戴致光

摘要：信用風(fēng)險很早就受到重視，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，逐步形成了度量信用風(fēng)險的各種方法。本文將回顧當前國際上流行的信用資產(chǎn)風(fēng)險管理模型并分析各種模型的優(yōu)缺點，供金融機構(gòu)信用風(fēng)險管理借鑒。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險；度量模型；評價

當前國際上流行的信用資產(chǎn)風(fēng)險管理模型主要包括KMV信用監(jiān)控模型、基于VaR方法的信用度量術(shù)、麥肯錫公司的信用風(fēng)險管理模型和瑞士信貸公司開發(fā)的信用風(fēng)險附加模型。

一、KMV信用監(jiān)控模型及評價

KMV信用監(jiān)控模型是由美國KMV公司開發(fā)的，是現(xiàn)今國際上流行并得到信用監(jiān)控機構(gòu)認可的幾種主要信用風(fēng)險管理模型之一。

1KMV信用監(jiān)控模型的基本原理

KMV模型基于莫頓結(jié)構(gòu)化模型的原理，計算信用資產(chǎn)的違約概率。

在KMV信用監(jiān)控模型中，決定信用風(fēng)險的因素如下：

首先，是決定單個信用資產(chǎn)的信用風(fēng)險。

其次，是違約相關(guān)性，以各種借款者或交易對手在資產(chǎn)組合中面臨的違約風(fēng)險的相關(guān)程度。

再次，是風(fēng)險暴露，每個貸款人或交易對手面臨的違約風(fēng)險在資產(chǎn)組合所面臨的風(fēng)險暴露中的比例。

2KMV信用監(jiān)控模型的評價

(1)利用KMV模型進行信用風(fēng)險管理的優(yōu)點

①它可以被利用于任何公開招股公司。

②由于它是以股票市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，而不是“歷史記載的”賬簿價值這樣的會計核算數(shù)據(jù)，所以具有前瞻性。

③它基于現(xiàn)代公司理財和期權(quán)理論的結(jié)構(gòu)化模型，強有力的理論支持。

(2)KMV模型存在的缺陷

①在計算違約概率時，資產(chǎn)收益的天上石麟側(cè)面假設(shè)與實際情況有一定的出入，難免會造成一定的計算誤差，可能影響風(fēng)險管理的效果。

②對于計算沒有公開招股的企業(yè)來說，由于沒有公司交易的數(shù)據(jù)可以用，只能基于企業(yè)的會計數(shù)據(jù)和其他可觀察的特征進行某些可比性分析，這加大了研究的難度。

③KMV模型沒有根據(jù)資歷、抵押品、合約條件或可轉(zhuǎn)換型區(qū)別不同類型的貸款和債券，并沒有進一步細化研究對象。

④它是靜態(tài)的模型，因為莫頓模型假定，一旦管理人員采納了合適的債務(wù)結(jié)構(gòu)就不再變化了，即使企業(yè)資產(chǎn)價值減少。這樣使模型不能捕捉那些尋求跨時保持不變的或特定的杠桿比例目標的企業(yè)行為。

二、信用度量術(shù)及其評價

1信用度量術(shù)簡介

信用度量術(shù)是1997年由J.P.摩根公司和一些合作機構(gòu)(美國銀行、KMV公司、瑞士聯(lián)合銀行等)聯(lián)合推出的，旨在提供一個信用風(fēng)險在險價值的框架。該模型主要針對由貸款及債券等非交易性資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，在既定的期間內(nèi)，對投資組合進行估值和風(fēng)險計算。信用度量術(shù)并非信用評級工具，也非定價模型，此模型提供了一種考慮各種資產(chǎn)對于投資組臺風(fēng)險貢獻程度以及投資組合在險價值的衡量方法，可以作為信用風(fēng)險管理決策的有效參考。

2信用度量術(shù)評價

信用度量術(shù)運用市場風(fēng)險度量的在險價值方法進行信用風(fēng)險度量，這是一個重要的創(chuàng)新，不僅提出了對信用風(fēng)險量化的技術(shù)，同時也為金融機構(gòu)將信用風(fēng)險與市場風(fēng)險綜合管理提供了重要的線索。但是，信用度量術(shù)由于發(fā)展時間較短，難免會存在一些不足。

(1)轉(zhuǎn)移概率計算的背后涉及到將過去的一段時間里的一年內(nèi)轉(zhuǎn)移概率的數(shù)據(jù)進行平均，這是關(guān)于違約方式和發(fā)生信用級別轉(zhuǎn)移的重要假定。具體的我們假設(shè)轉(zhuǎn)移概率遵循馬爾可夫過程，這意味著一種債券或貸款在這一時期內(nèi)移往任何特定狀態(tài)的概率是獨立于過去時期里的任何結(jié)果。然而，有證據(jù)表明，信用評級的轉(zhuǎn)移是跨時自相關(guān)的。舉例來說，如果一種債券或貸款在前一時期被降級，那么它在當前被降級的概率就會更高。這表明為描述信用級別的跨時轉(zhuǎn)移，采用第二個或更高的馬爾可夫過程可能更好。

(2)信用度量術(shù)中，使用單一轉(zhuǎn)移矩陣需要假定轉(zhuǎn)移概率在不同類型的貸款者之間沒有不同；或在不同時間之內(nèi)并無不同。實際上，有明顯的證據(jù)表明，重要的行業(yè)因素、國家因素和商業(yè)周期因素都會影響到信用評級轉(zhuǎn)移矩陣。

(3)債券的老化對于計算轉(zhuǎn)移矩陣中的概率具有顯而易見的影響。本質(zhì)性的差異是顯著的，這取決于被用于計算轉(zhuǎn)移概率的債券樣本是基于新債券還是基于特定時點的某一信用級別的所有未償還的債券。

(4)利用債券轉(zhuǎn)移矩陣評估貸款有關(guān)。如前所述，在一定程度上，抵押品、合約條件和其他特點使貸款的表現(xiàn)與債券不同，所以，使用債券轉(zhuǎn)移矩陣可能導(dǎo)致某種內(nèi)存的估值偏差。

(5)信用度量術(shù)利用企業(yè)的股權(quán)價值的相關(guān)性來計算企業(yè)之間信用等級轉(zhuǎn)移的相關(guān)系數(shù)，這只是個近似，還有待進一步驗證。

三、麥肯錫公司的信用風(fēng)險管理模型及評價

1997年4月，麥肯錫公司公布了用于計算資產(chǎn)組合信用風(fēng)險的Credit Portfolil View系統(tǒng)。該系統(tǒng)使用一組宏觀經(jīng)濟變量解釋違約概率，主要包括利率水平、匯率水平、經(jīng)濟增長率、失業(yè)率、政府購買力水平等。

Credit Portion View是宏觀計量經(jīng)濟學(xué)模型，理論依據(jù)是宏觀經(jīng)濟的變化決定信用風(fēng)險的大小，銀行信貸資產(chǎn)組合能夠反映宏觀經(jīng)濟變量的敏感性。但是，由于銀行貸款的決策還要考慮單個貸款人的特定情況，而該模型顯然忽略了這一點；該模型的有效性依賴于可靠的產(chǎn)業(yè)和宏觀參數(shù)；該模型使用自己的特定方法調(diào)整轉(zhuǎn)移矩陣，打破了標準化信用評級矩陣，不易推廣使用。

四、信用風(fēng)險附加模型及評價

1997年底，CSFP開發(fā)并發(fā)布了他們的信用風(fēng)險管理模型：信用風(fēng)險附加模型。信用風(fēng)險附加模型運用精算方法計算貸款債券的違約風(fēng)險。該模型沿襲信用風(fēng)險簡化形式定價方法的觀點，認為信貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險是一種隨機過程。

信用風(fēng)險附加模型以精算方法計算組合信用風(fēng)險的大小，它最大的優(yōu)點是易于應(yīng)用，而且能夠得到違約風(fēng)險的封閉解。信用風(fēng)險附加模型僅僅關(guān)注違約風(fēng)險，因此只需要各資產(chǎn)的違約概率和風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量。但是，信用風(fēng)險附加模型忽略了貸款人信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險，因而各個信用資產(chǎn)的風(fēng)險數(shù)量是固定的，并不隨發(fā)行人的信用質(zhì)量變化調(diào)整，這導(dǎo)致風(fēng)險數(shù)量缺乏敏感性，進而計算結(jié)果不合理。