徐 悅

【摘要】 根據(jù)對投資者決策過程的特點(diǎn)分析,提出適應(yīng)我國證券市場特點(diǎn)的投資策略。

【關(guān)鍵詞】 投資者;投資;決策

一、我國證券投資者實(shí)際決策過程中的特點(diǎn)

(一)影響因素復(fù)雜性

投資決策行為取決于投資者對上市公司和股票價(jià)格的預(yù)期。對上市公司的的預(yù)期,要受包括公司的盈利水平、公司的風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)值因素和公司的運(yùn)行機(jī)制、經(jīng)營管理水平及信譽(yù)、品牌價(jià)值等因素的影響;對股票價(jià)格的預(yù)期要受包括證券市場供求關(guān)系、市場投機(jī)行為、股市在不同行情階段股價(jià)的不同表現(xiàn)等證券市場因素的影響。還要受到政治因素、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、利率、投資者群體對股市行情的樂觀與悲觀的心理反應(yīng)等因素的影響。種種因素的復(fù)雜性造成了投資決策的不確定性。

(二)非理性決策的經(jīng)常性

投資行為與自身利益高度相關(guān)使得投資者對市場波動(dòng)極為敏感,投資者對投資收益的共同關(guān)注使其高度依賴群體和信息,投資者經(jīng)常面對風(fēng)險(xiǎn)做出投資決策,產(chǎn)生種種心理壓力和情緒波動(dòng),加上自身知識(shí)背景、入市經(jīng)驗(yàn)等限制,導(dǎo)致了投資者經(jīng)常性發(fā)生認(rèn)知偏差進(jìn)而出現(xiàn)非理性決策。

(三)行為的相互博弈性

投資者根據(jù)其擁有資金的多少,可分為中小投資者(散戶)和莊家。投資人出于對利益的追求,在證券市場上存在著莊家與交易所、莊家與散戶、莊家與莊家、莊家與政府之間的博弈。由于這些博弈行為的普遍存在,使投資決策投資決策的難度增大。

(四)受心理因素影響的普遍性

以下用股票價(jià)值技術(shù)分析中的幾個(gè)圖形,來說明證券市場投資者決策過程中受到心理因素的影響。

股票的升勢和跌勢,股價(jià)為什么會(huì)升。有調(diào)查表明:一般投資者入場買股票主要不是因?yàn)楣善钡某杀臼找姹嚷实突蚣t利高,是因?yàn)楣善眱r(jià)格在不斷上漲。以升勢為例,升勢開始時(shí)一定是買主多過賣者,一下子多出了買主,在交易量上的表現(xiàn)就是交易增多。隨著股價(jià)的升高,第一波買主入了場,這時(shí)有人在紙面上開始有收益,他們開始獲利賣股,在圖上就看到反調(diào)。這時(shí)的賣主總的說來并不多,會(huì)看到交易量減少。如果股票確有吸引力,如開發(fā)成功什么新產(chǎn)品,第二波買主會(huì)進(jìn)場,重復(fù)第一波的行情。在圖形上,看到一浪高過一浪,股票總是以波浪形上升。

雙肩圖的典型特點(diǎn)是兩個(gè)高點(diǎn)。這兩個(gè)高點(diǎn)的選擇是與實(shí)踐的跨度相關(guān)的。隨著價(jià)錢的升高,買主們開始懷疑價(jià)錢是否能超過原來的最高點(diǎn),賣者也在觀察這個(gè)最高點(diǎn)是否還像上次一樣會(huì)帶來賣壓使價(jià)格的升勢受挫。市場參與者在觀察這次會(huì)不會(huì)有和上次同樣的經(jīng)歷。結(jié)果有兩個(gè):穿越上次的最高點(diǎn)和不能穿越上次的最高點(diǎn)。在雙肩圖中,因?yàn)闊o法穿越上次的最高點(diǎn),市場對價(jià)格的看法產(chǎn)生變化,股民對在這點(diǎn)附近持股感到不自在,在股市中,你會(huì)看到股價(jià)逐步滑落。假如買力不減,繼續(xù)穿過上次的最高點(diǎn),就回到升勢圖去了。正雙肩圖提供了賣的信息,倒雙肩圖提供了買的信息。這些圖的后面其實(shí)是股民們對該股票價(jià)格認(rèn)定的心理變化。買股票的技巧,全在怎樣找臨界點(diǎn)。這也是投資者行為過程中無法用傳統(tǒng)金融理論得到很好解釋的部分。

二、基于行為金融理論的證券投資策略

(一)收益導(dǎo)向策略

1.逆向投資策略。逆向投資策略是指購買過去2至5年中表現(xiàn)糟糕的證券,并賣出同期表現(xiàn)出色的證券。這種方法每年可獲得大約8%的超常收益(DeBondt and Thaler, 1985)。一些研究顯示:如選擇低市盈率(P/E)的證券;選擇證券市值與賬面價(jià)值比值低、歷史收益率低的證券,往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益,這種收益是一種“長期異常收益”(long-term anomalies)。 Desia,Jain(1997)也發(fā)現(xiàn)公司證券分割前后都存在著正的長期異常收益。行為金融理論認(rèn)為,逆向投資策略是對證券市場過度反應(yīng)的一種糾正,是一種簡單外推的方法。

2.相對強(qiáng)度交易策略。Jegadeesh 和Titman在對證券市場資產(chǎn)組合中期收益的研究后發(fā)現(xiàn),不同于其他關(guān)于長期或短期時(shí)間間隔會(huì)出現(xiàn)價(jià)格回歸的分析結(jié)果的是,在以3至12個(gè)月時(shí)間為投資間隔所構(gòu)造的投資組合中,股票收益具有延續(xù)性的連續(xù)變動(dòng)特點(diǎn)?；谶@一中期價(jià)格回歸的分析結(jié)果,投資者可以事先構(gòu)造一個(gè)收益和交易額度的閾值,一旦股票收益和市場交易量達(dá)到這個(gè)閾值就及時(shí)買進(jìn)或賣出這些股票。

3.動(dòng)量交易策略。即首先對證券收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)證券市場收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出證券的投資策略。大量的實(shí)證研究表明證券市場中證券價(jià)格存在中期收益延續(xù)性,通俗的講動(dòng)量就是購買過去幾個(gè)月中表現(xiàn)良好的證券,賣出過去幾個(gè)月中表現(xiàn)糟糕的證券。事實(shí)上,美國價(jià)值線排名(value line rankings)就是動(dòng)量交易策略利用的例證。

(二)行為導(dǎo)向策略

1.捕捉并集中投資策略。要達(dá)到這一目的,投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說要超前的信息優(yōu)勢,尤其是未公開的信息。二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。

2.成本平均策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買證券,以防不測時(shí)攤低成本,規(guī)避一次性投入可能帶來較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,體現(xiàn)了投資者的感受和偏好對投資決策的影響。Fisher和Statman利用行為金融中的期望理論、認(rèn)知錯(cuò)誤傾向等觀點(diǎn)對這個(gè)策略進(jìn)行了解釋,指出了加強(qiáng)自我控制的改進(jìn)建議。

3.時(shí)間分散化策略。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)能力可能會(huì)隨著投資期限的延長而降低,建議投資者在年輕時(shí)讓股票占資產(chǎn)組合較大的比例,隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。美國、香港等發(fā)達(dá)的金融市場里,采用這種策略投資的基金已經(jīng)在運(yùn)作,這對我國設(shè)立類似的基金或者采用類似的投資策略都有比較現(xiàn)實(shí)的借鑒意義。

4.行為控制策略。這種策略主要是針對人性易于貪婪和恐懼的弱點(diǎn),利用強(qiáng)制力或規(guī)劃來約束自我的相應(yīng)投資策略。我國投資者有幾種比較典型的行為偏差,這些行為偏差又可以通過相應(yīng)的策略來加以控制和約束,提高我國投資者投資的原則性。

三、行為金融理論的證券投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用

隨著我國證券監(jiān)管的加強(qiáng),信息產(chǎn)生中虛假信息數(shù)量將不斷下降,信息的披露也將不斷改善。信息的處理和反饋的質(zhì)量主要由投資者的成熟程度和知識(shí)水平?jīng)Q定,一定時(shí)間內(nèi)很難提高。行為金融理論的價(jià)值投資得到了應(yīng)用,價(jià)值投資提倡的是對公司深度分析,這意味著價(jià)值投資者的信息處理質(zhì)量大大高于一般投資者,價(jià)值投資者一般利用其他投資者的非理性行為,其對信息的反饋質(zhì)量也很高。價(jià)值投資者可以充分利用我國證券市場近期信息質(zhì)量的特征,獲得比較高的收益。再看非基本面的投資策略。我國的證券市場有其自身的特殊性,我國個(gè)人投資者的投資策略需要適應(yīng)市場的特性,我國的個(gè)人投資者投資策略中投機(jī)氣氛很濃,大部分希望獲得某些消息而投機(jī)。

總體而看,個(gè)人投資者不論從信息的擁有量、信息的處理能力和還是從對市場價(jià)格的影響能力上看,均處于比較明顯的劣勢,他們的投機(jī)策略是一種失敗的策略。有效市場理論對于目前的中國證券市場最大的貢獻(xiàn)在于從理論上否定了短線技術(shù)分析的有效性。市場在短期內(nèi)是隨機(jī)游走的,期望通過分析圖形,判斷莊家、判斷證券價(jià)格走勢從而獲得持續(xù)超額利潤是不可能的。如果期望通過技術(shù)分析判斷莊家的行為,機(jī)率更小,這不再是一種分析,純粹是一種游戲,在這種游戲中,個(gè)人投資者不論是游戲的力量或是信息均處于絕對劣勢。行為金融理論提倡個(gè)人投資者應(yīng)潛心于從各種渠道的信息中挖掘公司價(jià)值,謹(jǐn)慎買入并波段持有,同時(shí)避免心理、行為偏差,才會(huì)有較好的投資業(yè)績。

參考文獻(xiàn)

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