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        美元短期走勢分析

        2009-03-31 09:29:10楊雅骎
        經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2009年7期
        關(guān)鍵詞:匯率影響

        楊雅骎

        摘要:目前美元仍是各國外匯儲(chǔ)備持有的主要資產(chǎn),美國的貨幣和資本市場是世界上最具廣度和深度的成熟市場之一,在未來相當(dāng)長的時(shí)期里,美元資產(chǎn)仍將是包括中國在內(nèi)的各國政府和民間對外投資的主要組成部分。美元貶值與世界經(jīng)濟(jì)走勢并非經(jīng)濟(jì)基本面因素所致,美元走弱還屬于貨幣當(dāng)局“可控制的貶值”。 高油價(jià)及通貨膨脹的困擾,次級債危機(jī)的沖擊使本來就不明朗的美國經(jīng)濟(jì)前景更加暗淡,無論是從美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是國際經(jīng)濟(jì)的基本面來分析,美元短期貶值已是大勢所趨,無可挽回了。

        關(guān)鍵詞:美元;貶值;匯率;短期走勢;影響

        中圖分類號:F821 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)07-0058-02

        一、美元走勢的階段性變化

        在美國歷史上的美元的走勢大致可以劃分為三個(gè)階段:20世紀(jì)70年代至90年代中期美元大部分時(shí)候在貶值,進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期以后開始緩慢升值,到了本世紀(jì)美元開始逐漸貶值。

        20世紀(jì)70年代的貶值主要是由于1971年8月美元與黃金脫鉤造成的,美元相對其他主要貨幣一次性貶值高達(dá)15%,到1979年,美元相對日元、馬克等主要貨幣貶值超過30%,從而觸發(fā)石油、貴金屬(黃金等)、基礎(chǔ)原材料價(jià)格飛漲。在此背景下,美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)期,于是美元又找到了一個(gè)媒介——石油,石油美元成了擺脫美元頹勢的法寶,同時(shí)也給拉美債務(wù)危機(jī)種下了禍根。在這一時(shí)期,美元指數(shù)一直振蕩向下,1973年年初、1975年年初兩度破100點(diǎn),但都在91點(diǎn)以上被拉回,并強(qiáng)勁反彈到1976年中旬的107點(diǎn)附近,之后又爆跌到1978年年末的82點(diǎn)附近。

        值得一提的是進(jìn)入20世紀(jì)80年代初時(shí)美元曾經(jīng)有過短時(shí)期的強(qiáng)勁升值期。此時(shí),聯(lián)邦基金利率提高到前所未有的水平,緊縮措施很快見效,使美元強(qiáng)勁升值。隨著美元的升值,美國的外貿(mào)逆差急劇增加,這也為美元的貶值埋下了伏筆。美元指數(shù)從1978年年末的82點(diǎn)升至1985年的最高點(diǎn)165點(diǎn),美元指數(shù)是以100點(diǎn)為中心軸上下波動(dòng)的,美元指數(shù)下破100點(diǎn),并在82點(diǎn)處止住,下跌了18點(diǎn),而美元指數(shù)轉(zhuǎn)勢后再次向上穿越100點(diǎn)。 但是緊接著隨后在1985年9月22日,美國、聯(lián)邦德國、法國、英國和日本五國財(cái)長在紐約廣場飯店舉行會(huì)議并達(dá)成“廣場協(xié)議”,決定五國聯(lián)合行動(dòng),有秩序地使主要貨幣對美元升值,以矯正美元估值過高的局面。于是在此期間,美元走勢是崩盤式下跌,從1986年起,大部分時(shí)間在100點(diǎn)以下運(yùn)行,并在78.19點(diǎn)以上進(jìn)行窄幅振蕩整理。

        進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期以來,美國財(cái)長魯賓提出了“強(qiáng)勢的美元,強(qiáng)大的美國”的政策。以美國為首的信息科技革命吸引了大量資金重新流回美國,參與直接投資和證券買賣;此外,發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)使美國跨國公司趁機(jī)兼并亞洲企業(yè),美國實(shí)力無疑更加強(qiáng)大。從美元指數(shù)可以看出,這一輪反彈的最高點(diǎn)121.02點(diǎn)是在2001年7月6日創(chuàng)下的。

        本世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和“9·11”恐怖襲擊,讓投資者對美國經(jīng)濟(jì)和美元的信心深受打擊,資金開始大規(guī)模流出美國;美聯(lián)儲(chǔ)為避免美國經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)嚴(yán)重衰退,不斷降低基準(zhǔn)利率,金融體系的流動(dòng)性急劇增加;反恐戰(zhàn)爭和伊拉克戰(zhàn)爭的巨大開支使美國政府財(cái)政赤字和對外負(fù)債不斷刷新紀(jì)錄;次級債市場崩潰誘發(fā)全球信用市場動(dòng)蕩,全球投資者對美元的信心持續(xù)下降。

        二、美元短期“可控制的貶值”,暴跌的可能性不大

        未來美元將有可能繼續(xù)走軟。主要原因:一是美國雙赤字高居不下。高額雙赤字成為威脅美國經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險(xiǎn)。二是全球流動(dòng)性仍然充裕。全球流動(dòng)性充裕導(dǎo)致商品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng),而在全球絕大多數(shù)市場仍以美元計(jì)價(jià)的背景下,美元將繼續(xù)走弱。三是美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月很可能繼續(xù)維持利率不變,再次加息的可能性降低,而歐元區(qū)和日本卻仍處在利率上升的周期。美元與其他貨幣的利差逐步收窄的前景使投資者傾向于拋售美元,從而對美元匯率形成打壓。四是由于美國反恐戰(zhàn)爭而不斷升級的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使美國國債作為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力下降,各國央行為了降低風(fēng)險(xiǎn),傾向于儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化,并開始減持美元頭寸,從而加速了美元的貶值。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司預(yù)計(jì),美元匯率直到2011年才有望穩(wěn)定下來,由此,大部分人認(rèn)為“強(qiáng)勢美元”已經(jīng)瀕臨死亡,美元的持續(xù)貶值可能導(dǎo)致美元的“崩潰”。但本文并不認(rèn)同這種推斷。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長在長期決定了一國貨幣的軟硬程度,也就是說國家經(jīng)濟(jì)增長快,則產(chǎn)出能力提高,貨幣所對應(yīng)的物質(zhì)準(zhǔn)備增加,因而幣值走強(qiáng)。雖然去年以來美國經(jīng)濟(jì)受到了次貸危機(jī)的沖擊,但其總體卻是健康的。

        最近時(shí)期一些專家提出“美元危機(jī)論”,實(shí)質(zhì)上指的是美元有可能會(huì)被歐元、英鎊甚至日元所替代,直至退出目前的核心位置。不過,從目前看來無論是歐盟還是日本,在經(jīng)濟(jì)增長上目前顯然無法與美國媲美,亞洲的崛起更是無法與美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比較。所以筆者認(rèn)為,至少在短期美元崩潰是不大可能會(huì)發(fā)生的。實(shí)際上,目前美元貶值的幅度還在美國和美元持有國的承受范圍以內(nèi),如果美元貶值出現(xiàn)進(jìn)一步的惡化,各方力量都會(huì)投入干預(yù)的武器去避免其持續(xù)下去,因?yàn)槊涝鳛橹饕耐鈪R儲(chǔ)備,它的基本穩(wěn)定關(guān)系著全球所有國家的經(jīng)濟(jì)利益。

        出現(xiàn)美元危機(jī)的唯一可能是全世界的美元資產(chǎn)持有者同時(shí)大量拋售美元資產(chǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不大的理由,第一,因?yàn)槟壳懊绹?jīng)濟(jì)增長率在所有國家中仍然是最高的,最具競爭力的,世界其他國家對美國經(jīng)濟(jì)仍然抱有一定信心;第二,美元是主要的國際儲(chǔ)備貨幣所以一定程度上能夠防止美元急劇貶值;第三,國際投資者持有的大量的美元資產(chǎn),持續(xù)大量的拋售必然要使自己遭受嚴(yán)重?fù)p失,且短期內(nèi)不容易找到其他合適的替代。因此,筆者認(rèn)為,這次的美元貶值并非經(jīng)濟(jì)基本面因素所致,美元走弱還屬于貨幣當(dāng)局“可控制的貶值”。美元貶值僅是短期波動(dòng),未來繼續(xù)走貶的空間仍十分有限,伴隨著美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的健康增長,美元可能還會(huì)回到強(qiáng)勢的位置上。但同時(shí)美元繼續(xù)緩慢貶值的可能性并不能排除。主要原因是,美元有秩序地貶值有促進(jìn)出口、縮小貿(mào)易逆差的好處,而對美國經(jīng)濟(jì)的增長的影響很有限,尤其在通貨膨脹基本處于受控狀態(tài)時(shí)更是利大于弊。美國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)站的計(jì)量研究得出的結(jié)論是,如果讓美元的貿(mào)易加權(quán)值再下降10%,經(jīng)常賬戶逆差可能由6%下降到3%。這就是說,如果美國財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大,即使居民儲(chǔ)蓄有所回升,也未必能使經(jīng)常賬戶縮小。因此,從短期看,美元仍將是貶值的趨勢。

        三、結(jié)束語

        展望近期美元走勢,依然是趨勢向下,美聯(lián)儲(chǔ)的降息對市場的拯救作用仍需觀察。同時(shí),由于美元的大幅貶值、需求的增加導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格大幅上漲,全球通脹壓力驟增。如果一旦美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨物價(jià)壓力,那美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間就會(huì)受到影響。國內(nèi)一方面經(jīng)濟(jì)面臨衰退,另一方面物價(jià)壓力猛漲。美元貶值的確能夠緩解美國的“雙赤字”狀況,從而一定程度上糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡格局。需要注意的是美元貶值過快將影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,漸進(jìn)貶值才有助于緩解全球失衡。雖然布雷頓森林會(huì)議之后美元不再一手遮天,但美元依然是目前國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中商品與服務(wù)貿(mào)易的最主要計(jì)價(jià)貨幣,因此,美元貶值必然對各種經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不同的影響。

        同時(shí),世界貨幣體系正處在由“美元獨(dú)霸”到“多種貨幣共同構(gòu)成儲(chǔ)備貨幣”的過渡時(shí)期,這個(gè)進(jìn)程是自然規(guī)律。

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        [責(zé)任編輯吳高君]

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