李 鵬

【摘要】 就兩種融資方式從不同角度作了比較,結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析,對(duì)我國(guó)融資方式比例失調(diào)的問題提出了解決的對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】 直接融資;間接融資;融資結(jié)構(gòu);比例失調(diào)

資本形成是儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化的核心問題,其轉(zhuǎn)化機(jī)制可分為直接轉(zhuǎn)化機(jī)制和間接轉(zhuǎn)化機(jī)制。從資金盈余方與資金短缺方的關(guān)系來考察,前者是投資者通過股票、債券等證券形式完成從儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化,與資金需求方直接發(fā)生關(guān)系;后者只是儲(chǔ)蓄主體將資金存入銀行等金融機(jī)構(gòu),由金融機(jī)構(gòu)以借貸等形式來間接實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化。從財(cái)政金融體制的角度看,上述兩種轉(zhuǎn)化機(jī)制就可以稱為直接融資和間接融資。

關(guān)于直接融資與間接融資哪種方式更好,在我國(guó)理論界和決策部門中一直存在著爭(zhēng)論。直接融資與間接融資各有利弊,不能片面地選擇一種而放棄另一種;兩者對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用都是非常巨大,應(yīng)該解決的是兩者配合的比例問題。談所有的金融問題,其基礎(chǔ)最終要落到企業(yè)頭上。企業(yè)對(duì)資金的需求有兩類,一類是股權(quán)類資金,一類是債務(wù)類資金。從這個(gè)意義上講,直接融資與間接融資同時(shí)發(fā)展,并保持一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤?是金融發(fā)展的基本要求。

一、直接融資與間接融資的比較

1.融資效率的比較。直接融資沒有經(jīng)過銀行,是通過籌資者向儲(chǔ)蓄者出售初始證券實(shí)現(xiàn)。按融資工具的不同,它又可分為股份融資、債券融資、消費(fèi)融資、民間直接融資等。間接融資是籌資者通過金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的資金的融資,根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的不同可分為銀行融資,非金融機(jī)構(gòu)融資,民間間接融資等。融資效率,是指在融資過程中,資金的籌集,轉(zhuǎn)化,運(yùn)用,增值和回償,這可以作為評(píng)判一種融資方式效率高低的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

(1)在資金的籌集上。對(duì)于直接融資而言,股票債券的發(fā)行需要經(jīng)過相關(guān)部門的設(shè)計(jì)、上級(jí)的審批、評(píng)級(jí)部門的評(píng)級(jí)等。在此過程中,就必然產(chǎn)生相應(yīng)的成本:設(shè)計(jì)的費(fèi)用、評(píng)級(jí)的費(fèi)用以及發(fā)行的費(fèi)用等。對(duì)于間接融資而言,籌資者面臨的是信息成本和合約成本,即尋找信息和簽訂合約的成本。這種融資方式的成本表現(xiàn)為項(xiàng)目的建立、論證、報(bào)批以及金融機(jī)構(gòu)對(duì)籌資者的資信、經(jīng)營(yíng)能力、行業(yè)發(fā)展前景等一系列問題審查的費(fèi)用。信息、交易、監(jiān)督和執(zhí)行的成本在儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化過程中,具有了外部化的特征,導(dǎo)致了交易成本的提高。

(2)在資金的轉(zhuǎn)化上?；I資者通過直接融資的方式,發(fā)行有價(jià)證券,可以直接一次性獲得投資者的全部資金并立即把它轉(zhuǎn)化成自有資本,然后將其存入到具有發(fā)展前景的行業(yè)。在這種融資方式下,儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化所花費(fèi)的時(shí)間是相對(duì)較短的。由于債券的投資者不能在債券到期之前向企業(yè)索取本金,股票投資者不能退股,這種融資方式具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。在間接融資中,由于金融機(jī)構(gòu)的資金來源多為活期存款,吸收的活期存款又要繳存存款準(zhǔn)備金和留足自存準(zhǔn)備,貸放能力有限。籌資者為了獲得所需的全部資金,就必然會(huì)提高分批貸款的使用效率,提高資金的使用效率,促進(jìn)儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化。

2.直接融資和間接融資的不足。對(duì)間接融資來說,由于代理的層級(jí)多,代理成本高,道德風(fēng)險(xiǎn)與你想選擇發(fā)生的可能性大。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不確定性大,企業(yè)可操縱風(fēng)險(xiǎn)的余地越大,間接融資成本就越高,利率越高,來借錢的人就不可靠。銀行的專業(yè)化與抵押或擔(dān)保就是用來減少這些風(fēng)險(xiǎn)的方式,直接融資則可減少債券融資的代理成本,投資者則要分享其收益,這自然會(huì)減弱企業(yè)經(jīng)理努力經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)。債券融資又是明確的期限,但股權(quán)融資除非有合適退出機(jī)制,否則要遭受流動(dòng)性損失。最為重要的事,在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的金融市場(chǎng)中,債券融資的定價(jià)是固定,投資者判斷其價(jià)格信息要求低。對(duì)股權(quán)融資則不然,投資者可能觀察到企業(yè)償還貸款只能力,企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是遠(yuǎn)比這種觀察要困難得多。

二、擴(kuò)大直接融資的對(duì)策和建議

1.規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的主體,也是證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。只有規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng),依法查處證券機(jī)構(gòu)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng),懲治金融欺詐、操縱證券市場(chǎng)和內(nèi)幕交易,才能恢復(fù)投資者的信心,顯示出良好的示范效應(yīng)后,才能真正建立多層次資本市場(chǎng)體系,激活直接金融市場(chǎng)。

2.分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能為中小企業(yè)融資提供一個(gè)平臺(tái),能為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供一個(gè)渠道,能為場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的場(chǎng)所。設(shè)置創(chuàng)業(yè)板能分流儲(chǔ)蓄,能化解企業(yè)之憂、銀行之急,能促進(jìn)中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展,是現(xiàn)實(shí)而有效的路徑選擇。

3.積極拓展債券市場(chǎng)。全球統(tǒng)計(jì),一般債券存量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比為95%,我國(guó)目前還不到30%。我國(guó)企業(yè)債工具利用的不充分,不僅使資本市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡,也降低了市場(chǎng)運(yùn)行效率。政府也應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的制度建設(shè),從政策導(dǎo)向上支持企業(yè)通過發(fā)行債券融資。

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