王海峰

2008年3季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮0.5%，是2002年以來表現(xiàn)最差的一個(gè)季度，也是次貸危機(jī)以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二次出現(xiàn)季度性收縮。3季度美國(guó)私人消費(fèi)大幅收縮3.8%，是1992年以來的首次季度性收縮，收縮幅度大于1990—1991年的季度性收縮。私人消費(fèi)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%以上，私人消費(fèi)收縮是導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮的主要原因；同時(shí)，外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用減弱，投資仍在繼續(xù)收縮。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)政府相機(jī)決策的財(cái)政貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響非常有限，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退和深度調(diào)整在所難免，對(duì)我國(guó)影響將通過多種途徑和機(jī)制傳導(dǎo)，應(yīng)引起高度重視。

出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)惡化的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)12月份將聯(lián)邦基金利率大幅下調(diào)到0—0.25%，利率政策調(diào)整已經(jīng)沒有空間，而且降息對(duì)市場(chǎng)的影響也不會(huì)很大。未來美聯(lián)儲(chǔ)只能單純通過提供流動(dòng)性來緩解信貸緊縮，但是美聯(lián)儲(chǔ)定向提供流動(dòng)性的范圍和幅度不可能太大，對(duì)中小企業(yè)和廣大消費(fèi)者幾乎沒有影響。在減稅和救市方案出臺(tái)后，未來可選的財(cái)稅政策將更加有限。

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能經(jīng)歷5年左右的調(diào)整

表面看，金融動(dòng)蕩加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的幅度。實(shí)際上，金融動(dòng)蕩的形成反映了美國(guó)金融市場(chǎng)過度投機(jī),嚴(yán)重背離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整有很多復(fù)雜的內(nèi)部因素,這些因素的疊加可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)歷5年左右調(diào)整。

（一）次貸危機(jī)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，金融動(dòng)蕩加大調(diào)整深度

2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅降低了信息技術(shù)的成本，信息技術(shù)進(jìn)入金融領(lǐng)域，導(dǎo)致金融衍生工具不斷創(chuàng)新。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策支持下，以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)債券迅速泛濫；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高利率后，次貸風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。金融動(dòng)蕩導(dǎo)致金融泡沫破滅必然加大經(jīng)濟(jì)調(diào)整的幅度。IMF警告：金融動(dòng)蕩如果擴(kuò)散到銀行領(lǐng)域，就更容易引起長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)下滑。

本輪金融泡沫的形成，也帶來了全球性的流動(dòng)性過剩和通貨膨脹，推升了石油、糧食和礦產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。盡管國(guó)際原油價(jià)格從7月份的每桶147美元回調(diào)到40美元以下，國(guó)際石油價(jià)格的這種走勢(shì)增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的可能。20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)分別導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了2—3年的負(fù)增長(zhǎng)，并迫使美國(guó)經(jīng)歷10年之久的通脹煎熬。

（二）短期的財(cái)政貨幣政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的不利影響

為應(yīng)對(duì)危機(jī)，美國(guó)采取了降低利率、注入流動(dòng)性和回收不良資產(chǎn)等政策措施。這些措施沒能有效改變經(jīng)濟(jì)周期性走勢(shì)，反而會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來長(zhǎng)期的不利影響。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)過度寬松的貨幣政策，沒有有效改變市場(chǎng)信心和信貸條件，反而可能帶來未來流動(dòng)性過剩和長(zhǎng)期通脹，將顯著增加經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期調(diào)整的難度。

另一方面，大量回收金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，將加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致赤字上升，未來必然提高稅率或放任通脹。2003年以來美國(guó)財(cái)政狀況有明顯好轉(zhuǎn)，赤字占GDP的比重由2003年的4.8%下降到2007年的2.5%，有條件實(shí)行更加積極的宏觀調(diào)控措施。但是美國(guó)凈債務(wù)占GDP的比重2007年為44%，低于1992—2001年48%的平均水平，仍是近年來新高，政府大量回收不良資產(chǎn)將顯著增加債務(wù)比重。

（三）金融市場(chǎng)將經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，以重建金融和市場(chǎng)信心

次貸危機(jī)導(dǎo)致金融動(dòng)蕩，暴露了金融市場(chǎng)體系中很多深層次問題。目前，美聯(lián)儲(chǔ)已將聯(lián)邦基金利率降到0—0.25%，實(shí)行技術(shù)上的零利率政策，使得貨幣政策在一定時(shí)期內(nèi)失去調(diào)整空間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能至大蕭條后第二次面臨“流動(dòng)性陷阱”，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期調(diào)整將難以避免。

同時(shí)，金融危機(jī)仍在發(fā)展，目前已演變?yōu)橐粓?chǎng)全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩已經(jīng)迫使美國(guó)金融體系開始調(diào)整，投資銀行體系已發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，摩根士丹利和高盛轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。未來1—2年市場(chǎng)信心難以恢復(fù)，金融動(dòng)蕩仍將持續(xù)。此次金融動(dòng)蕩集中表現(xiàn)為缺乏監(jiān)管導(dǎo)致過度投機(jī)；因此，金融市

場(chǎng)和監(jiān)管體系調(diào)整會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)信心也難在短期重建。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將是多方面的

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要通過貿(mào)易，特別是出口來傳導(dǎo)

美國(guó)是中國(guó)最大的出口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致進(jìn)口減速，帶動(dòng)我國(guó)外需增長(zhǎng)顯著放緩，企業(yè)普遍面臨困難，就業(yè)形勢(shì)急劇惡化。2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇減速2.9個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品需求減速20個(gè)百分點(diǎn)，引致中國(guó)總出口減速21個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)分析表明：2000年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)每減速1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增速放緩8個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)總出口增速放緩7個(gè)百分點(diǎn)。

（二）美國(guó)金融動(dòng)蕩給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)帶來直接損失，也導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)

美國(guó)金融動(dòng)蕩導(dǎo)致股價(jià)大跌，給我國(guó)的外匯儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)造成直接沖擊。除外匯儲(chǔ)備，我國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)的美元資產(chǎn)超過6000億美元，金融動(dòng)蕩導(dǎo)致全球股價(jià)大跌必然導(dǎo)致資產(chǎn)大幅縮水。同時(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)大量持有美國(guó)金融機(jī)構(gòu)債券，美國(guó)金融動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)信心影響必然比以往要大得多。9月份，華爾街金融機(jī)構(gòu)利空消息不斷釋放，我國(guó)股市大跌，銀行等金融股領(lǐng)跌大盤。

（三）美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)增大了外資流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊

最近幾年美國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資逐漸減少，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)使得短期資本流動(dòng)更加復(fù)雜。2007年美國(guó)對(duì)華直接投資總額57.1億美元，僅占美國(guó)對(duì)外投資的1.8%；與2002年比美國(guó)對(duì)外直接投資增加了1.3倍，對(duì)華投資反而大幅減少。但是，我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體系對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)，特別是短期資本異動(dòng)缺乏有效監(jiān)管，沒有充分考慮香港在投機(jī)資本流動(dòng)方面的特殊作用，金融開放過快和企業(yè)在境外大規(guī)模上市進(jìn)一步增加了監(jiān)管難度，短期投機(jī)資本的異動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的不確定風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

（四）美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也迫使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出較大調(diào)整

美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，信貸緊縮，促使美聯(lián)儲(chǔ)放松銀根，聯(lián)邦政府出臺(tái)經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和救市方案，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策也帶來明顯的影響。上半年，美聯(lián)儲(chǔ)急劇降息，并不斷注入流動(dòng)性，導(dǎo)致全球普遍面臨通脹壓力。期間，由于人民幣存在升值壓力，人民銀行利率調(diào)整空間受到很大限制，反通脹難度顯著加大。由于信貸條件和外部市場(chǎng)雙雙惡化，我國(guó)很多企業(yè)也陷入困境，人民銀行相應(yīng)調(diào)整了貨幣政策方向，我國(guó)也在11月份啟動(dòng)了擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施，并將“保增長(zhǎng)”作為近期宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。

（五）美國(guó)不僅會(huì)利用雙邊對(duì)話機(jī)制影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)決策，也可能挑起新的貿(mào)易摩擦

近年來美國(guó)頻繁利用中美對(duì)話機(jī)制影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)決策。中美經(jīng)濟(jì)對(duì)話早期體現(xiàn)為商貿(mào)聯(lián)委會(huì)、經(jīng)濟(jì)聯(lián)委會(huì)、以及科技聯(lián)委會(huì)三大機(jī)制。本世紀(jì)以來增加了能源對(duì)話、經(jīng)濟(jì)與發(fā)展改革對(duì)話、石油和天然氣論壇、以及戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話。2006年開始的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話覆蓋范圍廣泛，不僅關(guān)注長(zhǎng)期議題，也更注重解決短期問題；已經(jīng)舉行的五次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話均有實(shí)質(zhì)性成果。但是，美國(guó)從中國(guó)關(guān)聯(lián)方進(jìn)口比重不高，更有可能借機(jī)舉起貿(mào)易保護(hù)的大棒。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)2007年中國(guó)對(duì)美貿(mào)易逆差超過其它三大貿(mào)易逆差國(guó)日本、加拿大和墨西哥的總和。2007年以來，美國(guó)共向WTO提起6項(xiàng)貿(mào)易糾紛，4起專門針對(duì)中國(guó)。相比，2000—2006年美國(guó)共向WTO提起24項(xiàng)貿(mào)易糾紛，僅有2起專門針對(duì)中國(guó)。

（作者單位：國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所）