孫 鵬

摘要：我國風(fēng)險投資目前在投資主體、規(guī)模、退出機制、人才、相關(guān)法律與政策以及投資基礎(chǔ)等方面存在許多問題。主體多元化和政策優(yōu)惠保證資金供給、強化風(fēng)險資金退出機制建設(shè)、強化風(fēng)險投資人才培養(yǎng)機制和完善風(fēng)險投資法律體系建設(shè)是發(fā)展我國風(fēng)險投資的關(guān)鍵。多問題，如何面對現(xiàn)實，采取積極有效的措施，促使風(fēng)險投資步入健康發(fā)展的軌道，便是我們所要研究的重要課題。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)

1風(fēng)險投資的內(nèi)涵和特點

風(fēng)險投資是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。風(fēng)險投資不同于一般投資有其自身的特點：

1.1風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域風(fēng)險投資的對象主要是具有開拓性和創(chuàng)新性的高技術(shù)項目或企業(yè)，風(fēng)險投資的目標就是使高科技成果產(chǎn)業(yè)化、商品化、后獲取高額回報。

1.2高風(fēng)險與高收益并存的投資。高科技項目的風(fēng)險不確定性決定了風(fēng)險投資的高風(fēng)險，同時，高科技項目成功所帶來的巨大回報也決定了其高收益。

1.3風(fēng)險投資具有很強的參與性風(fēng)險投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時，也參與企業(yè)項目的經(jīng)營管理，因而表現(xiàn)出很強的“參與性”。

2我國風(fēng)險投資現(xiàn)狀及分析

我國的風(fēng)險投資始于二十世紀八十年代，在國家科委和銀行的支持下，相繼成立了中國新技術(shù)創(chuàng)新投資公司、中國招商技術(shù)有限公司等一批早期風(fēng)險投資企業(yè)。1991年國務(wù)院在《高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出，可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)設(shè)立風(fēng)險投資基金或創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司。北京、深圳、上海等地區(qū)更是抓住機遇。順應(yīng)潮流，建立自己的科技風(fēng)險投資業(yè)。但我們必須清楚地看到，由于各種原因，我國的風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了十多年的孕育期。至今尚未形成氣候。究其原因，起步階段的我國風(fēng)險投資業(yè)還存在著以下幾個問題：

2.1對風(fēng)險投資內(nèi)涵認識不足風(fēng)險投資是長期的權(quán)益投資，投資時間長，其間還可能要不斷追加投資，它不十分注重短期回報，更看重投資企業(yè)的權(quán)益增長。同時它也是有風(fēng)險的投資，且風(fēng)險較一般的投資高了許多，失敗的幾率極大。由于缺乏對風(fēng)險投資這種高風(fēng)險特點的認識，容易導(dǎo)致投資者思想準備不足，從而可能在風(fēng)險投資的多次失敗中失去信心。

2.2風(fēng)險投資的人才嚴重短缺對資金和投資項目的管理落后于同行業(yè)水平，風(fēng)險投資是專業(yè)化的投資，風(fēng)險投資家要有豐富的知識、經(jīng)驗和專業(yè)水平的管理能力，對技術(shù)、金融、資本市場有深刻的認識和較強的運作能力，而我國正缺乏這種具有很高專業(yè)素質(zhì)的人才。

2.3政府的行政導(dǎo)向過于明顯，風(fēng)險投資過多依賴于政府的作用。由于我國目前的大部分本土風(fēng)險投資公司都和各級政府財政有著密切的聯(lián)系，導(dǎo)致政府對風(fēng)險投資基金的主導(dǎo)作用非常明顯，從而也帶來了我國目前風(fēng)險投資基金鮮明的地方特色和行業(yè)特征，這種從投資和管理主要都是政府行為的風(fēng)險投資，既不符合市場經(jīng)濟和風(fēng)險投資的特征，亦是被事實證明過了的一種低效率運作機制。

2.4風(fēng)險投資公司的管理水平不高，這主要表現(xiàn)在：風(fēng)險投資不規(guī)范，隨意性大，在確定投資對象時缺乏系統(tǒng)、細致的挑選，所投資項目分布行業(yè)廣、地域分散，不利于項目監(jiān)控管理，形不成規(guī)模優(yōu)勢，反而加大了風(fēng)險。而在確定了投資對象后，往往僅實行股權(quán)投資，還有的直接以發(fā)放貸款的形式進行投資，在參與經(jīng)營管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，更談不上自始至終的參與風(fēng)險企業(yè)的科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)讓、人才引進及其企業(yè)管理，因此不能算是嚴格意義上的風(fēng)險投資。

2.5風(fēng)險投資發(fā)展的法律制約。知識經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟的運行方式和運行機制的差異，使得現(xiàn)有的許多法律法規(guī)不能適應(yīng)知識經(jīng)濟發(fā)展的要求。一些國家的風(fēng)險投資實踐表明，有限合伙制是有效率的，可以保證風(fēng)險投資資金的來源，但有限合伙在我國沒有法律依據(jù)。我國《公司法》第二十條規(guī)定，有限責(zé)任公司由兩個以上五十個以下股東共同出資設(shè)立。股東人數(shù)上限使得風(fēng)險投資公司難以籌集充足的風(fēng)險資金。我國《公司法》第八十三條規(guī)定，以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的百分之三十五。風(fēng)險投資公司的專業(yè)性人才主要是為風(fēng)險投資公司提供專業(yè)化的管理，他們一般不是風(fēng)險資金的主要提供者，風(fēng)險投資公司發(fā)起人應(yīng)該認購股份的規(guī)定未免過高。知識產(chǎn)權(quán)保護是風(fēng)險投資的重要內(nèi)容，一旦風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的知識產(chǎn)權(quán)得不到有效的保護，風(fēng)險投資者可能因為專有性知識產(chǎn)權(quán)受侵犯而損失慘重。因此，需要有嚴密的知識產(chǎn)權(quán)保護體系來有效保護風(fēng)險投資的創(chuàng)新型發(fā)展，必須進一步完善相關(guān)法律法規(guī)。根據(jù)國際經(jīng)驗，保險資金是重要的風(fēng)險資金來源，我國《保險法》對保險公司的資金運用限于銀行存款、買賣政府債券等形式，使保險資金不能進入風(fēng)險資金市場。對風(fēng)險投資發(fā)展不利。

許多國家為風(fēng)險投資設(shè)立政府擔(dān)保制度，實踐表明政府擔(dān)保可以以少量資金帶動大量民間資金投向風(fēng)險投資。目前，我國地方政府雖然設(shè)立了高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的擔(dān)保資金，但卻沒有相應(yīng)的法律依據(jù)作保障。

3推進我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的幾點建議

3.1構(gòu)建有利于風(fēng)險投資發(fā)展的外在環(huán)境

3.1.1創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的政策環(huán)境。風(fēng)險投資對高科技企業(yè)的推動作用已經(jīng)引起我國政府的重視。但是與其他風(fēng)險投資業(yè)發(fā)達的國家相比，我國政府的支持力度還不夠，還沒有一個明確的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃以及便于操作的具體政策。

3.1.2創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的法律環(huán)境。風(fēng)險投資的發(fā)展歷史和經(jīng)驗表明，立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的保證。政府要盡快出臺切合高科技企業(yè)高風(fēng)險和高收益特點的法律法規(guī)，逐步建立起我國風(fēng)險投資業(yè)的法律支持系統(tǒng)，為風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展保駕護航。

3.2形成有效的風(fēng)險投資退出機制由于風(fēng)險投資基金的屬性是以承擔(dān)當前巨大風(fēng)險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標，風(fēng)險企業(yè)一旦進入成熟期，它就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險投資基金的國家都有適合本國資本市場的風(fēng)險資本退出模式。結(jié)合我國目前資本市場情況，首先，應(yīng)積極推進和大力完善我國中小企業(yè)板市場，這應(yīng)是我國風(fēng)險資本退出的主導(dǎo)模式，除此之外，柜臺轉(zhuǎn)讓、股份回購也是我國風(fēng)險投資退出的主要途徑i其次，應(yīng)當盡快完善我國有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律和政策體系，完善和規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場運行機制，盡可能減少風(fēng)險投資的退出障礙。

3.3積極培養(yǎng)專業(yè)風(fēng)險投資人才風(fēng)險投資是現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)、風(fēng)險資金、人力資源三者結(jié)合的現(xiàn)代投資形態(tài)，技術(shù)、資金、人才是風(fēng)險投資的三個基本要素。其中，又以人才最為重要。美國技術(shù)創(chuàng)新學(xué)專家考茨麥斯曾說過：風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，一刻也離不開風(fēng)險投資專家。風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)既包括風(fēng)險投資家的培養(yǎng)，也包括風(fēng)險企業(yè)家的培養(yǎng)。風(fēng)險投資人才應(yīng)該具備的素質(zhì)主要包括：強烈的進取精神

和良好的心理素質(zhì)，嫻熟的金融投資和資本運作技能，豐富的企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗，良好的人格魅力和人際關(guān)系等。要改變我國目前風(fēng)險投資人才匱乏的狀況，就必須首先改革教育體制，注重素質(zhì)教育，培養(yǎng)一批具有金融、保險、企業(yè)管理、科技等方面知識，又具有創(chuàng)新精神的職業(yè)風(fēng)險投資人才。與此同時，還要堅持“走出去，請進來”的方針，一方面有計劃地派出人員到風(fēng)險投資發(fā)達的國家學(xué)習(xí)取經(jīng)，另一方面也可以從國外聘請一批風(fēng)險投資專家，幫助我們培養(yǎng)自己的專業(yè)人才。

人才是風(fēng)險投資發(fā)展的第一要素，風(fēng)險投資所需要的人才又是高層次的復(fù)合人才。風(fēng)險投資的高層次人才的培養(yǎng)只靠風(fēng)險投資公司，是不可能解決問題的，需要靠政府制定人才政策來解決問題。政府應(yīng)把培養(yǎng)風(fēng)險投資人才作為一項重要職責(zé)來抓，建立一個完善的人才培養(yǎng)體系，使一批高層次的熱愛風(fēng)險投資事業(yè)的人加入風(fēng)險投資事業(yè)。我國現(xiàn)階段最重要的是造就一大批高素質(zhì)的風(fēng)險投資家。他們必須具備駕馭風(fēng)險的能力，善于評測風(fēng)險、管理風(fēng)險，按市場規(guī)律把金融家、投資家、企業(yè)家、技術(shù)發(fā)明家結(jié)合在一起。風(fēng)險投資人才不是一朝一夕能培養(yǎng)出來的，政府要花大力氣保障這種人才的充分供給，一是必須建立培養(yǎng)機制，通過正規(guī)教育培養(yǎng)大量的復(fù)合型人才：二是建立崗位學(xué)習(xí)機制，通過實踐造就人才；三是要建立激勵機制，通過合理的利益分配機制，調(diào)動各方面的創(chuàng)業(yè)激情，形成互動，創(chuàng)造多贏。

3.4主體多元化和優(yōu)惠政策保證資金供給資金是風(fēng)險投資發(fā)展的動力，資金短缺將會嚴重損害人們的創(chuàng)業(yè)努力。從許多國家風(fēng)險投資實踐看，風(fēng)險投資的供給主體是多種多樣的。風(fēng)險投資具有風(fēng)險大、收益期長的特點，通過傳統(tǒng)金融渠道很難得到資金，風(fēng)險資金比證券市場更依賴于機構(gòu)投資者。風(fēng)險投資市場相對成熟的美國，1997年風(fēng)險資金的結(jié)構(gòu)是：養(yǎng)老基金占40％，大企業(yè)占30％，富有家庭和個人占13％，保險公司占9％，其他投資者占7％。養(yǎng)老和保險基金雖然受國家的控制較多，缺乏靈活性，但這是一個規(guī)模龐大，且具有長期資金特性、來源穩(wěn)定的資金。因此，我國可以在合理的監(jiān)控下，放寬對養(yǎng)老基金和保險基金的限制，使其在允許的規(guī)模范圍內(nèi)介入風(fēng)險投資領(lǐng)域。機構(gòu)投資者的作用主要表現(xiàn)在將分散的風(fēng)險資金供給主體的資金集聚起來，投入風(fēng)險企業(yè)，起到資金放大器的作用：將投資風(fēng)險有效地分散、轉(zhuǎn)移到眾多投資者身上，起到風(fēng)險調(diào)節(jié)器的作用：通過參與管理、協(xié)助經(jīng)營，加速其發(fā)展和成長。在美國，風(fēng)險投資早期主要以個人投資者為主，這些個人風(fēng)險投資家不僅具有一定的私人資金，而且往往在技術(shù)、管理、金融或法律等方面具有較強的專業(yè)技能。他們除了向風(fēng)險企業(yè)投入資金之外，還積極參與風(fēng)險企業(yè)的運作和管理，被稱為天使投資者。美國的養(yǎng)老基金和保險基金等機構(gòu)投資者在風(fēng)險投資體系中占據(jù)重要的地位，但個人風(fēng)險投資家仍具有不可替代的作用。我國目前城鄉(xiāng)居民儲蓄水平呈持續(xù)上升趨勢，社會層次資金供給水平也日益增大，迫切需要一些合理的投資途徑，調(diào)動這部分資金的積極性，這將有效地解決我國當前風(fēng)險資金缺乏、融資渠道單一的情況。風(fēng)險投資初期，政府都扮演了十分重要的角色，并且都以不同程度、不同方式直接投資風(fēng)險項目。但政府不宣成為風(fēng)險投資的主體，否則容易導(dǎo)致效率不高和道德風(fēng)險，并且將會削弱民間資金進入產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險投資領(lǐng)域的積極性。隨著政府引導(dǎo)資金逐步退出，轉(zhuǎn)而設(shè)立專項資金，通過市場化運作的方式對創(chuàng)業(yè)早期的項目實施重點跟蹤和投資，以實現(xiàn)整個宏觀經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級。政策是風(fēng)險資金供給的重要保證，為增加風(fēng)險資金總量，一些國家制定了政府充當融資擔(dān)保、提供虧損補貼、實行稅收優(yōu)惠等政策。鑒于銀行資金和民間資金的風(fēng)險承受能力不足，為鼓勵銀行資金和民間資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，政府提供了一定的擔(dān)保。風(fēng)險投資家是否投資取決于收益和風(fēng)險的預(yù)期，只有當預(yù)期收益大于風(fēng)險代價時，風(fēng)險投資才會介入。風(fēng)險與收益的預(yù)期與稅收政策密切相關(guān)，各國政府為鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，均提供稅收優(yōu)惠。實踐證明，稅收優(yōu)惠政策是決定風(fēng)險投資規(guī)模最主要的政府政策資源，可以對風(fēng)險投資公司成立以后的相當長一個時期實行免稅，在免稅期滿后執(zhí)行一個低于其他方面投資稅額征收的優(yōu)惠稅率。