孫　明　張園園　張　宜

摘要：由美國次貸危機引發(fā)的金融風暴已擴散為全球性金融危機，給國際和我國經(jīng)濟活動帶來了嚴峻挑戰(zhàn)，本研究基于直接投資視角，分析全球性金融危機對資本跨境流動的影響，得出對我國外匯管理的啟示。

關鍵詞：金融危機；跨境資本；影響；對策

一、當前全球金融危機主要特點

（一）蔓延速度不斷加快，投資信心顯著下滑

自2007年6月美國次貸危機引發(fā)金融風暴以來，花旗銀行、美國銀行、美國國際集團、華盛頓互惠銀行、房利美、房地美等眾多國際著名金融機構先后深陷危機；貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券、高盛、摩根斯坦利等華爾街五大投行也在幾個月內全部被收購或轉型，結束了投資銀行主宰華爾街的歷史。目前美國已有17家銀行破產(chǎn)。覆蓋全球52個國家和地區(qū)的尼爾森全球消費者信心指數(shù)已跌至2005年該指數(shù)設立以來的歷史最低點，消費信心低迷進而影響投資信心不足。據(jù)美國金融服務業(yè)巨頭道富銀行(State street）數(shù)據(jù)顯示，2008年10月份道富全球投資者信心指數(shù)已降至歷史最低點的58.2，比2007年12月的65.9還低7.7。其中，北美和歐洲分別降至50.8和79.6，分別比去年同期降低38.4和4。

（二）波及范圍迅速擴大，危害程度持續(xù)加深

截至2008年底，危機已使全球各國無一幸免。金融危機導致日本破產(chǎn)企業(yè)數(shù)連續(xù)上升，經(jīng)濟正在陷入衰退。歐盟2季度經(jīng)濟出現(xiàn)10年來首次負增長。新興市場經(jīng)濟狀況急轉直下，越南、俄羅斯、韓國、巴基斯坦、愛沙尼亞、拉脫維亞等國家正面臨國家銀行體系崩潰威脅，印度、菲律賓、韓國、新加坡等國已呈現(xiàn)金融危機征兆。危機致使全球金融資產(chǎn)價值損失已達27萬億美元。危機不但使全球金融機構深陷泥沼，而且正在向實體經(jīng)濟蔓延。IMF預測，受金融危機影響，今年全球經(jīng)濟增長將同比回落1.1個百分點，其中美國、歐元區(qū)和日本分別回落0.5、1.3和1.4個百分點，新興市場國家下滑1.1個百分點，全球經(jīng)濟正陷入嚴重下滑。

（三）國際資本流動加劇動蕩

國際投資連續(xù)4年高速增長的勢頭將發(fā)生逆轉，2008年上半年國際并購較2007年同期已下降29%。聯(lián)合國貿發(fā)委估計，2008年全球海外直接投資將下降10%。美元持續(xù)貶值導致國際投資流向發(fā)生變化，一方面刺激了外國對美投資增長，另一方面導致發(fā)展中國家對外出口下降、吸收投資能力弱化，甚至轉而向海外投資。據(jù)UNCTAD調查顯示，目前全球擬增加投資額超過30 ％的跨國公司比例從去年的32%下降為21% , 而擬減少投資的企業(yè)比例則由10%上升為16%。該機構初步估計，受金融危機影響，2008 年全球FDI流量將比2007年減少10%～30%，即從2007年的1.8萬億美元降至1.2 萬億～1.6萬億美元。據(jù)摩根斯坦利和匯豐銀行統(tǒng)計，全球金融市場熱錢總額已由2007年8月份的12萬億美元峰值驟降至2008年10月的6萬億美元左右。

（四）優(yōu)良資產(chǎn)并購加速，能礦資源類仍為各方角逐重點

2008年初以來，國際資本對數(shù)個深陷困境的大型金融機構和跨國公司展開一系列收購活動。美國銀行斥資540億美元收購美國全國金融公司和美林證券；股神巴菲特投資130億美元購進羅門哈斯化學等4家美國公司以及日本Tunga-loy公司和中國比亞迪電子；日本三菱集團與摩根斯坦利初步達成協(xié)議，以近100億美元價格收購摩21％股份；中東主權基金斥資近100億美元，收購匯豐、花旗、高盛、AMD等美國大型跨國公司股份。2008年上半年全球油氣類投資總額高達700億美元，礦產(chǎn)類投資總額為450億美元。美石油巨頭雪弗龍日前宣布，未來5年內將在非洲投資200億美元用于石油天然氣開發(fā)。日本不久前與印尼政府簽訂協(xié)議，日方投資180億美元開發(fā)印尼天然氣。

二、金融危機對我國直接投資的影響

（一）對外商直接投資（FDI）的影響

2008年前三季度，雖然我國實際使用外資同比增長39.9%（非金融領域，以下同），其中亞洲10國及地區(qū)、美國及歐盟27國分別增長44.22％、18.86％和17.65%，但金融危機對我國吸收外商直接投資的影響已露端倪，形勢日趨嚴峻。主要表現(xiàn)在：

1.合同外資全面下降

據(jù)統(tǒng)計(商務部公布數(shù)據(jù))，2008年1～9月份全國新設外資企業(yè)數(shù)同比下降26.25%；合同外資額同比下降4.7%，為2002年3月以來當年累計額首次下降。其中，安徽、浙江、重慶、湖南、廣東新批外商投資項目分別下降47％、40％、31.6%、30.4％和21.2 % ，合同外資額分別下降30％、16.6％、20％、18.9％和12.3％。廣東全省21個市僅4個市合同外資保持增長，其余各市全部下降。其中有6個市降幅超過50%，最高降幅達到75%。浙江省新設外商投資企業(yè)同比下降40％以上，降幅創(chuàng)近10年新低；合同外資額從3月份出現(xiàn)拐點以來，到目前為止降勢持續(xù)加劇。

2.新設外商投資制造企業(yè)下降明顯

2008年1～9月全國外商投資制造業(yè)新設企業(yè)同比下降43.2% ，實際使用外資增幅低于全國平均水平6.17個百分點。廣東制造業(yè)項目數(shù)和合同外資額分別下降45.3％和12.2% ；青島市新批制造業(yè)投資項目比例從2005年的85.4%下降到2008年的44％;北京市通訊和交通運輸設備制造業(yè)利用外資分別下降19％和82％;吉林省汽車及零部件利用外資下降51.7％。全國3845家外商投資企業(yè)減資，合同外資減資額同比增長1.2% ; 3217家外商投資企業(yè)終止，合同外資撤資額同比增長0.7％。

3.外商投資房地產(chǎn)業(yè)明顯放緩

2008年1～9月外商投資房地產(chǎn)業(yè)新設企業(yè)同比下降74.4%，實際使用外資增幅持續(xù)回落?？傮w態(tài)勢是尚未進入者流入速度明顯放緩，已進入者投資策略漸趨保守。美聯(lián)銀行已決定暫停投資，并考慮將已投資房地產(chǎn)項目證券化后對外出售；新加坡、香港等部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)均表示對內地市場暫時觀望；匯豐銀行有7億美元基金已進入內地市場，但目前僅投資1億美元，現(xiàn)已暫停在華所有投資活動。

（二）對我國境外投資（ODI）的影響

1.全球金融危機給我國企業(yè)帶來了外需回落、財務緊張等多重困難

截至2008年8月份，歐元區(qū)15國和歐盟27國零售額均連續(xù)三個月同比下滑。英國2008年7～9月份零售額同比下降1.1% ，其中9月份下降1.5%，已連續(xù)4個月下滑，并創(chuàng)2008年4月以來最大降幅。2008年3月份以來，美國耐用消費品訂單已連續(xù)6個月出現(xiàn)負增長。隨著危機的不斷深化，海外投資交易風險極大。同時，危機深化導致企業(yè)違約率提高和資金鏈斷裂等，都為企業(yè)帶來意想不到的危機隱患。特別是當前需求下降、價格低迷條件下，企業(yè)盈利能力難以達到預期。

2.企業(yè)融資困難加大。因危機影響，全球股市低迷，IPO市場異常慘淡

美國自8月8日以來無一只新股上市，創(chuàng)下1980年以來最長真空期紀錄；亞洲有63宗IPO被擱置或取消。中冶集團因海外上市融資計劃擱淺，目前其澳大利亞銅礦、鎳礦開發(fā)項目后續(xù)投資面臨很大壓力。此外，我金融機構海外網(wǎng)點本來就少，此次危機又將進一步放緩我金融國際化進程，使我金融服務難以適應“走出去”需要。

3.危機致使相關國家經(jīng)濟管制日趨嚴重

金融動蕩使各國經(jīng)濟政策趨向內顧和保守，如韓、越等國已出臺一系列外匯管制新措施，不排除更多國家為求自保而加強監(jiān)管，甚至凍結外匯流出的可能，從而增加我企業(yè)融資、交易、匯兌成本和經(jīng)營風險。一些發(fā)達國家為強化金融監(jiān)管，正在推出新的會計準則和風險評估標準，其經(jīng)濟和金融規(guī)則調整也為我企業(yè)“走出去”帶來新的不確定性。

4.美國經(jīng)濟及美元的不確定性致使我國美元計價資產(chǎn)存在巨大縮水風險

此次危機我國對外直接損失雖然不多，但因我國外匯儲備美元債券資產(chǎn)數(shù)額龐大，同時海外投資大都以美元計價，雖然現(xiàn)在其安全性尚有保證，但美國巨額救市投入，將來必然導致美元重新貶值，這將大大增加我國美元資

產(chǎn)縮水風險。

三、全球金融危機對我國外匯管理的啟示

（一）優(yōu)化投資環(huán)境，完善落實相關法規(guī)的配套措施

建立和完善外資并購安全審查機制，降低外商投資企業(yè)經(jīng)營的不確定性，細化和落實促進產(chǎn)業(yè)梯度轉移的政策措施，對投資和內需拉動能力較強的企業(yè)特別是行業(yè)龍頭企業(yè)加大支持力度。

（二）擴大境外優(yōu)質資產(chǎn)及金融人才的采購，增強我國經(jīng)濟的核心競爭力

對能源資源領域，要抓住機遇加快海外戰(zhàn)略布局，重點應關注進口依賴程度較高的資源及產(chǎn)區(qū)，比如中東的石油，俄羅斯的油氣，澳大利亞的鐵礦石，智利的銅礦，南非的金礦等。對農業(yè)開發(fā)領域，積極鼓勵有條件企業(yè)到境外從事農產(chǎn)品種植和加工等境外資源開發(fā)，建立穩(wěn)定、可靠的境外農產(chǎn)品供應基地。我國應結合自身實際情況在能源儲備及優(yōu)勢礦產(chǎn)業(yè)上加速向外并購的力度，同時鼓勵農業(yè)開發(fā)企業(yè)走出去。把握西方金融機構大力裁員機遇，積極引進海外高端金融管理人才，特別是有豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗的華語人才。完善靈活的用人、留人機制，提高我國金融機構競爭力。

（三）把握好外匯監(jiān)管和資金往來便利的平衡點

在科學利用現(xiàn)有外匯管理措施的基礎上，防止因股市、樓市走低，人民幣升值放緩可能出現(xiàn)的熱錢抽逃，關注撤出西方市場的國際熱錢可能進入我國的苗頭，防止熱錢大出大進，杜絕外資企業(yè)非正常撤離，審慎對待房地產(chǎn)等與本輪危機關聯(lián)度較大的行業(yè)。

（四）加強國際合作，打擊國際游資

目前，國際金融市場卜的國際游資數(shù)量約達數(shù)十萬億美元，具有相當大的破壞力。這些國際游資時刻都注視著世界各圍的經(jīng)濟金融發(fā)展。我們應該加強際合作，與其他國家、國際組織建立良好的合作關系，互相交換有關國際游資活動的情報信息，同時建立完善的國際游資監(jiān)測預警機制，加強分析研究，防患未然。

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