流動性和復蘇預(yù)期是推動股市核心驅(qū)動力

1月到3月，A股市場行業(yè)漲幅排名的情況是:有色金屬、房地產(chǎn)、電子元器件和證券，漲幅分別達到93%、63%、60%、56%。其中，新能源板塊是電子元器件行業(yè)大幅上漲的主要原因。在整體業(yè)績大幅下滑的情況下，新能源概念不需要業(yè)績的實際支撐，是證券市場最好的一個投資品種。這說明在通脹預(yù)期下，資金主要流向了大宗商品、地產(chǎn)和資本市場。

3月到6月，漲幅最高的是煤炭、銀行、房地產(chǎn)和鋼鐵四個行業(yè)，漲幅分別為43%、42%、40%、29%。煤炭和房地產(chǎn)繼續(xù)上漲仍是通脹預(yù)期的推動。與經(jīng)濟增長同步的銀行和強周期行業(yè)鋼鐵業(yè)的上漲反映了市場對經(jīng)濟復蘇的預(yù)期大幅加強。

復蘇速度和業(yè)績增長是下半年的核心

下半年國內(nèi)流動性依然保持充裕，但最寬松的階段已經(jīng)過去。復蘇已經(jīng)是一個確定性事件，已經(jīng)進入V形的右側(cè)，中國的經(jīng)濟不會二次探底，因為下半年投資仍會保持高速增長，同時中國的消費穩(wěn)定，出口已越過了最壞的階段，但未來的增長速度存在爭議和不確定性。

從市場的估值而言，目前A股市場整體動態(tài)市盈率是26倍，已經(jīng)回到合理水平，算術(shù)平均市盈率為54倍，在結(jié)構(gòu)層面已存一定程度的泡沫。考慮到宏觀經(jīng)濟政策導向，2009年流動性持續(xù)保持寬松，成為A股市場的穩(wěn)定器，市場不會出現(xiàn)大幅下跌的局面。但中國實體經(jīng)濟內(nèi)部流動性供應(yīng)最寬松的階段已經(jīng)結(jié)束，無法繼續(xù)推高市盈率，也就無法成為推動股市繼續(xù)向上的主要力量。從目前市場機構(gòu)估計2009年A股凈利潤的增長率在11.5%-15%之間，與自上而下估計的利潤增長率存在較大偏差，市場可能過于樂觀?；诹鲃有院突久孓D(zhuǎn)暖的趨勢，大盤存在慣性沖高的可能。三季度由于中報披露，出現(xiàn)業(yè)績預(yù)期的調(diào)整，從而導致市場的調(diào)整，但調(diào)整的幅度不會太大。下半年的波動核心區(qū)間在2500-3500點之間。

投資主題的選擇

由于下半年出口快速恢復的可能性不大，同時市場樂觀估計可能出現(xiàn)調(diào)整，投資主題的選擇應(yīng)該在國家投資拉動內(nèi)需的題材中，尋找確定性增長的行業(yè)和公司品種。

根據(jù)自上而下和自下而上兩種方法，我們具體提出了下半年業(yè)績有確定性增長的四大行業(yè):消費、銀行保險、房地產(chǎn)和涉及到國家固定資產(chǎn)投資的拉動行業(yè)(基礎(chǔ)建設(shè)和電網(wǎng)投資)。

對于長期的發(fā)展趨勢，我們的一個判斷就是中國的消費率面臨一個向上的拐點。根據(jù)G20國家的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗，在一個國家的工業(yè)化過程中消費率[消費率=消費(居民消費和政府消費)/GDP×100%]呈下降趨勢，之后呈逐步回升的態(tài)勢。隨著經(jīng)濟發(fā)展程度的提高，消費率呈現(xiàn)U型走勢。中國1978年到2007年的消費率從1978年的60%，逐步下降到2007年的47%，目前，中國的GDP已經(jīng)超過經(jīng)驗拐點，人均GDP達到2320美元，相對于美國、日本、韓國目前60%左右的消費率，中國的消費率還有很大的上升空間。因此，我們認為消費類行業(yè)(商業(yè)零售、食品飲料)將面臨一個加速發(fā)展的局面。

基于行業(yè)景氣度上升和業(yè)績可能超預(yù)期的行業(yè)選擇，我們選擇的就是商業(yè)零售、食品飲料、銀行、地產(chǎn)和涉及到國家投資的水泥(基礎(chǔ)設(shè)施)、電氣設(shè)備(電網(wǎng)投資)等行業(yè)。下半年還有一些投資機會就是并購重組。并購重組的關(guān)鍵在于有強有力大股東的推動，因此最看好兩大類重組，第一類就是央企整合，到2010年央企數(shù)量將從目前的143家整合至80家到100家，未來兩年將是央企整合的高峰期。投資機會分布于軍工、電力、煤炭、航空、航運、電信、石油石化等七大行業(yè)。第二類是地方政府主導的區(qū)域振興規(guī)劃，目前主要是上海重組概念股。根據(jù)上海國資委發(fā)展規(guī)劃，到2010 年上海國資至少將有30%以上的經(jīng)營性資產(chǎn)集中到上市公司，即今明兩年將有1000億資產(chǎn)注入到上市公司中，存在明確的投資機會。

(《中國經(jīng)濟周刊》記者周海濱根據(jù)劉軍6月29日在太平洋證券夏季論壇上的演講采訪整理。本文論者觀點，不代表本刊立場。)