楊雅骎

摘要：目前美元仍是各國外匯儲(chǔ)備持有的主要資產(chǎn)，美國的貨幣和資本市場是世界上最具廣度和深度的成熟市場之一，在未來相當(dāng)長的時(shí)期里，美元資產(chǎn)仍將是包括中國在內(nèi)的各國政府和民間對外投資的主要組成部分。美元貶值與世界經(jīng)濟(jì)走勢并非經(jīng)濟(jì)基本面因素所致，美元走弱還屬于貨幣當(dāng)局“可控制的貶值”。 高油價(jià)及通貨膨脹的困擾，次級債危機(jī)的沖擊使本來就不明朗的美國經(jīng)濟(jì)前景更加暗淡，無論是從美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是國際經(jīng)濟(jì)的基本面來分析，美元短期貶值已是大勢所趨，無可挽回了。

關(guān)鍵詞：美元；貶值；匯率；短期走勢；影響

中圖分類號：F821 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2009）07-0058-02

一、美元走勢的階段性變化

在美國歷史上的美元的走勢大致可以劃分為三個(gè)階段：20世紀(jì)70年代至90年代中期美元大部分時(shí)候在貶值，進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期以后開始緩慢升值，到了本世紀(jì)美元開始逐漸貶值。

20世紀(jì)70年代的貶值主要是由于1971年8月美元與黃金脫鉤造成的，美元相對其他主要貨幣一次性貶值高達(dá)15%，到1979年，美元相對日元、馬克等主要貨幣貶值超過30%，從而觸發(fā)石油、貴金屬（黃金等）、基礎(chǔ)原材料價(jià)格飛漲。在此背景下，美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)期，于是美元又找到了一個(gè)媒介——石油，石油美元成了擺脫美元頹勢的法寶，同時(shí)也給拉美債務(wù)危機(jī)種下了禍根。在這一時(shí)期，美元指數(shù)一直振蕩向下，1973年年初、1975年年初兩度破100點(diǎn)，但都在91點(diǎn)以上被拉回，并強(qiáng)勁反彈到1976年中旬的107點(diǎn)附近，之后又爆跌到1978年年末的82點(diǎn)附近。

值得一提的是進(jìn)入20世紀(jì)80年代初時(shí)美元曾經(jīng)有過短時(shí)期的強(qiáng)勁升值期。此時(shí)，聯(lián)邦基金利率提高到前所未有的水平，緊縮措施很快見效，使美元強(qiáng)勁升值。隨著美元的升值，美國的外貿(mào)逆差急劇增加，這也為美元的貶值埋下了伏筆。美元指數(shù)從1978年年末的82點(diǎn)升至1985年的最高點(diǎn)165點(diǎn)，美元指數(shù)是以100點(diǎn)為中心軸上下波動(dòng)的，美元指數(shù)下破100點(diǎn)，并在82點(diǎn)處止住，下跌了18點(diǎn)，而美元指數(shù)轉(zhuǎn)勢后再次向上穿越100點(diǎn)。 但是緊接著隨后在1985年9月22日，美國、聯(lián)邦德國、法國、英國和日本五國財(cái)長在紐約廣場飯店舉行會(huì)議并達(dá)成“廣場協(xié)議”，決定五國聯(lián)合行動(dòng)，有秩序地使主要貨幣對美元升值，以矯正美元估值過高的局面。于是在此期間，美元走勢是崩盤式下跌，從1986年起，大部分時(shí)間在100點(diǎn)以下運(yùn)行，并在78.19點(diǎn)以上進(jìn)行窄幅振蕩整理。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期以來，美國財(cái)長魯賓提出了“強(qiáng)勢的美元，強(qiáng)大的美國”的政策。以美國為首的信息科技革命吸引了大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣；此外，發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)使美國跨國公司趁機(jī)兼并亞洲企業(yè)，美國實(shí)力無疑更加強(qiáng)大。從美元指數(shù)可以看出，這一輪反彈的最高點(diǎn)121.02點(diǎn)是在2001年7月6日創(chuàng)下的。

本世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和“9·11”恐怖襲擊，讓投資者對美國經(jīng)濟(jì)和美元的信心深受打擊，資金開始大規(guī)模流出美國；美聯(lián)儲(chǔ)為避免美國經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)嚴(yán)重衰退，不斷降低基準(zhǔn)利率，金融體系的流動(dòng)性急劇增加；反恐戰(zhàn)爭和伊拉克戰(zhàn)爭的巨大開支使美國政府財(cái)政赤字和對外負(fù)債不斷刷新紀(jì)錄；次級債市場崩潰誘發(fā)全球信用市場動(dòng)蕩，全球投資者對美元的信心持續(xù)下降。

二、美元短期“可控制的貶值”，暴跌的可能性不大

未來美元將有可能繼續(xù)走軟。主要原因：一是美國雙赤字高居不下。高額雙赤字成為威脅美國經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險(xiǎn)。二是全球流動(dòng)性仍然充裕。全球流動(dòng)性充裕導(dǎo)致商品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，而在全球絕大多數(shù)市場仍以美元計(jì)價(jià)的背景下，美元將繼續(xù)走弱。三是美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月很可能繼續(xù)維持利率不變，再次加息的可能性降低，而歐元區(qū)和日本卻仍處在利率上升的周期。美元與其他貨幣的利差逐步收窄的前景使投資者傾向于拋售美元，從而對美元匯率形成打壓。四是由于美國反恐戰(zhàn)爭而不斷升級的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使美國國債作為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力下降，各國央行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，傾向于儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，并開始減持美元頭寸，從而加速了美元的貶值。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司預(yù)計(jì)，美元匯率直到2011年才有望穩(wěn)定下來，由此，大部分人認(rèn)為“強(qiáng)勢美元”已經(jīng)瀕臨死亡，美元的持續(xù)貶值可能導(dǎo)致美元的“崩潰”。但本文并不認(rèn)同這種推斷。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長在長期決定了一國貨幣的軟硬程度，也就是說國家經(jīng)濟(jì)增長快，則產(chǎn)出能力提高，貨幣所對應(yīng)的物質(zhì)準(zhǔn)備增加，因而幣值走強(qiáng)。雖然去年以來美國經(jīng)濟(jì)受到了次貸危機(jī)的沖擊，但其總體卻是健康的。

最近時(shí)期一些專家提出“美元危機(jī)論”，實(shí)質(zhì)上指的是美元有可能會(huì)被歐元、英鎊甚至日元所替代，直至退出目前的核心位置。不過，從目前看來無論是歐盟還是日本，在經(jīng)濟(jì)增長上目前顯然無法與美國媲美，亞洲的崛起更是無法與美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比較。所以筆者認(rèn)為，至少在短期美元崩潰是不大可能會(huì)發(fā)生的。實(shí)際上，目前美元貶值的幅度還在美國和美元持有國的承受范圍以內(nèi)，如果美元貶值出現(xiàn)進(jìn)一步的惡化，各方力量都會(huì)投入干預(yù)的武器去避免其持續(xù)下去，因?yàn)槊涝鳛橹饕耐鈪R儲(chǔ)備，它的基本穩(wěn)定關(guān)系著全球所有國家的經(jīng)濟(jì)利益。

出現(xiàn)美元危機(jī)的唯一可能是全世界的美元資產(chǎn)持有者同時(shí)大量拋售美元資產(chǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不大的理由，第一，因?yàn)槟壳懊绹?jīng)濟(jì)增長率在所有國家中仍然是最高的，最具競爭力的，世界其他國家對美國經(jīng)濟(jì)仍然抱有一定信心；第二，美元是主要的國際儲(chǔ)備貨幣所以一定程度上能夠防止美元急劇貶值；第三，國際投資者持有的大量的美元資產(chǎn)，持續(xù)大量的拋售必然要使自己遭受嚴(yán)重?fù)p失，且短期內(nèi)不容易找到其他合適的替代。因此，筆者認(rèn)為，這次的美元貶值并非經(jīng)濟(jì)基本面因素所致，美元走弱還屬于貨幣當(dāng)局“可控制的貶值”。美元貶值僅是短期波動(dòng)，未來繼續(xù)走貶的空間仍十分有限，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的健康增長，美元可能還會(huì)回到強(qiáng)勢的位置上。但同時(shí)美元繼續(xù)緩慢貶值的可能性并不能排除。主要原因是，美元有秩序地貶值有促進(jìn)出口、縮小貿(mào)易逆差的好處，而對美國經(jīng)濟(jì)的增長的影響很有限，尤其在通貨膨脹基本處于受控狀態(tài)時(shí)更是利大于弊。美國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)站的計(jì)量研究得出的結(jié)論是，如果讓美元的貿(mào)易加權(quán)值再下降10％，經(jīng)常賬戶逆差可能由6％下降到3％。這就是說，如果美國財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大，即使居民儲(chǔ)蓄有所回升，也未必能使經(jīng)常賬戶縮小。因此，從短期看，美元仍將是貶值的趨勢。

三、結(jié)束語

展望近期美元走勢，依然是趨勢向下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息對市場的拯救作用仍需觀察。同時(shí)，由于美元的大幅貶值、需求的增加導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格大幅上漲，全球通脹壓力驟增。如果一旦美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨物價(jià)壓力，那美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間就會(huì)受到影響。國內(nèi)一方面經(jīng)濟(jì)面臨衰退，另一方面物價(jià)壓力猛漲。美元貶值的確能夠緩解美國的“雙赤字”狀況，從而一定程度上糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡格局。需要注意的是美元貶值過快將影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，漸進(jìn)貶值才有助于緩解全球失衡。雖然布雷頓森林會(huì)議之后美元不再一手遮天，但美元依然是目前國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中商品與服務(wù)貿(mào)易的最主要計(jì)價(jià)貨幣，因此，美元貶值必然對各種經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不同的影響。

同時(shí)，世界貨幣體系正處在由“美元獨(dú)霸”到“多種貨幣共同構(gòu)成儲(chǔ)備貨幣”的過渡時(shí)期，這個(gè)進(jìn)程是自然規(guī)律。

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[責(zé)任編輯吳高君]