的開展打開了空間。制度上雖然允許融資融券交易，但由于融資融券交易引發(fā)風險的可能性依然存在，所以對信用交易的開展我國仍持謹慎態(tài)度。要求融資融券交易應當按照國務院的規(guī)定并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，以對融資融券的證券交易活動進行嚴格的監(jiān)管。

任何事情都是有利有弊的，信用交易也是一把雙刃劍，證券信用交易在放大資金的同時，也在放大風險。我國的證券市場曾經(jīng)因為不規(guī)范的信用交易引起過證券公司的大洗牌和巨大的市場沖擊。在啟動信用交易的時候，應盡量發(fā)揮其有利的一面，回避其不利影響。下面從證券信用交易的利與弊兩個方面探討這種交易形式。

一、適時開展證券信用交易對我國證券市場的發(fā)展具有重要意義

證券信用交易與傳統(tǒng)的交易方式相比較，融資交易提供了一種財務杠桿，可以利用較少的資本獲取較大的利潤。同時，融券交易也提供了賣空的機制，有助于通過排除過高估價來提高市場效率。

首先，證券信用交易有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

我國證券市場長期以來存在著只能“做多”的狀況，單邊“做多”的交易規(guī)則使得股票市場價格上漲時大家才能賺錢。而股價一旦下跌，交易量就會迅速萎縮，造成股價的進一步下跌，從而引發(fā)巨大的證券市場系統(tǒng)性風險，造成嚴重的后果。證券信用交易可以改變這種狀況，融資融券交易這樣的“買空”、“賣空”。為我國的證券市場形成了“做空”機制，將結(jié)束國內(nèi)單一的“做多”格局。而且，系統(tǒng)化、規(guī)范化的信用交易，能增強證券市場的流動性。證券信用交易可以維持證券市場交易的活躍，通過市場內(nèi)存量資金的放大效應不僅可以增加證券市場的供需量，而且可以活躍市場中沉淀的資金。保持證券市場的活躍，增強證券市場的流動性。適度的信用交易有利于證券市場進一步穩(wěn)定健康發(fā)展。

其次，證券信用交易有利于證券市場參與者實現(xiàn)更多的贏利機會。

一方面，對于證券市場的投資者來講，證券信用交易無疑可以為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段。由于信用交易增加了“做空”機制，在行情上漲時。投資者可選擇“做多”：行情下跌時可通過“做空”回避風險。甚至獲得收益。另一方面，對于證券公司來講，信用交易的開展。改變了以往業(yè)務比較單一，收入來源主要是傭金收入的狀況。在現(xiàn)金交易情況下，證券公司主要收取的是傭金，如果市場行情下跌，由于交易量減少，勢必影響其傭金收入。而開辟了為客戶提供信用交易的業(yè)務后。可以保持穩(wěn)定的交易量，而且證券公司為客戶提供信用還可以賺取利息，所以信用交易的開展不僅可以保證證券公司的傭金收入，還可以使證券公司獲得額外的信用利息收益。證券信用交易為投資者、證券公司等市場參與者提供了更多的獲利機會。

最后，證券信用交易有利于證券市場的監(jiān)督管理。

證券信用交易給投資者提供了一個以少量資金擴大證券資產(chǎn)實現(xiàn)杠桿效應的渠道。同樣，證券信用交易也為證券監(jiān)管機構(gòu)提供了利用融資融券比例對過度投機行為進行監(jiān)管這一有效工具。監(jiān)管部門一方面可以利用這種比例關(guān)系調(diào)控證券市場的供需平衡，促進證券交易的順利進行和價格穩(wěn)定；另一方面可以利用信用交易的相關(guān)記錄及時有效地了解相關(guān)信息，有利于控制風險，加強對市場監(jiān)督和管理。

我們需要注意的是，證券信用交易是一把“雙刃劍”，不僅要看到其有利的一面，更不能忽視其不利的一面。不規(guī)范的信用交易會造成證券市場的風險，甚至導致整個金融體系的風險。

二、證券信用交易的弊端及風險主要來自以下幾個方面

首先，保證金賬戶采取抵押貸款形式。

作為保證金賬戶抵押品的往往是投資者自身賬戶的證券資產(chǎn)或其他金融資產(chǎn)的形式。通常當證券市場的證券價格下降時，投資者抵押資產(chǎn)的價值同樣也會下降，因此，保證金賬戶不可能獲得充分的抵押保障，投資者的補償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務危機，所以，采取抵押貸款形式開立保證金賬戶，會增加信用交易的風險程度。

其次，風險來自信用交易的杠桿效應。

杠桿效應本身也是一把“雙刃劍”。當證券市場行情下跌時。它會帶來負面效應，自動放大證券市場波動帶來的資產(chǎn)價值的變化和投資者資金的大起大落。信用交易的杠桿效應會帶來難以估量的損失。比如。當股價從20元降至10元，如果是現(xiàn)金賬戶，損失的只是10元，損失率為50％，但如果是保證金賬戶，雖然表面上看也損失10元，但虧損率則為100％，另外再加上本金和利息，損失就會超過100％，虧損率50％與超過100％相比，在股市下跌時，信用交易的風險要遠遠大于傳統(tǒng)的現(xiàn)金交易，

最后，投資者面臨在“保證金賬戶”存放更多的現(xiàn)金或證券資產(chǎn)的風

險。

在信用交易中，要求投資者保證金賬戶的保證金數(shù)額必須達到最低標準，這樣的保證金被叫做最低保證金。如果投資者不能滿足補充維持最低保證金的要求，證券公司有權(quán)強行平倉，賣掉投資者的證券直到維持保證金達到證券公司的最低標準為止。如果賣掉所有的證券資產(chǎn)還不能滿足最低要求，投資者的賬戶就要被關(guān)閉。也就是說，在市場不景氣時。信用交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產(chǎn)的控制權(quán)。所以，證券信用交易這種方式可比喻為：要么是錦上添花，要么是雪上加霜。

正是由于證券信用交易存在著巨大風險，我國雖然在法律上允許這種交易方式的存在，但真正推行信用交易制度，還需要相關(guān)制度的完善，特別是風險防范制度的完善。

(一)在啟動信用交易時，特別要重視培養(yǎng)市場的信用環(huán)境

首先，信用交易要以“信譽”為重。無論是需要資金的投資者，還是提供資金的證券公司，都要有良好的信譽。

其次，強化“信用”交易的信息披露，特別是信用交易的風險披露，監(jiān)管機構(gòu)要嚴格監(jiān)管交易主體的交易行為。

再次，不得將最低保證金設計得太低。要有一定的符合標準和要求的保證金作為信用交易抵押，防止出現(xiàn)信用風險。

最后，對違反信用交易規(guī)則的行為進行嚴厲的經(jīng)濟懲罰，違反法律的要依法追究刑事責任。

所以。信用交易的實施也是有基本市場環(huán)境條件的。如果市場并不穩(wěn)定，大起大落，信用交易的風險就會很大。因此，創(chuàng)造基本穩(wěn)定的市場環(huán)境是保證信用交易制度成功的重要前提。

(二)在信用交易的實施上應更注重風險防范和控制，切忌單一的強調(diào)資金入市的思路

首先。參與信用交易的投資者要學會保護自己的利益。

證券信用交易是一種高風險的投資行為，在向市場推廣時，有必要加強對投資者風險意識的培養(yǎng)，讓投資者在充分認識潛在風險的同時，樹立風險意識，掌握必要的防范和減少風險的知識。同時，積極完善投資者保障措施。

其次，加強對證券信用交易的監(jiān)管。

證券監(jiān)管部門及其他相關(guān)部門之間應在當前分業(yè)監(jiān)管的模式下，分工合作。加強溝通與協(xié)調(diào)。對證券信用交易實施有效的監(jiān)督管理，防范金融體系系統(tǒng)性風險的發(fā)生。

最后，完善相關(guān)配套法律法規(guī)，盡快推出實施細則。

《證券法》修訂后。2006年相繼出臺了一系列有關(guān)信用交易配套法規(guī)，但這些法律法規(guī)的推出對于有效防范和控制信用交易風險還遠遠不夠。證券監(jiān)管部門應加緊制定證券信用交易的管理辦法及實施細則，以便更好的規(guī)范和約束證券信用交易活動。

信用交易提供了投資者突破資金限制擴大投資規(guī)模以更有效的進行資金運作的渠道，對活躍市場、增加流動性的作用是不容忽視的。信用交易制度的啟動對資本市場的發(fā)展無疑是有積極推動作用的。但是目前市場“信用”體系尚不完善，作為信用交易主體的投資者及證券公司的信用和風險意識并沒有顯著提升，證券信用交易風險的防范和控制薄弱這一弊端也暴露出來。因而。不能以單一強調(diào)資金入市的思路為主導，否則后患無窮。所以，規(guī)范的從事證券信用交易是取其利避其害的最佳選擇。