劉亞輝

無論在傳統(tǒng)領(lǐng)域的信貸政策上，還是融資方式的創(chuàng)新上，亦或?qū)ν饨Y(jié)匯方面，“金融國九條”都做到了實質(zhì)性的突破，以緩企業(yè)之所急，解企業(yè)之所憂。

6600 億流動性加千億政策貸款

2009 年12 月23 日，央行宣布下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27 個百分點，并放松大型金融機構(gòu)存款準備金率0.5 個百分點。這是央行繼10 月8 日宣布雙率下調(diào)后第三次雙率同時下調(diào)。

央行如此大幅度、高頻率的“雙降”措施有些超出預(yù)期，但它恰恰表明了央行及官方刺激經(jīng)濟增長的決心。僅11 月26 日的大幅降息及下調(diào)存款準備金率，就將增加6600 億元流動性，從而使銀行間債市的資金供給進一步增加；商業(yè)銀行的資金成本也將隨之大幅降低。

12 月3 日，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的9 項政策措施，調(diào)動商業(yè)銀行增加信貸投放的積極性，并且追加政策性銀行2008 年度貸款規(guī)模1000 億元，主要用于農(nóng)產(chǎn)品收購和其他特種項目的貸款。

國家近些年來一直沒有對商業(yè)銀行提出過貸款要求，這次提出要調(diào)動商業(yè)銀行放貸積極性，是放寬貨幣的一個很重要的信號。但由于經(jīng)濟運行風險加大，出于風險防范考慮，銀行對企業(yè)信貸會更加謹慎。廣泛運用各種融資手段，依然是企業(yè)的當務(wù)之急。

并購貸款推動企業(yè)戰(zhàn)略整合

在這次“金融國九條”中，政府也明確提出“創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。”12月9 日，銀監(jiān)會據(jù)此正式發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)。

不過，并購貸款短期內(nèi)不會全面放開，一些央企以及國家支持發(fā)展的基建和民生行業(yè)將可能獲得先行的權(quán)利。其中，央企將成最大受益者，尤其是關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的七大關(guān)鍵領(lǐng)域：軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航空運輸、航運，這些領(lǐng)域目前有40 多家中央企業(yè)。

央行2008 年三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，目前鋼鐵行業(yè)面臨一定困境，但這也正是鋼鐵行業(yè)全面升級的重要契機。而首度面臨全行業(yè)虧損的電力行業(yè)也在期待并購貸款的支持，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購更是大勢所趨。

因此，結(jié)合資金角度分析，鋼鐵、電力等行業(yè)的并購有望率先獲得支持。

IPO 重啟待望

在資本市場方面，11 月22 日證監(jiān)會有條件通過西南證券借殼*ST 長運（600369）上市事宜。這一消息被部分市場人士解讀為證監(jiān)會相關(guān)工作重新開展的信號。而在此前幾天，東方電氣公開增發(fā)也正式開始啟動，證監(jiān)會近期鮮見的這些放行，讓業(yè)界紛紛猜測是否是IPO 重啟的前兆。

但是，不容忽視的是，年末的11 月和12 月迎來年內(nèi)大小非解禁的高峰。無論IPO 是否重啟，市場資金面無疑都將再次面臨壓力。據(jù)WIND 資訊統(tǒng)計，12 月新增流通股總量超過222 億股，遠高于11 月167 億股的水平；而解禁的流通市值接近1723 億元，為下半年第二大單月解禁規(guī)模。與此同時，11 月已公告的45 次“大小非”減持總額超過22億元，累計減持超過2.8 億股。

盡管部分企業(yè)資金缺口較大，有較迫切的融資需求。但市場的糟糕表現(xiàn)使管理層不得不考慮市場的承受能力，短時間內(nèi)重啟IPO 的可能性并不大。

其實，滬市主板IPO 已停頓近4 個月，中小板亦停頓2月有余。目前，已經(jīng)過會但是尚未發(fā)行的上市公司多達36 家，其中包括6 月過會的中國建筑、光大證券、成渝高速等大盤股。然而，上證指數(shù)自6 月至今已下跌超過35%?，F(xiàn)在二級市場的平均市盈率不足15 倍，如果再行IPO，定價也是十分困難的，可能也就10 倍，募集資金額自然將隨之降低。以這樣的價格賣掉手中的權(quán)益，對于這些公司來說肯定是極度不情愿的，那么等待就是惟一的選擇了。

企業(yè)債是契機

A 股市場的融資功能大大減弱，債券發(fā)行卻開始活躍起來。

早在2008 年4 月，中國人民銀行就公布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，指出企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具可采用交易商協(xié)會注冊、監(jiān)管機構(gòu)備案的方式，不再逐項進行行政審核。

加之，現(xiàn)階段我國宏觀經(jīng)濟增長的速度有所放緩，通脹壓力有所緩解，預(yù)期貨幣政策松動后的利率還有可能下調(diào)。這樣，不排除企業(yè)債發(fā)行利率繼續(xù)下滑的可能。

因此，企業(yè)可以考慮更多地縮短發(fā)債期限或是發(fā)行浮動利率債券。

結(jié)匯新政減風險

針對日益嚴峻的對外貿(mào)易形勢，“金融國九條”明確指出“改進外匯管理，大力推動貿(mào)易投資便利化。適當提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展?！?/p>

2008 年7 月，國家為防止熱錢流入加強了對出口企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯的管制。在出口訂單下滑的不利大環(huán)境下，此舉明顯加劇了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。

12 月初，人民幣連續(xù)數(shù)日盤中跌停，各路資本借人民幣升值預(yù)期東風進入中國市場的動機已不存在。

有鑒于此，同時，為改善出口企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，12月14 日，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》提出，將一般企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例從10% 提高到25%，對單筆金額較小的出口預(yù)收貨款不納入結(jié)匯額度管理。

顯然，該“新政”可以盡量減少企業(yè)的結(jié)匯風險，然而，在目前的情況下，出口企業(yè)面臨得更大的是商業(yè)風險，一旦對方企業(yè)倒閉，出口企業(yè)就可能收不回貨款。

對此，出口企業(yè)要加強信用風險分析，并利用專門的出口信用險工具，轉(zhuǎn)移應(yīng)收款風險，而且，要注意跟蹤管理應(yīng)收賬款，對有拖欠行為的海外買方，可與如中國信保這樣的第三方機構(gòu)一道進行強有力的追收。

（作者供職于中信建投證券湖南管理總部）

編者按：經(jīng)濟環(huán)境風云變幻。為幫助CFO 更好地把握本月投融資及公司理財環(huán)境的變化，從2009 年第1 期開始，本刊將聘請知名專家詳細解析月度投融資中觀層面市場狀況。