許　琨

[摘 要]上世紀(jì)三十年代，美國曾經(jīng)爆發(fā)過一次金融危機(jī)，在那段被稱為“大蕭條”的危機(jī)中，世界政治和經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了翻天覆地的變化。2007年底，又一場金融危機(jī)在美國爆發(fā)，并逐步演變?yōu)槿蛐再|(zhì)的金融風(fēng)暴。對我國來說這場金融風(fēng)暴既存在著挑戰(zhàn)也存在著機(jī)遇，主要要看我們?nèi)绾稳?yīng)對，是否能找到自己的優(yōu)勢和市場定位。本文就這一問題闡述了自己的觀點(diǎn)，對投資者積極應(yīng)對金融危機(jī)有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī) 挑戰(zhàn) 機(jī)遇

一、金融危機(jī)的產(chǎn)生過程

2007年底以來，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，逐步演變?yōu)榻鹑陲L(fēng)暴并向國外擴(kuò)散。由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡，這場源自美國的金融風(fēng)暴，波及范圍之廣、沖擊力度之強(qiáng)、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的。究竟這場金融危機(jī)是怎么產(chǎn)生的呢？至今為止，世界各國經(jīng)濟(jì)專家對此眾說紛紜，但總結(jié)起來，有以下幾點(diǎn)：

（一）次貸危機(jī)

何為次貸危機(jī)呢？次貸危機(jī)（subprime lending crisis），又稱次級房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。2000年，由于累積多年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國政府為了刺激房地產(chǎn)消費(fèi)，推出了一系列購房按揭貸款制度。按照國際慣例，購房按揭貸款是20%~30%的首付然后按月還本付息。而美國的做法是購房“零首付”，半年內(nèi)不用還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者將房價(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。如此優(yōu)厚的制度，使得美國普通民眾對住房的需求空前高漲，這個(gè)時(shí)候，一些不吸收公共存款，資本充足率低的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)，就貸款給一些欠缺還款能力保障的人，比如沒有穩(wěn)定工作的或收入較低的人。這就使得窮人們也住上了大房子，也造就了美國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的十年。而在這背后，次貸危機(jī)也將房地產(chǎn)的泡沫越吹越大。

（二）購房貸款證券化及金融衍生物的產(chǎn)生

出于分散風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性的考慮，美國的銀行金融機(jī)構(gòu)將購房按揭貸款包括次級按揭貸款打包證券化，通過投資銀行賣給社會(huì)投資者。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，美國次級房屋貸款約為2.1萬億美元，一般房屋貸款8萬億美元，工商企業(yè)貸款1.7萬億美元，合計(jì)不到13萬億美元。然而就是這不到13萬億美元的貸款總額，由美國金融工作者創(chuàng)造出了幾十萬億美元的資產(chǎn)抵押債券以及數(shù)量更多的金融衍生品，例如按揭抵押債券(MBS ，Mortgage Backed Securities) 、債務(wù)抵押憑證(CDO ， Collaterlization Debt Obligations ) 、信用違約掉期( CDS ，Credit Default Swap) 等。其中CDS是造成這次金融危機(jī)的關(guān)鍵。根據(jù)CDS制度的規(guī)定，信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為這些風(fēng)險(xiǎn)巨大的融資活動(dòng)提供擔(dān)保。若融資方出現(xiàn)資金問題，由提供保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)賠付。而在沒有發(fā)生違約行為時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除了得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償外，還可將CDS在市場公開出售。由此原本可控制的違約風(fēng)險(xiǎn)集中到了信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)手中，變成了不可控制的高度集中風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資銀行的介入

投資銀行原本只是作為投資中介出現(xiàn)于金融市場中，由于房貸證券化交易的利潤過于巨大，經(jīng)不住誘惑的投資銀行紛紛大舉買賣次級債券來獲取利益，這也使他們深深地陷入了危機(jī)的泥潭中。

（四）政府監(jiān)管不利及預(yù)期錯(cuò)誤

巨大的房地產(chǎn)泡沫流入資本市場之后，出于擔(dān)心房地產(chǎn)市場泡沫過大的原因，自2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%。隨后，美國房地產(chǎn)也開始大幅降溫，房地產(chǎn)價(jià)格不斷下降，這直接導(dǎo)致了次級抵押貸款市場的借款人的抵押物價(jià)格持續(xù)下降。終于，隨著不斷下降的房價(jià)和上升的利率。債務(wù)違約時(shí)常出現(xiàn)。很多次級抵押貸款機(jī)構(gòu)由此陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)之中，其中的一些甚至直接破產(chǎn)。這些貸款因此變成了壞賬，危機(jī)也就隨之爆發(fā)了。

以上四個(gè)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，形成了美國金融風(fēng)暴的生長鏈，隨著經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，這次美國乃至世界的金融風(fēng)暴就此爆發(fā)。

二、金融危機(jī)對我國的影響

2008年，特別是進(jìn)入第三季度以來，席卷全球的金融危機(jī)對世界和我國經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重沖擊，具體表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

（一）嚴(yán)重影響國內(nèi)金融市場信心

2008年9月，由于次貸危機(jī)的影響，雷曼兄弟出現(xiàn)巨額虧損，申請破產(chǎn)保護(hù)。這樣大型的投行的倒閉，說明了此次危機(jī)的嚴(yán)重性。具體到我國的金融市場，自2007年底金融危機(jī)剛剛開始時(shí)一直到今日，盡管由于政府的介入以及世界各國救市行為的影響，股市曾出現(xiàn)數(shù)次回漲，但從整體看來還是持續(xù)下跌的，我國金融市場的信心由于這次金融風(fēng)暴受到了很大的打擊。

（二）國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)受到直接經(jīng)濟(jì)損失

雷曼兄弟破產(chǎn)之后，由于我國的一些金融機(jī)構(gòu)及投資者持有相當(dāng)數(shù)量的次級債券，他們遭受了直接的經(jīng)濟(jì)損失。根據(jù)破產(chǎn)文件表明，中國銀行位列于雷曼兄弟的前三十大無抵押債權(quán)人中。2008年奧運(yùn)會(huì)的舉辦，已經(jīng)在一定程度上影響到了我國的經(jīng)濟(jì)增長步伐，金融危機(jī)的爆發(fā)則使得這一問題更加嚴(yán)重。

（三）出口貿(mào)易受到直接影響

根據(jù)海關(guān)總署的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2008年1月以來，我國外貿(mào)出口額的增幅下行放緩的趨勢明顯。由于美國是我國商品最大的出口市場，遭受金融危機(jī)之后的美國對我國出口產(chǎn)品的需求持續(xù)走低，造成了中國出口貿(mào)易企業(yè)貿(mào)易條件的進(jìn)一步惡化。

三、金融風(fēng)暴中的機(jī)遇

當(dāng)前金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增速放緩，在給我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來困難的同時(shí)，也給我們的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了動(dòng)力與機(jī)遇。具體表現(xiàn)為：

（一）初級產(chǎn)品價(jià)格大幅回落，降低了企業(yè)生產(chǎn)成本

2008年8月以來，由于世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，國際市場對初級產(chǎn)品的需求大幅減小，加之美元升值使得石油，糧食和金屬等初級產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了大幅度回落。同時(shí)，由于世界經(jīng)濟(jì)增長仍將受到金融風(fēng)暴的影響，初級產(chǎn)品價(jià)格將可能持續(xù)走低。

（二）原材料價(jià)格降低，有利于我國各行業(yè)建設(shè)成本的降低

隨著國際市場初級產(chǎn)品價(jià)格的降低，世界主要國家物價(jià)上漲壓力出現(xiàn)緩和，我國物價(jià)漲幅也出現(xiàn)了明顯回落。原材料，燃料，動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格增長速度的不斷回落，使得越來越多的企業(yè)開始著眼于企業(yè)的自身建設(shè)以及產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大。

（三）加速我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在生存和利潤的壓力下，必將引發(fā)西方國家的實(shí)體產(chǎn)業(yè)向新興市場加速轉(zhuǎn)移。我國是僅次于美國的全球第二大制造業(yè)國家。金融危機(jī)的出現(xiàn)，使得西方國家制造業(yè)舉步維艱，給我國制造業(yè)發(fā)展帶來了歷史性發(fā)展契機(jī)。在這次金融危機(jī)帶來的產(chǎn)業(yè)調(diào)整中，我國將有機(jī)會(huì)進(jìn)一步鞏固制造業(yè)的中心地位。中國中央政府為應(yīng)對危機(jī)而推行的一系列擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略也進(jìn)一步優(yōu)化了我國產(chǎn)業(yè)架構(gòu)改革環(huán)境。

事不避難，知難不難。相信我們在黨和政府的正確領(lǐng)導(dǎo)之下，一定能將這次的金融危機(jī)變成發(fā)展契機(jī)，成為我國現(xiàn)代化發(fā)展的助推器。

參考文獻(xiàn)

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