岳　生

今天美國經(jīng)濟(jì)的糟糕狀況是在為數(shù)年前過度寬松的貨幣政策交學(xué)費(fèi)，而今后，或許我們也將為過去十幾年過度重視投資而忽視消費(fèi)能力培育的不均衡狀況付出代價(jià)。

政府在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出，要提高居民收入水平，擴(kuò)大最終消費(fèi)需求，方向無疑是正確的，與此同時(shí)，刺激消費(fèi)的具體措施也不可忽視。

消費(fèi)進(jìn)入減速軌道

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之前，市場曾廣泛預(yù)期，官方會(huì)出臺(tái)直接增加民眾收入的措施以促進(jìn)消費(fèi)。從會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的公告中可以看到，除了常規(guī)的增加低收入群體補(bǔ)助和加強(qiáng)建設(shè)保障性住房，政策細(xì)節(jié)中并沒有針對刺激消費(fèi)力度更大的措施。2009 年開始的增值稅轉(zhuǎn)型、燃油稅改革，以及營業(yè)稅率降低等，都將給財(cái)政增收帶來壓力。與此同時(shí)，在個(gè)人所得稅等可以更有力刺激消費(fèi)的政策方面，還沒有明顯動(dòng)作。

從中央政府來說，刺激消費(fèi)是個(gè)大原則，但尚無具體政策，例如提高個(gè)稅起征點(diǎn)、發(fā)貨幣補(bǔ)貼農(nóng)民和派發(fā)消費(fèi)券等直接增加民眾收入的措施?；蛘哒f，其受重視程度要低于基建投資、救助國有企業(yè)這樣的任務(wù)。然而，社會(huì)消費(fèi)已開始步入了減速軌道——2008 年11 月，消費(fèi)品零售總額同比增幅放緩至20.8%，較7月最高的23.3%下降了2.5 個(gè)百分點(diǎn)。

穩(wěn)定股市促進(jìn)消費(fèi)

保8、保增長、促消費(fèi)，是未來的重中之重，難點(diǎn)中的難點(diǎn)。要解決好這個(gè)難題，股市的上漲和房地產(chǎn)消費(fèi)的再次啟動(dòng)，是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。這兩項(xiàng)對中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，對于保8，作用尤為重要。

又值歲末，各大券商例行公事，推出2009 年A 股策略報(bào)告。按往年的慣例，券商的下年度策略報(bào)告，往往會(huì)變成第二年的笑談，市場中人很少認(rèn)真待之，反倒經(jīng)常視為反向指標(biāo)。但這也是一種價(jià)值，比較全面客觀地反映了年末的流行心態(tài)。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，如果某種觀點(diǎn)明顯占據(jù)上風(fēng)，便值得高度重視，因?yàn)榇文甑氖袌龆喟敕雌涞蓝兄?。至于如何“反其道”，則不止一種方式。

筆者大致分析了已發(fā)布的十幾家券商報(bào)告，發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)主流觀點(diǎn)：

第一，2009 年前低后高，大機(jī)會(huì)在下半年，起動(dòng)時(shí)間可早至五六月份。中信、銀河、興業(yè)、國信、上海、中原、江南等7 家表明了類似意見，5 家未就此表態(tài)。還有兩家另類意見：長江證券認(rèn)為，一季度末的惡劣數(shù)據(jù)公布時(shí)期，市場有望迎來一次中級反彈；西南證券認(rèn)為，1664 點(diǎn)以來進(jìn)入大B浪，2009 年上半年最高可見4000 點(diǎn)，然后是C 浪調(diào)整至3季度末。

第二，預(yù)期2009 年高點(diǎn)集中于2600 ～ 3000 點(diǎn)區(qū)間，低點(diǎn)集中于上證指數(shù)1300 ～ 1600 點(diǎn)區(qū)間，或者說以1500點(diǎn)為軸上下震蕩。

如果經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)定，股指必須先穩(wěn)定。股指不穩(wěn)定，想穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，難度很大。股指要想穩(wěn)定，得有兩個(gè)前提：一是A 股不能隨美股走。美股未來是長期走熊，本次反彈完畢，不排除還會(huì)再創(chuàng)新低，而且美股一旦中期下跌，時(shí)間就會(huì)長達(dá)6 個(gè)月。因此，如果本輪美股反彈完畢后再走熊，A 股再隨美股走，將對市場構(gòu)成極大的傷害。二是A 股如果要穩(wěn)定，得有個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間。

中國目前有1 億多股民，涉及到4 億多城市人口，90%以上的中產(chǎn)和白領(lǐng)都進(jìn)入了股市，他們是中國消費(fèi)的主體，是城市最大和最具消費(fèi)實(shí)力的群體。他們一個(gè)人的消費(fèi)，抵得上10 個(gè)農(nóng)村家庭。因此，通過股指的穩(wěn)定和上漲，通過制造局部的財(cái)富效應(yīng)，活躍市場，就可以促進(jìn)中國消費(fèi)。2009 年，這應(yīng)當(dāng)成為一項(xiàng)政策選擇。

在國際上，大國的博弈中，股指的大跌是削弱對手力量的最好辦法?？纯疵绹绾瓮ㄟ^國際原油期貨打擊俄羅斯股指，就明白2009 年，中國股指絕對不能跌到1000 點(diǎn)去。跌下去了，就是國際力量通過股指在消滅中國的財(cái)富，是他們的勝利，也是我們的失敗。因此，對于2009 的中國而言，如何通過股市的穩(wěn)定，保衛(wèi)中國財(cái)富，將是對決策層極大的考驗(yàn)。

回到市場上，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議后，政策基本確定，但市場和周邊的不確定性會(huì)增加。從炒作周期來講，游資對前期個(gè)股的炒作開始趨于謹(jǐn)慎，而基于年報(bào)的2009 年政策主線的布局可能已經(jīng)開始，重要的是機(jī)構(gòu)的態(tài)度。操作上堅(jiān)持中線持股，同時(shí)關(guān)注各種指數(shù)如何筑中期底，且它們未來會(huì)指向哪里。這是全部操作的關(guān)鍵。

刺激消費(fèi)利在長期

目前最重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)是“保增長”，而保增長就是要保GDP 增速。加大基建投資、為企業(yè)投資減稅等措施可能會(huì)立竿見影，但從長期來看，提升消費(fèi)的措施，也不應(yīng)被忽視。

政府和國企投資對經(jīng)濟(jì)刺激的確會(huì)有短期效果，但很可能是在以犧牲中長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為代價(jià)來追求兩三年內(nèi)的短期“快感”——在外需不斷萎縮的情況下，一旦政府和國企的當(dāng)期投資在幾年后轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)能力，并相應(yīng)缺少內(nèi)外消費(fèi)能力的支撐，中國可能會(huì)陷入產(chǎn)能過剩的狀況。如果真是這樣，實(shí)際上是我們?nèi)藶閯?chuàng)造了一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。這種傳導(dǎo)鏈條正是在1997 ～2002 年的上一輪經(jīng)濟(jì)緊縮期中所發(fā)生的情況。而促進(jìn)消費(fèi)增長則不一樣，完善社保、醫(yī)療、教育制度同時(shí)增加居民收入等措施，在中國外需下降的時(shí)候?qū)?huì)在中長期培育一個(gè)強(qiáng)大的內(nèi)需消費(fèi)市場，從而在未來10 ～20 年為經(jīng)濟(jì)增長提供一個(gè)持久動(dòng)力。

從根本上說，投資抑或消費(fèi)，都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。

歷史發(fā)展都是有路徑可循的，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)激勵(lì)環(huán)境無法改變的情況下，市場不應(yīng)對政府刺激消費(fèi)的力度寄予過多期望。

今天美國經(jīng)濟(jì)的糟糕狀況是在為數(shù)年前過度寬松的貨幣政策交學(xué)費(fèi)。而今后，或許我們也將為過去十幾年過度重視投資而忽視消費(fèi)能力培育的不均衡狀況付出代價(jià)。

（本文觀點(diǎn)不代表編輯部立場）