編譯/丘文敏

如果一輛過山車保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間向上攀升，這足以誘惑你瞬間放開緊握的雙手。世界上最大的幾家原材料公司的老板就這樣做了，現(xiàn)在他們嘗到了苦頭。寄望于中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化還將維持對(duì)原材料的需求，全球的鋼鐵、水泥和礦業(yè)巨頭進(jìn)入了衰退期，背負(fù)著遠(yuǎn)超正常水平的巨額負(fù)債。

2006年和2007年，行業(yè)內(nèi)發(fā)生了幾宗雄心勃勃的收購。經(jīng)濟(jì)學(xué)人研究調(diào)查了六家全球頂尖的原材料廠商，它們?cè)谶@兩年內(nèi)花費(fèi)在收購上的現(xiàn)金占其所有1360億美元凈債務(wù)的五分之四。鋼鐵工業(yè)中最大的生產(chǎn)商安賽樂米塔爾公司全力提速以現(xiàn)金加股票的方式進(jìn)行并購，全球第六大鋼鐵生廠商印度塔塔鋼鐵公司杠桿收購英荷合資的同行克魯斯公司。在水泥行業(yè)，世界上最大的生產(chǎn)商法國(guó)拉法基集團(tuán)買下了埃及的奧拉斯科姆公司，而第三大水泥生產(chǎn)企業(yè)墨西哥賽莫斯公司收購了澳洲的重量級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞科爾公司。全球第四大銅礦商斯特拉塔公司正進(jìn)行大肆的連續(xù)收購，而礦業(yè)巨頭力拓公司因?yàn)槭召徚思幽么箐X業(yè)集團(tuán)而背負(fù)了創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)。2008年11月，礦業(yè)巨頭必和必拓公司放棄了對(duì)力拓公司的全股票收購，聲稱其債務(wù)和處置風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升到“無法接受的水平”。

以上的憂慮可以從信用違約互換債券這一種防止破產(chǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品反映出來，上述六家公司的信用違約互換債券都已經(jīng)激增到令人異常擔(dān)憂的水平。對(duì)那些懷疑信用違約互換市場(chǎng)的波動(dòng)有效性的人，也對(duì)企業(yè)的其他方面產(chǎn)生了懷疑。與過去的衰退一樣，這些公司的盈利預(yù)期也隨著需求減少和價(jià)格下跌而大幅度降低。分析師預(yù)期，這六家公司今年?duì)I業(yè)利潤(rùn)與巔峰時(shí)期相比將下跌30%到50%，而且會(huì)無法獲得足夠的現(xiàn)金流來償付債務(wù)。因?yàn)楣善眱r(jià)格也在大幅下滑，這些公司的凈債務(wù)相當(dāng)于或者更高于它們的市值。借債在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期似乎還可以能借能還，但是現(xiàn)在看來顯然是債務(wù)過重了。這些負(fù)債對(duì)這些公司的生存會(huì)造成威脅嗎？

在這里沒有什么立竿見影的解決辦法。因?yàn)橥顿Y者已被對(duì)資本饑渴的銀行抽干殆盡，從市場(chǎng)上難以籌集到資本；削減分紅也不會(huì)有太大的幫助，因?yàn)檫@些公司早就很精明地堅(jiān)守謹(jǐn)慎的股利政策。資產(chǎn)處置的價(jià)格也會(huì)是低得可憐，因?yàn)榇蟛糠譂撛诘馁徺I者自己也難以籌資。例如，力拓公司去年就放棄了處置價(jià)值100億美元資產(chǎn)的計(jì)劃。

這就意味著硬撐是度過本次衰退的惟一選擇。但是，只有那些有足夠流動(dòng)性的公司才能撐得下去，它們必須有足夠的現(xiàn)金和未使用的銀行信貸授信以償還即將到期的債務(wù)。依賴債務(wù)市場(chǎng)是很魯莽的做法：安賽樂米塔爾公司自去年11月以來試圖對(duì)其在法國(guó)的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行展期（編者注：即透過發(fā)行新票據(jù)來贖回即將到期的票據(jù)），但是它很難按照常規(guī)的條款來獲得大筆資金。

這里也有好的消息：除了一家公司之外，其余的五家都是在謹(jǐn)慎地安排他們的債務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究，在成為例外的墨西哥賽莫斯公司現(xiàn)有的160億美元的凈債務(wù)中，將有80億美元在未來18個(gè)月內(nèi)到期，而該公司目前賬上僅有5.6億美元現(xiàn)金（不包括已做抵押的現(xiàn)金在內(nèi)）。這家墨西哥公司現(xiàn)在正積極和銀團(tuán)商討新的貸款計(jì)劃。

其他五家公司看起來還是比較安全的。目前，沒有一家有債務(wù)違約之虞。安賽樂米塔爾公司、力拓公司和拉法基集團(tuán)充分的資金流動(dòng)性足以保障到今年的債務(wù)清償。斯特拉塔公司和塔塔鋼鐵公司的流動(dòng)資金則能保兩年平安，而塔塔鋼鐵公司甚至還有一張“免災(zāi)卡”：其107億美元債務(wù)中有60億美元是在克魯斯公司名下，印度的母公司對(duì)這些債務(wù)未予以擔(dān)保。在萬不得已的時(shí)候，塔塔公司可以放棄這個(gè)昂貴的收購而不傷毫發(fā)（去年12月克魯斯公司已向英國(guó)政府求助了）。

人們預(yù)期這些公司仍然會(huì)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入，只是現(xiàn)金流會(huì)大幅減少。這些公司的資產(chǎn)尚具有流動(dòng)性，這為它們贏得了時(shí)間，但是今年它們?nèi)詫⒃馐苊土业闹貏?chuàng)。上述那些收購從產(chǎn)業(yè)的角度來看都是有意義的，這些企業(yè)并購理應(yīng)增加企業(yè)利潤(rùn)。力拓公司收購加拿大鋁業(yè)集團(tuán)后至今節(jié)省了預(yù)期能節(jié)省費(fèi)用的三分之一，塔塔鋼鐵公司通過它的收購節(jié)省了一半費(fèi)用。除了這些并購之外，拉法基集團(tuán)和安賽樂米塔爾公司都在進(jìn)行新的削減成本計(jì)劃。經(jīng)濟(jì)的疲軟意味著曾經(jīng)處于高位的設(shè)備和原材料的價(jià)格下跌，同時(shí)庫存的價(jià)值將減少。安賽樂米塔爾公司希望在未來半年內(nèi)獲得50億美元的營(yíng)運(yùn)資金，從而減少該公司15%的凈債務(wù)。

度過這次危機(jī)的“殺手锏”是減少產(chǎn)能和削減資本開支。安賽樂米塔爾公司在減少產(chǎn)能方面走在前列，該公司減少三分之一的產(chǎn)能，以至于該公司首席運(yùn)營(yíng)官拉克希米·米塔爾都認(rèn)為此舉“太過激進(jìn)”了。對(duì)投資計(jì)劃的削減也是大刀闊斧的：安賽樂米塔爾公司、拉法基集團(tuán)和賽莫斯公司今年的預(yù)算已分別降低了三分之二至二分之一不等。去年12月10日，力拓公司更是大幅將原先預(yù)計(jì)的2009年90億美元資本性支出計(jì)劃砍至40億美元。斯特拉塔公司還沒宣布其削減計(jì)劃，估計(jì)可能會(huì)減產(chǎn)50%。這六家公司的所有舉動(dòng)，意味著每年會(huì)有150億美元的現(xiàn)金流增加，這相當(dāng)于18個(gè)月的利息支出。

降低產(chǎn)能和削減開支，同時(shí)在六家當(dāng)中有五家擁有足夠的流動(dòng)性，這個(gè)舉措可能會(huì)讓這些公司生存下去。同時(shí)，這里還會(huì)產(chǎn)生一個(gè)有趣的問題。近年來的并購交易意味著這些產(chǎn)業(yè)比以前更加集中，而其債務(wù)也比以往更加沉重。與以往經(jīng)濟(jì)低迷期的措施相比，現(xiàn)在的做法是更快速、更大規(guī)模地減少實(shí)際產(chǎn)能和計(jì)劃產(chǎn)能，從而更快地穩(wěn)定價(jià)格。這是在經(jīng)濟(jì)寒冬下的一線亮光。