蔡慶濤

漲多了會(huì)跌,跌透了會(huì)漲,這是有證券交易以來(lái)形成的“公理”。同樣的故事在幾百年里重復(fù)上演,不同的是,掩在每個(gè)周期輪回中具體的內(nèi)在邏輯

股市漲落,人間冷暖。

證券營(yíng)業(yè)部人聲鼎沸,股票又成為街頭巷議的一大熱點(diǎn)。冰雪融化抽新芽,金融危機(jī)帶來(lái)的極度深寒一眨眼就過(guò)去了,就像是北京的季節(jié)交替,春天還沒(méi)有盡情展露,已經(jīng)是炎炎盛夏了。

漲多了就會(huì)跌下去,跌透了就會(huì)漲上來(lái),這是有證券交易以來(lái)形成的“公理”,同樣的故事在幾百年里重復(fù)上演,不同的是,掩在每個(gè)周期輪回中具體的內(nèi)在邏輯。

兩岸猿聲啼不住,輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。從2008年10月28日創(chuàng)下1665點(diǎn)的最低位算起,上證綜合指數(shù)的反彈幅度已近八成,6月底已囤兵3000點(diǎn)關(guān)前。

出口慘淡,發(fā)電量疲軟,開(kāi)工率不足,僅實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言,太陽(yáng)還沒(méi)有升起,目前能尋找到的只是蒙蒙亮的影子而已。與我們對(duì)經(jīng)濟(jì)冷暖的實(shí)際感知相比,股市回暖遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了前頭。究竟是該相信現(xiàn)實(shí)還是相信股市,在大家的彷徨和爭(zhēng)論中,股指在固執(zhí)地上行,這的確是一波出人意料的行情。

漲不到天上去,跌不到地底下

多頭不死,空頭不已。這句股諺的意思是,如果最死硬的看多者不繳械投降,那么,空頭對(duì)多頭的打壓就會(huì)持續(xù);當(dāng)死多頭的意志被摧垮、割肉退出之時(shí),市場(chǎng)跌無(wú)可跌,轉(zhuǎn)機(jī)就來(lái)臨了。這個(gè)周期輪回是這句股諺的真實(shí)寫(xiě)照。

上證綜合指數(shù)在“十七大”、“大國(guó)崛起”等元素編織的夢(mèng)幻里,在2007年10月16日創(chuàng)下6124點(diǎn)的最高位,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體股價(jià)與凈利潤(rùn)的比值高達(dá)60倍。意即以當(dāng)時(shí)的市價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票,如果只有分紅收益,六十年之后才能賬面回本(考慮到通貨膨脹和資金成本,實(shí)際回本的難度要遠(yuǎn)大于賬面回本)。

這個(gè)回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款利率,財(cái)務(wù)賬算不通了,只好用“奧運(yùn)”、“十七大”、“大國(guó)夢(mèng)”等夢(mèng)幻來(lái)忽悠人。

媒體輿論靠不住,證券公司靠不住,紅頭文件和組織靠不住,群體忽悠和交叉陶醉害死人。石頭不能再度被舉高時(shí),從高空跌落傷人就難免了。于是,到4000點(diǎn)這個(gè)上輪牛市的腰位時(shí),市場(chǎng)沒(méi)有等到期待中的反彈,反倒更決絕地下挫;3000點(diǎn),政府撐不住救市了,對(duì)“大小非”減持的速度進(jìn)行控制并降低印花稅,也沒(méi)能拉來(lái)?；仡^。

然后,“雷曼兄弟”和金融危機(jī)登場(chǎng)了。鼠年中秋節(jié)期間引爆的金融海嘯進(jìn)入史冊(cè)。好像世界末日來(lái)臨,2008年9月16日和17日,工行和建行股票連續(xù)兩日跌停,遂引發(fā)匯金(工行、建行和中行的大股東)增持三大行股票、印花稅單邊征收、央企增持和回購(gòu)等利好政策密集出臺(tái)。股市在短期井噴后又現(xiàn)疲軟,直到2008年11月“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃登場(chǎng),才算把牛給牽回來(lái)。

千金難買(mǎi)牛回頭,?；仡^了路好走。隨后就是越來(lái)越猛烈的反彈,在市場(chǎng)的猶豫不決和戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中,上證綜指反彈已經(jīng)超過(guò)千點(diǎn),即將叩關(guān)3000點(diǎn)。

市場(chǎng)傾向于把上輪暴跌的大帽子扣到金融危機(jī)和消失了的“雷曼兄弟”頭上,也喜歡把這輪劇烈反彈歸功于“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。殊不知,上帝的歸上帝,愷撒的歸愷撒,市場(chǎng)的應(yīng)歸市場(chǎng)。

當(dāng)上證綜合指數(shù)徘徊在2000點(diǎn)以下時(shí),數(shù)百只股票的價(jià)格跌破凈資產(chǎn),銀行等權(quán)重板塊股價(jià)與每股利潤(rùn)的比值普遍在10倍以下,多只股票每股分紅與股價(jià)的比值在5%之上,這對(duì)于大資金而言,是很高昂的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益了。

在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里貼身感受市場(chǎng)冷暖的實(shí)業(yè)資本率先感知。比如,安徽海螺水泥發(fā)現(xiàn)在省外各區(qū)域市場(chǎng)建設(shè)生產(chǎn)線的投入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)并購(gòu)當(dāng)?shù)毓緯r(shí),就出手增持了冀東水泥、同力水泥、江西水泥等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票。同時(shí),大股東增持上市公司的股份也如火如荼展開(kāi)。從事實(shí)業(yè)投資的資本多是穩(wěn)健的長(zhǎng)期資本,當(dāng)它開(kāi)始認(rèn)同當(dāng)時(shí)的股價(jià)時(shí),就證明市場(chǎng)到底了。

“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出籠之前,上證綜合指數(shù)已經(jīng)在底部徘徊了一段時(shí)間,市場(chǎng)力量正在慢慢積聚,振興經(jīng)濟(jì)政策甫一發(fā)布,股價(jià)就應(yīng)聲而漲,形成了底部島型反轉(zhuǎn)(在技術(shù)分析派人士眼里,這是很強(qiáng)的底部轉(zhuǎn)勢(shì)形態(tài),亦即在差不多同一價(jià)位區(qū)間,前期由于跌得太猛和后期漲得太急,都沒(méi)有達(dá)成成交)的形態(tài)。欲揚(yáng)先抑,后市的行情自然十分綿長(zhǎng)。

市場(chǎng)是具有糾偏和自凈能力的。在它按照自身意志運(yùn)行過(guò)程中,“4萬(wàn)億”和“雷曼兄弟”只不過(guò)是在漲跌輪回這出悲喜劇中的兩個(gè)道具。你若不信,那在“雷曼兄弟”倒閉之前,上證綜指已經(jīng)退守2000點(diǎn)何解?

風(fēng)險(xiǎn)和泡沫正在發(fā)酵

以事后諸葛亮的角度看,這八個(gè)月的行情基本以流動(dòng)性推動(dòng)和估值矯正為線索,大盤(pán)一浪敢比一浪高逐波上行,經(jīng)歷了五個(gè)波峰波谷。這五個(gè)波峰波谷并不是均衡分布,而是浪頭越來(lái)越高波谷越來(lái)越小,最近的一次調(diào)整在6月上旬的2800點(diǎn)附近,市場(chǎng)幾乎是略一遲疑,就往上拔高了。

當(dāng)賺得盤(pán)滿缽滿的市場(chǎng)老手和機(jī)構(gòu)資金都開(kāi)始變得謹(jǐn)慎時(shí),最近的行情很讓人驚訝。6月中上旬,基金等機(jī)構(gòu)投資者有幅度不小的減倉(cāng),竟然沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)形成沖擊,他們還算機(jī)敏,馬上把籌碼又買(mǎi)了回來(lái),隨后的上漲就變得順理成章了。

目前,滬深市場(chǎng)整體股價(jià)與每股凈利潤(rùn)的比值已經(jīng)在30倍左右,所有行業(yè)的股票已經(jīng)被炒過(guò)一遍,有色金屬和新能源等板塊漲幅更是驚人。這兩個(gè)行業(yè)是目前業(yè)績(jī)跟股價(jià)最不相稱的。從財(cái)務(wù)上和歷史同期估值水平上,3000點(diǎn)左右的點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的股價(jià)不能算便宜,落在市場(chǎng)的長(zhǎng)期中樞區(qū)間。

支撐股價(jià)繼續(xù)上漲的因素來(lái)自基金的密集發(fā)行和散戶的蜂擁入市。遺憾的是,剔除短期內(nèi)股價(jià)繼續(xù)上行的慣性因素,這部分后知后覺(jué)的人群如果持長(zhǎng)期投資的理念,未來(lái)所得十分寥寥。

許多年以前,美國(guó)就把股票投機(jī)的群體性特征比作“蟑螂效應(yīng)”,傳染力驚人。股市沖得越猛,蜂擁入市;市場(chǎng)遭遇下挫,群體出逃。上證綜指在2000點(diǎn)之下時(shí),以股票為主要投資標(biāo)的的基金因無(wú)人認(rèn)購(gòu)而不能順利發(fā)出;上證綜指在2500點(diǎn)左右,股票型基金才開(kāi)始解凍;上證綜指繼續(xù)上行的6月份,股票型基金賣(mài)出了歷史天量。

只要股票型基金賣(mài)得好,股價(jià)還會(huì)繼續(xù)上行,但后加入的肯定是給低位加入的人群抬轎。那些看到別人賺錢(qián)眼紅而蜂擁入市的中小投資者,常識(shí)的不懂,就準(zhǔn)備捋袖子大干一場(chǎng)了。

短期市場(chǎng)繼續(xù)上漲的動(dòng)力來(lái)自賺錢(qián)效應(yīng),一些已經(jīng)賺海了的資金即使出去暫躲風(fēng)頭,如果市場(chǎng)能撐得住,還會(huì)繼續(xù)加入進(jìn)來(lái),用賺來(lái)的錢(qián)參與投機(jī),心態(tài)會(huì)相對(duì)釋然些。當(dāng)行情再也做不上去的時(shí)候,暴風(fēng)雨就又來(lái)臨了。有證券交易數(shù)百年來(lái),唯一不變的就是交接棒游戲,幾家歡樂(lè)幾家愁,多少次大跌都來(lái)過(guò)了,還在乎再來(lái)一次嗎?

但從這波上漲行情而言,筆者預(yù)感會(huì)出乎很多人的意料。輿論已經(jīng)把投資者引入到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市復(fù)蘇(事實(shí)上,股市已經(jīng)一定程度上提請(qǐng)反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇)的思維定式;基金、銀行、信托和證券公司正合力引導(dǎo)散戶入市;更誘人的是親友先到先得,賺錢(qián)效應(yīng)口碑相傳。

從技術(shù)特征上看,大盤(pán)進(jìn)二退一的攻擊姿態(tài)十分沉穩(wěn),周期性的頂部在瘋狂沒(méi)有到來(lái)之前是不會(huì)出現(xiàn)的,所以會(huì)繼續(xù)走高。只不過(guò)是今年前六個(gè)月,大盤(pán)月月上漲,盡管是小碎步累積,還是超出年初所有人的預(yù)想。如果能有一波下跌,給后加入的資金低位介入的機(jī)會(huì),后期漲勢(shì)可能更加迅猛,這意味著有更多的人賺錢(qián),將來(lái)會(huì)有更多眼紅的后知后覺(jué)的倒霉轎夫來(lái)抬轎。

筆者年初以來(lái)盈利接近一倍,不過(guò)是本金較小和運(yùn)氣罷了。唯一能提及的是,在低位時(shí)敢于動(dòng)手,算出了財(cái)務(wù)賬,并辯證地看了黨和政府關(guān)于資本市場(chǎng)的政策。志氣大于筆者的投資者大有人在,一點(diǎn)微薄的建議是,人棄我取,視暴跌為朋友,低位時(shí)決不手軟;至于現(xiàn)在,帆滿船疾,收錢(qián)如拾草芥,心里美美就算了,頭腦不要發(fā)熱,急速拔高就考慮邊打邊撤了,等待下一次暴跌的來(lái)臨。

農(nóng)諺云:從南京到北京,買(mǎi)的沒(méi)有賣(mài)的精。筆者每聽(tīng)及,就有莫名的挫折感,實(shí)則道理如此。資本市場(chǎng)數(shù)百年來(lái),歷數(shù)各國(guó)股市,中小投資者從上市公司認(rèn)購(gòu)股票,都為上市公司和其關(guān)系戶(風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資基金)抬轎了,除了為政府和技術(shù)進(jìn)步作貢獻(xiàn)之外,整體看來(lái)幾無(wú)所得。

要獲得些許收益,就要勤學(xué)苦練,除了會(huì)算細(xì)賬之外,還要保持足夠的獨(dú)立性,多數(shù)時(shí)候順應(yīng)市場(chǎng)走勢(shì),關(guān)鍵時(shí)候要敢于和市場(chǎng)犯擰,保持一點(diǎn)清醒,不然不僅蜜糖水喝不上,洗腳水也喝不上一口。

這不,新股發(fā)行又開(kāi)閘了,一幫基金給桂林三金藥業(yè)打出了19.8元的發(fā)行價(jià),人家原打算收割6億元就夠了,卻有人送來(lái)9億元。巴西球員羅納爾多露兔牙、一臉傻笑捧著的西瓜霜含片是其龍頭產(chǎn)品。羅納爾多韌帶都斷過(guò)幾回了,桂林三金在各大電視臺(tái)打的廣告卻沒(méi)有換過(guò)。低端非處方藥企值那么多錢(qián)?基金拿投資者的錢(qián)不心疼,市場(chǎng)已經(jīng)顯得浮躁,風(fēng)險(xiǎn)和泡沫正在發(fā)酵。