The Economist 2008年1月3日

歐元十年：考驗的時刻

歐元區(qū)的官員們有資格在歐元十周年誕辰紀念日開懷大笑了。曾幾何時，懷疑者（尤其是英國人和美國人）信誓旦旦地預(yù)測“單一貨幣區(qū)”永遠不會在這個星球出現(xiàn)，或者即使誕生了，也會夭折于襁褓之中。在歐元誕生后的那段疲軟的日子里，外匯交易員不是將其戲稱為“廁所貨幣”嗎？如今，歐洲單一貨幣區(qū)日益完善，歐元幣值堅挺，在全球金融危機中甚至被人們視為避險的天堂。

然而，如果就此推斷歐元的麻煩已經(jīng)全部解決，就顯得過于樂觀了，年輕的歐元將要面對的是前所未有的考驗。懷疑者們有一句話是對的：當歐洲經(jīng)濟陷入深度衰退時，對歐洲單一貨幣區(qū)真正的考驗將會來臨。

隨著失業(yè)人數(shù)逐漸增加，商業(yè)走向蕭條，有關(guān)歐元和歐洲中央銀行的批評將會越來越多。在那些最痛苦的國家，比如意大利和希臘，可能會有這樣的聲音：我們加入歐元區(qū)是否明智？

話雖這么說，但現(xiàn)有成員選擇退出歐元區(qū)的可能性微乎其微，包括意大利，也不大可能會退出。因為退出歐元區(qū)意味著貨幣信用違約，進而導(dǎo)致本國貨幣大幅貶值，這個成本顯然超過了現(xiàn)在所承受的痛苦。然而，這種在痛苦中無奈的堅持，恐怕是歐元誕生十年來最令其成員國失望的事。

直到不久前，歐元區(qū)各國的政府債券之間的利差還很低。市場似乎認為歐洲單一貨幣區(qū)各成員國的違約風(fēng)險基本相同，這是個奇怪的現(xiàn)象，因為在共同貨幣區(qū)內(nèi)，某成員國發(fā)生違約，其他成員國并不會為其承擔(dān)任何責(zé)任。全球信貸危機爆發(fā)后，對這個市場的重估隨之而來——意大利和希臘的國債相對于德國國債的利差頃刻間迅速擴大。

危機帶來的幸運是，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人今后會審慎地對待那些財政金融改革效果差勁的國家，而且市場現(xiàn)在就是迫使他們改革的一劑猛藥。一位歐盟金融官員最近已經(jīng)無奈地承認：“現(xiàn)在應(yīng)該讓市場說話，而不是按照《馬斯特里赫特條約》行事。”（《馬斯特里赫特條約》包括《歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟條約》和《政治聯(lián)盟條約》，是歐盟成立的基礎(chǔ)）

FORTUNE 2008年1月19日

“麥道夫”不會消失

一流的金融欺詐的共同特點是:偷，就要偷得多;騙，就要騙有錢人，他們不會想法設(shè)法調(diào)查你；做假賬，就要自己偽造數(shù)字，而不是修改真實的數(shù)字。

麥道夫（Madoff）讓他的客戶一夜之間變成窮人，麥道夫毀了無數(shù)家美國慈善機構(gòu)?！胞湹婪颉眰兊尿_局年復(fù)一年不斷上演。

SEC（美國證券交易委員會）承認幾年來已經(jīng)對麥道夫的不軌行為有所察覺，但為什么最終還是未能看透這場龐氏騙局（Ponzi Scheme）呢？別指望SEC能查出這種欺詐案，這種丑聞年年上演，我敢打賭，以后也不會改變。如果SEC的檢查員們有更多的預(yù)算、更受人尊敬，那么情況可能會有所改善，而實際上SEC的檢查員向來被看作自由市場的障礙，包括麥道夫的受害者們也都這么看。

這并不是冷嘲熱諷，因為我太了解SEC的日常工作了。如果你的行為越過“紅線”一小步，那么你很可能就會被檢查員發(fā)現(xiàn)，因為他們的工作就是查這些事。如果你越過“紅線”很遠會怎樣？那就好像運動員和裁判員不在同一個賽場，如果你有高超的財務(wù)技巧，再加上一點運氣，你就可以逃過檢查員的視線。

當“性丑聞”州長斯皮策（Spitzer）還是紐約市德高望重的律師時，曾揭穿過共同基金的“市場時機交易”（market timing）陰謀。你可能還記得，那時許多外國股票型共同基金（foreign-stock mutual funds）通過連續(xù)、迅速的對沖手法將投資者的錢“轉(zhuǎn)移”到其他賬戶里。起初，斯皮策雖然已經(jīng)掌握了大量線索，包括基金如何向投資者宣傳“時機交易”等，但最終還是依靠告密者的信息才搞清楚事情的真相，進而揭穿了陰謀。這類金融欺詐又怎能是SEC通過常規(guī)審計所能發(fā)現(xiàn)的呢？

麥道夫丑聞的敗露，迫使SEC未來會在對沖基金監(jiān)管方面做出很大的努力。但請相信我，如果沒有外部信息，僅靠SEC自己還是很難查出基金的重大欺詐行為的。

Forbes2008年1月12日

保時捷欲擺脫斯堪尼亞

如果保時捷想娶大眾為新娘，就不得不同時娶大眾的丑陋的卡車制造商妹妹——斯堪尼亞（Scania）。1月6日保時捷稱，其持有的大眾股份已達到50.8％，從而實現(xiàn)控股。而大眾作為瑞典卡車制造商斯堪尼亞的控股股東，持有后者69%的股份，按照瑞典法律規(guī)定，保時捷必須立即給出對斯堪尼亞的收購報價。

但保時捷想擺脫這種局面：1月7日，保時捷宣稱他們將會報出一個“很吝嗇的價格”，并認為在當前的經(jīng)濟環(huán)境下收購一家卡車制造商將會是一場災(zāi)難。

“很吝嗇的價格”將會是符合瑞典法律規(guī)定的最低報價，即斯堪尼亞的股票在過去20個交易日的均價，據(jù)分析師計算，大約是65瑞典克朗（合8.19美元）。這個價格比斯堪尼亞目前的股價低18.8%，幾乎不可能獲得通過——而這正是保時捷想要的結(jié)果。

保時捷收購大眾頗具戰(zhàn)略意義，兩家轎車制造商在生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)都具有協(xié)同性，而斯堪尼亞則專注于靈活性不大的卡車市場，這意味著收購斯堪尼亞能夠帶來的協(xié)同效應(yīng)不會十分明顯。當前全球汽車產(chǎn)業(yè)正處于艱難時期，保時捷顯然不愿承擔(dān)這種風(fēng)險。

“對于大型企業(yè)集團來說，經(jīng)濟周期因素對于交易更加重要”，西德意志州立銀行（WestLB）分析師凱莫爾說，“同樣的交易，在經(jīng)濟上行時期可能頗具吸引力，但在經(jīng)濟衰退時期，交易的各種問題就會被強化”。

BusinessWeek2008年1月12日

主權(quán)財富基金遭遇重創(chuàng)

幾個月前，全球的政治首腦們都還在為越來越強大的主權(quán)財富基金而煩惱，他們擔(dān)心這些由政府控制的基金日后會掌控商業(yè)世界的話語權(quán)，但在主權(quán)財富基金經(jīng)歷了2008年的重創(chuàng)后，政客們的煩惱消失了。

用石油收入設(shè)立的挪威政府養(yǎng)老基金，總價值為3億美元，2008年第三季度就損失了7.7%，為該基金設(shè)立18年來的最差表現(xiàn)。全球主權(quán)財富基金總價值約為2.4萬億美元，摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬·簡預(yù)計，這些基金2008年的損失在18%-25％之間。這就意味著高達7000億美元的巨額損失。

禍不單行，本國股市蕭條、本土公司步入困境，已經(jīng)給一些主權(quán)財富基金帶來了新的壓力，因為本國的需求總要優(yōu)先于外國?？仆鼐褪沁@樣，本國股市暴跌，政府已經(jīng)要求他們的主權(quán)財富基金投資于國內(nèi)。“全球信貸危機后，普通的科威特人和阿布扎比居民已經(jīng)無法獲得抵押貸款或者汽車貸款了”，一位中東的銀行家說，“人們無法理解，為什么他們的基金還在為花旗之類的外國公司紓困”。

阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）恐怕是全球最大的主權(quán)財富基金，價值約有9000億美元之巨，具體數(shù)字外界無法知曉。阿布扎比官方稱，該基金的投資組合中有55%-71%為股票，12%-28％的資金投向?qū)_基金、私募基金或房地產(chǎn)。據(jù)紐約外國關(guān)系委員會經(jīng)濟學(xué)家布萊德估計，阿布扎比投資局去年損失了其價值的1/3。政府已經(jīng)提供了“緩沖墊”——從2008年新增的石油美元中拿出500億美元為基金注資。

海灣地區(qū)的其他主權(quán)財富基金同樣損失慘重。資產(chǎn)總值為2500億美元的科威特投資局（Kuwait Investment Authority）損失高達30％，與阿布扎比一樣，科威特政府也為該基金注入了500億石油美元。

巨額的損失是否會改變主權(quán)財富基金做生意的方式？現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早。實際上，一些主權(quán)財富基金正盯著那些陷入困境的歐美公司，由于他們的投資期限很長，通常以十年計算，所以他們有充足時間等待資產(chǎn)升值。