王吉發(fā) 姚秀敏

摘要:眾所周知,私募股權(quán)投資基金(PE)已成為中國繼房地產(chǎn)、股市之后財富投資的又一個熱點,但隨著PE進(jìn)入我國市場,也隨之暴露出許多問題,如:缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出渠道不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊等,在一定程度上阻礙了PE進(jìn)一步快速健康發(fā)展。針對這種情況,首先介紹PE的概念及其在我國發(fā)展的意義,然后指出我國PE發(fā)展存在的問題,最后提出幾點具體的建議,以此來完善我國的金融體系,推動我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金;法律法規(guī);退出機制;管理團(tuán)隊;文化沖突;誠信體系

一、私募股權(quán)投資基金(PE)的概念及其在我國發(fā)展的意義

私募股權(quán)投資基金(Private Equity,簡稱PE),是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,投資者按照其出資份額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險。在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。

隨著PE在我國投資力度的不斷加大,無論對于我國資本市場的長期健康發(fā)展,還是對于滿足我國居民、企業(yè)及金融機構(gòu)的需求, PE都表現(xiàn)出了強大的生命力,并以其迅猛發(fā)展之勢不斷壯大。在我國發(fā)展PE有著重要的現(xiàn)實意義,具體表現(xiàn)在以下幾個方面:

(一)推動生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合和產(chǎn)業(yè)升級,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

PE不僅對企業(yè)提供資金支持,還提供必要的技術(shù)支持,并且參與企業(yè)的管理,這一特點決定了它可以作為有效整合資金、技術(shù)、管理等市場要素的金融工具,在產(chǎn)業(yè)重組、自主創(chuàng)新等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用,推動生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合和產(chǎn)業(yè)升級,促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

(二)化解宏觀調(diào)控的負(fù)面影響,降低經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險

在國際金融危機的大環(huán)境下,我國宏觀調(diào)控政策對于抑制通貨膨脹、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長正發(fā)揮著積極作用。但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性差異,地區(qū)間、行業(yè)間、企業(yè)間面臨的市場環(huán)境不盡相同,宏觀調(diào)控政策不一定能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用,產(chǎn)生積極的效果,難免會對一些地區(qū)的特定行業(yè)、企業(yè)造成負(fù)面影響。發(fā)展私募股權(quán)投資基金,可以通過微觀主體引導(dǎo)資金的流動,與宏觀調(diào)控手段形成互補,并在一定程度上化解宏觀調(diào)控的負(fù)面影響,降低經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險。

(三)拓寬我國居民及機構(gòu)投資者的投資渠道

隨著私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展,居民的投資能力、認(rèn)識能力的提高,富有個人可以作為私募股權(quán)基金的有限合伙人進(jìn)行投資。此外,私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展無疑將為機構(gòu)投資者增加新的投資渠道。

(四)有利于中小企業(yè)及民營企業(yè)的發(fā)展

我國傳統(tǒng)融資體制的制約和中小企業(yè)及民營企業(yè)自身的運行特點決定了中小企業(yè)及民營企業(yè)很難從正規(guī)金融機構(gòu)獲得資金,這種狀況不可能在較短的時期內(nèi)就得到扭轉(zhuǎn),即使金融市場極為發(fā)達(dá)的國家,小企業(yè)也較難從正式金融中受益。適當(dāng)發(fā)展私募資本市場,就能夠在這方面起到促進(jìn)作用。通過吸引資深機構(gòu)投資者投入資本金,不僅能在降低企業(yè)融資成本的同時滿足企業(yè)資金需求,還能為其提供管理、技術(shù)、市場等資源,幫助企業(yè)成長。特別是對于正式金融力量薄弱的中西部地區(qū)中小企業(yè)及民營企業(yè)的發(fā)展,在未來幾年內(nèi),PE將會發(fā)揮重要作用。

(五)是金融機構(gòu)資產(chǎn)配置和投資組合的重要組成部分

目前,我國金融機構(gòu)的資產(chǎn)仍然比較單一,缺乏多樣化、風(fēng)險分散的資產(chǎn)配置方式。私募股權(quán)投資基金高回報、高風(fēng)險、與股票市場和債券市場的相關(guān)系數(shù)較低的特點,決定了金融機構(gòu)可以根據(jù)自身風(fēng)險承受能力和風(fēng)險控制水平的不同,采用貸款、股票、債券、私募股權(quán)投資基金等各類金融資產(chǎn)之間的合理配置方式,實現(xiàn)組合投資和對風(fēng)險的更加有效的管理,獲得更高的投資收益。

二、我國發(fā)展私募股權(quán)投資基金面臨的問題

(一)缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)

國外的成功經(jīng)驗表明,政府支持私募股權(quán)投資基金的政策主要體現(xiàn)在通過非禁入性的規(guī)定,通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵社會資本進(jìn)入。國內(nèi)目前對于發(fā)展私募股權(quán)投資基金的鼓勵性政策不夠,障礙性政策較多,還沒有專門針對股權(quán)基金投資核準(zhǔn)和管理的法律法規(guī)。比如對于存在“雙重征稅”的問題還沒有徹底解決;私募股權(quán)投資基金的來源受到一定限制,《商業(yè)銀行法》和《保險法》限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資基金,長線資金約束問題需要破解;《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》只是一個框架性規(guī)定,在實施上缺乏配套的操作細(xì)則;對于國有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司是否可以擔(dān)任普通合伙人(GP),《合伙企業(yè)法》中也沒有規(guī)定;由于中國目前還沒有對“個人破產(chǎn)”的相關(guān)法律規(guī)定,這使得普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)要承擔(dān)“無限責(zé)任”的要求也無法真正落實?？傊?就目前的情況而言,私募股權(quán)投資基金的發(fā)展缺少良好的政策和法律環(huán)境。

(二)退出渠道不健全

多元有效的退出渠道是PE發(fā)展的必要前提。在國外,經(jīng)過多年的發(fā)展,已經(jīng)形成了首次公開募股集資(IPO)、柜臺交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場等無縫鏈接的資本市場,為PE發(fā)展提供了發(fā)達(dá)健全的退出渠道,營造了良好的市場環(huán)境。而目前就我國的狀況而言,PE退出方式單一,多層次資本市場發(fā)育不完善,場外交易市場的發(fā)育明顯滯后,企業(yè)上市門檻高、道路狹窄,產(chǎn)權(quán)交易不活躍,現(xiàn)有的資本市場無法滿足PE暢通進(jìn)入的需求,不利于PE市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(三)缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊

PE是對專業(yè)化要求相當(dāng)高的行業(yè),要求投資人具有豐富的投資經(jīng)驗,對各行業(yè)的深刻理解以及與企業(yè)家、投資銀行、咨詢公司的良好關(guān)系。我國發(fā)展私募股權(quán)投資面臨的最大困難就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司,最初是以吸引人才和資金、學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗為目的,但結(jié)果只是吸引來了資金,而吸引的人才并不多,學(xué)習(xí)的管理經(jīng)驗更少。就國內(nèi)情況而言,由于實業(yè)投資機構(gòu)有限,而金融機構(gòu)缺乏實業(yè)投資經(jīng)驗,加上現(xiàn)行人才體制和戶籍制度的限制,技術(shù)人才的流動受限,導(dǎo)致私慕股權(quán)投資受到一定的限制。此外,私募股權(quán)投資涉及一系列財務(wù)和法律問題,發(fā)展私募股權(quán)投資基金,必須有相應(yīng)的財務(wù)和法律中介機構(gòu)的配合。而我國當(dāng)前合格的財務(wù)、法律機構(gòu)和人員都比較缺乏,這也是風(fēng)險投資發(fā)展中面臨的一個重要問題。

PE的高風(fēng)險、高收益的特點決定了基金管理運營水平的重要性。而就目前的情況而言,我國市場上還缺乏具有國際水準(zhǔn)的專業(yè)管理機構(gòu)。管理團(tuán)隊素質(zhì)和專業(yè)化程度良莠不齊,而且很多管理人不是由市場來選擇的,而是由政府審批管理人資格來確定的。總體而言,中國的私募股權(quán)投資基金還處在起步階段,在提高管理運營水平和管理團(tuán)隊素質(zhì)方面還有很長的路要走。

(四)PE進(jìn)入中國后存在文化沖突和“GP情結(jié)”

在“PE文化”中,有限合伙人(LP)的定位是只能出錢而不能管事,這種現(xiàn)象在中國是很難被認(rèn)同的。因為中國的許多民營企業(yè)家的錢是他們自己一點點掙來的,讓他們完全放手,把自己的血汗錢投到PE中,顯然不太可能。即使是國企領(lǐng)導(dǎo),也很難接受這種只投資而不投票的要求,這種文化隔閡所產(chǎn)生的阻力非常大。還有一個重要的原因就是中國現(xiàn)在初步接受了西方移植來的“股東文化”,在其還未發(fā)展壯大的時候,又傳來一個“PE文化”,這樣,文化沖突便產(chǎn)生了。

此外,隨著PE在中國投資力度的不斷加大,投資人逐漸認(rèn)可了這樣一種制度安排:普通合伙人(GP)一般可以獲得公司收益的20%作為回報。但隨之產(chǎn)生的問題是:由于高比例的分紅,大家爭著當(dāng)普通合伙人(GP),這種“GP情結(jié)”目前在中國資本市場上十分盛行。

(五)誠信體系不健全

我國誠信體系不健全主要體現(xiàn)為道德風(fēng)險問題,國內(nèi)很多被投資企業(yè)在“圈”到錢之后,從未打算把錢還給投資者;有的企業(yè)即使盈利,也吝于分紅,而基金一般是小股東,亦無力保障分紅權(quán)益。

三、發(fā)展我國私募股權(quán)投資基金的幾點建議

(一)制定配套的政策,完善法律法規(guī)

政府及相關(guān)部門要重視對發(fā)展私募股權(quán)投資基金的研究,采取實際舉措加快金融改革與創(chuàng)新。盡快出臺非限制性條款和稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)社會資本進(jìn)入PE領(lǐng)域,并可適當(dāng)允許社保基金、企業(yè)年金、保險公司及證券公司等機構(gòu)投資者在一定比例內(nèi)投資私募股權(quán)投資基金,提高PE投資者中長期投資者的比例,降低PE投資的短期化傾向,最終解決其入口不暢的問題。盡快出臺《股權(quán)投資基金管理辦法》,時機成熟時制定與《證券投資基金法》相配套的中國股權(quán)投資基金法,提高直接融資比重,加快股權(quán)投資行業(yè)的快速發(fā)展。同時,還應(yīng)進(jìn)一步完善現(xiàn)有的法律法規(guī)。比如,相關(guān)部門應(yīng)在風(fēng)險可控的前提下,逐步消除有關(guān)法律制度方面的限制,為金融機構(gòu),社?；稹⑵髽I(yè)年金等成熟的金融資源進(jìn)入該領(lǐng)域創(chuàng)造相對寬松的法制環(huán)境,進(jìn)一步打開渠道來促進(jìn)長線資金的進(jìn)入;在新《合伙企業(yè)法》的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊登記,避免重復(fù)征稅等方面的操作規(guī)程以及解決國有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司是否可以擔(dān)任GP等問題,以適應(yīng)PE的特殊要求。

(二)規(guī)范和完善PE退出機制

我國可以借鑒美國已經(jīng)形成的較成熟的多層次資本市場的經(jīng)驗,結(jié)合我國自身的特點,按照組織形式、交易條件、交易規(guī)則和交易產(chǎn)品的不同,逐步形成多層次,相互聯(lián)系,相互補充的資本市場體系,為PE的退出建立個性化的解決方案。進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場的規(guī)模,加快股份報價系統(tǒng)發(fā)展,適時推出創(chuàng)業(yè)板,積極建設(shè)柜臺交易系統(tǒng)。加快建立全國性的產(chǎn)權(quán)交易市場,允許一批高科技企業(yè)在二級產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,從而實現(xiàn)風(fēng)險投資的股權(quán)流動與增值。建議發(fā)揮北京、天津、上海等產(chǎn)權(quán)交易中心的作用,建立多渠道的退出機制,吸引更多的資金投資股權(quán)基金。最終能夠為PE建立順暢的退出渠道,培育良性循環(huán)的資本市場體系。

(三)培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理團(tuán)隊素質(zhì)

我國發(fā)展PE要培育專業(yè)人才隊伍,特別是本土化管理團(tuán)隊。外資基金中吸引了大量本土優(yōu)秀人才的加盟。我國可以采取與外資基金合資的方式,一方面可以提高基金投資的成功率,另一方面可以充分學(xué)習(xí)外資基金的投資經(jīng)驗,培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍,培養(yǎng)具有豐富從業(yè)經(jīng)驗的人員來選擇投資對象。此外,投資銀行、咨詢公司以及創(chuàng)業(yè)公司,財務(wù)及法律中介機構(gòu)等相關(guān)機構(gòu)的人才培養(yǎng)也同樣重要。

為確保投資者的合法權(quán)益和投資收益,必須采取多種手段提高基金管理水平。國家可以制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),提高準(zhǔn)入門檻,限量發(fā)展基金管理公司,對從業(yè)人員進(jìn)行考試準(zhǔn)入制度,設(shè)立監(jiān)管機構(gòu),完善投資基金評價方法,規(guī)范基金管理者項目評估標(biāo)準(zhǔn),努力使基金評估和項目評估選擇更具有科學(xué)性、靈活性。

(四)解決好PE進(jìn)入中國后的文化沖突問題,破除“GP情結(jié)”

PE是一種文化,要發(fā)展PE,就要適應(yīng)PE文化,要調(diào)整好對有限合伙人(LP)的角色定位,破除“GP情結(jié)”。要不斷給我國的民營企業(yè)家和國企領(lǐng)導(dǎo)傳輸國外有限合伙人的投資理念,最終改變自身存在的投資要投票的想法,消除文化隔閡?！癎P情結(jié)”是一種市場不成熟的表現(xiàn),要讓多數(shù)人知道做GP固然有很多好處,但是PE在制度安排上為GP加的約束更大,GP需要對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限的連帶責(zé)任。通過具體的案例讓多數(shù)人明白,風(fēng)險與收益共存,需要破除掉“GP情結(jié)”。

(五)健全誠信體系,提高誠信意識

良好的道德觀念的培養(yǎng)需要全社會長期的努力。政府應(yīng)進(jìn)一步加強精神文明建設(shè),健全誠信體系,降低道德風(fēng)險。當(dāng)然,還是要以法律手段保護(hù)投融資雙方的利益為主。此外,行業(yè)內(nèi)部應(yīng)該啟動建立行業(yè)協(xié)會組織,加強從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德操守建設(shè),營造金融誠信文化的良好氛圍,進(jìn)一步提高誠信意識。

四、結(jié)論

私募股權(quán)投資基金在我國具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場空間,但其在發(fā)展過程中面臨的問題也不容忽視。隨著配套政策的出臺和法律法規(guī)的完善、退出渠道的建立、本土人才的培養(yǎng)及誠信體系的不斷健全,相信一定能夠推動我國私募股權(quán)投資基金健康成長。

參考文獻(xiàn):

(作者單位:沈陽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院研究生學(xué)院)