[摘要]本文主要從關系對貸款可獲得性、貸款價格和貸款抵押經(jīng)濟增長的影響四個方面，對國外關系融資研究的最新進展進行了梳理。從規(guī)范與實證研究兩個方面對國內關系融資的最新研究進行了總結，并對國內外研究進行了對比分析。指出現(xiàn)有研究的不足與局限。解決這一主題對中國轉型經(jīng)濟下中小企業(yè)拓展融資渠道，提高融資效率有著重要的理論和現(xiàn)實意義。

[關鍵詞]關系融資；銀企關系；

轉型經(jīng)濟；

關系網(wǎng)絡

一、引言

中國正處于由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉型時期，相應的制度性約束也遠未健全與完善，銀企關系以及企業(yè)之間關系網(wǎng)絡作為非制度性約束安排，填補了制度性約束的漏洞與間隙，繼而成為彼此間建立和維護信任關系，進行交易和獲取資源的主要方式。而資金是企業(yè)生存與發(fā)展極為關鍵的資源。銀企之間、企業(yè)彼此之間的信任和依賴，使融資者與被融資者之間結成了某種意義上的利益共同體，資金提供者更看重彼此的持續(xù)合作與發(fā)展以獲取長期收益而不是短期收益。特別是對中小企業(yè)而言，中小企業(yè)財務與經(jīng)營狀況透明度不高，企業(yè)信息“內部化”已成為其融資障礙。并嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。借助于關系網(wǎng)絡，中小企業(yè)可將更多、更可靠的內部信息傳遞給潛在投資者，從而在增加雙方合作機會的同時。降低交易成本并有效防范投機行為。如何借助于關系網(wǎng)絡幫助企業(yè)特別是中小企業(yè)拓展融資渠道，充分利用這些網(wǎng)絡中蘊涵的社會資本幫助企業(yè)更有效地獲取資金以及其它資源是本文研究的主題。

二、國外關系融資的最新進展

所謂關系融資，是指經(jīng)濟人與其他相關利益主體建立合作關系，通過合作關系降低雙方信息不對稱程度，利益共享，風險共擔，進而從對方那里融集資金的融資方式，并建立模型，說明了關系融資的重要性。Allen＆Gale(2004)認為銀行可以通過和客戶建立關系用跨期平滑的方式來分散風險。西方學者主要在金融中介理論框架下探討關系融資的收益和成本，其主要收益是，關系融資可以促使銀企之間交換信息并達到帕累托最優(yōu)，有助于改善單邊契約的低效。例如當因缺乏公共信息而致使企業(yè)無法在資本市場融通資金時，關系融資可以通過恰當?shù)钠跫s設計或銀行借助于關系獲取企業(yè)相關的必需信息來克服這一不足(Petersen＆Ra-jan。1994；Thakor，2004)。盡管信息的獲取需要耗費成本，由于相對于其它債權人而言，銀行更了解企業(yè)并可以從信息優(yōu)勢中獲取長期收益以彌補最初的損失。除信息獲取成本之外，關系銀行還要設計相關的專業(yè)知識和相關設施來提升其對企業(yè)的價值(Boot＆Thakor，2000)。最近幾年西方學者對關系融資的研究主要集中于關系對貸款可獲得性、對貸款價格以及貸款抵押的影響、對經(jīng)濟增長的影響四個方面。

(一)關系對貸款可獲得性的影響

現(xiàn)有的金融中介理論(Leiand＆Pyle，1977；Diamond，1984)強調銀行產生信息的功能。如篩選(Diamond，1991)和監(jiān)督(Rajan＆winton，1995)，而關系型融資涉及到銀行與企業(yè)之間的重復互動，這樣的互動關系可以為銀行提供“內部信息”，繼而減少進一步提供貸款以及其它服務的成本；同時關系型融資還能提供可重復使用的企業(yè)專有信息，這樣有利于銀行從企業(yè)那里贏得未來貸款項目以及可帶來收益的其它服務；HowardBodenhorn(2003)提出銀企關系可以為企業(yè)帶來三個方面的主要收益：一是企業(yè)可以較低的成本獲得貸款；二是長期客戶可以提供較少的擔保；三是在信貸緊縮時，長期客戶更有可能重新談判貸款條件。通過使用專有信息，銀行可以獲得成本優(yōu)勢Sreedhar Bharath ei aJ(2007)認為關系融資中銀行相對于無關系銀行的信息優(yōu)勢將信息敏感產品出售給企業(yè)的可能性大大提高，并就關系融資對銀行的直接效應進行了檢驗。研究結果發(fā)現(xiàn)，關系融資中銀行提供未來貸款的可能性是42％，而對于無關系銀行，這種可能性只有3％。因此，關系對公司貸款可得性有正面的影響。如果公司與銀行有關系，公司將更有可能獲得銀行貸款(Petersen＆Rajan，19941Cole。1998；Streb et al。2001)。由于關系使得公司更容易獲得貸款，因此公司的貸款搜索成本減少(Scott＆Dunkelberq，2003)。特別是在公司陷入財務困境時，關系的價值更能體現(xiàn)出來，銀企關系的存在以及在特定情況下的援助能夠使企業(yè)在信用受限時也可較容易地獲得貸款(Foglia el aI，1998)。

(二)關系對貸款價格的影響

關系貸款是否可降低企業(yè)的信貸成本，理論界存在著兩種截然對立的觀點：一種觀點認為關系型貸款有助于企業(yè)信貸成本的降低，如Diamond(1989)提出在銀企關系早期，銀行不了解借款企業(yè)，企業(yè)會被要求支付較高的利率。隨著關系的持續(xù)，銀行獲得了企業(yè)的私有信息后會對信貸合同進行調整，企業(yè)因此可隨著銀企關系的持續(xù)而支付較低的貸款利率。另外，通過提供給借款者多種多樣的金融服務，銀行可以借助在信貸協(xié)議下監(jiān)管借款者的表現(xiàn)來獲得信息，從而有助于減少貸款的資金成本。另一種觀點則認為，關系型貸款可能使得企業(yè)被銀行套牢，企業(yè)將面臨較高的信貸成本，如Biackwell等(1982)、Sharpe(1990)認為銀行通過銀企關系所獲得的私有信息使其處于信息壟斷地位，可在以后要求企業(yè)支付更高的貸款利率，若企業(yè)去尋找別的銀行，將面臨較高的轉換成本，從而在位的關系銀行可從企業(yè)攫取信息租金。

關系對貸款價格影響的相關實證研究結果也不盡一致，有的實證分析結果認為，關系能降低貸款利率(Petersen＆Rajah，1994；Berger＆Udell，1995；Auriaet al，1999；Streb el aI，2001：Boden-horn，2001)，有的認為關系對企業(yè)貸款價格的影響不大(Foglia et al，1998；Harho＆Korting，1998；Lehmann＆Neuberg-er，2001)，還有的則認為，由于關系型貸款需要有更高的人員費用，因此需要更高的利率(J.Conning，1999)。Petersen andRajan(1995)提出了基于逆向選擇和道德風險的關系銀行模型。在考慮到逆向選擇和道德風險的前提下，他們認為銀行在不了解借款者信用情況的初期會給予較高的貸款利率，而隨著在借款者的信用情況已經(jīng)較為明了后貸款利率會有所下降；Grace O.Kim(2001)建立的銀行關系投資模型。論述了小企業(yè)對銀行進行關系投資的價值及其在獲取銀行信貸中的作用。該模型認為，小企業(yè)在初始階段愿意支付較高的利率作為信譽傭金，以保證其在未來獲得更好的信貸條件。

(三)關系對貸款抵押的影響

Boot(2000)提出關系貸款可以給銀企雙方帶來五方面的潛在收益：一是銀企關系有利于信息長期重復使用，進而激勵銀行獲取信息并監(jiān)控；二是有利于彈性的、長期的隱性契約關系的構建；三是貸款契約通常包括用以減少代理成本的條款，長期關系有利于低成本的再談判契約；四是關系貸款通常有抵押或個人擔保，長期的契約關系有利于監(jiān)督以及有效使用昂貴的抵押品；五是長期貸款關系有利于跨期平滑貸款條件，而這有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及信息透明度不高的企業(yè)。對銀行來說，一般認為抵押能降低道德風險和逆向選擇問題。而在關系型融資中，抵押對銀行還有兩個方面的作用：一是把企業(yè)鎖定在關系之中，二是增強談判地位，以避免將來從新談判時發(fā)生價格高昂的沖突。對公司來說，在有銀行關系的條件下，貸款時更要求抵押的可能性較少，或較少的抵押，或以第三方擔保代替抵押(Berger＆Udell，1995；R ajan＆Winton，1995；Harho＆Korting，1998；Elsas＆Krah-nen。2000；Bodenhorn，2001)。

此外，近年來一些學者還考察了既往的融資關系對承保人選擇的影響，如Yasuda(2005)考察了既有的融資關系對債務擔保人選擇的影響，結果發(fā)現(xiàn)既有的融資關系加大了銀行為企業(yè)債務進行擔保的可能性。

(四)關系融資的功能定位

在關系型融資制度建立初期，它極大推動了經(jīng)濟的增長。Cable(1985)曾把德國的銀行系統(tǒng)的活躍的角色與它19世紀的工業(yè)化和經(jīng)濟的快速增長聯(lián)系在一起。特別是在第19世紀晚期，工業(yè)和它們的主辦銀行之間的緊密的關系是和工業(yè)化的成功連接在一起的。而Mayer(1988)認為，像德國這樣的以銀行為基礎的金融制度的國家經(jīng)濟增長比那些金融市場更先進和更具競爭性的國家要快。因為銀行和公司之間的緊密關系使公司貸款的可得性增加，并減少了交易費用。Tily(1989)則認為，在大公司工業(yè)的投資上德國全能銀行貢獻最大。他的調查結果。支持主辦銀行在公司控制和整個工業(yè)領域的兼并活動中起重要作用，并且是積極作用的看法。日本的銀行體制，對其50年代至70年代的經(jīng)濟高速增長也起了較大作用。據(jù)統(tǒng)計。1965～1974年，年平均18.8萬億日元的資金供應之中。91.7％是通過國內金融機構，即間接金融的途徑進行的。而只有剩余的8.3％的資金，是通過國內證券市場和外資市場即直接金融進行的。間接金融的作用非常突出(黃澤民。2001)，亞洲其他國家如韓國、印尼、馬來西亞及我國都取得了令人矚目的經(jīng)濟成長。

三、國內關系融資研究的最新進展

(一)規(guī)范研究

近些年，國內學者也開始研究關系融資，但為數(shù)不多。在理論研究方面，張捷(2002)圍繞融資中的信息種類與銀行組織結構的關系。分析了銀企之間的關系型借貸對于中小企業(yè)融資的作用，并通過一個權衡信息成本與代理成本以尋求最優(yōu)貸款決策位置的組織理論模型，證明了關系型貸款的小銀行優(yōu)勢。但是卻沒有深入分析銀行的外部治理結構與代理成本問題。童牧(2004)通過建立均值保留擴散模型發(fā)現(xiàn)，只要滿足一定條件，商業(yè)銀行對信息生產的投入就是有利可圖的。更為重要的是，企業(yè)會與銀行合作，通過建立緊密的銀企關系來降低信息不對稱造成的福利損失。林毅夫，孫希芳(2005)構建了一個包括異質的中小企業(yè)借款者和異質的貸款者(具有不同信息結構的非正規(guī)金融和正規(guī)金融部門)的金融市場模型，證明非正規(guī)金融機構在收集關于中小企業(yè)的“軟信息”方面具有優(yōu)勢，且非正規(guī)金融的存在能夠改進整個信貸市場的資金配置效率。其他國內理論方面的研究則主要集中在關系型貸款的界定、特點、作用、國外經(jīng)驗借鑒等規(guī)范性研究方面。

(二)實證研究

實證研究方面，曹敏、何佳、潘啟良(2003)首次運用國內數(shù)據(jù)來檢驗關系型貸款理論。他們選擇了廣州和深圳的四家外資銀行和兩家國有銀行的外資企業(yè)作為訪問對象，就關系在貸款定價中的作用進行了實證分析。他們對外幣貸款利率的研究結論支持了關系型貸款的價值理論，但對人民幣貸款利率的檢驗卻不顯著，他們認為這主要歸因于國有銀行及人民幣貸款利率尚未完全市場化。崔向陽、趙衛(wèi)兵(2004)使用滬深兩市的數(shù)據(jù)對上市公司借款公告的效果進行研究，他們發(fā)現(xiàn)：上市公司的借款公告可以產生統(tǒng)計上顯著的正的異常報酬率，續(xù)借合同的平均異常報酬率明顯大于非續(xù)借合同。證明了我國銀行關系型融資可以給企業(yè)帶來價值。周好文，李輝(2004)基于廣州83家小企業(yè)貸款情況的分析顯示，銀行與企業(yè)信貸關系越長，貸款利率將下降。質押擔保形式的貸款對利率優(yōu)惠的影響在統(tǒng)計上具有顯著的正相關關系。金雪軍，付明明(2005)的實證研究表明：銀行關系(以企業(yè)貸款是否為首次作變量)對企業(yè)貸款可得性有顯著的正面影響。以上這些研究都支持了我國關系型貸款的存在及其價值。已有的實證研究，對關系型貸款的存在進行了探討，但并沒有分析和論證何種金融機構(大銀行還是小銀行)開展關系型貸款具有優(yōu)勢，能更好的解決中小企業(yè)融資難問題，更能促進中小企業(yè)的發(fā)展。

四、啟示

對國內外已有研究進行梳理后可知，國內外已有的研究圍繞關系對企業(yè)融資行為的影響展開了廣泛探討，但已有研究多是集中于銀企之間的關系，而網(wǎng)絡關系包含銀企之間關系的同時，還包括企業(yè)與企業(yè)之間的關系，且這兩種關系對企業(yè)融資行為影響的作用機制也不同。如何將企業(yè)間網(wǎng)絡關系與企業(yè)融資行為有機地結合起來，是當前亟待解決的、極為重要的現(xiàn)實課題之一。同時，人們缺乏對關系和關系融資的系統(tǒng)理解，當前尚沒有系統(tǒng)完善的關系理論。人們對關系以及關系對經(jīng)濟主體行為的影響效果相關研究多是零散的、片面的，更沒有對中國轉型經(jīng)濟下中小企業(yè)關系融資的系統(tǒng)研究。中國特有的文化背景。使得關系在國家社會、經(jīng)濟生活中發(fā)揮著重要的作用。特別是在中國市場體系不健全、法治體系不完善、金融體系脆弱，社會信用體系沒有建立，經(jīng)濟主體之間信息不對稱程度嚴重等現(xiàn)實情況下，中小企業(yè)面臨著更大的經(jīng)營環(huán)境的不確定性，而關系合作風險共擔的特點，可以有效地降低企業(yè)風險，關系融資對中小企業(yè)更具有現(xiàn)實意義。因此對中國特定情境下中小企業(yè)關系融資展開探討，既為發(fā)展與完善企業(yè)融資理論提供了契機，也為深刻認識關系融資的成因和功能定位以及中小企業(yè)拓展融資渠道、提高融資效率提供了借鑒，因而是我國轉型經(jīng)濟下亟待解決的現(xiàn)實課題之一。