龐　韜

摘要：商品期權(quán)作為期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，是當(dāng)前資本市場(chǎng)最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。面對(duì)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的空白，指出我國(guó)推出商品期權(quán)的意義所在；分析開(kāi)設(shè)期權(quán)市場(chǎng)尚存在的一些障礙以及解決的策略措施，明確我國(guó)商品期權(quán)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)作用以期待盡快推出，更加完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；期貨市場(chǎng)；商品期權(quán)

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)02-0117-02

1推出商品期權(quán)的重大意義

2000年以來(lái)，全球期權(quán)交易發(fā)展更為迅猛。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2001～2005年，全球期權(quán)的交易量連續(xù)超過(guò)了期貨交易量，而期權(quán)持倉(cāng)總量從1999年開(kāi)始就超過(guò)了相應(yīng)的期貨持倉(cāng)總量，期權(quán)已經(jīng)成為國(guó)際交易所交易的衍生產(chǎn)品的生力軍。

期權(quán)交易作為期貨交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種全新的衍生產(chǎn)品和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它具有獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)功能和較高的投資價(jià)值。一是期權(quán)更有利于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)企業(yè)的套期保值，他們通過(guò)購(gòu)買期權(quán)，可以避免期貨交易中追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)；二是期權(quán)有利于發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)及解決“三農(nóng)”問(wèn)題。美國(guó)政府就通過(guò)向農(nóng)場(chǎng)主提供期權(quán)權(quán)利金的財(cái)政補(bǔ)貼及支付交易中的手續(xù)費(fèi)等形式，以引導(dǎo)、鼓勵(lì)農(nóng)民進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)；三是期貨投資者可以利用期權(quán)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，推出期權(quán)的重大意義表現(xiàn)在：

1.1期貨市場(chǎng)體系得以延伸和健全

現(xiàn)貨－期貨－期權(quán)的關(guān)系鏈內(nèi)涵著現(xiàn)貨市場(chǎng)的成熟，是期貨市場(chǎng)發(fā)展的前提條件，期貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段是期權(quán)上市的基礎(chǔ)。也就是說(shuō)，期貨是規(guī)避現(xiàn)貨供求風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，同樣的，期權(quán)是平衡期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，期權(quán)的上市交易意味著期貨市場(chǎng)體系從布局上得以延伸和健全，而一個(gè)有效的期權(quán)市場(chǎng)可以降低相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格上下波動(dòng)幅度，并增加對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行投資的吸引力。

1.2期貨市場(chǎng)保值功能進(jìn)一步強(qiáng)化

隨著需求的上升和市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的投資者已經(jīng)不滿足于傳統(tǒng)的期貨市場(chǎng)保值，而需要一種成本更低、操作簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)可控的工具與不斷變化的市場(chǎng)需求相匹配，期權(quán)正是滿足以上要求的適宜產(chǎn)品。

1.3助推金融工程，套利市場(chǎng)廣闊

作為金融工程的基本環(huán)境，一個(gè)完整的金融市場(chǎng)應(yīng)有五大基本的產(chǎn)品要素，即現(xiàn)貨、利率、匯率、指數(shù)和期貨，要想實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新及金融衍生品的快速發(fā)展，期貨市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)均衡性發(fā)展則成為其中的關(guān)鍵。

2推出商品期權(quán)市場(chǎng)的條件已成熟

推出期權(quán)交易主要是看期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模、活躍程度和成熟程度。目前中國(guó)的上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所它們各自的市場(chǎng)規(guī)模，已經(jīng)躋身全球前列，而且經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展，市場(chǎng)明顯成熟，投資者對(duì)金融衍生品的渴求與日俱增，已經(jīng)具備推出期貨期權(quán)的市場(chǎng)條件。

特別是近年來(lái)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展已得到國(guó)家有關(guān)部門的高度重視，2004年初出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》為期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)定下金融機(jī)構(gòu)的基調(diào)，為期貨市場(chǎng)大發(fā)展打開(kāi)了空間。2006年人大會(huì)上，政府工作報(bào)告中同樣強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展期貨市場(chǎng)，這些無(wú)疑對(duì)于我國(guó)金融衍生品的發(fā)展鋪平了道路和指明了方向。去年鄭州商品交易所曾公開(kāi)向社會(huì)征求小麥期權(quán)的意見(jiàn)并模擬期權(quán)交易，期貨業(yè)界普遍認(rèn)為這是有關(guān)部門對(duì)期權(quán)交易探索的肯定。

3推出商品期權(quán)存在的障礙

首先，期貨法規(guī)問(wèn)題。目前我國(guó)還沒(méi)有與期貨相關(guān)的法律，《公司法》、《證券法》的規(guī)定也不夠完善，因此如何進(jìn)行期權(quán)交易顯得無(wú)法可依；而在期貨市場(chǎng)起著重要作用的《期貨交易管理暫行條例》也只對(duì)商品期貨交易進(jìn)行了規(guī)定，而對(duì)期權(quán)交易沒(méi)有任何規(guī)定，這就要求在法律上要加強(qiáng)完善，包括品種設(shè)計(jì)、結(jié)算制度、交易主體、交易方式、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)管措施等等都要以法律形式加以明確規(guī)定，只有這樣才能保證順利推出期權(quán)。

其次，限制了期貨公司涉足衍生品市場(chǎng)。《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)中將金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)分為兩大類：一類是金融機(jī)構(gòu)為規(guī)避自有資產(chǎn)、負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)或?yàn)楂@利而進(jìn)行的衍生產(chǎn)品交易，另一類是金融機(jī)構(gòu)向客戶(包括金融機(jī)構(gòu))提供的衍生產(chǎn)品交易服務(wù)。

《暫行辦法》把能夠從事金融衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)限定為在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國(guó)銀行在中國(guó)境內(nèi)的分行。城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行經(jīng)過(guò)當(dāng)?shù)劂y監(jiān)會(huì)審批后，報(bào)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批后方能從事交易。而專業(yè)做衍生品交易的期貨公司卻沒(méi)有相應(yīng)的資格，這些具體規(guī)定限制了期貨公司涉足衍生品市場(chǎng)。

期貨公司以后要涉足金融衍生品市場(chǎng)，就只能掛靠在這些公司名下了。為此期貨業(yè)界人士對(duì)此不無(wú)著急和焦慮，《暫行辦法》實(shí)際上就把期貨行業(yè)攔在衍生品市場(chǎng)的大門之外，對(duì)于衍生品市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的發(fā)展都是極為不利的。

再次，我國(guó)缺乏一定的做市商。做市商可以在一定程度上維護(hù)交易量、活躍市場(chǎng)、啟動(dòng)市場(chǎng)和保證市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的有序連貫。通過(guò)連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，做市商為市場(chǎng)提供了即時(shí)性、流動(dòng)性，保證市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)在某種價(jià)位上缺乏交易對(duì)手的情況，從而保證了市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定有序地變動(dòng)。

在國(guó)際期權(quán)交易市場(chǎng)上，絕大多數(shù)投資者都是期權(quán)買人者，而少數(shù)賣出者一般是一些巨大的做市商，他們的市場(chǎng)把握非常到位，報(bào)出的權(quán)力金價(jià)格最終導(dǎo)致絕大多數(shù)買方都不會(huì)行權(quán)，但中國(guó)恰恰缺少這樣的做市商。

最后，由于期貨及期權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性，我國(guó)投資者的認(rèn)知程度較低以及缺乏有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才。一方面，我國(guó)許多企業(yè)和個(gè)人對(duì)于商品期貨都不甚了解，更不用說(shuō)商品期權(quán)了，總體來(lái)說(shuō)認(rèn)知程度較低，是否能擺托這個(gè)局面關(guān)系到期貨市場(chǎng)的參與度和交易水平。另一方面，雖然我國(guó)近十幾年的發(fā)展已培育了一大批市場(chǎng)人士，但面對(duì)國(guó)際期貨期權(quán)市場(chǎng)的繁榮，我國(guó)還是十分缺乏有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才。在期權(quán)交易中，由于權(quán)力金報(bào)價(jià)涉及相當(dāng)嚴(yán)密的信息分析、計(jì)算，一旦專業(yè)人員報(bào)價(jià)失誤，往往會(huì)造成期權(quán)賣出方的巨大虧損。

4推出商品期權(quán)的策略

4.1完善期貨法規(guī)體系

為使商品期權(quán)有法可依，應(yīng)根據(jù)期權(quán)交易的特點(diǎn)，修改《期貨交易管理暫行條例》，從長(zhǎng)期看，按照國(guó)際慣例，制定我國(guó)的《期貨法》，商品期權(quán)的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體的法律規(guī)定。同時(shí)進(jìn)一步完善《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許期貨公司直接涉入期權(quán)市場(chǎng)。

4.2大力發(fā)展做市商

做市商制度是確保期權(quán)上市成功運(yùn)行的關(guān)鍵。做市商制度能夠保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，縮小價(jià)格振幅，保持市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，校正買賣指令不均衡現(xiàn)象，抑制價(jià)格操縱，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是提高市場(chǎng)流動(dòng)性和規(guī)范發(fā)