胡正赟
摘要:從股票分拆的定義來看,這類事件本身并不改變公司的總價(jià)值和股東的權(quán)益比例。然而,這類事件在全球股票市場中非常普遍,盡管公司執(zhí)行這類事件要花很高的成本。迄今為止,公司管理層決定對公司股票分拆或合并的動(dòng)機(jī)還不是特別清楚。這類事件對市場寬度進(jìn)而對市場流動(dòng)性的影響一直迷惑著投資者。
關(guān)鍵詞:股票分拆;流動(dòng)性;交易成本;買賣價(jià)差
中圖分類號:F830.91
文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1006-8937(2009)16-0057-01
文章利用中國股票市場的數(shù)據(jù),研究分拆對股票的市場寬度進(jìn)而對市場流動(dòng)性的影響。結(jié)果表明股票在分拆后交易成本上升,市場寬度變大,流動(dòng)性下降。
1文獻(xiàn)綜述
股票分拆之所以能夠提高流動(dòng)性的理論解釋是分拆可以創(chuàng)造更多的股東。股東數(shù)量增加,交易量自然增加,因此,股票的市場流動(dòng)性增強(qiáng)。Maloney和Mulherin證實(shí)了股票分拆后股東數(shù)量增加,這一證據(jù)與管理層的動(dòng)機(jī)是一致的。但是,有一些研究發(fā)現(xiàn)相對價(jià)差在股票分拆后增大,經(jīng)分拆調(diào)整后的交易量減少。這說明了股票的流動(dòng)性在分拆后降低,Muscarella和Yetsuypens研究了配股后對流動(dòng)性的影響,用日內(nèi)交易數(shù)據(jù)分析美國存款收據(jù)的單獨(dú)分拆,結(jié)果發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性在配股后增強(qiáng)了。因此,發(fā)現(xiàn)有關(guān)流動(dòng)性假設(shè)的證據(jù)是混合的。
2實(shí)證分析
①理論基礎(chǔ)。對投資者來說,流動(dòng)性的高低表現(xiàn)為在一定時(shí)間內(nèi)完成交易所需的成本。因此,交易成本是流動(dòng)性的直接衡量指標(biāo)。交易成本主要分為兩部分,顯性成本和隱性成本,顯性成本是指直接的交易費(fèi)用。隱性成本是指間接的交易成本,主要是價(jià)格對交易的影響,可以用實(shí)際成交價(jià)格偏離該“未受干擾”價(jià)格的程度來衡量隱性的交易費(fèi)用。股票分拆總體市值不變,在外流通股票數(shù)量增加,流動(dòng)性會上升,但是對于股票的流動(dòng)性的影響卻不能簡單地認(rèn)為就是增加。分拆對于股票的影響是正效應(yīng)還是負(fù)效應(yīng),增加的股票數(shù)量能否轉(zhuǎn)化為股東數(shù)量的增加,取決于“最優(yōu)價(jià)格區(qū)間”。因?yàn)榉植鸬脑?,原來固定不變的最小?bào)價(jià)單位會變大,導(dǎo)致買賣價(jià)差變大,交易成本上升,流動(dòng)性會下降。而流動(dòng)性是增加還是減少,在于流動(dòng)性效應(yīng)和最小報(bào)價(jià)單位相互作用的結(jié)果。
②通過實(shí)證分析股票分拆對市場寬度的影響。這里借鑒實(shí)務(wù)操作中的經(jīng)驗(yàn),用寬度來衡量市場流動(dòng)性。寬度通常用買賣價(jià)差和有效價(jià)差衡量。對沒有經(jīng)分拆因子調(diào)整過的情況下的35支股票的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),分拆樣本的平均每日交易量顯著增加,從分拆前的82054.02到分拆后的188706.00,增加了129.98%,而成交量的t值大于臨界值:拒絕H0假設(shè)。這里,成對數(shù)據(jù)的t統(tǒng)計(jì)量被用來檢驗(yàn)分拆前后的平均值是否顯著不同。絕對價(jià)差和相對價(jià)差的成對t統(tǒng)計(jì)量的值分別為-8.8212和2.6897,成對數(shù)據(jù)的單尾檢驗(yàn)因?yàn)樵诜植鸷蠊蓛r(jià)下降,買賣價(jià)差將會小于分拆前,有H0:d=0;H1:d<0;絕對價(jià)差拒絕H。,相對價(jià)差不拒絕H0,這表明在分拆后絕對價(jià)差確實(shí)變小,但是相對價(jià)差在分拆前后不變,d=0。也就是說絕對交易成本從統(tǒng)計(jì)意義上講顯著增加,相對交易成本不變。成交額的均值增加11654.06,但是因?yàn)榉植鸷蟮某山涣可仙蓛r(jià)下降,所以成交額增減無法判斷,分拆前后成對數(shù)據(jù)的t值1.1510小于臨界值1.68,成交額沒有顯著增加。
分拆因子對于樣本數(shù)據(jù)的影響會影響到判斷,而且因?yàn)榉植鹗马?xiàng)會導(dǎo)致股價(jià)下降、股數(shù)增加,如果用分拆因子對分拆前的股價(jià)和股數(shù)進(jìn)行調(diào)整,力圖使分拆前后視同一體化存續(xù)下來的??疾旖?jīng)調(diào)整后的42支股票組成的樣本總體說明,分拆樣本的平均每日交易量顯著增加,從分拆前137415.60到分拆后246338.30,增加79.27%,但是調(diào)整后的成交量為241622.20,變動(dòng)1.95%。分拆前的絕對有效價(jià)差是1.0530,相對有效價(jià)差0.0583,分拆后分別為1.1367、0.0650,t統(tǒng)計(jì)量和成對t統(tǒng)計(jì)量被用來檢驗(yàn)分拆前后的平均值是否顯著不同。絕對價(jià)差和相對價(jià)差的成對t統(tǒng)計(jì)量的值分別為1.69和2.41,都大于臨界值1.68,這表明在分拆后交易成本顯著增加,而成交量的t值小于臨界值,不拒絕H0假設(shè),也就是說成交量并沒有上升。經(jīng)過調(diào)整剔除分拆事項(xiàng)影響后的股票交易成本上升,成交量與分拆前相比并無顯著增加,市場寬度變大,流動(dòng)性下降。
3結(jié)語
由實(shí)證結(jié)果可以得出股票拆分對于流動(dòng)性是正效用,但是剔除了分拆事項(xiàng)帶來的交易量上升,股價(jià)下降的影響,流動(dòng)性其實(shí)是下降的。對于投資者來說,股市中有送股預(yù)期的上市公司,其凈利潤并不會因?yàn)樗凸苫蚴桥涔啥黾樱蚨⒉荒芊从吵鲈摴善睍趯碛懈哌^大盤的收益率。