翟山鷹　吳　坤

如果政府真心要開設(shè)一個(gè)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場,其規(guī)模門檻不僅要設(shè)立下限,還應(yīng)該設(shè)立合理的上限

中國創(chuàng)業(yè)板股票交易市場(以下簡稱創(chuàng)業(yè)板)今年年底前就要正式運(yùn)行了。對(duì)于這樣一個(gè)歷經(jīng)十年懷胎,終于一朝分娩的“難產(chǎn)兒”,其未來成長中的尷尬、坎坷命運(yùn),幾乎在它還沒有誕生的時(shí)候,就已經(jīng)注定了。

縱觀創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)的十年,上自中央主管金融工作的領(lǐng)導(dǎo),中至國內(nèi)金融領(lǐng)域的眾多大牌專家,下至券商、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師等各類機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制人,都在為制訂出一個(gè)全新、合理的市場交易方案進(jìn)行著不懈的努力。

但是,如果這樣辛勤的努力最終并沒有給中國金融市場的健康發(fā)展帶來樂觀的成果,那么,人們會(huì)對(duì)于成本巨大的前期投入給予怎樣的評(píng)價(jià)呢?

首先,讓我們假設(shè)兩類企業(yè),然后認(rèn)真、仔細(xì)地設(shè)想一下,創(chuàng)業(yè)板實(shí)施后的情況。

A類企業(yè):符合創(chuàng)業(yè)板條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè);

B類企業(yè):符合中小板上市條件的中等規(guī)模企業(yè)。

由于截至2009年5月份,在中國證券監(jiān)管委員遞交了在股市中小板IPO申請(qǐng)(俗稱過會(huì)排隊(duì))的企業(yè)已超過300家。 因此,B類企業(yè)家如果在中小板申報(bào)上市,至少需要排隊(duì)兩年以上,才可能進(jìn)入中國證券監(jiān)管委員會(huì)上市的最終審核程序。

創(chuàng)業(yè)板的推出給B類企業(yè)帶來意外的驚喜。他們發(fā)現(xiàn),這個(gè)市場同中小板相比:進(jìn)入門檻低、上市融資數(shù)量大、監(jiān)管松、退出方式靈活。于是,面對(duì)這份意外的大餐,相信B類企業(yè)家會(huì)轉(zhuǎn)而申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市。另一方面,剛剛夠上創(chuàng)業(yè)板門檻的A類企業(yè),與B類企業(yè)相比較卻沒有任何優(yōu)勢可言,唯一的選擇就是退出競爭。

就保薦機(jī)構(gòu)而言,涉及到創(chuàng)業(yè)板上市的保薦工作,將由包括:券商(證券公司投資銀行部)、會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)和律師機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的各種單位完成。他們通過幫助企業(yè)進(jìn)行上市,而為自身創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收入。

按照規(guī)則,只有他們保薦的企業(yè)能夠成功上市,這些機(jī)構(gòu)才有條件將自己的勞動(dòng)成果轉(zhuǎn)化成為物質(zhì)上、品牌上的相應(yīng)收益。

對(duì)于券商跟保薦人而言,證監(jiān)會(huì)要求兩名保薦人負(fù)責(zé)一家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行人的保薦工作,而在保薦代表人推薦的公司上市前,證監(jiān)會(huì)暫不受理這名保薦人推薦的其他公司。因此在每個(gè)財(cái)政年內(nèi),這些機(jī)構(gòu)可以保薦的企業(yè)數(shù)量極其有限,而保薦人的經(jīng)濟(jì)收入和被保薦企業(yè)的規(guī)模成正比。 因此,當(dāng)他們面對(duì)B類企業(yè)和A類企業(yè)時(shí),更傾向于選擇哪類企業(yè)作為自身的保薦目標(biāo),其結(jié)果是不言而喻的。

就審核機(jī)構(gòu)而言,中國證監(jiān)會(huì)審核創(chuàng)業(yè)板上市的專家們,其最重要的責(zé)任就是判定審核對(duì)象是否在未來的股市中具有良好的發(fā)展勢頭。

就A、B兩類企業(yè)而言,顯然B類企業(yè)的走勢更容易。

此外,政府主管機(jī)構(gòu)如果希望一個(gè)新建的股票交易市場在最初的幾年中能夠紅紅火火地順利發(fā)展,也不會(huì)讓還存在倒閉風(fēng)險(xiǎn)的A類企業(yè)進(jìn)入新興股票交易市場。

因此,從以上分析可以看出,由于創(chuàng)業(yè)版天生存在的重大缺陷,創(chuàng)業(yè)板最終將成為B類企業(yè)大展宏圖、縱橫馳騁的天下。

換句話說,創(chuàng)業(yè)板,完全有可能會(huì)成為一個(gè)沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者小企業(yè)的股票市場。

這就仿佛是一個(gè)預(yù)先希望專門為優(yōu)秀平民子弟開辦的大學(xué),卻在入學(xué)規(guī)定中標(biāo)明:家庭年收入低于多少的孩子不具備入學(xué)資格。而實(shí)際入學(xué)審批中更是強(qiáng)調(diào):家里錢越多,以前受教育的學(xué)校越著名,交往朋友的檔次越高,進(jìn)入這所大學(xué)的機(jī)會(huì)越大!

這樣打著平民教育大旗的大學(xué)在現(xiàn)實(shí)中很難招收到平民的孩子,只有等所有富人的孩子都上學(xué)了,才可能輪到給予平民的機(jī)會(huì)。我們還能叫這樣的大學(xué)為平民大學(xué)嗎?

如果政府真心要開設(shè)一個(gè)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場,其規(guī)模門檻不僅要設(shè)立下限,還應(yīng)該設(shè)立合理的上限。并設(shè)立上下串聯(lián)的通道,這樣才能真正發(fā)揮其為需要者融資的功能。

翟山鷹 頤和資本(集團(tuán))主要?jiǎng)?chuàng)始人之一