摘要 近年來，在石油勘探開發(fā)投資決策中，采用實(shí)物期權(quán)的方法評(píng)價(jià)越來越受到?jīng)Q策者的歡迎。但是建立在不確定基礎(chǔ)上的實(shí)物期權(quán)定價(jià)對(duì)于波動(dòng)率的研究一直停留在單因素評(píng)級(jí)或主觀評(píng)價(jià)的水平上。本文試圖通過對(duì)多因素條件下波動(dòng)率的分析，使用SPSS軟件，充分考慮國(guó)際油價(jià)、人民幣匯率以及石油開采速率等因素，尋找一種客觀計(jì)算波動(dòng)率數(shù)值的方法，解決波動(dòng)率的定價(jià)問題。

關(guān)鍵詞 石油勘探開發(fā) BS模型 波動(dòng)率 實(shí)物期權(quán) SPSS

中圖分類號(hào)：TE1.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、石油勘探開發(fā)的實(shí)物期權(quán)法及傳統(tǒng)波動(dòng)率確定

（一）石油勘探開發(fā)中的實(shí)物期權(quán)思想。

石油勘探開發(fā)項(xiàng)目投資決策中，針對(duì)其多階段投資的特點(diǎn)，為了彌補(bǔ)由于后續(xù)投資選擇權(quán)（即期權(quán)）造成的凈現(xiàn)值方法的價(jià)值漏損，將開采的石油作為標(biāo)的資產(chǎn)的一種新型的投資決策理論方法。他不僅能使投資者根據(jù)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，及時(shí)調(diào)整投資規(guī)模、時(shí)機(jī)以及投資領(lǐng)域以提高決策的靈活性，而且能夠?qū)雎?、低估或無法確定投資價(jià)值的傳統(tǒng)方法做出必要的修正或補(bǔ)充。

（二）實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法——BS模型。

在石油勘探開發(fā)實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)的眾多方法中，普遍采用的是歐式看漲期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典模型——Black-Scholes模型。簡(jiǎn)述如下：

NPV’=NPV+C Ｃ代表的就是期權(quán)的價(jià)值。

（三）波動(dòng)率的參數(shù)估計(jì)。

通過BS模型評(píng)價(jià)石油勘探開發(fā)期權(quán)時(shí)，唯獨(dú)波動(dòng)率這個(gè)該模型中唯一能夠表示石油勘探開發(fā)不確定性特點(diǎn)的參數(shù)是一個(gè)未知量。傳統(tǒng)的確定波動(dòng)率數(shù)值的方法基本上是通過專家評(píng)價(jià)等通過經(jīng)驗(yàn)估計(jì)得到的主觀評(píng)價(jià)方法。但是，由于國(guó)際石油勘探開發(fā)大環(huán)境的變化（如價(jià)格）和各油區(qū)自身的特點(diǎn)的差異，尋找一種能夠兼顧各種不確定性影響因素的客觀的波動(dòng)率定價(jià)方法就顯得十分必要了。

二、石油勘探開發(fā)期權(quán)波動(dòng)率的定量評(píng)價(jià)

（一）影響波動(dòng)率的因素。

作為標(biāo)的資產(chǎn)的原油產(chǎn)值，其數(shù)量通過以下公式確定：

原油產(chǎn)值C=原油產(chǎn)量Q原油價(jià)格P匯率R，即C=QPR

（二）多因素條件下的BS模型定價(jià)。

在原油產(chǎn)量，原油價(jià)格，匯率都服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的前提之下，根據(jù)公式（1），多因素影響的石油勘探開發(fā)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)具有如下形式：

1nC=1nQPR=1nQ+1nP+1nR（原油產(chǎn)量Q，原油價(jià)格P，人民幣/美元匯率R）

在這一前提下，由于lnQ，lnR，lnP均服從正態(tài)分布，假設(shè)投資項(xiàng)目的原油產(chǎn)量和國(guó)際原油價(jià)格及匯率三個(gè)變量獨(dú)立，所以石油資源產(chǎn)值的波動(dòng)率可通過下式計(jì)算：

（2）

由于其他參數(shù)值均不受這些因素的不確定性的影響，所以將這一波動(dòng)率的值代入BS模型就可以實(shí)現(xiàn)多因素條件下的BS模型定價(jià)。

（三）石油勘探開發(fā)期權(quán)波動(dòng)率的評(píng)價(jià)方法。

下面給出一個(gè)計(jì)算多因素條件下波動(dòng)率的方法：

1．單因素的波動(dòng)率的歷史數(shù)據(jù)估價(jià)法。

在石油勘探開發(fā)實(shí)物期權(quán)中，宜采用月為時(shí)間間隔單位。

設(shè)第i月連續(xù)復(fù)利是一個(gè)歷史數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間序列

對(duì)于時(shí)間間隔為月的數(shù)據(jù)而言，€%m取1/12。

2．石油勘探開發(fā)期權(quán)多因素綜合影響的波動(dòng)率為：

（原油產(chǎn)量Q，原油價(jià)格P，人民幣/美元匯率R）

三、實(shí)例

現(xiàn)有陜北某油田A作業(yè)區(qū)石油開發(fā)兩階段投資項(xiàng)目需進(jìn)行實(shí)物期權(quán)估價(jià)，先期開發(fā)石油資源，開發(fā)成本，無風(fēng)險(xiǎn)利率，總開發(fā)期限（7年），第二次投資時(shí)間（第三年）等參數(shù)已經(jīng)給出，要求根據(jù)合理的期權(quán)波動(dòng)率的值，測(cè)算實(shí)物期權(quán)值，進(jìn)行投資決策。

根據(jù)原始數(shù)據(jù)P（表示第i月末的石油價(jià)格），生成序列P（規(guī)定P為第一月初的價(jià)格），再由，生成序列，計(jì)算得Sp=0.0818756，所以€%lP≈=0.2836

同理得到SQ=0.1481595，€%lQ=0.5132 ； SR= 0.0034851 ，€%lR=0.012

所以€%lC=€%lP+€%lQ+€%lR=0.2836+0.5132+0.0121=0.9089

四、結(jié)論

在使用BS模型對(duì)石油勘探開發(fā)期權(quán)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，唯一的表示不確定性的參數(shù)——波動(dòng)率€%l，在諸不確定因素相互獨(dú)立的前提下，可以通過分別計(jì)算各不確定因素的波動(dòng)率然后累加的方法求得。一般可以通過油價(jià)，產(chǎn)量和匯率計(jì)算：€%lC=€%lP+€%lQ+€%lR

（作者單位：西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] Matha Amram，張維等譯．實(shí)物期權(quán)．機(jī)械工業(yè)出版社． 2001．

[2]約翰·赫爾．期權(quán)、期貨和衍生證券． 華夏出版社． 1997．

[3]Black and Scholes，The Pricing of Options and Corporates liabilities，Journal Politics Economy ， 81 (1973) :637-659．