巴曙松

對于中國來說，在經(jīng)濟金融體系的改革中，歐美發(fā)達的金融體系一直成為事實上的參照系之一?，F(xiàn)在，參照系出現(xiàn)了顯著傾斜，中國需要在危機中拿出自己的眼光，走適合自身的發(fā)展道路。

1、發(fā)達國家與新興市場國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡

大致來看，發(fā)端于2007年7月的次貸危機經(jīng)歷了四個階段：最初僅僅是特定金融產(chǎn)品的危機，之后迅速擴展到金融機構(gòu)的危機，進而從金融機構(gòu)擴展到全球金融市場，目前正處于從金融體系到實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)階段，并且呈現(xiàn)不斷加深的走勢。

這一次的危機，是全球化進程中的危機，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，都在全球化的同一大船上面對全球金融市場的動蕩與起伏。經(jīng)濟全球化在帶來效率和巨大財富的同時，也形成了一個發(fā)達國家與新興市場國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡現(xiàn)象。一方面，中國、俄羅斯、印度、巴西等新興市場國家憑借極低的勞動力成本制造了大量優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并以低廉的價格出口到歐美發(fā)達國家市場，維持了以美國為代表的發(fā)達國家的低物價，并積累了相當(dāng)數(shù)額的外匯資金。而在發(fā)達國家依然根據(jù)全球化程度不高的時代的貨幣政策框架，習(xí)慣性地把這種低物價歸結(jié)為自身勞動生產(chǎn)力的提高和高明的宏觀政策，沒有能夠從全球化的新條件下把握全球物價的走勢與本國金融市場的相互依存關(guān)系。于是，沒有為全球化做好充分準(zhǔn)備、也沒有為中國等發(fā)展中國家迅速發(fā)展的經(jīng)濟形勢做好準(zhǔn)備的歐美央行，在實際上是因為發(fā)展中國家的崛起帶來的低物價條件下，放膽大規(guī)模擴充流動性，種下了次貸危機得以醞釀的貨幣環(huán)境的根源。

另一方面，由于新興市場國家本國金融市場的不發(fā)達，以及特定的出口依賴型的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，只能將這些外匯資金以外匯儲備等形式回流到金融市場發(fā)達的美國和歐洲。在這種格局下，美國可以放心地長期保持寬松的貨幣政策，導(dǎo)致金融風(fēng)險積累到有史以來最大的程度。這樣看來，次貸危機只是全球重新尋找再平衡的過程，但再平衡點究竟在何處？顯然，這種再平衡不可能再回到每個國家自求貿(mào)易平衡的所謂傳統(tǒng)的平衡年代，而是要尋找新的符合全球化時代特征的運作方式。

2、危機帶來的若干反思

次貸危機全面爆發(fā)之前，全球金融部門的盈利幾乎占到各國企業(yè)盈利的30%以上，美國金融部門的盈利甚至占到整個美國企業(yè)盈利的40%以上，這是一個日益脫離現(xiàn)實的金融服務(wù)需求。在貪婪的華爾街推動下，這種在高杠桿比率推動下的金融部門過分?jǐn)U張，一直找不到自我約束的邊界，只能以危機的形式來實現(xiàn)調(diào)整。這種對金融部門過分高杠桿擴張的危機式調(diào)整，使得中國的金融界日益清晰地意識到金融體系深深立足于實體經(jīng)濟金融服務(wù)需求的重要性。

還有一個重要的教訓(xùn)是，在市場競爭壓力推動下的金融機構(gòu)，始終有強烈的適應(yīng)市場需求進行創(chuàng)新的動力，這就使得在通常的意義上，監(jiān)管機構(gòu)對于市場變動的反應(yīng)要慢于金融機構(gòu)。從商業(yè)運作模式看，傳統(tǒng)銀行的模式是“發(fā)放并持有”，在這種商業(yè)模式下，金融機構(gòu)會主動進行風(fēng)險管理。但是在過去的30年中，發(fā)達國家銀行的業(yè)務(wù)模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)放并銷售，發(fā)放并分散”，這樣銀行的目標(biāo)是把貸款盡快銷售出去，沒有義務(wù)為貸款的風(fēng)險負(fù)責(zé)，因此就會放棄主動風(fēng)險管理的基本原則。

同時，隨著金融全球一體化，形成了一個與現(xiàn)存銀行體系并存的影子銀行市場。這些機構(gòu)金融資產(chǎn)的估算是全球GDP的4倍還要多，并且沒有公開的、可以披露的信息。在當(dāng)前的金融監(jiān)管體系下，這些金融衍生品被各國監(jiān)管機構(gòu)視為表外業(yè)務(wù)，對其監(jiān)管較為寬松，傳統(tǒng)的資本充足率約束等監(jiān)管手段難以對跨國的衍生品交易進行監(jiān)管，出現(xiàn)了巨大的監(jiān)管空白地帶。

金融機構(gòu)業(yè)務(wù)全球化，但是監(jiān)管者沒有全球化，出現(xiàn)了事實上的監(jiān)管空白和政策失靈。隨著經(jīng)濟全球化的進程不斷深化，全世界的金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)越來越全球化，而且在單一的市場上的影響力非常大，使得當(dāng)?shù)氐慕鹑诒O(jiān)管機構(gòu)很難對它進行有效的監(jiān)管。一些大型的金融機構(gòu)，如果一個市場上的監(jiān)管者對其進行嚴(yán)格監(jiān)管，這些市場影響力巨大的機構(gòu)可能就會把這個市場的分支機構(gòu)撤了，轉(zhuǎn)移到其他的市場。歐盟這次提出來一個非常重要的政策建議，要建立一個監(jiān)管小組，吸納主要國家的成員參加，對全球主要的跨國銀行進行監(jiān)管。這個建議實際上被否決了，因為現(xiàn)在各個國家不可能放棄自己的監(jiān)管權(quán)力。但它反映了監(jiān)管不適應(yīng)金融機構(gòu)全球化的問題。需要一個全球化的監(jiān)管機構(gòu)但目前又沒有形成，這就導(dǎo)致了全球金融界的恐慌。同時，一個巨大的、脫離于傳統(tǒng)監(jiān)管視野之外的影子銀行市場的崛起，也放大了跨國金融監(jiān)管失靈的嚴(yán)重程度。

3、深化體制改革，實現(xiàn)經(jīng)濟加速發(fā)展

從全球經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)看，目前西方發(fā)達國家采取的政策舉措可能能夠在一定時期內(nèi)穩(wěn)定市場和信心，但是總體上對經(jīng)濟的刺激作用仍不顯著。隨著經(jīng)濟的增長和綜合國力的增強，中國應(yīng)當(dāng)比以往任何時候都具有更為強大的國力，更為充足的資源和更大的回旋余地來應(yīng)對當(dāng)前應(yīng)對次貸危機。因此，盡管面臨目前這樣一個百年一遇的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，中國依然有可能在充分評估次貸危機沖擊的前提下，以應(yīng)對百年一遇的金融危機的緊迫性，啟動各項應(yīng)對舉措。從中國經(jīng)濟改革開放以來經(jīng)受歷次外部大的沖擊的經(jīng)驗看，每一次大的外部沖擊都成為中國經(jīng)濟充分調(diào)動各種資源、促進經(jīng)濟體制的改革、培育新的經(jīng)濟增長點，從而成為推動中國經(jīng)濟邁上新臺階的重大機遇，次貸危機也不例外。

（實習(xí)編輯：唐石泉）