［摘 要］本文從公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成及其他影響薪酬的因素等方面提出了假設(shè)。研究結(jié)果表明:高級(jí)管理人員薪酬的高低與公司規(guī)模有明顯的正相關(guān)關(guān)系;第一大股東控股比例越高，高級(jí)管理人員薪酬水平越低。

［關(guān)鍵詞］高管薪酬;實(shí)證研究

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.12.017

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2009）12-0046-02

一、引 言

國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)高管薪酬相關(guān)影響因素問題的研究起步較早。 Coughlam與Schmidt（1985）以福布斯調(diào)查的249家企業(yè)10年的數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金報(bào)酬變化與變動(dòng)的市場(chǎng)收益正相關(guān)[1]。Murphy（1986）以13家美國(guó)制造商為樣本，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)收益與現(xiàn)金報(bào)酬正相關(guān)[2]。我國(guó)關(guān)于經(jīng)理報(bào)酬相關(guān)影響因素的研究近幾年剛剛興起。楊瑞龍和劉江以我國(guó)家電行業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。而陳志廣的計(jì)量分析結(jié)果顯示，上海市上市公司高管薪金報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。從國(guó)內(nèi)的實(shí)證情況來(lái)看，對(duì)高管人員薪酬因素的分析還集中在公司業(yè)績(jī)和公司規(guī)模上，對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)的研究偏少，如薪酬委員會(huì)的設(shè)立、獨(dú)立董事比例對(duì)薪酬水平的影響都是值得探討的問題。

二、研究假設(shè)

假設(shè)1 高管薪酬水平與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系。

委托代理理論認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)中所有者和經(jīng)營(yíng)者之間構(gòu)成委托代理關(guān)系。委托人往往按照績(jī)效來(lái)決定報(bào)酬，以激勵(lì)其選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)，最大程度地降低代理成本。實(shí)證研究集中于報(bào)酬與績(jī)效關(guān)系的分析，試圖說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)有著緊密的關(guān)系，從而依據(jù)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的貢獻(xiàn)給予其報(bào)酬。

假設(shè)2 高管薪酬水平與公司規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)理可控制的資源也就越高，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問題也就越復(fù)雜，因而對(duì)經(jīng)理的能力要求也就越高。這也說(shuō)明，高級(jí)經(jīng)理的薪金會(huì)伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。

假設(shè)3 高管薪酬水平與所有權(quán)集中度有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，代理人更容易獲得對(duì)公司決策的主控權(quán)，也由此會(huì)在薪酬契約的談判中處于優(yōu)勢(shì)地位，所以高管人員往往可以獲得更優(yōu)厚的報(bào)酬。

假設(shè)4 高管薪酬水平與公司中獨(dú)立董事比例有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

董事會(huì)監(jiān)督能力的大小很大程度上取決于董事會(huì)的獨(dú)立性，而獨(dú)立董事制度的引入被認(rèn)為是加強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性的有效措施，因?yàn)楠?dú)立董事有監(jiān)督高管團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，并且有激勵(lì)去解雇不稱職的經(jīng)理。

假設(shè)5 高管薪酬水平與該公司發(fā)行B股正相關(guān)。

由于B股的發(fā)行對(duì)象為境外法人和自然人，為吸引這些外資，對(duì)發(fā)行公司的業(yè)績(jī)和管理要求都比較高。同時(shí)這些上市公司無(wú)論是在公司治理結(jié)構(gòu)上，還是在管理理念上都可能更為重視與國(guó)際的接軌。

三、實(shí)證分析

1.樣本的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的樣本為上海市2006年的上市公司，剔除其中信息不完全和ST的公司后共119家。數(shù)據(jù)處理利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EVIEWS完成。數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量的定義和說(shuō)明

變量的定義和說(shuō)明見表1。

因此構(gòu)造如下模型，并通過(guò)回歸進(jìn)行檢驗(yàn)：

lnMC=α₀+α₁ROE+α₂lnSIZE+α₃HIG+α₄OUTSIDE+α₅B +ε。

四、實(shí)證結(jié)果

1.回歸分析結(jié)果

模型回歸分析結(jié)果見表2。

模型對(duì)2006年高管薪酬水平的解釋程度為21.19%。其中在

0.05水平上顯著的變量有SIZE、HIG。

2.對(duì)回歸結(jié)果的分析

（1）從公司基本特征的指標(biāo)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)指標(biāo)ROE系數(shù)為正，但沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這一結(jié)果與國(guó)內(nèi)學(xué)者魏剛[3] 等的研究結(jié)果相一致。高管年薪與公司業(yè)績(jī)之間不具有統(tǒng)計(jì)上顯著性的原因可能是由于年薪制在我國(guó)上市公司中得到了廣泛的推廣應(yīng)用，這可能會(huì)使得高管年薪對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響力顯著地表現(xiàn)在公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。

（2）公司規(guī)模的系數(shù)為正且顯著，這極好地支持了假設(shè)2。

正相關(guān)的理由有:第一，公司規(guī)模越大，問題、決策和經(jīng)營(yíng)行為的絕對(duì)量越多，其管理者所需的經(jīng)營(yíng)管理能力就越高，承擔(dān)的責(zé)任就越重，相應(yīng)的薪酬水平也會(huì)比較高;第二，大公司一般都有更為廣泛的等級(jí)管理機(jī)構(gòu)，每個(gè)等級(jí)之間必須有一個(gè)薪酬差別，因此大規(guī)模公司的管理者報(bào)酬會(huì)超過(guò)小規(guī)模公司。

（3）從公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)來(lái)看，HIG系數(shù)為負(fù)并通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這極好地支持了假設(shè)3。

通過(guò)對(duì)第一大股東持股性質(zhì)的研究發(fā)現(xiàn)，其性質(zhì)基本為國(guó)家股或與國(guó)家股性質(zhì)類似的國(guó)有法人股。國(guó)家持股是由于這些國(guó)企實(shí)行股份制時(shí)，將其骨干部分剝離改組為股份公司，余下部分組成集團(tuán)公司，再由政府授權(quán)所謂“集團(tuán)公司”代表國(guó)家持有股份公司的國(guó)家股。而國(guó)家絕對(duì)控股的上市公司其分配體制仍很難擺脫“大鍋飯”的影響，高管薪酬體系很難走向市場(chǎng)化，在一定程度上遏制了高管的高薪現(xiàn)象。

（4）從董事會(huì)構(gòu)成的指標(biāo)來(lái)看，獨(dú)立董事比例系數(shù)不顯著且為負(fù)，說(shuō)明獨(dú)立董事比例與薪酬水平無(wú)關(guān)。

獨(dú)立董事一般由CEO提名，并可以被CEO撤換，這樣獨(dú)立董事可能并不情愿與CEO持相反的觀點(diǎn)，特別是對(duì)于CEO的報(bào)酬。其次，獨(dú)立董事由于領(lǐng)取薪酬比較低，可能缺乏監(jiān)督的積極性。

（5） B系數(shù)為負(fù)則與假設(shè)5矛盾。

這可能是由于上市公司為吸引外資盲目發(fā)行B股，而公司本身的業(yè)績(jī)和管理水平并不高。這些上市公司無(wú)論是在公司治理結(jié)構(gòu)還是在管理理念上都不能與國(guó)際接軌，盲目發(fā)行B股反而不利于公司的發(fā)展，最終影響到高管的薪酬。

五、結(jié) 論

總體上說(shuō)，我國(guó)上市公司應(yīng)將高管報(bào)酬水平與公司業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)，以更好地反映高管的工作成績(jī)。而薪酬的高低與公司規(guī)模有明顯的正相關(guān)關(guān)系。第一大股東控股比例越高，高管薪酬水平越低。獨(dú)立董事對(duì)高管薪酬的影響并不顯著，其作用還需進(jìn)一步加強(qiáng)。發(fā)行B股的上市公司的高管薪酬水平并不顯著高于其他上市公司。因此我國(guó)上市公司應(yīng)加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，科學(xué)設(shè)立高管的薪酬水平。

主要參考文獻(xiàn)

[1] A T Coughlan，R M Schmidt.Executive Compensation Management Turnover and Firm Performance:An Empirical Investgation[J].Journal of Accounting and Economics，1985，7（1）:43-66.

[2] K J Murphy.Incentives，Learning and Compensation:A Theoretical and Empirical Investigation of Managerial Labor Contracts[J].Journal of Economics，1986，17(1):59-76.

[3] 魏剛.高級(jí)管理者激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J] .經(jīng)濟(jì)研究， 2003（3）.