孫立堅

2008年對東亞這種以出口導向的制造業(yè)治國戰(zhàn)略的國家和地區(qū)而言，無論是去年上半年要素市場（原油和鐵礦石等）價格的狂漲，還是下半年全球金融大海嘯的迅速蔓延，“打擊”都是難以承受的。東亞增長模式的代表——日本，去年第四季度兩位數(shù)負增長，即GDP增長率為-12.7%，成為G7中的第一個兩位數(shù)負增長，也是美國同期GDP負增長的3倍。日本經(jīng)濟的急速衰退，兩個月連續(xù)出現(xiàn)了嚴峻的負增長現(xiàn)象引起了海內(nèi)外的高度關(guān)注。

自然，日本學界、業(yè)界和決策層面對這樣劇烈的下跌，都在思考這樣的問題：日本經(jīng)濟的衰退是否都是美國人惹的禍？日本的核心競爭力為什么對待這場危機會顯得那么疲軟？日本又從這場危機中應(yīng)該學到什么？日本經(jīng)濟今后該如何發(fā)展？當然，他們在思考的這些問題同樣對近來與之保持密切經(jīng)濟往來、發(fā)展模式又相近的中國而言，也是很有啟發(fā)的。

首先，有著高技術(shù)附加價值的日本產(chǎn)品，在歐美市場上開始出現(xiàn)“賣不動”的問題是在去年中期開始的，因為明顯日本各大企業(yè)的存貨在開始增加。實際上，泡沫經(jīng)濟崩潰后，經(jīng)歷了十年漫長的調(diào)整時期，日本企業(yè)已經(jīng)學會了如何輕裝上陣的管理方法。之所以會出現(xiàn)上述的問題，很多日本企業(yè)家認為是對金融大海嘯的本質(zhì)和嚴重性認識不足，沒有及時做大規(guī)模的調(diào)整，才使得日本很多企業(yè)去年上半年還在盈利狀態(tài)，但到了下半年因為對方支付能力的下降和銀行的惜貸行為，而導致企業(yè)正常運轉(zhuǎn)所需要的流動性，出現(xiàn)了嚴重不足，進而導致目前企業(yè)停產(chǎn)歇業(yè)的現(xiàn)象日趨嚴重。

其次，日本企業(yè)的核心競爭力是日本企業(yè)長期積累的結(jié)果。雖然，這些年來投入的經(jīng)費在減少，但是，日本研發(fā)和創(chuàng)新是在企業(yè)內(nèi)部完成的，所以創(chuàng)新過程中的交易成本、人力成本會和美國市場化機制的創(chuàng)新成本有較大的不同，而且，企業(yè)家精神也不會因為貨幣能量的降低而減少。總之，日本企業(yè)去年開始出現(xiàn)利潤下降的問題還有別的原因。其中，最主要的原因是去年大宗商品的價格上漲過快，日元套息交易減少所帶來的日元增值問題開始出現(xiàn)，而日本企業(yè)的價格轉(zhuǎn)嫁過程（按理說，日本產(chǎn)品的高附加價值能力在需求市場沒有大萎縮的情況下價格轉(zhuǎn)嫁能力要高于中國的加工產(chǎn)品）跟不上這些成本變化（有較高的“菜單成本”），最終導致它們的利潤的收窄。更糟糕的是去年下半年當美國金融大海嘯導致了全球流動性恐慌的時候，美國消費者的信用透支能力和隨之而來的消費能力都在大幅萎縮，尤其是對高附加價值產(chǎn)品的需求下降得更為明顯。再加上資本市場價格破壞所帶來的消費者財富效應(yīng)的降低，更加惡化了日本制造業(yè)的利潤收入。

第三，日本跟中國一樣，國內(nèi)消費在這次大海嘯中并沒有大幅減少的跡象，尤其是年輕的三人核心家庭反而略有增長，但這絲毫不能挽救日本經(jīng)濟下滑的態(tài)勢。因為從他們的消費結(jié)構(gòu)中可以看出生活必需品和兒女成長的必需品占多數(shù)，而企業(yè)裁員集中在那些高收入的中高年層，對他們的消費并沒有實質(zhì)性的影響。反而價格下降所帶來的實際收入增加的效應(yīng)，刺激了他們在前期通脹階段被壓抑的真實需求。但是，如果經(jīng)濟長期低迷，而日本的社會保障體系因為人口老齡化的制約而缺乏效率的話，那么，年輕人的消費也是有限的，他們會更多的延續(xù)父輩們的做法，增加儲蓄。何況日本家庭少子化問題正在日趨嚴重，通過內(nèi)需來刺激經(jīng)濟增長的可能性非常有限。

第四，也是跟中國一樣，日本金融體系受到的影響是滯后于實體經(jīng)濟部門的。因為泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本監(jiān)管部門對高風險金融投資的限制在加強，而專業(yè)投資部門對風險厭惡的程度也隨著泡沫經(jīng)濟的崩潰而日益上升，相反，日本部分家庭的投資結(jié)構(gòu)因為零利率政策的關(guān)系而發(fā)生了微妙的變化，他們不得不開始去尋找和銀行存款不同的其他高收益的投資。這也是近來日本國內(nèi)消費者參與海外套息交易活動比較旺盛的理由之一。盡管如此，日本家庭的總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中還是銀行存款要比美國家庭的比例高很多。因此，從這個意義上講，只要銀行體系還健全，日本消費者的財富效應(yīng)不會受到很大的打擊。這一點與近日的歐美情況完全不同。但是，當企業(yè)業(yè)績下滑，資本市場受到美國市場的連累，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量開始降低，這就影響到他們的評級標準和海外融資的能力，所以，日本近來銀行體系也開始出現(xiàn)流動性短缺的問題。這也是造成日本一部分企業(yè)無法生存的原因之一。一個很有趣的現(xiàn)象是，日本央行一方面要向這些困難銀行注入資金，另一方面因為套息交易平倉回流的資金增多而不得不去市場進行“回收”。

最后，日本政府的財政能力經(jīng)過泡沫經(jīng)濟崩潰的沖擊后疲軟了很多。但是，日本政府想通過減少行政開支，調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)，比如，企業(yè)減稅而消費稅提高來增加公共投資的步伐，以改善阻礙日本社會消費能力和生產(chǎn)能力的社會保障體系。但這需要時間，不可能做到像中國政府那樣，能夠及時出拳，增加政府投資和消費的行為來遏制經(jīng)濟衰退的地步。

不管怎樣，日本經(jīng)濟今天又再次受到前所未有的挑戰(zhàn)，這是有目共睹的現(xiàn)象。當然，我們不能小視日本抵抗金融風暴沖擊的能力，甚至在某些方面這種能力還高于我們這樣處在高速發(fā)展階段的大國經(jīng)濟。這主要表現(xiàn)在：一是日本企業(yè)的存貨管理在泡沫經(jīng)濟崩潰后得到很大的改進，二是利用銀行的高負債來維持投資的這種融資結(jié)構(gòu)也得到了很大的調(diào)整。三是泡沫經(jīng)濟崩潰的初期，銀行為了減少其壞賬的比例，對沒有還款能力的企業(yè)實施了“展期”的救助策略，而對有能力還款的企業(yè)則加強了收回流動性的做法，尤其是對增長潛力大而缺乏資金的企業(yè)都放慢了貸款的節(jié)奏。結(jié)果造成壞企業(yè)擠出了好企業(yè)。但今天通過前一階段的痛苦調(diào)整，我們沒有發(fā)現(xiàn)日本銀行業(yè)因為害怕不良資產(chǎn)而“姑息養(yǎng)奸”的問題。缺乏流動性而倒閉的企業(yè)今天不是少數(shù)。也就是說，日本金融體系和產(chǎn)業(yè)調(diào)整一直在進行中，其適應(yīng)經(jīng)濟增長放慢的自我調(diào)節(jié)能力較高。從這個意義上講，日本手上雖然沒有“中國牌”，但也有自己克服危機的比較優(yōu)勢。

總之，這場危機讓日本社會上上下下都學到了很多東西，在和日本學者的交流過程中，我注意到大家談得最多的是“東亞增長模式建立在美國無節(jié)制的信用透支基礎(chǔ)上是危險的”話題。與其他發(fā)達國家相比，日本經(jīng)濟有其優(yōu)勢，但其脆弱性也在不斷表現(xiàn)出來，最近十幾年來，世界上大的經(jīng)濟動蕩事件日本幾乎都沒有逃過去，這說明了日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的失敗。

另外，日本也意識到自己管理金融財富的能力還遠遠不如歐美國家，甚至在危機的現(xiàn)階段，日本海外投資的戰(zhàn)場主要也還是集中在成熟的歐美市場，而且多以存款和債券形式投資，結(jié)果收益率嚴重受到損失，而美國的海外資產(chǎn)有不少是放在新興市場，而且投資的產(chǎn)品有很多是股權(quán)類的高收益產(chǎn)品，充分分享到了新興市場高速經(jīng)濟增長所帶來的收益?，F(xiàn)在存量上美國還是債務(wù)累累，但是流量上美國海外資產(chǎn)的成功運用確實讓日本感到“自慚形穢”。

還有日本家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要還是銀行存款，日本國民還是仰仗終身雇傭時期靠不斷增長的工資收入來維持生計的那種思維模式——放在銀行里的工資收入不再做進一步的理財規(guī)劃。實際上，這是很危險的，這必將影響到日本國內(nèi)的消費能力和對外經(jīng)濟的依存度。日本應(yīng)該像美國家庭那樣，走出去，去充分分享全球經(jīng)濟發(fā)展所帶來的財富增長效應(yīng)。雖然，日本有些家庭已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的主動性理財跡象，但還是遠遠不夠，依然讓人感到通過辛苦干活掙得工資才是信得過的財富資源。這種保守的文化就必然會制約日本社會的金融創(chuàng)新能力和日本財富增長的路徑。

我想來自于日本社會的這些深刻反思，同樣會給傳承了東亞增長模式的中國經(jīng)濟帶來很多有益的啟示吧！▲