張　淳

摘 要：我國社會保障基金投資信托受托人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的特殊義務(wù)是分散投資義務(wù)、謹(jǐn)慎投資義務(wù)和確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)，第一項義務(wù)要求社會保障基金被分別投資于多個被投資者的每一項資產(chǎn)在信托財產(chǎn)總額中僅占較低的百分比，第二項義務(wù)應(yīng)當(dāng)以《美國統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》的有關(guān)內(nèi)容為其內(nèi)容，第三項義務(wù)中最低收益率的確定應(yīng)當(dāng)以略高于通貨膨脹率再加上適當(dāng)?shù)母哂阢y行定期存款利率為基本思路。這三項義務(wù)可以通過有關(guān)國家機關(guān)在法律、行政法規(guī)或者具有格式合同性質(zhì)的信托合同中設(shè)定相關(guān)條文的途徑賦予社會保障基金投資信托的受托人。

關(guān)鍵詞：社會保障基金投資信托；分散投資義務(wù)；謹(jǐn)慎投資義務(wù)；確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)

中圖分類號：D922.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003—0751(2009)03—0084—06

社會保障基金投資信托是指以社會保障基金資產(chǎn)為信托財產(chǎn)并以將該項資產(chǎn)運用于投資為內(nèi)容的信托。社會保障基金又稱社會保險基金，狹義的社會保障基金即養(yǎng)老金基金，廣義的社會保障基金是養(yǎng)老金基金、失業(yè)保險基金、工傷與職業(yè)病保險基金、醫(yī)療保險基金和生育保障基金的統(tǒng)稱。社會保障基金投資信托由社會保障基金的政府主管機構(gòu)或者由政府設(shè)立的專職管理機構(gòu)通過與受托人訂立信托合同的方式設(shè)立，在合同存續(xù)期間有關(guān)的社會保障基金資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)由受托人在有關(guān)政府機構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行投資，這一投資一般以金融產(chǎn)品如銀行存款、政府或者企業(yè)債券、公司股票、投資基金受益憑證等為投資對象，投資收益則全部納入社會保障基金資產(chǎn)的范圍。2003年6月2日全國社會保障基金理事會與南方基金管理公司等六家專職證券投資信托機構(gòu)訂立合同，將若干全國社會保障基金資產(chǎn)分別轉(zhuǎn)移給這些公司并委托它們將這些資產(chǎn)在我國的證券市場內(nèi)投資于股票與債券。①社會保障基金投資信托在我國由此誕生。在我國，在2006年以前的若干時間里，盡管也有社會保障基金投資信托存在，但社會保障基金投資主要采取政府直接投資方式進(jìn)行。2006年8月上海社會保障基金違規(guī)使用案被揭露，同年11月發(fā)生在我國其他地方的若干類似案件被揭露且國家審計局的一份以揭露這些案件為內(nèi)容之一的報告特別指出這些年來我國社會保障基金的問題主要在于“亂投資與為國企改革買單或者輸血”②，從那時起至今，通過利用信托方式進(jìn)行的社會保障基金投資開始逐漸得到政府決策機構(gòu)的重視，社會保障基金投資信托因而越來越多地出現(xiàn)在全國各地。社會保障基金投資信托以使作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)實現(xiàn)保值增值為信托目的③，這種信托的成功運作及目的實現(xiàn)仰賴于受托人的努力與盡忠職守，這就要求存在能夠?qū)κ芡腥说男袨槠鹨?guī)制作用的制度設(shè)計，而關(guān)于該受托人特殊義務(wù)的安排無疑應(yīng)當(dāng)成為此項制度設(shè)計的重要內(nèi)容。

一、社會保障基金投資信托受托人的特殊義務(wù)概說

社會保障基金投資信托受托人的特殊義務(wù)是指僅為社會保障基金投資信托的受托人所負(fù)有、而不為其他類型信托的受托人所承擔(dān)的與管理信托財產(chǎn)和處理信托事務(wù)有關(guān)的義務(wù)。我國《信托法》是規(guī)制存在于我國的社會保障基金投資信托的最基本的法律，所以我國社會保障基金投資信托的受托人負(fù)有該法規(guī)定的各項一般義務(wù)，這些一般義務(wù)包括該法第25條第一款、25條第二款、26—28條、29條、30條、33條規(guī)定的遵從信托文件義務(wù)、謹(jǐn)慎管理信托財產(chǎn)義務(wù)、忠實于受益人義務(wù)、將信托財產(chǎn)與其固有財產(chǎn)分別管理義務(wù)、親自處理信托事務(wù)義務(wù)和保存處理信托事務(wù)記錄義務(wù)。④正確履行這些一般義務(wù)對確保社會保障基金投資信托的成功運作及其目的實現(xiàn)意義重大。同時，社會保障基金投資信托具有特殊性，即必須遵循社會保障基金投資所應(yīng)遵循的一般原則。依世界各國的共同慣例，這些一般原則主要包括：（1）安全性原則，這一原則要求將社會保障基金資產(chǎn)運用于投資必須確保其能夠被足額地收回，從而使該項資產(chǎn)完好無損；（2）收益性原則，這一原則要求將社會保障基金資產(chǎn)運用于投資必須確保其在投資過程中取得收益，從而實現(xiàn)保值增值。⑤正是由于這兩項原則的約束，社會保障基金投資信托的受托人不僅應(yīng)當(dāng)承擔(dān)前述《信托法》規(guī)定的六項一般義務(wù)，還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)三項特殊義務(wù)即分散投資義務(wù)、謹(jǐn)慎投資義務(wù)和確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)。就確保社會保障基金投資信托的成功運作及其目的實現(xiàn)而言，受托人對這些特殊義務(wù)的正確履行無疑將起到?jīng)Q定性作用。下文對這三項特殊義務(wù)及其立法安排進(jìn)行一一論述。

二、分散投資義務(wù)

在社會保障基金投資信托情形下，分散投資對受托人而言表現(xiàn)為由受托人將被移交給其運用的社會保障基金資產(chǎn)分散地投向由不同的政府（中央政府或為數(shù)較多的地方政府）分別提供的投資對象和由多家公司分別提供的投資對象。分散投資義務(wù)是社會保障基金投資信托受托人負(fù)有的最為典型的特殊義務(wù)，該受托人對這一義務(wù)的承擔(dān)系由社會保障基金投資的安全性原則所要求。在我國，從事社會保障基金管理研究的學(xué)者曾指出社會保障基金資產(chǎn)的“分散化投資可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險”⑥，這一風(fēng)險規(guī)避的成功顯然將使社會保障基金資產(chǎn)在投資過程中處于安全狀態(tài)，但要使這種分散投資在社會保障基金投資信托存續(xù)期間成為受托人的自覺行動，就只有在使受托人負(fù)有分散投資義務(wù)的情形下才有可能。

國外已有一些法律確認(rèn)社會保障基金投資信托的受托人負(fù)有分散投資義務(wù)，與這一確認(rèn)有關(guān)的立法安排有以下兩種：

第一種立法安排是通過直接規(guī)定應(yīng)當(dāng)分散投資的方式來確認(rèn)社會保障基金投資信托的受托人負(fù)有分散投資義務(wù)。這種立法安排的典型代表是美國《雇員退休收入保障法》，該法第404條第二項規(guī)定：受托人在將有關(guān)的聯(lián)邦雇員養(yǎng)老金基金資產(chǎn)進(jìn)行信托投資的過程中應(yīng)當(dāng)“實行基金資產(chǎn)投資的分散化，以使大額損失的風(fēng)險降低到最小限度，能夠確切地認(rèn)定只有不如此辦理才屬于謹(jǐn)慎的除外”。這種立法安排的特點是，其所確認(rèn)的分散投資義務(wù)只要求社會保障基金投資信托受托人將作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)分散地投向由多個被投資者提供的多項乃至多種投資對象，而既不要求其中某一個被投資者所提供的某一項或者某一種投資對象的該項資產(chǎn)不超過有關(guān)社會保障基金資產(chǎn)總額的一定百分比，也不要求其經(jīng)前述投資所獲得并持有的投資對象不超過由該被投資者所提供的那一項或者那一種投資對象總量的一定百分比。也就是說，存在于這種立法安排中的分散投資義務(wù)在要求社會保障基金投資信托受托人在為前述分散投資的前提下，允許其從實際情況出發(fā)自行決定與其分散投資有關(guān)的前述兩個百分比，只要這兩個百分比顯得較為恰當(dāng)而并不顯得過高，則無論其數(shù)字比例如何，該受托人的如此自行決定均不違反這一義務(wù)的要求，由其所進(jìn)行的前述分散投資即便是按照由其自行決定的前述兩個百分比進(jìn)行，從法律角度看其也算是正確履行了這一義務(wù)。

第二種立法安排是通過規(guī)定社會保障基金投資信托受托人投資的同一個被投資者所提供的某一項或者某一種投資對象的基金資產(chǎn)不得超過作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)總額的一定百分比的方式，或者通過既規(guī)定前述百分比又規(guī)定由其經(jīng)這一投資而獲得并持有的投資對象不得超過由該被投資者提供的某一項或者某一種投資對象總量的一定百分比的方式，來確認(rèn)社會保障基金投資信托的受托人負(fù)有分散投資義務(wù)。僅通過規(guī)定前一個百分比來確認(rèn)社會保障基金投資信托受托人負(fù)有分散投資義務(wù)的立法安排可以波蘭的相關(guān)法律規(guī)定為例來說明：該國有關(guān)法律規(guī)定，開放式養(yǎng)老金基金投資管理人在將這種基金資產(chǎn)運用于投資時必須作到使被投資于由某一單一的被投資者提供的某種投資對象的該項資產(chǎn)與同一項養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額保持如下百分比：向單個實體發(fā)放公共抵押貸款不超過10%，在單個銀行或者兩個以上關(guān)聯(lián)銀行存款不超過5%，在一家銀行集團(tuán)存款不超過75%，向單只封閉型基金或者混合型基金投資不超過2%，向單只開放型基金投資不超過5%，向由同一個投資實體管理的投資基金投資不超過15%，向由單個發(fā)行者或者兩個以上關(guān)聯(lián)發(fā)行者發(fā)行的證券投資不超過5%；向由單個發(fā)行者發(fā)行的股權(quán)投資要求是：如果由該人發(fā)行的股份總價值高于該項養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的1%，則對它的投資不超過10%，如果其低于該項資產(chǎn)總額的1%，則對它的投資不超過20%。⑦以上規(guī)定適用于存在于波蘭的養(yǎng)老金基金信托。通過規(guī)定前述兩個百分比來確認(rèn)社會保障基金投資信托受托人負(fù)有分散投資義務(wù)的立法安排可以玻利維亞的法律規(guī)定為例來說明：存在于該國有關(guān)法律中的關(guān)于養(yǎng)老金基金信托投資的有關(guān)規(guī)則規(guī)定，凡受托人將作為信托財產(chǎn)的養(yǎng)老金基金資產(chǎn)運用于投資債券的，被其運用以投資于由同一個發(fā)行者所發(fā)行的債券的該項資產(chǎn)不得超過該項養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的5%，如果債券發(fā)行者為政府，則被其運用以投資于由同一個發(fā)行者所發(fā)行的債券的該項資產(chǎn)不得超過該項養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的10%，無論該債券發(fā)行者是政府還是除政府外的其他人，被其通過運用該項資產(chǎn)進(jìn)行該項投資所獲得并持有的債券均不得超過由該發(fā)行者所發(fā)行的全部債券的20%；凡受托人將作為信托財產(chǎn)的養(yǎng)老金基金資產(chǎn)運用于投資股票的，被其運用以投資于由同一個公司所發(fā)行的股票的該項資產(chǎn)不得超過該項養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的5%，且由通過運用該項資產(chǎn)進(jìn)行該項投資所獲得并持有的股票所代表的對該公司的出資比例不得超過該公司資產(chǎn)的5%。⑧這種立法安排的特點在于，為其所確認(rèn)的分散投資義務(wù)既要求社會保障基金投資信托受托人將作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)分散地投向由多個被投資者提供的多項乃至多種投資對象，又要求在存在如此分散投資情形下被受托人投資于由其中某一個被投資者所提供的某一項或者某一種投資對象的該項資產(chǎn)不超過有關(guān)的社會保障基金資產(chǎn)總額的一定百分比，甚至要求在此情形下由其經(jīng)前述投資所獲得并持有的投資對象不超過由該被投資者所提供的那一項或者那一種投資對象總量的一定百分比，且這兩個百分比均由有關(guān)法律明文規(guī)定。也就是說，存在于這種立法安排中的分散投資義務(wù)不允許社會保障基金投資信托受托人在為前述分散投資時自行決定與其分散投資有關(guān)的前述兩個百分比或者前一個百分比，而要求其遵從有關(guān)法律的規(guī)定，故對該受托人而言，只有當(dāng)其所進(jìn)行的前述分散投資符合前述兩個法定百分比或者其中某一個的前提下，從法律角度看其才算是正確履行了這一義務(wù)。

筆者認(rèn)為，既然社會保障基金投資信托的受托人對分散投資義務(wù)的承擔(dān)為社會保障基金投資的安全性原則所要求，那么就存在于我國的社會保障基金投資信托而言，分散投資義務(wù)為其受托人負(fù)有實屬理所當(dāng)然。筆者進(jìn)而認(rèn)為，我國社會保障基金投資信托受托人所應(yīng)承擔(dān)的分散投資義務(wù)以前述第二種立法安排中規(guī)定的分散投資義務(wù)為宜。因為盡管前述兩種立法安排中的分散投資義務(wù)均要求社會保障基金投資信托受托人將作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)進(jìn)行分散投資，但該受托人在進(jìn)行前述分散投資時在對被其分散地投向由多個被投資者所提供的多項乃至多種投資對象的每一項資產(chǎn)的數(shù)額的決定上，第一種立法安排關(guān)于分散投資義務(wù)的制度設(shè)計并不能給予任何限制，第二種立法安排關(guān)于這一義務(wù)的制度設(shè)計則恰恰能夠予以限制，前文提到的第二種立法安排中關(guān)于兩個百分比的要求便體現(xiàn)著這種限制?？梢酝茢?，如果缺乏這種限制將極有可能導(dǎo)致下述情況：被社會保障基金投資信托受托人投資于由某一個被投資者所提供的某一項或者某一種投資對象的那一項資產(chǎn)因在數(shù)額上顯得過大而在有關(guān)社會保障基金資產(chǎn)總額中所占百分比顯得過高，或者雖然這一百分比并不高，但由其經(jīng)前述投資所獲得并持有的投資對象在由該被投資者所提供的那一項或者那一種投資對象總量中所占的百分比顯得過高。此投資后果系由社會保障基金投資信托受托人決策失誤使然，由此可能致使社會保障基金投資信托受托人所持有的有關(guān)投資對象的價值發(fā)生驟降甚至喪失，并因此致使有關(guān)的社會保障基金資產(chǎn)遭受極大損失。對前述兩個百分比的限制將使上述情況在一定程度上得以避免：只要社會保障基金投資信托受托人按照限制性要求行事，則其有關(guān)投資便決不會出現(xiàn)前述兩個百分比同時或者其中一個顯得過高的情況，即使受托人決策失誤致使其所持有的有關(guān)投資對象的價值驟降甚至喪失并由此給有關(guān)社會保障基金資產(chǎn)造成了損失，該項損失相對而言也必然要小一些。由此可見，就確保社會保障基金資產(chǎn)的安全而言，存在于第二種立法安排中的分散投資義務(wù)所能夠起到的積極作用相對于存在于第一種立法安排中的這一義務(wù)而言無疑要顯得大一些。當(dāng)然，在確認(rèn)我國社會保障基金投資信托受托人所承擔(dān)的分散投資義務(wù)為前述第二種立法安排中的分散投資義務(wù)的前提下，下述問題必須解決：該受托人所進(jìn)行的對作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)的分散投資是必須符合前述兩個百分比的要求，還是只需符合前一個百分比的要求，相關(guān)的數(shù)字比例如何確定。這一問題的解決需要從我國的實際情況特別是我國證券市場的實際情況出發(fā)進(jìn)行認(rèn)真研究。

三、謹(jǐn)慎投資義務(wù)

在社會保障基金投資信托情形下，謹(jǐn)慎投資對受托人而言體現(xiàn)為由其在主觀上抱以應(yīng)有的注

意、小心、勤勉與謹(jǐn)慎的態(tài)度的前提下，將被移交給其運用的社會保障基金資產(chǎn)投資于有關(guān)的投資對象。謹(jǐn)慎投資義務(wù)與一般意義上的謹(jǐn)慎管理信托財產(chǎn)義務(wù)不同：前一種義務(wù)所要求的謹(jǐn)慎是指在將信托財產(chǎn)運用于投資的過程中應(yīng)具有最高程度的謹(jǐn)慎，后一種義務(wù)所要求的謹(jǐn)慎則是指在對信托財產(chǎn)照管、料理、維護(hù)的過程中僅為一般程度的謹(jǐn)慎。社會保障基金投資信托受托人負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)是由社會保障基金投資的安全性原則與收益性原則共同要求的，因為無論是從使作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)在投資過程中處于安全狀態(tài)的角度看，還是從使該項資產(chǎn)在投資過程中產(chǎn)生收益的角度看，受托人在這種信托存續(xù)期間均應(yīng)進(jìn)行謹(jǐn)慎投資；換句話說，受托人的謹(jǐn)慎投資實為該項資產(chǎn)能夠在投資過程中處于安全狀態(tài)并產(chǎn)生收益的最基本的條件。要使謹(jǐn)慎投資在社會保障基金投資信托存續(xù)期間成為受托人的自覺行動，只有在使其負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)的情形下才有可能實現(xiàn)。

在通過立法確認(rèn)社會保障基金投資信托的受托人負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)方面，美國的做法極具示范意義。美國信托法規(guī)定受托人在進(jìn)行信托基金投資過程中負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)⑨，美國《雇員退休收入保障法》將這一義務(wù)納入其中并進(jìn)一步具體化，該法第404條第一項規(guī)定：受托人在將有關(guān)的聯(lián)邦雇員養(yǎng)老金基金資產(chǎn)進(jìn)行信托投資的過程中應(yīng)當(dāng)“運用充分的注意、技能、謹(jǐn)慎與勤勉，即在相同的情況下一個具有同等能力和對事物具有同樣的熟悉程度的人在處理相同性質(zhì)與相同目的的事務(wù)時通常會運用的注意、技能、謹(jǐn)慎與勤勉”。美國《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》第二條第三款將謹(jǐn)慎投資義務(wù)對受托人在進(jìn)行信托投資時的具體要求作了列舉性規(guī)定，并對判斷受托人是否履行了謹(jǐn)慎投資義務(wù)的依據(jù)作了如下規(guī)定：“下列與信托及其受益人有關(guān)的因素是受托人在管理信托財產(chǎn)和將該項財產(chǎn)運用于投資時所應(yīng)當(dāng)考慮的因素：（1）整體經(jīng)濟(jì)條件；（2）通貨膨脹或緊縮可能造成的影響；（3）由投資決策和策略產(chǎn)生的預(yù)期的稅收負(fù)擔(dān)；（4）每項投資或每項訴訟對信托文件中規(guī)定的投資在整體上所能起到的作用，包括對金融資產(chǎn)、從緊密控制企業(yè)獲得的利潤、有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和不動產(chǎn)所造成的影響；（5）從收益和增值中產(chǎn)生的預(yù)期的總回報；（6）其他與受益人有關(guān)的因素；（7）資產(chǎn)流動性、收益的規(guī)律性以及資產(chǎn)保值和增值的要求；（8）如果存在某項資產(chǎn)對信托目的或者某些受益人有特殊關(guān)系或者特殊價值的情況，應(yīng)當(dāng)考慮這種特殊關(guān)系或特殊價值。”該法第八條規(guī)定：受托人在進(jìn)行投資時是否履行了謹(jǐn)慎義務(wù)，“應(yīng)當(dāng)根據(jù)受托人作出決定或者采取行動當(dāng)時的情況和環(huán)境來判斷”。美國法律的前述規(guī)定將社會保障基金投資信托受托人所負(fù)有的謹(jǐn)慎投資義務(wù)制度化，這些規(guī)定不僅在法律層面上明確了謹(jǐn)慎投資義務(wù)的內(nèi)容，而且從技術(shù)層面上解決了社會保障基金投資信托受托人對于這一義務(wù)應(yīng)如何履行的問題，從而既為該受托人對這一義務(wù)的履行指明了方向、提出了要求，又為政府社會保障基金管理機構(gòu)、其他有關(guān)政府機構(gòu)和法院判斷該受托人是否按照這一義務(wù)的要求行事提供了具有可操作性的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，此點特別值得稱道。就我國社會保障基金投資信托受托人所承擔(dān)的謹(jǐn)慎投資義務(wù)而言，倘若不能夠設(shè)計出更好的方案，不妨參照美國法律的上述規(guī)定來安排相關(guān)法律的具體內(nèi)容。原則上，應(yīng)當(dāng)將美國法律的前述規(guī)定納入立法，特別是應(yīng)當(dāng)將存在于美國《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》第三條第二款中的全部內(nèi)容納入立法，因為如此將使謹(jǐn)慎投資義務(wù)中的“謹(jǐn)慎”在內(nèi)容上具體化、詳細(xì)化，從而極大地方便社會保障基金投資受托人對它的正確履行，并因而使社會保障基金資產(chǎn)的謹(jǐn)慎投資得以順利實現(xiàn)。

四、確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)

在社會保障基金投資信托情形下，確保最低收益率實現(xiàn)對受托人而言體現(xiàn)為其在運用有關(guān)的社會保障基金資產(chǎn)進(jìn)行投資時不僅要確保此項投資取得收益，而且要確保這一收益不低于法定的最低收益率。確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)為社會保障基金投資信托的受托人負(fù)有系由社會保障基金投資的收益性原則所要求，因為只有在作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)的投資收益達(dá)到或者超過了法定的最低收益率的情形下，社會保障基金投資信托所具有的信托目的即使社會保障基金資產(chǎn)保值增值才能夠真正實現(xiàn)。

目前已有一些國家的法律確認(rèn)社會保障基金投資信托受托人負(fù)有確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)，相關(guān)立法安排均系通過規(guī)定作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)投資所得收益必須不低于法定最低收益率的方式來確認(rèn)這一義務(wù)為社會保障基金投資信托受托人所負(fù)有。但體現(xiàn)這一義務(wù)所要求的法定最低收益率的那一項百分比究竟是相對于何物而言，國外主要采用兩種確定方法：第一種做法是將被納入信托投資范圍的社會保障基金資產(chǎn)的一定百分比規(guī)定為前述法定最低收益率。烏拉圭便采取這一做法，該國有關(guān)法律規(guī)定養(yǎng)老金資產(chǎn)投資的實際收益率必須高于被運用于投資的這種資產(chǎn)的價值額的2%⑩，這一規(guī)定適用于存在于該國的養(yǎng)老金基金投資信托。第二種做法是將全國所有的受托人運用有關(guān)的社會保障基金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得收益率的平均數(shù)的一定百分比規(guī)定為前述法定最低收益率。智利便采取這一做法，該國有關(guān)法律規(guī)定，任何一家養(yǎng)老金信托基金管理公司運用為其占有的養(yǎng)老金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得收益率或者不得低于本國所有的這種公司為相同投資所得的平均收益率的50%，或者不得比本國所有的這種公司在過去12個月內(nèi)為相同投資所得平均收益率低兩個百分點；如果該公司的投資收益率沒有達(dá)到這一要求，其必須用由其所掌握的現(xiàn)金準(zhǔn)備金來填補。(11)應(yīng)當(dāng)指出，上述兩種做法在內(nèi)容上的區(qū)別是非本質(zhì)的，且一個國家法律的有關(guān)規(guī)定無論采取這兩種做法中的哪一種，存在于該國的社會保障基金投資信托的受托人依據(jù)這一規(guī)定均負(fù)有確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)。

筆者認(rèn)為，既然社會保障基金投資信托的受托人對確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)的承擔(dān)系由關(guān)于社會保障基金投資的收益性原則所要求，那么就存在于我國的社會保障基金投資信托而言，確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)為其受托人負(fù)有也實屬理所當(dāng)然。但在筆者看來，我國在對這一義務(wù)所要求的最低收益率的確定上不應(yīng)當(dāng)盲目抄襲外國的做法，而應(yīng)當(dāng)從我國的實際情況出發(fā)。在我國，已有從事社會保障基金管理研究的學(xué)者注意到下述現(xiàn)象并給予了積極評價：我國境內(nèi)的基金管理公司在擔(dān)任全國社會保障基金資產(chǎn)投資信托的受托人時，必須向全國社會保障基金理事會這一由我國中央政府設(shè)立的全國社會保障基金專職管理機構(gòu)承諾其投資收益率符合兩項硬指標(biāo)的要求：被移交給該公司進(jìn)行投資的社會保障基金資產(chǎn)的年收益率不低于當(dāng)年的通貨膨脹率再加三個百分點，且這一年收益率還要超過當(dāng)年的銀行一年期定期存款利率的20%以上。(12)顯然，這不僅意味著有關(guān)的基金管理公司在擔(dān)任社會保障基金投資信托受托人時已承擔(dān)起了確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)，而且表明為這一義務(wù)所要求的最低收益率已十分明確：存在于前述硬指標(biāo)中的那兩項百分比正是體現(xiàn)此項最低收益率的百分比，但該公司按照這兩項百分比承擔(dān)確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)的依據(jù)并不是法律的規(guī)定而是信托合同的約定。應(yīng)當(dāng)指出，前述兩項硬指標(biāo)的要求完全可以被認(rèn)為是從我國的實際情況出發(fā)來設(shè)計的，因為社會保障基金在我國設(shè)立的時間雖不長，但這種基金出現(xiàn)以來我國的確是每年均存在一定程度的通貨膨脹，不僅如此，這些年來我國銀行定期存款利率一直偏低甚至過低也是不爭的事實。有鑒于此，我國社會保障基金投資信托受托人所應(yīng)承擔(dān)的確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)所要求的最低收益率無疑應(yīng)當(dāng)按照前述兩項硬指標(biāo)的要求所體現(xiàn)的基本思路來確定，具體而言，應(yīng)當(dāng)按照略高于通貨膨脹率再加上適當(dāng)高的銀行定期存款利率這一基本思路來確定，至于存在于這一最低收益率中的那兩個百分比是應(yīng)當(dāng)與存在于前述兩項硬指標(biāo)中的那兩個百分比完全一致還是應(yīng)當(dāng)有所不同，這需要從我國的實際情況特別是我國的專業(yè)信托投資機構(gòu)通常情況下在我國證券市場內(nèi)進(jìn)行投資所得收益的實際情況出發(fā)進(jìn)行認(rèn)真研究。

五、將上述三項特殊義務(wù)賦予社會保障基金投資信托受托人的途徑

在認(rèn)識上確認(rèn)分散投資義務(wù)、謹(jǐn)慎投資義務(wù)和確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)為我國社會保障基金投資信托受托人所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的特殊義務(wù)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步研究的問題便是關(guān)于將這三項特殊義務(wù)賦予這種信托的受托人的法律途徑。在我國，能夠?qū)е麓隧椓x務(wù)賦予之法律效果的途徑主要有三種：第一種是由我國國家立法機關(guān)修改《信托法》，將“社會保障基金投資信托”作為一章增設(shè)于該法中，并將關(guān)于設(shè)定這三項特殊義務(wù)的條文安置于該章中；第二種是由我國國家立法機關(guān)專門制定一部具有信托特別法性質(zhì)的“社會保障基金投資信托法”，或者由我國國務(wù)院制定一部具有行政法規(guī)性質(zhì)的“社會保障基金投資信托條例”，并將關(guān)于設(shè)定這三項特殊義務(wù)的條文安置于該法或者該條例中；第三種是由我國國務(wù)院社會保障基金監(jiān)督機構(gòu)制定出具有格式合同文本性質(zhì)的關(guān)于能夠?qū)е律鐣Ｕ匣鹜顿Y信托設(shè)立的信托合同文本，將關(guān)于設(shè)定這三項特殊義務(wù)的條文作為格式條款安置于該合同文本中，并強制性地要求我國從中央到地方的社會保障基金政府主管機構(gòu)和由政府設(shè)立的專職管理機構(gòu)在通過與受托人訂立信托合同以設(shè)立社會保障基金投資信托時必須采用該合同文本且不得對存在于其中的關(guān)于設(shè)定這三項特殊義務(wù)的條款予以變更和刪除。上述三種途徑的法律效果完全一致，但在我國目前，第三種途徑顯然最為方便和快捷，能夠滿足對存在于我國的社會保障基金投資信托予以及時規(guī)制的需要。當(dāng)然，無論是采取這三種途徑中的哪一種來將前述三項特殊義務(wù)賦予我國的社會保障基金投資信托受托人，有關(guān)國家機關(guān)在設(shè)定這三項特殊義務(wù)的有關(guān)條文中都應(yīng)當(dāng)對與之有關(guān)的事項作出明確規(guī)定，具體而言，應(yīng)當(dāng)對本文第二、四兩部分分別提到的為分散投資義務(wù)所要求的相對于作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)總額而言的一定百分比（需要時再加上相對于由某一個被投資者所提供的投資對象總量而言的一定百分比），和為確保最低收益率實現(xiàn)義務(wù)所要求的體現(xiàn)著該最低收益率的一定百分比，以及本文第三部分提到的為謹(jǐn)慎投資義務(wù)所要求的“謹(jǐn)慎”的具體內(nèi)容作出明確的規(guī)定，只有這樣才便于這些條文在實務(wù)中的適用和操作。

注釋

①參見楊光潤：《社保基金潛龍入市》，《中國社會保障》2003年第7期。

②徐忠寶：《社?；鸬膽n患與出路》，《財會通訊》2007年第2期。

③信托投資是社會保障基金投資的一種方式，由于社會保障基金投資是以使有關(guān)的社會保障基金資產(chǎn)實現(xiàn)保值增值為目的（參見張斌、李小明：《完善我國社會保障基金投資管理的對策》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2005年第10期；龐鳳喜、洪源：《我國社會保障基金管理模式構(gòu)建研究》，《現(xiàn)代財經(jīng)》2006年第2期），這便決定了社會保障基金投資信托是、并且只能是以使作為信托財產(chǎn)的社會保障基金資產(chǎn)保值增值為目的。

④關(guān)于我國《信托法》的這些內(nèi)容以及對其所賦予受托人的這幾項義務(wù)的闡釋詳見鐘瑞棟、陳向聰：《信托法》，廈門大學(xué)出版社，2004年，第106—116頁。

⑤⑥參見郭士征：《社會保障基金管理》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2006年，第107、181頁。

⑦參見林義：《社會保險基金管理》，中國勞動社會保障出版社，2007年，第106頁。

⑧參見聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織：《養(yǎng)老金發(fā)展與改革》，于小東等譯，中國發(fā)展出版社，2007年，第93頁。

⑨參見Restatement of the Law of America,second,Trusts,§227。

⑩參見王信：《養(yǎng)老金營運監(jiān)管的國際經(jīng)驗及啟示》，《經(jīng)濟(jì)社會體制比較》2000年第2期。

(11)參見中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會與中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會聯(lián)合專家組：《中國養(yǎng)老保險體制改革》，遠(yuǎn)東出版社，2006年，第188頁。

(12)參見汪泓：《社會保險基金的良性運營：系統(tǒng)動力學(xué)模型、方法、應(yīng)用》，北京大學(xué)出版社，2008年，第105頁。

責(zé)任編輯：鄧 林