劉奧琳 肖 紅

近日，惠譽(yù)將希臘主權(quán)評(píng)級(jí)由之前的A一下調(diào)至BBB+。而且，除了希臘以外，多個(gè)西歐國家亦面臨主權(quán)評(píng)級(jí)遭下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，國際債務(wù)危機(jī)逐漸顯現(xiàn)。這可能使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，利好美元.并有利于美國財(cái)政融資。

惠譽(yù)于12月8日將希臘主權(quán)評(píng)級(jí)由之前的A-下調(diào)至BBB+(倒數(shù)第3個(gè)投資評(píng)級(jí))，成為首個(gè)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)至A-以下的歐元區(qū)成員國。12月9日，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將西班牙主權(quán)債務(wù)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，表示未來2年內(nèi)西班牙主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)可能遭到下調(diào)。

多國面臨債務(wù)危機(jī)

市場(chǎng)對(duì)希臘主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂已有時(shí)日，而迪拜危機(jī)的爆發(fā)更觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)希臘財(cái)政可持續(xù)性的關(guān)注。愛爾蘭、西班牙等國亦可能步其后塵。

財(cái)政赤字近來嚴(yán)重惡化，加上原本國債負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后，及公共財(cái)政公信力不足，是導(dǎo)致希臘主權(quán)評(píng)級(jí)遭到下調(diào)的直接原因。

希臘是歐元區(qū)財(cái)政狀況最為薄弱的國家，不可持續(xù)的養(yǎng)老基金制度更加重了它的結(jié)構(gòu)性問題。希臘多年以來財(cái)政赤字一直超過歐盟3％GDP的約束，今年財(cái)政赤字占GDP比重將達(dá)12.7％，為歐元區(qū)中最高，政府負(fù)債占GDP比重達(dá)112.6％，接近負(fù)債最高的意大利的水平，并將在明年超過意大利，于2011年接近140％水平。我們認(rèn)為，迪拜危機(jī)的爆發(fā)可能觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)希臘國債融資壓力的重新認(rèn)識(shí).并再次關(guān)切歐洲類似國家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

希臘和西班牙的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著滯后于歐元區(qū)整體水平。希臘和西班牙三季度仍未走出衰退，滯后的復(fù)蘇降低了它的稅收。而國債收益率高企則進(jìn)一步加重了利息支出的負(fù)擔(dān)。更重要的是，10月份剛剛上臺(tái)的希臘新政府使市場(chǎng)對(duì)其公共財(cái)政失去信心。一方面，財(cái)政數(shù)據(jù)失真導(dǎo)致修正后的財(cái)政赤字與GDP之比由2010年4％大幅躍升至12％以上。另一方面，新政府財(cái)政預(yù)算缺口巨大，盡管公布了一系列改革措施，但主要是依靠提高稅率，而非控制支出，更未推行實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)改革以降低長(zhǎng)期公共支出負(fù)擔(dān)。

除了希臘以外，多個(gè)西歐國家亦面臨主權(quán)評(píng)級(jí)遭下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。其中意大利、英國、愛爾蘭、西班牙及葡萄牙等國家財(cái)政狀況前景亦非常嚴(yán)峻。意大利國債占GDP比重已經(jīng)接近120％，目前主權(quán)評(píng)級(jí)未受下調(diào)得益于近來其財(cái)政赤字占GDP比重(約5％)低于歐元區(qū)整體水平。而愛爾蘭、英國和西班牙財(cái)政赤字占GDP比重均將在明年超過10％，盡管它們的國債占GDP比重(明年達(dá)65％-85％)仍低于希臘目前的水平。葡萄牙國債占GDP比重可能在2011年超過90％，財(cái)政赤字占GDP比重可能接近8％，已被標(biāo)準(zhǔn)普爾列入負(fù)面觀察。

國際資本避險(xiǎn)情緒上升利好美元

歐元區(qū)國家主權(quán)評(píng)級(jí)遭下調(diào)可能使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，利好美元而打壓歐元，并有利于美國財(cái)政融資。

希臘主權(quán)評(píng)級(jí)遭下調(diào)后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。美元走強(qiáng)，歐元兌美元以及英鎊兌美元于12月9日收盤時(shí)分別較12月7日評(píng)級(jí)下調(diào)前下跌0.57％及1.3％至1.474及1.623，美元指數(shù)上升0.45％至76.1。而美國10年期國債收益率較前日下滑4個(gè)基點(diǎn)至3.39％。高債務(wù)西歐國家CDS則顯著攀升，希臘CDS較前日上升了22.9個(gè)基點(diǎn)至209.3，為09年3月以來最高。愛爾蘭、意大利、西班牙等國CDS均有小幅上升。但總體來看，目前CDS市場(chǎng)并未反映希臘債務(wù)危機(jī)的溢出效應(yīng)。

美國的財(cái)政狀況較歐洲仍相對(duì)穩(wěn)健，資金回流美國將有利于美國國債融資。盡管美國財(cái)政赤字占GDP比重高于歐元區(qū)平均水平，但仍低于希臘、愛爾蘭、英國和西班牙等國，特別是美國國債占GDP比重不僅遠(yuǎn)小于上述高危國家，更低于歐元區(qū)平均水平20個(gè)百分點(diǎn)左右。同時(shí)美元資產(chǎn)仍是全球資金的避風(fēng)港，避險(xiǎn)情緒上升將促使資金回流美國并利于美國國債發(fā)行。

(作者單位：中金公司)