董志英 武嬋娟

[摘 要]由美元本位制形成的全球流動性過剩,導(dǎo)致美國虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié),使金融危機(jī)爆發(fā)。而隨著美國華爾街金融危機(jī)的不斷深化,以美元為本位的國際貨幣金融體系在長期內(nèi)面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),但在短期內(nèi)依舊強(qiáng)勢。

[關(guān)鍵詞]美元本位 虛擬經(jīng)濟(jì) 金融危機(jī)

隨著美國一系列金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)以及最近百年老店通用申請破產(chǎn)保護(hù),全球金融危機(jī)在不斷深化。而隨著金融危機(jī)的不斷深化,國際金融市場股市、石油價格等的巨幅震蕩,以及6月16日在俄羅斯葉卡捷琳堡召開的“金磚四國”峰會對美元的挑戰(zhàn),都預(yù)示著以美元為本位的國際貨幣金融體系正在遭受一場嚴(yán)峻的考驗。

一、美元本位制與全球流動性過剩

自美國于1971年8月15日,宣布停止美元兌換黃金,布雷頓森林貨幣體系崩潰以來,全球性通貨膨脹和全球性流動性過剩是困擾人類經(jīng)濟(jì)的基本問題。其根源就是美元供應(yīng)的外部約束完全消失的美元本位制。在美元本位制下,由于美元的超量發(fā)行和衍生品泛濫的共同作用,使全球流動性過剩的問題越來越嚴(yán)重。美國通過購買東亞國家的商品和服務(wù)來輸出美元使經(jīng)常項目逆差,同時,向歐洲、拉美和東亞等國家大量輸出金融資產(chǎn)實現(xiàn)資本項目順差,實現(xiàn)美元回流。這時美國的對外經(jīng)濟(jì)格局表現(xiàn)為商品、資本同時凈輸入,實質(zhì)是美國通過發(fā)行美元和金融產(chǎn)品就可以掠奪外圍國家的資源,美國之外有多少美元存在,就相當(dāng)于美國掠奪了其他過家的多少財富,美國為掠奪其他國家財富,必然大量發(fā)行美元,隨之而來的必然是全球流動性過剩。

二、全球流動性過剩:實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡

20世紀(jì)90年代,全球流動性過剩使美國逐步從以物質(zhì)生產(chǎn)為主的“實體經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)移到以金融產(chǎn)業(yè)為主的“虛擬經(jīng)濟(jì)”。這主要表現(xiàn)在:一是美國實體經(jīng)濟(jì)的衰落。麥金農(nóng)首先在“落入國際美元本位制陷阱”中提出了美國經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化趨勢,其實質(zhì)即美國實體經(jīng)濟(jì)的衰落。自布雷頓森林體系以來,美國GDP的構(gòu)成從農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)部門不斷向金融保險、服務(wù)業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門轉(zhuǎn)移。二是美國虛擬經(jīng)濟(jì)不斷加深。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9.11”事件以來,在長期的低利率環(huán)境下,美國的衍生品交易發(fā)展到頂峰,美國國內(nèi)資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)過度背離導(dǎo)致的金融脆弱性是金融危機(jī)的根源

過度虛擬的經(jīng)濟(jì)由于脫離了實體經(jīng)濟(jì)因素,市場預(yù)期最終會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在微觀層面上,對市場的錯誤判斷危及到個別金融機(jī)構(gòu)。在宏觀層面上,經(jīng)濟(jì)周期一般以銀根松動為起點,一方面,在實際經(jīng)濟(jì)增長中,收益率的差異會導(dǎo)致資金流動的趨向,而此時虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率一般較高,這就會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相背離。在背離的過程中,隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮,企業(yè)的預(yù)期收益上升,企業(yè)紛紛擴(kuò)大借款進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營,而貸款人的貸款條件越來越寬松,借款人則利用寬松有利的信貸環(huán)境進(jìn)行積極的借款,這樣在借款人中高風(fēng)險的借款人比例越來越大,金融脆弱性越來越嚴(yán)重;另一方面,人們對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期資本收益不斷提高,證券市場交投活躍,虛擬資產(chǎn)價格不斷上漲,風(fēng)險也不斷增長。如果人們預(yù)期的資本收益的增長大于人們預(yù)期的風(fēng)險增長,更多的資金流向虛擬經(jīng)濟(jì),形成泡沫。一旦產(chǎn)生泡沫,整個經(jīng)濟(jì)就蘊藏了很大的內(nèi)在風(fēng)險,而且相當(dāng)脆弱。然而經(jīng)濟(jì)的長期波動性必然迎來來滑坡。任何打斷信貸資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)的事件都將引起違約和破產(chǎn),而市場是否崩潰取決于投資者對未來市場前景的預(yù)期,當(dāng)投資者預(yù)期逆轉(zhuǎn)進(jìn)一步反饋影響金融體系,金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)迅速擴(kuò)散,金融資產(chǎn)價格的泡沫也迅速的破滅,金融危機(jī)就爆發(fā)了。

當(dāng)前全球金融危機(jī)就是始于美國憑借美元本位制的霸權(quán)地位,自2001年美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅和“9.11”事件后,為刺激經(jīng)濟(jì)增長,長期實行寬松的貨幣政策。從2001年1月到2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)12次降息,將聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%,并將這一超低利率保持到2004年6月。寬松的貨幣政策使貸款人放松對個人貸款的條件放松,人們對于市場的預(yù)期也不斷提高。促進(jìn)了房地產(chǎn)繁榮。然而美聯(lián)儲自2004年6月30日開始連續(xù)17次加息,導(dǎo)致房市迅速下跌,個人信用評分在620分以下的借款人月貸款支付負(fù)擔(dān)急增,隨之出現(xiàn)違約和拖欠,以2007年美國新世紀(jì)房貸公司申請破產(chǎn)保護(hù)為開端,隨后房地美、房利美被國有化,貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉,美林證券被收購,AIG被全面接管,還有十多家中小銀行破產(chǎn),大量的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)導(dǎo)致人們預(yù)期迅速下降,預(yù)期的下降進(jìn)一步加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性,危機(jī)隨之爆發(fā)。

四、對金融危機(jī)中美元本位制的思考

當(dāng)前的金融危機(jī)已經(jīng)和美元本位制深深的聯(lián)系在一起,金融危機(jī)的發(fā)生長期必然對美元本位制提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),但短期內(nèi)依然強(qiáng)勁。

從短期來看,目前美元的需求依然強(qiáng)勁,美國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然夯實。世界貨幣格局中最有可能替代美元成為世界貨幣的當(dāng)屬歐元,但是歐元區(qū)內(nèi)部國家之間相互獨立,缺乏統(tǒng)一,將會影響其成為世界貨幣的貨幣政策有效性與協(xié)調(diào)性。此外在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中歐元區(qū)所受的損失在某種程度上大于美國。所以在短期內(nèi)歐元替代美元的可能性很小。除了歐元,無論英鎊還是日元,其國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了短期內(nèi)無法取代美元。6月16日結(jié)束的“金磚四國”峰會最終放棄挑戰(zhàn)美元,實質(zhì)是“金磚四國”的經(jīng)濟(jì)實力不足以挑戰(zhàn)美元,且目前都持有大量的美元,擔(dān)心削弱美元會影響到本國的外匯儲備?！敖鸫u四國”及其他發(fā)展中國家挑戰(zhàn)美元的道路還很長。至于人民幣的國際化,在短期內(nèi),中國的資本帳戶目前還沒有完全放開的情況下替代美元更是可能性很小。

從長期來看,由于美國長期不負(fù)責(zé)任的大量發(fā)行美元,導(dǎo)致全球金融危機(jī)。在危機(jī)中美元本位制將面臨儲備資產(chǎn)供給充足與美元幣值不穩(wěn)定之間的矛盾。首先,歐元的國際儲備貨幣地位日益上升。據(jù)國際貨幣經(jīng)濟(jì)組織統(tǒng)計,歐元的外匯儲備占全球外匯儲備總額的比重已經(jīng)從1999年的17.9%增長到 2008年的 26.8%。其次,在金融危機(jī)中,為防止資產(chǎn)貶值,各國將實行貨幣籃子計劃,英鎊、日元在歷史上曾經(jīng)是世界貨幣,未來國際貨幣體系多極化中必然有一席之地,其地位也將不斷增強(qiáng)。再次,美國沒有外匯儲備,而美元本位制的支撐又是以國債為基礎(chǔ)的美元資產(chǎn),如果境外大規(guī)模拋售美國國債,其他沒有資產(chǎn)也將面臨威脅,美元也就迅速貶值。在6月16日結(jié)束的“金磚四國”峰會上,俄羅斯、巴西表示將減持美國國債,購買國際貨幣基金組織債券。截至4月末,中國減持美國國債44億美元。美國財政部發(fā)布的公告稱,今年4月,外國持有的國債金額總計減少了445億美元。另外,“金磚四國”所倡導(dǎo)的“超主權(quán)貨幣”雖然沒有付諸實踐,但是卻對美元本位制的可持續(xù)性造成了挑戰(zhàn)。與此同時,亞洲國家的貨幣金融合作不斷加強(qiáng),人民幣的區(qū)域化程度也日益加深。這些在長期內(nèi)都將會對美元本位制形成挑戰(zhàn)。

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