唐振偉

對于低周期波動行業(yè)而言，熊市正是并購整合的良機

通過海外并購?fù)顿Y國內(nèi)政策未放開的行業(yè)，突破國內(nèi)發(fā)展瓶頸，不失為一種熊市投資的良策

對于個人投資而言，投資大師彼得·林奇認為，“最佳的買入和入市時機是在每隔幾年市場便會出現(xiàn)的崩盤、回落、狂跌時期。”這一“逆勢操作”的投資理念對于企業(yè)投資同樣適用。

中信建投證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理彭硯蘋在其新著《逆勢布局》一書中指出，在漫漫熊市，企業(yè)投資應(yīng)首先著眼干練好內(nèi)功，比如在降低成本、人才儲備、制度建設(shè)等方面加大力度，為過冬做好準(zhǔn)備，也為迎接下一輪牛市奠定基礎(chǔ)。當(dāng)然，彭硯蘋指出，現(xiàn)金流充裕的優(yōu)秀企業(yè)也大可不必捂緊錢袋，而應(yīng)該抓住經(jīng)濟回潮期并購成本大大降低的機會，“該出手時就出手”。因為熊市中，市場上會有很多價值被低估的企業(yè)，也有與周期性關(guān)系不密切的行業(yè)。

羅蘭·貝格管理咨詢公司高級合伙人兼大中華區(qū)副總裁吳琪認為，熊市中，企業(yè)投資有其獨特的思維：首先必須重新評估和審視原有的投資策略，分析企業(yè)未來發(fā)展應(yīng)主要依靠自身增長還是并購擴張，哪種策略更適合自己。如果致力于提高自身競爭力，從哪里找突破口?如果需要并購擴張，如何選擇投資行業(yè)?如何選擇并購對象?如何選擇最佳并購的時機?在對多家企業(yè)決策者進行專訪的基礎(chǔ)上，《經(jīng)理人》雜志總結(jié)出以下四種熊市投資新實踐模式。

投資低周期波動行業(yè)

對于受經(jīng)濟危機影響有限的低周期波動行業(yè)而言，熊市正是并購整合的良機。去年12月，民營體檢業(yè)接連發(fā)生的并購案證明了這一點。

慈銘體檢總裁韓小紅指出，金融危機對體檢業(yè)影響并不大，因為民營體檢主要是面向企業(yè)客戶?！捌髽I(yè)可以縮減打車煢五星級賓館換成四星級，甚至可以裁員，但是一般不會減少員工的體檢福利，因為體檢往往一年就那么一次?！?/p>

慈銘體檢自從2005年走出北京開始異地擴張以來，就把打開南方市場，在全國迅速擴張規(guī)模作為既定的發(fā)展戰(zhàn)略。慈銘體檢不斷建設(shè)新的店面，但一直苦于自建店面速度太慢；因為從確定要建體檢機構(gòu)到新的店面開張至少需要半年時間。在慈銘體檢進入廣州后，廣州市場良好的發(fā)展態(tài)勢令韓小紅一直后悔進入太晚了。特別是去年年初平安資本進入之后，慈銘體檢對于通過并購來擴張有了更迫切的需要。

于是，當(dāng)“我佳體檢”、“佰眾體檢”等并購對象遭遇資金困境，投資價值顯現(xiàn)之后，慈銘體檢果斷出擊，迅速抄底，一舉并購了他們的15家體檢中心。2008年12月，利用充裕的現(xiàn)金流，慈銘體檢接連并購“我佳體檢”、“佰眾體檢”，布局全國，店面達到45家，鞏固了民營體檢行業(yè)龍頭的地位。

韓小紅指出，平安資本的進入以及慈銘自有資金的積累足以支持慈銘這樣大手筆的并購；另外，慈銘自身這么多年的業(yè)務(wù)積累，培養(yǎng)了大量的人無也為此次并購打下了堅實的基礎(chǔ)。韓小紅說，當(dāng)前，并購擴張和自己開店的成本差不多，但極大地節(jié)約了時間成本：另外，整體規(guī)模擴大后，未來的成長空間就獲得了很大的提高。

并購之后如何優(yōu)化整合、實現(xiàn)并購后的協(xié)同效應(yīng)的問題是任何一次并購必然面臨的難題。瑞士銀行中國區(qū)主席李一談到中國銀行業(yè)海外并購時指出，吃掉競爭對手不是問題，問題是身體能不能接受得了，能不能消化吸收，能不能和自己融為一體。韓小紅認為，她對并購的兩家體檢連鎖機構(gòu)及其領(lǐng)導(dǎo)者都非常熟悉，因此并購后不存在難消化的問題。

吃掉競爭對手不是問題，問題是身體能不能接受得了，能不能消化吸收，能不能和自己融為一體

借海外并購“曲線救國”

對由于國內(nèi)政策限制、發(fā)展遭遇“天花板”的企業(yè)而言，通過海外并購?fù)顿Y國內(nèi)政策未放開的行業(yè)來“曲線救國”，突破國內(nèi)發(fā)展瓶頸，不失為一種企業(yè)熊市投資的良策。

263網(wǎng)絡(luò)通信有限公司(以下簡稱“263”)就是在熊市抄底并購美國電信運營商iTalk Global Communications公司(以下簡稱“iTalk”)，從而獲得了“夢寐以求”卻因國內(nèi)政策限制“求之不得”的VolP業(yè)務(wù)，使其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。

去年12月2日，263并購iTalk的協(xié)議獲批。協(xié)議規(guī)定，263公司用現(xiàn)金購買Talk的定向增發(fā)股份，分步驟最終掌控Talk 50％乃至更多的股份，成為控股股東。至此，沉寂四年之久的263董事長李小龍“重出江湖”，以其充裕的資金作后盾，上演了一出新的“猛龍過江”。

之所以選擇iTalk作為并購對象，李小龍說，一個非常重要的原因是，iTalkCEO趙捷及其團隊做的是北美華人的VoIP基礎(chǔ)通信運營業(yè)務(wù)。而國內(nèi)VolP業(yè)務(wù)是263覬覦已久，卻又不得其門而入的，因為國內(nèi)政策仍是閘門緊閉，絲亳沒有松動的跡象；但在北美、加拿大、新加坡這三個地方，政策環(huán)境是允許的，iTalk主要就在這三地開展業(yè)務(wù)。

作為一家提供通信服務(wù)的新經(jīng)濟企業(yè)，263根據(jù)市場需求不斷進行業(yè)務(wù)調(diào)整與突破。公司招股說明書顯示，263公司在2005年至2007年的凈利潤分別為894萬、1353萬和6345萬元，實現(xiàn)了利潤的逐年上升。同時，為進一步提升企業(yè)核心競爭力，完成業(yè)務(wù)版圖全面建立，263公司于2006年便開始了VOIP業(yè)務(wù)的求索。然而，電信監(jiān)管政策的鐵幕遲遲無法拉開，讓263國內(nèi)推進VOIP業(yè)務(wù)的愿景成了癡人說夢。

要在國內(nèi)環(huán)境的夾縫之中發(fā)展壯大長成參天大樹，263必須通過海外并購新的業(yè)務(wù)使自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理。

當(dāng)然，iTalk本身的財務(wù)投資價值和未來的盈利能力，也是吸引263“眼球”的重要因素。iTalk成立以來年均增長率超過50％，占據(jù)著北美華人寬帶通信市場第一的位置，30％的華人家庭使用其網(wǎng)絡(luò)電話服務(wù)，年營收近3000萬美元，毛利率大約50％。iTaik這些耀眼的光環(huán)，足以讓263迷戀不已。

并購?fù)瓿珊螅?63未來的收入來自三大業(yè)務(wù)板塊：“增值通信業(yè)務(wù)”、“互聯(lián)網(wǎng)通信”和“海外基礎(chǔ)通信”。其中，海外基礎(chǔ)通信收入是263新增的業(yè)務(wù)板塊，是迎娶iTalk給263帶來的豐厚嫁妝。

利用熊市資產(chǎn)價格低迷，尋找最佳并購時機來抄底價值被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是不錯的投資模式投資舊市場中新機會

熊市中，通過與“大有來頭”的合作對象合作，借助對方的品牌影響力和自己的核心競爭力，共同挖掘舊市場中潛藏的新機會，就可能開辟出一片廣袤的藍海。

因為只有媒體形式?jīng)]有媒體內(nèi)容，在納斯達克上市的分眾傳媒股價“跌跌不休”，最終被新浪收購；而同樣以“分眾傳播”、“渠道制勝”為亮點的汽車新媒體“一路聽天下”卻在熊市之中達成與中國國際廣播電臺“國廣中心”的合

作，共同開發(fā)出新的傳媒產(chǎn)品，通過產(chǎn)品創(chuàng)新找到新的成長空間，從而獲得新的利潤增長點。

“一路聽天下”是一個由北京龍杰網(wǎng)大投資有限公司開發(fā)的廣告媒體，它通過中國石油加油站這樣一個“渠道”向到加油站加油的私家車主免費發(fā)放，以CD光盤的形式承載版權(quán)內(nèi)容和廣告主的廣告?！耙宦仿犔煜隆钡挠Ｊ骄褪且揽恐踩隒D光盤內(nèi)的音頻廣告和CD光盤外包裝的平面廣告來獲得廣告收益。

對于“一路聽天下”這個廣告媒體來講，一不缺內(nèi)容、二不缺渠道、三不缺受眾，惟一缺少的就是品牌知名度、美譽度和影響力，而這些對于吸引廣告投放是至關(guān)重要的，并且成為長期制約它成長為一個全國性廣告媒體的瓶頸。正是對新成長空間的渴望促成了此次合作。

龍杰網(wǎng)大CEO朱國勇說，此次合作，最初是國廣中心主動找到他們，他開始認為國廣只是想賣給他們版權(quán)內(nèi)容，因為他們的一個投資方式是專門為廣告平臺提供版權(quán)內(nèi)容的，所以對于國廣這個傳播機構(gòu)的內(nèi)容資源的熱情并不高。但國廣提出要和他們進行品牌資源方面的合作，就引起了朱國勇的興趣，于是合作得以達成。

根據(jù)雙方協(xié)議，由國廣中心制作一檔廣播節(jié)目“CIR時代人物志”，播出之后放在國廣網(wǎng)站上；龍杰網(wǎng)大負責(zé)這檔節(jié)目的貼片廣告，并且將該節(jié)目做成光盤，通過它的媒體渠道發(fā)放給有車族這個廣告目標(biāo)受眾。通過合作，“一路聽天下”可以獲得合作伙伴的版權(quán)內(nèi)容、國際廣播電臺的廣播頻段以及品牌影響力。

尋找最佳投資時機

利用熊市資產(chǎn)價格低迷的現(xiàn)狀，優(yōu)秀企業(yè)尋找最佳并購時機來抄底價值被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是一個不錯的投資模式。當(dāng)然，并購對象價值是否已經(jīng)被低估，未來是否還有下跌的空間，企業(yè)決策者必須能做出準(zhǔn)確判斷。

《熊市：價值投資的春天》一書的作者董寶珍認為，熊市之所以是適合企業(yè)做投資的，是因為在熊市之中，企業(yè)內(nèi)在價值(包括凈資產(chǎn)和長期獲利能力等)并沒有發(fā)生變化，可能只是價格大幅下跌，因此肯定存在投資機會。

并購貸款開閘之后，1月6日，首創(chuàng)股份與中國工商銀行北京市分行、北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司簽署開展商業(yè)銀行并購貸款合作框架協(xié)議，成為第一家受益于并購貸款的公司。

作為首創(chuàng)股份股票的持有者，董寶珍剛剛開完首創(chuàng)股份股東大會之后接受《經(jīng)理人》專訪時說，公司股東大會上審議通過了公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債的議案，而募資項目也主要用于水處理業(yè)務(wù)。

首創(chuàng)股份主要經(jīng)營水務(wù)資產(chǎn)，水處理業(yè)務(wù)是首創(chuàng)股份一直積極拓展的領(lǐng)域，而在水處理項目上的并購也早已有之。但在2007年，首創(chuàng)股份沒有做任何并購，因為在當(dāng)時的大牛市，股價屢創(chuàng)新高，水務(wù)公司的價格也跟著高得離譜；而現(xiàn)在，首創(chuàng)股份已經(jīng)有了比較明確的并購對象，因為當(dāng)前水務(wù)資產(chǎn)價格嚴重縮水，已經(jīng)出奇的低迷。從“高得離譜”到“低得出奇”，事實上，水務(wù)資產(chǎn)本身的內(nèi)在價值并沒有發(fā)生什么變化。因為對于一個處理城市污水的水務(wù)資產(chǎn)管理公司而言，影響它價值的是城市人口以及用水量的規(guī)模，而這些因素在這一年中發(fā)生的變化是可以忽略不計的。因此，目前，水務(wù)處理方面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價格已經(jīng)被低估。

董寶珍說，有了并購貸款和公司債作為后盾，同時已經(jīng)基本確定了并購對象，首創(chuàng)股份抄底并購的大幕即將拉開可以說萬事俱備，只是在等待最佳時機。