劉　斌

在2009年這個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整年中，防御仍是主要的基調(diào)，其中因?yàn)檎呋蛘呓?jīng)濟(jì)小幅復(fù)蘇帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)也應(yīng)適當(dāng)把握。因此，建議持續(xù)關(guān)注以醫(yī)藥、零售、食品飲料、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備以及與鐵路相關(guān)的上市公司；而電力、房地產(chǎn)、運(yùn)輸以及銀行等板塊中的一些優(yōu)質(zhì)公司可以階段性關(guān)注。

2008年以來(lái)，大陸股市出現(xiàn)了罕見(jiàn)的暴跌走勢(shì)，上證綜指年內(nèi)下跌了65.39%，而距2007年10月創(chuàng)出的歷史高點(diǎn)最大調(diào)整幅度更是達(dá)到了72.83%。從全年跌幅來(lái)看，僅低于冰島、越南、俄羅斯等國(guó)，高于平均水平11個(gè)百分點(diǎn)，位列全球跌幅前列。

群益認(rèn)為，下列5個(gè)主要因素導(dǎo)致了2008年A股崩盤式的暴跌，它們分別是：泡沫破裂、銀根收緊、 「大小非」減持、經(jīng)濟(jì)減速以及百年一遇的全球性金融危機(jī)。

「大小非」解禁壓力制約A股

從表面數(shù)據(jù)看，未來(lái)待解禁的限售股包括IPO產(chǎn)生的8000億股和股改時(shí)產(chǎn)生的3400億股，共計(jì)1.14萬(wàn)億股，為目前流通股數(shù)的150%。

但除去國(guó)資委、匯金公司或者地方國(guó)資委持有的，以及中小企業(yè)被控股股東所持有的這部分賣壓，未來(lái)A市場(chǎng)存在較為明確減持壓力的股份為2150億股，按照目前的股本加權(quán)平均價(jià)計(jì)算，總市值約為1.5萬(wàn)億元（人民幣，下同），約為目前流通市值的32.6%。

這1.5萬(wàn)億元的規(guī)模也要在市場(chǎng)停止融資的情況下花費(fèi)2年時(shí)間來(lái)消化，而如果按照近3年融資均額計(jì)算則要花費(fèi)超過(guò)3年。從這個(gè)角度來(lái)看，這些「大小非」將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成持續(xù)的壓力。

大陸經(jīng)濟(jì)減速將成必然

由于大陸經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度逐步增加，世界經(jīng)濟(jì)的減速勢(shì)必將對(duì)大陸經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。

大陸進(jìn)出口占GDP的比重2000年之前都在35%左右波動(dòng)，但此后這個(gè)比例出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，至2007年已經(jīng)達(dá)到了66.27%，外貿(mào)依存度迅速提高。這一加速階段也恰巧與美國(guó)透支消費(fèi)啟動(dòng)時(shí)間不謀而合。從2008年11月出口增速為-2.2%就可以看出，大陸經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一的出口在美國(guó)疲弱的消費(fèi)需求下將會(huì)舉步維艱。

此外，從大陸一些主要工業(yè)品產(chǎn)量來(lái)看，2000年以后也進(jìn)入了一個(gè)超常規(guī)發(fā)展階段，尤其是鋼鐵、布、原煤、發(fā)電量，其2000~2007年產(chǎn)量的CAGR分別是1978~2000年的CAGR的3.2倍、3.1倍、2.9倍和1.7倍。雖然這階段大陸經(jīng)濟(jì)也相應(yīng)進(jìn)入了重工業(yè)化階段，但是短短7年間如此高的增速，相信相當(dāng)多都是靠出口得以消化的。在世界經(jīng)濟(jì)增速下滑階段，這些「相對(duì)過(guò)?！沟漠a(chǎn)能也勢(shì)必將通過(guò)經(jīng)濟(jì)減速來(lái)消化，這個(gè)進(jìn)程的快慢將取決于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間以及大陸內(nèi)需啟動(dòng)的時(shí)間，但無(wú)論如何，這個(gè)過(guò)程將是痛苦且漫長(zhǎng)的。

根據(jù)群益的宏觀研究預(yù)計(jì)，2009年中國(guó)GDP增速將減緩到8%，其中固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)、出口增速將分別為15%、10%和3%，減速態(tài)勢(shì)十分明顯。

2009年A股市場(chǎng)以區(qū)間震蕩為主

根據(jù)以上分析，大陸經(jīng)濟(jì)將在2009年進(jìn)入減速調(diào)整年，在這樣的大背景下，A股市場(chǎng)產(chǎn)生趨勢(shì)性上漲是不太現(xiàn)實(shí)的。但是另一方面，大陸A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2008年的暴跌之后，已經(jīng)沒(méi)有了明顯的泡沫，且在政府一系列保增長(zhǎng)的政策措施下產(chǎn)生趨勢(shì)性下跌的概率也相對(duì)較小。因此總體而言，在有利因素與不利因素交錯(cuò)的2009年，A股將難以形成趨勢(shì)性的上漲或者趨勢(shì)性下跌，全年基本上都將以震蕩整理為主基調(diào)，也就是進(jìn)入通常所說(shuō)的「U」型底部區(qū)域。同時(shí)我們認(rèn)為，在2009年上半年產(chǎn)生階段性反彈的概率較大。

從股息率來(lái)看，短期內(nèi)上證綜指將很難再創(chuàng)1664的新低。從股息率來(lái)看，目前5年期國(guó)債到期收益率已經(jīng)下滑至2.2552%，短期內(nèi)仍有向下的趨勢(shì)。就此而言，按照30%的分紅率計(jì)算，雖然目前A股市場(chǎng)的股息率為1.778%，仍低于5年期國(guó)債到期收益率。但是如果上證綜指下滑至1640點(diǎn)，那么投資A股獲得的收益將要大于5年期國(guó)債，從這個(gè)角度上來(lái)看，短期上證綜指也就很難再創(chuàng)之前1664點(diǎn)的新低了。

從上市公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，2009年上證綜指高點(diǎn)將為2620點(diǎn)，極限高點(diǎn)為3140點(diǎn)。群益上海預(yù)計(jì)2009年上市公司整體盈利將較2008年衰退15%左右，且在經(jīng)濟(jì)下行周期里，PE值將很難超過(guò)25倍，對(duì)應(yīng)點(diǎn)位為2620點(diǎn)；而如果超過(guò)30倍將處于絕對(duì)高估，對(duì)應(yīng)點(diǎn)位為3140點(diǎn)。

綜上所述，群益認(rèn)為2009年上證綜指的主要運(yùn)行區(qū)間將在1650~2650點(diǎn)之間，極限區(qū)間為1450點(diǎn)~3100點(diǎn)之間。