李傳樂

摘要：在我國商業(yè)銀行按照《巴塞爾協(xié)議》的要求加強(qiáng)風(fēng)險管理的大背景下，本文探討了我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險量化體系的構(gòu)建。本文給出了我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險能夠量化的基礎(chǔ)；按照新資本協(xié)議和銀監(jiān)會的要求，探討了我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險計量體系的構(gòu)建，主要是數(shù)據(jù)輸入到VaR系統(tǒng)的方式、VaR系統(tǒng)定價模型的確認(rèn)、模型中變量的選取方式及其依據(jù)；在此基礎(chǔ)上，探討了VaR模型的事后檢驗(yàn)和壓力測試；最后探討了商業(yè)銀行市場風(fēng)險量化體系建設(shè)中市場風(fēng)險VaR限額的設(shè)置及其管理。

關(guān)鍵詞：新資本協(xié)議；VaR；內(nèi)部模型法；事后檢驗(yàn)；壓力測試；VaR限額

Abstract：According to the Basel Ⅱ， Chinese commercial banks are strengthening the management of the market risk. This paper explores the construction of the quantitative system for the Chinese commercial banks. This paper gives the basement that the market risk can be quantitative.Consequently，studies the construction of the commercial banks market risk according to the requirement of the Basel Ⅱ and CBRC，this includes that how the data imports to the VAR system，which type the pricing models are，and how to choose theses modelsvariables. On these basis，this paper studies the VAR models back testing and stress testing.Finally，this paper exploresthe setting and management of the VAR risk limit for the market risk.

Key Words：Basel Ⅱ，VaR，internal models，back testing，stress testing，VaR risk limit

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674-2265（2009）03-0062-05

一、引言

市場風(fēng)險是商業(yè)銀行的三大風(fēng)險之一，它是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。在商業(yè)銀行的所有風(fēng)險中，市場風(fēng)險是最容易被定量化度量的，因?yàn)樗硎镜木褪鞘袌龊蛢r格變動時，資產(chǎn)負(fù)債價值的變動。根據(jù)我國《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》的要求，商業(yè)銀行應(yīng)該對銀行賬簿和交易賬簿中不同類型的市場風(fēng)險選擇適當(dāng)?shù)?、可以普遍接受的計量方法，基于合理的假設(shè)前提和參數(shù)，計量所有的市場風(fēng)險。

VaR模型已經(jīng)成為計量商業(yè)銀行市場風(fēng)險的主流方法，并且《巴塞爾新資本協(xié)議》也建議銀行采用VaR內(nèi)部模型法計量市場風(fēng)險，目前VaR方法已經(jīng)成為《巴塞爾新資本協(xié)議》的技術(shù)基礎(chǔ)之一。我國也已經(jīng)接受和使用VaR方法，《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》規(guī)定：“VaR值已成為計量市場風(fēng)險的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本要求的主要依據(jù)”。所以，VaR模型為商業(yè)銀行市場風(fēng)險的計量提供了理論基礎(chǔ)，商業(yè)銀行市場風(fēng)險的量化體系研究就是圍繞著VaR模型展開的。

對于國內(nèi)商業(yè)銀行，市場風(fēng)險主要集中于債券、拆借、回購、外匯、互換、期權(quán)、遠(yuǎn)期利率合約等金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的交易過程規(guī)范，相關(guān)交易數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)易得，從而為商業(yè)銀行市場風(fēng)險的定量研究提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

同時，為了解決商業(yè)銀行眾多市場頭寸的風(fēng)險計量，金融軟件開發(fā)商們提供了計算VaR值的完整計算機(jī)系統(tǒng)。在國內(nèi)，已有金融機(jī)構(gòu)采用了OPICS、ALgo等系統(tǒng)計算VaR值，展開事后檢驗(yàn)和壓力測試，這些系統(tǒng)（本文下稱VaR系統(tǒng)）功能齊全，計算效率高，從而為商業(yè)銀行市場風(fēng)險的量化提供了硬件保障。

總之，我國的商業(yè)銀行，特別是規(guī)模較大的商業(yè)銀行，在數(shù)據(jù)存儲、計算機(jī)系統(tǒng)等方面已具備了采用VaR模型計量市場風(fēng)險的能力?，F(xiàn)階段，我國四大國有商業(yè)銀行和招商銀行等股份制商業(yè)銀行，正在根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的要求，建立以VaR為核心的市場風(fēng)險計量與管理體系。這一過程看似簡單，但由于國內(nèi)缺乏風(fēng)險量化體系建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)，所以在具體實(shí)施過程中，銀行不可避免地將會碰到諸多操作上和理論上的困難，本文擬從我國銀行業(yè)的實(shí)際出發(fā)，對市場風(fēng)險量化體系的建設(shè)做一些探索。

市場風(fēng)險量化體系主要分為兩方面內(nèi)容：一是市場風(fēng)險的計量，二是風(fēng)險量化基礎(chǔ)上的市場風(fēng)險管理。本文將會從外部數(shù)據(jù)的導(dǎo)入、VaR系統(tǒng)定價模型的驗(yàn)證、VaR模型的事后檢驗(yàn)以及壓力測試入手，探討市場風(fēng)險計量體系的構(gòu)建；從VaR限額的設(shè)置入手，探討我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理體系的構(gòu)建。

二、VaR系統(tǒng)的驗(yàn)證

我國商業(yè)銀行購進(jìn)相關(guān)VaR系統(tǒng)的時間不長，大部分在一年左右，所以銀行有必要確認(rèn)系統(tǒng)的不同功能以及模型和變量的選取方法，同時，對VaR系統(tǒng)進(jìn)行驗(yàn)證也是《巴塞爾協(xié)議》和銀行監(jiān)管的要求。比如《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》第十六條中要求，“商業(yè)銀行的董事會、高級管理層和與市場風(fēng)險管理有關(guān)的人員應(yīng)當(dāng)了解本行采用的市場風(fēng)險計量方法、模型及其假設(shè)前提，以便準(zhǔn)確理解市場風(fēng)險的計量結(jié)果”；在第十七條中要求，“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)采取措施確保假設(shè)前提、參數(shù)、數(shù)據(jù)來源和計量程序的合理性和準(zhǔn)確性”。

VaR系統(tǒng)是商業(yè)銀行量化市場風(fēng)險的基礎(chǔ)與核心，對于剛引進(jìn)的VaR系統(tǒng)，銀行需要完成兩方面的基礎(chǔ)性工作：一是整合VaR系統(tǒng)與銀行其它交易系統(tǒng)或數(shù)據(jù)庫之間的關(guān)系，解決好VaR系統(tǒng)與其它系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)接口問題，要明確外部數(shù)據(jù)是從哪些系統(tǒng)、以何種方式、是否準(zhǔn)確無誤地輸入到了VaR系統(tǒng)中；二是要驗(yàn)證VaR系統(tǒng)計算的準(zhǔn)確性，在VaR系統(tǒng)中，一般會提供多種方法計算VaR值，比如常見的歷史模擬法、方差－協(xié)方差方法、蒙特卡羅模擬法等，甚至有的還提供了Bootstrap方法，但從國內(nèi)外的實(shí)際應(yīng)用看，銀行基本上都是采用歷史模擬法計算VaR值，而歷史模擬法的計算需要借助于金融產(chǎn)品的定價公式，所以在使用相應(yīng)的VaR系統(tǒng)時，應(yīng)當(dāng)明確金融產(chǎn)品定價模型的形式及每個變量的選取方式。

（一）系統(tǒng)外部數(shù)據(jù)的導(dǎo)入

不同類別的金融產(chǎn)品均有其相應(yīng)的交易系統(tǒng)，銀行在交易前臺一般配備人民幣本幣交易系統(tǒng)、外匯交易系統(tǒng)、期權(quán)交易系統(tǒng)等，有些銀行還配備有彭博和路透系統(tǒng)，這些系統(tǒng)中記錄有銀行的相關(guān)交易數(shù)據(jù)和公開市場數(shù)據(jù)。為了計算VaR值，銀行需要將不同交易系統(tǒng)的數(shù)據(jù)導(dǎo)入到VaR系統(tǒng)中?！栋腿麪枀f(xié)議》要求銀行每日計算VaR值，所以銀行需要將與市場風(fēng)險有關(guān)的外部數(shù)據(jù)及時準(zhǔn)確地輸入到VaR系統(tǒng)中。但目前幾乎所有的交易系統(tǒng)與VaR系統(tǒng)之間并不存在直接的數(shù)據(jù)接口，往往需要借助excel、access或記事本等中間媒介來完成數(shù)據(jù)的傳遞，有些甚至需要手工輸入。

由于銀行每日交易頭寸眾多，金融產(chǎn)品也復(fù)雜多樣，所以銀行應(yīng)制定相關(guān)制度，配備專門人員負(fù)責(zé)VaR系統(tǒng)外部數(shù)據(jù)的輸入，要將數(shù)據(jù)傳遞過程制度化、專門化、規(guī)范化，避免工作的隨意性和無序性。在具體實(shí)施過程中，市場風(fēng)險管理部門要明確交易系統(tǒng)的類型、各交易系統(tǒng)與VaR系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)傳遞過程以及數(shù)據(jù)接口的設(shè)計方法。為了確保數(shù)據(jù)傳遞的準(zhǔn)確性，銀行應(yīng)定期將VaR系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)與業(yè)界公認(rèn)的數(shù)據(jù)供應(yīng)商的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，常見的數(shù)據(jù)供應(yīng)商包括彭博、路透、中債公司等。

（二）VaR系統(tǒng)中定價模型的驗(yàn)證

目前商業(yè)銀行主要采用歷史模擬法計算VaR值。歷史模擬法通過市場因子的變化刻畫投資組合價值的波動，所以核心是采用風(fēng)險因子對持有頭寸進(jìn)行估值，這一過程是通過金融產(chǎn)品的定價公式完成的。所以對于引入的VaR系統(tǒng)，銀行需要對系統(tǒng)中定價模型的準(zhǔn)確性進(jìn)行驗(yàn)證，這主要包括三方面內(nèi)容：一是確定金融產(chǎn)品定價模型的形式，二是確定模型中變量的選取方式及其依據(jù)，三是構(gòu)建平行模型，驗(yàn)證VaR系統(tǒng)定價的準(zhǔn)確性。

首先，驗(yàn)證工作的第一步就是明確銀行持有的各類金融產(chǎn)品的定價模型，比如債券采用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法進(jìn)行估值，歐式期權(quán)采用Black-Scholes公式進(jìn)行定價等等。

定價模型的形式確定后，接下來就是確定模型中變量的選取方式。在所有的變量中，折現(xiàn)因子是一個基礎(chǔ)性變量，固定收益產(chǎn)品和衍生品都需要借助于它進(jìn)行估值。在金融市場中，折現(xiàn)因子并不是一個公開市場數(shù)據(jù)，它是由相應(yīng)的收益率曲線計算出的。但市場上收益率曲線眾多，不同市場上有其對應(yīng)的收益率曲線，同一個市場內(nèi)也會由于產(chǎn)品的不同、信用等級的不同而存在多條收益率曲線，所以銀行要建立好金融產(chǎn)品與收益率曲線之間的映射關(guān)系（mapping），并通過定期檢查確保這些映射關(guān)系的正確性。

關(guān)于折現(xiàn)因子的另外一個重要問題就是折現(xiàn)因子本身生成過程的驗(yàn)證，步驟如下：首先，從理論上推導(dǎo)出由收益率曲線生成折現(xiàn)因子的模型；然后，根據(jù)推導(dǎo)出的公式，對于給定的樣本數(shù)據(jù)，自行編程計算折現(xiàn)因子；最后，再與VaR系統(tǒng)給出的折現(xiàn)因子值進(jìn)行對比，借以判別系統(tǒng)計算折現(xiàn)因子的準(zhǔn)確性。

在上述由收益率曲線生成折現(xiàn)因子的過程中，債券、拆借、回購等固定收益產(chǎn)品的計算方式不同于遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生品。固定收益產(chǎn)品采用相應(yīng)級別的平價債券收益率曲線（par bond yield curve）生成折現(xiàn)因子，例如美國AAA級債券對應(yīng)的收益率曲線為USDF21，它表示在對美國AAA級債券估值時，采用的折現(xiàn)因子是由收益率曲線USDF21生成的。與此截然不同，金融衍生品通常采用相應(yīng)幣種的LIBOR（或SHIBOR）和SWAP曲線生成折現(xiàn)因子①，在這些衍生品的估值公式中會出現(xiàn)諸如e^-rT.形式的表達(dá)式，其中T代表某種貨幣的無風(fēng)險收益率，r代表時間間隔，估值時會將e^-rT處理為折現(xiàn)因子，由相應(yīng)幣種的LIBOR（或SHIBOR）和SWAP曲線生成。

除折現(xiàn)因子外，還需要結(jié)合銀行的具體實(shí)際，對匯率、固息和浮息債券的利率水平、期權(quán)產(chǎn)品的波動率等其余變量的選取方式進(jìn)行確認(rèn)。

在確定了定價模型及其變量的選取方式后，驗(yàn)證工作的最后一步，就是對每一類金融產(chǎn)品構(gòu)建平行模型，對給定的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行估值，然后再與系統(tǒng)給出的估值進(jìn)行對比，借以判別系統(tǒng)估值的準(zhǔn)確性。

總之，在驗(yàn)證過程中，銀行需要將本行的實(shí)際與金融理論有機(jī)地結(jié)合在一起。所以，定價模型的驗(yàn)證遠(yuǎn)比理論上的闡述復(fù)雜，會遇到不少現(xiàn)實(shí)的困難。

三、VaR模型的事后檢驗(yàn)與壓力測試

只有能準(zhǔn)確預(yù)測風(fēng)險的VaR模型才是有效的。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的要求，采用內(nèi)部模型計量市場風(fēng)險的商業(yè)銀行需要進(jìn)行事后檢驗(yàn)與壓力測試，用來檢驗(yàn)VaR模型的有效性。

（一）事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是實(shí)行內(nèi)部模型法的定性標(biāo)準(zhǔn)之一，《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》第二十一條規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)定期實(shí)施事后檢驗(yàn)，將市場風(fēng)險計量方法與模型的估算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果進(jìn)行比較，并以此為依據(jù)對市場風(fēng)險計量方法或模型進(jìn)行調(diào)整與改進(jìn)。

事后檢驗(yàn)就是判斷給定交易日的VaR值是否覆蓋了實(shí)際損失額，它的步驟是使用該交易日前一年（一般取250個交易日）的數(shù)據(jù)，采用相關(guān)方法（歷史模擬法、協(xié)方差方法或蒙特卡羅方法），估計給定頭寸該交易日的VaR值，再進(jìn)一步計算該交易日實(shí)際損失額，比較是否超過估計的VaR值；然后，將VaR的計算窗口、待考察的交易日不斷后移，計算并記錄各交易日的超出情況，進(jìn)而計算出失效率。

鑒于事后檢驗(yàn)對評估VaR模型的重要性和越來越多的機(jī)構(gòu)運(yùn)用VaR模型計量市場風(fēng)險，巴塞爾委員會要求已使用VaR內(nèi)部模型的金融機(jī)構(gòu)定期對其模型進(jìn)行事后檢驗(yàn)，以保證VaR模型衡量風(fēng)險的有效性。依據(jù)失敗率，巴塞爾委員會要求銀行通過設(shè)定附加因子來提高市場風(fēng)險監(jiān)管資本要求（見表1）。

因?yàn)轱L(fēng)險價值VaR表示的是靜態(tài)組合對價值變化的敏感性，所以在實(shí)施事后檢驗(yàn)過程中，對組合頭寸的控制就顯得尤為關(guān)鍵。在具體實(shí)踐中，人們主要采用兩種方法控制頭寸：一是嚴(yán)格控制頭寸不變；二是盡量控制事后檢驗(yàn)的頭寸范圍與所比較的風(fēng)險價值的頭寸范圍基本一致，或不存在重大差別，因而在這種情況下，事后檢驗(yàn)多運(yùn)用1天，而不是10天，因?yàn)閷τ谝粋€金融機(jī)構(gòu)來說，10天內(nèi)改變組合頭寸是常見的。

（二）壓力測試

所謂壓力測試，就是假設(shè)各種不利的市場環(huán)境（或情景），計算投資組合在給定環(huán)境下的VaR值，估計可能發(fā)生的價值變化。開發(fā)壓力情景的一個簡單方法是重復(fù)過去的事件。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會也極力主張以歷史上的危機(jī)為基礎(chǔ)構(gòu)造壓力環(huán)境。“銀行應(yīng)該將其組合置于一系列模擬的壓力環(huán)境下，并向監(jiān)管當(dāng)局報告其測試結(jié)果。模擬的壓力環(huán)境應(yīng)該包括過去時期的市場波動，比如1987年的股市危機(jī)，1992和1993年的歐洲貨幣體系危機(jī)，以及1994年1季度的債券市場崩盤。壓力環(huán)境不僅包括市場價格的巨幅變化，也應(yīng)該包括與之相關(guān)的市場流動性的急劇下降”（國際清算銀行（BIS），1996）。

銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)其市場風(fēng)險的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和復(fù)雜程度來構(gòu)建壓力測試，應(yīng)當(dāng)辨別可能會對其市場風(fēng)險構(gòu)成重大不利影響的風(fēng)險因素，設(shè)計的壓力情景應(yīng)該涵蓋可能會令銀行交易產(chǎn)生重大損失的各種因素，其中還要包括會增加銀行市場風(fēng)險的低概率事件。在此基礎(chǔ)上，銀行應(yīng)對風(fēng)險因素進(jìn)行敏感性測試，考察其假設(shè)變動對頭寸價值的影響。同時，正如BIS所言，壓力測試應(yīng)當(dāng)包括市場沖擊涉及的流動性風(fēng)險方面的因素，例如發(fā)生金融市場危機(jī)時，銀行不易將其持有頭寸平倉，對于資產(chǎn)規(guī)模大的銀行尤其如此，從而容易引發(fā)流動性危機(jī)。

壓力測試應(yīng)同時具有定量和定性標(biāo)準(zhǔn)，定量標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)明確銀行可能會面對的壓力情況，并提供相應(yīng)量化標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)峻程度；定性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)強(qiáng)調(diào)銀行資本抗擊風(fēng)險的能力，并提供相應(yīng)措施和準(zhǔn)則應(yīng)對市場風(fēng)險。

對于壓力測試的結(jié)果，銀行應(yīng)該根據(jù)其所揭示出的主要風(fēng)險點(diǎn)和脆弱環(huán)節(jié)予以特別關(guān)注，若壓力測試顯示銀行受某種特定情景的影響明顯，則應(yīng)考慮降低其風(fēng)險暴露或分配更多資本予以關(guān)注。同時，壓力測試是一個動態(tài)的過程，并非方案設(shè)計出來就要長時間地執(zhí)行，銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身市場風(fēng)險相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變以及外在市場環(huán)境的變化，定期審查壓力測試技術(shù)，評估其有效性，必要時要對壓力測試方案進(jìn)行調(diào)整和重新規(guī)劃。

四、基于VaR的市場風(fēng)險限額設(shè)置

銀行從實(shí)際出發(fā)，通過多方面的考量確定出有效的VaR值計算過程只是市場風(fēng)險量化體系的一部分，而市場風(fēng)險量化體系的另外一部分就是對市場風(fēng)險的管理。一般而言，商業(yè)銀行的風(fēng)險管理并非都可以建立在量化基礎(chǔ)之上，有些銀行風(fēng)險，比如操作風(fēng)險中的有些類別就是不易量化的。但商業(yè)銀行的市場風(fēng)險可以通過內(nèi)部模型量化風(fēng)險，還可以通過限額的形式管理風(fēng)險，這些內(nèi)容都是建立在量化基礎(chǔ)之上的。

從目前來看，市場風(fēng)險管理最主要的手段，甚至可以稱為唯一手段就是建立限額體系。所謂市場風(fēng)險限額，就是銀行為了把市場風(fēng)險控制在可接受的合理范圍內(nèi)，而對一些衡量市場風(fēng)險狀況的指標(biāo)所設(shè)定的限額。目前，西方大型商業(yè)銀行使用的市場風(fēng)險限額有很多種，它們不僅有對銀行總體的市場風(fēng)險限額，還進(jìn)一步把限額分配到不同的地區(qū)、業(yè)務(wù)單元、金融產(chǎn)品乃至每一個交易員，構(gòu)成嚴(yán)密的限額體系。限額體系還包括高級管理層審批、限額監(jiān)控的流程、超限額的行動方案、限額報告路線和限額管理的職責(zé)分工等。

在市場風(fēng)險限額的構(gòu)建中，核心的問題是如何設(shè)置限額，目前并沒有一種關(guān)于限額設(shè)置的普適性方法，不同銀行根據(jù)其自身風(fēng)險計量和管理的特征制定相應(yīng)的限額設(shè)置方法，風(fēng)險限額通常有三種形式，即頭寸限額、靈敏度限額和風(fēng)險資本限額。

頭寸限額表現(xiàn)為一定的名義金額，它的優(yōu)點(diǎn)在于簡單、容易理解和監(jiān)控；缺陷在于很難真正控制風(fēng)險。比如，如果交易員準(zhǔn)備增加風(fēng)險，他們可以在頭寸額度不變的情況下，通過調(diào)整組合頭寸或增加杠桿比率的方式得以實(shí)現(xiàn)。在頭寸限額下，不能以利潤作為績效考核的標(biāo)準(zhǔn)，否則，交易員為了追求高回報，會投資風(fēng)險水平更高的金融產(chǎn)品，這樣頭寸限額不但起不到控制風(fēng)險的作用，反倒進(jìn)一步增加了銀行的風(fēng)險。其實(shí)，在頭寸限額下，銀行可使用RAROC作為績效的考核標(biāo)準(zhǔn)，RAROC的定義為：

RAROC＝（利潤－預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本

其中經(jīng)濟(jì)資本通常定義為VaR值，它代表業(yè)務(wù)風(fēng)險。所以RAROC綜合考慮了收益和風(fēng)險的關(guān)系，反映的是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益，從而選擇RAROC作為考核指標(biāo)就可以有效地抑制交易員不注意控制風(fēng)險而片面追求高利潤現(xiàn)象的發(fā)生。

靈敏度限額是某項(xiàng)業(yè)務(wù)的單個風(fēng)險因子的市場風(fēng)險限額，一般用于前臺交易人員的日常風(fēng)險控制，以限定每筆交易的風(fēng)險水平。

VaR限額是金融機(jī)構(gòu)在特定時間內(nèi)，以特定概率所能容忍的風(fēng)險損失大小。VaR限額具有很多優(yōu)點(diǎn)，首先，它適用于所有金融產(chǎn)品和金融交易，能夠全面、綜合地反映業(yè)務(wù)的實(shí)際風(fēng)險狀況；其次，它可以方便地對不同業(yè)務(wù)和部門的經(jīng)營狀況進(jìn)行比較；最后，它可以考慮資產(chǎn)組合風(fēng)險的分散化效應(yīng)，從而提高資本配置的效率。所以如果銀行配備了完善的VaR風(fēng)險管理系統(tǒng)，可以采用VaR限額管理市場風(fēng)險。目前不少國外的大型商業(yè)銀行已經(jīng)使用VaR限額進(jìn)行市場風(fēng)險的管理，從表2中可見，除BNP Paris銀行外，其余所有銀行均采用VaR限額管理交易賬戶的風(fēng)險②。

在VaR限額的實(shí)際應(yīng)用中，有兩方面的內(nèi)容需要特別關(guān)注：

一是在實(shí)際操作中，VaR限額可以與其它類型的市場風(fēng)險限額搭配使用。一般而言，在市場風(fēng)險限額體系的每個層次上基本都可以使用VaR限額，比如，對每個部門、每項(xiàng)業(yè)務(wù)都可以設(shè)置VaR限額，但對前臺交易員，由于每筆交易具體且實(shí)時性強(qiáng)，要想及時計算出VaR難度較大，所以業(yè)務(wù)部門可以采用靈敏度限額方式。當(dāng)然，如果銀行可以便捷、高效地計算出VaR，也可以對交易員采用VaR限額，但這需要交易員也要了解VaR，操作起來相對復(fù)雜。

第二個需要關(guān)注的內(nèi)容是風(fēng)險限額的分配。在銀行高級管理層確定了經(jīng)濟(jì)資本的總體水平后，風(fēng)險管理部可以參照不同業(yè)務(wù)部門的RAROC來分配經(jīng)濟(jì)資本③。若銀行采用分散化的限額管理技術(shù)，則各業(yè)務(wù)部門的限額之和可以高于總體經(jīng)濟(jì)資本，若銀行采用未分散化的風(fēng)險管理技術(shù)，則各業(yè)務(wù)部門的限額之和等于總體經(jīng)濟(jì)資本。表面上看起來分散化的VaR限額提高了資本配置的效率，但若業(yè)務(wù)部門實(shí)施分散化的VaR限額，則部門負(fù)責(zé)人將更加傾向于調(diào)整每個交易員的頭寸，從整體上追求RAROC的最大化，從而影響對單個交易員的管理與考核。所以采用分散還是未分散的限額技術(shù)，銀行應(yīng)該根據(jù)自身風(fēng)險管理流程和團(tuán)隊特征進(jìn)行選擇。

目前，國內(nèi)商業(yè)銀行關(guān)于市場風(fēng)險限額的設(shè)置還處在構(gòu)建和摸索階段，基本上是憑經(jīng)驗(yàn)設(shè)置市場風(fēng)險限額，并且限額體系也不完整。但隨著國內(nèi)商業(yè)銀行對《巴塞爾協(xié)議》的逐步重視，自身風(fēng)險管理能力的不斷提升，計算機(jī)系統(tǒng)等硬件設(shè)施的進(jìn)一步完善，以及VaR技術(shù)在銀行應(yīng)用的不斷加強(qiáng)，國內(nèi)銀行已經(jīng)逐步具備了采用VaR限額進(jìn)行風(fēng)險管理的能力。在此基礎(chǔ)上，相信我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的水平必將邁上一個新臺階。

注：

①用LIBOR（或SHIBOR）曲線生成一年內(nèi)的折現(xiàn)因子，在此基礎(chǔ)上，再用SWAP曲線生成更長時間的折現(xiàn)因子。

②對于銀行賬戶，各家銀行的風(fēng)險限額設(shè)置差異較大，但仍有不少銀行，比如Deutsche Bank，依然采用VaR限額管理銀行賬戶風(fēng)險。

③RAROC是一個指導(dǎo)性的作用，并非銀行一定要嚴(yán)格按照RAROC來配置經(jīng)濟(jì)資本，因?yàn)殂y行還要考慮業(yè)務(wù)部門之間的協(xié)調(diào)和綜合發(fā)展，比如銀行在進(jìn)行一些對沖操作時，不能僅僅考慮RAROC。

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（特約編輯 齊稚平）