趙　陽(yáng)

中圖分類(lèi)號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái),復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國(guó)的貨幣政策。在世界各國(guó)中央銀行紛紛采取降息和向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等措施的情況下,我國(guó)作為與世界經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的發(fā)展中國(guó)家,如何在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下,制定貨幣政策、加大資金調(diào)節(jié)的力度、避免出現(xiàn)以鄰為壑的局面,是擺在中央銀行面前不可回避的問(wèn)題,筆者從四個(gè)方面提出我國(guó)貨幣政策應(yīng)采取的措施。

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)危機(jī) 貨幣政策

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),局部的金融危機(jī)逐步向全球性蔓延,進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨著全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的加大,我國(guó)貨幣政策未來(lái)走向?qū)⒚媾R更加復(fù)雜的變量。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的影響

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)、同步衰退的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增大,美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退。

美國(guó)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。2009年美國(guó)第一季度GDP(季節(jié)調(diào)整后)環(huán)比折年率為-6.1%,連續(xù)第三個(gè)季度為負(fù),比上年同期低7個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)形勢(shì)持續(xù)惡化,第一季度各月失業(yè)率分別為7.6%、8.1%、8.5%,平均為8.1%,比上年同期高3.2個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)25年來(lái)新高。進(jìn)出口大幅萎縮,貿(mào)易逆差繼續(xù)減少。1-2月累計(jì)貿(mào)易逆差622億美元,比上年同期減少589億美元。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。2008年GDP同比增長(zhǎng)0.8%,增速比上年下降1.8個(gè)百分點(diǎn),其中第四季度同比下降1.5%。就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻,2009年第一季度各月失業(yè)率分別為8.3%、8.7%和8.9%,平均為8.6%,比上年同期高3.7個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格水平持續(xù)回落,第一季度各月綜合消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(HICP)同比漲幅分別為1.1%、1.2%和0.6%,平均為1.0%,比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn),已連續(xù)4個(gè)月低于歐央行確定的2%的價(jià)格穩(wěn)定數(shù)量目標(biāo)。

日本經(jīng)濟(jì)已陷入明顯衰退。2008年日本GDP同比下滑0.6%,增速比上年降低3個(gè)百分點(diǎn);其中第四季度GDP環(huán)比下降12.1%,降幅為近35年來(lái)最高。就業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀,2009年第一季度各月失業(yè)率分別為4.1%、4.4%和4.8%,平均為4.4%,比上年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊加劇。由于金融體系沖擊和出口大幅下滑造成的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊幾乎同時(shí)發(fā)生,新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速、貨幣大幅貶值、資本外流問(wèn)題突出,部分過(guò)度依賴(lài)出口和外資流入的經(jīng)濟(jì)體受到較大沖擊,經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)。由于外部融資環(huán)境及本地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景惡化,中東歐部分國(guó)家一度陷入嚴(yán)重的債務(wù)困境。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

隨著我國(guó)開(kāi)放程度的加深,參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此,全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退,我國(guó)經(jīng)濟(jì)也難獨(dú)善其身。從目前看可以歸納為以下幾個(gè)方面:

(一)美國(guó)進(jìn)口需求下降使我國(guó)出口受到影響

2009年第一季度,我國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額4287億美元,同比下降24.9%,對(duì)外貿(mào)易大幅下降。其中,出口2455億美元,同比下降19.7%;進(jìn)口1832億美元,同比下降30.9%。實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差623億美元,同比上漲53.6%。第一季度,實(shí)際使用外商直接投資218億美元,同比下降20.6%。分季度看,2008年第一季度到第四季度出口分別增長(zhǎng)21.4%、22.4%、22.9%和4.3%,進(jìn)口分別增長(zhǎng)28.6%、32.6%、26%和-8.8%。經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響到我國(guó)鋼鐵和紡織等行業(yè)的出口,這將大幅度降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率,從而迫使我國(guó)的中央銀行轉(zhuǎn)向?qū)嵭薪迪⒑头潘尚刨J控制的政策。

(二)我國(guó)面臨輸入型和全球性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)

為應(yīng)對(duì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退,主要經(jīng)濟(jì)體央行大幅降低基準(zhǔn)利率,部分已至零附近。2009年以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)繼續(xù)維持0～0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間,日本銀行也宣布繼續(xù)將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日,歐洲中央銀行將主要再融資利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至2.0%,同時(shí)將存貸款便利利差從100個(gè)基點(diǎn)重新擴(kuò)大到200個(gè)基點(diǎn),并于3月5日和4月2日,分別再次下調(diào)主要再融資利率50個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn)至1.25%。1月8日、2月5日和3月5日,英格蘭銀行三度降息各50個(gè)基點(diǎn)至0.5%,創(chuàng)建行300多年來(lái)新低。除歐央行外,目前主要央行已采取“量化寬松”等非常規(guī)貨幣政策措施。美國(guó)等國(guó)家采取寬松的貨幣政策將進(jìn)一步導(dǎo)致居民消費(fèi)過(guò)度、資產(chǎn)泡沫和美元進(jìn)一步的貶值,這會(huì)直接帶來(lái)以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格飛漲,會(huì)形成典型的非美元國(guó)家輸入型通貨膨脹。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的不斷降息和刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái),會(huì)引起全球流動(dòng)性的進(jìn)一步過(guò)剩,大量資金涌入商品市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)和保值,進(jìn)一步推高全球商品價(jià)格。接下來(lái)的幾年內(nèi),在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況下,決定大宗商品價(jià)格的重要因素——美元匯率仍然可能支撐價(jià)格走高,國(guó)際大宗商品價(jià)格還有可能持續(xù)上漲,我國(guó)面臨的輸入型通脹的壓力還會(huì)進(jìn)一步上升。

此外,現(xiàn)階段中美利差已經(jīng)形成了倒掛,擴(kuò)大的利差將增大熱錢(qián)流入的動(dòng)力,人民幣將面臨更大的升值壓力,人民銀行的對(duì)沖也將變得更加困難。同時(shí)主要貨幣匯率波動(dòng)的不確定性將更加嚴(yán)重。盡管目前前期美元對(duì)主要貨幣匯率保持升值,但美聯(lián)儲(chǔ)3月18日大量購(gòu)入債券的聲明一度引發(fā)美元貶值,隨著更多經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松等非常規(guī)的貨幣政策,主要貨幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步加大。人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2009年3月末,人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值約21.07%,人民幣對(duì)美元升值,對(duì)大部分非美元貨幣貶值的結(jié)構(gòu)性差異一直伴隨著匯改,并在最近幾個(gè)月的國(guó)際金融震蕩中更趨明顯。在這種情況下,非美元貨幣地區(qū)對(duì)人民幣匯率制度改革的要求可能會(huì)加大,不對(duì)稱(chēng)的匯率結(jié)構(gòu)體系給人民幣升值帶來(lái)新的壓力。

我國(guó)貨幣政策的未來(lái)走向選擇分析

(一)在短期刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期控制通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)之間找到平衡點(diǎn)

目前是短期的通貨緊縮壓力與更長(zhǎng)期的通貨膨脹壓力并存,隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的迅速變化,我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向十年來(lái)首次提出“適度寬松”的貨幣政策,指出當(dāng)前落實(shí)適度寬松的貨幣政策的要點(diǎn),就是要根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作,確保貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)及金融體系流動(dòng)性充足,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng),支持?jǐn)U大內(nèi)需,維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。央行的政策著力點(diǎn)包括五個(gè)方面:一是確保金融體系流動(dòng)性充足;二是促進(jìn)貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng),加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度;三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和政策指導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu);四是進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)融資功能;五是進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)。中央銀行在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑跡象的情況下最終選擇了為達(dá)到拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)的目的的貨幣政策。

2008年以來(lái),在國(guó)內(nèi)外多種因素影響下,我國(guó)CPI走勢(shì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。2008年2月同比CPI漲幅達(dá)到8.7%的高點(diǎn),之后漲幅回落,2009年2月開(kāi)始出現(xiàn)CPI同比為負(fù)的情況。2009年3月,CPI同比下降1.2%,環(huán)比漲幅為-0.3%,比2001-2008年3月環(huán)比漲幅均值-0.6%高0.3個(gè)百分點(diǎn)。自主要經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)行類(lèi)似“量化寬松“的貨幣政策,我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸也從2008年11月份開(kāi)始持續(xù)快速增長(zhǎng),未來(lái)有通貨膨脹壓力。一旦央行顯著放松貨幣政策,GDP增長(zhǎng)率會(huì)很快反彈,但隨之通貨膨脹率也會(huì)很快上來(lái),可能面臨更加嚴(yán)重的通貨膨脹形勢(shì)。我國(guó)可能出現(xiàn)一方面出口加工等實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的局面,另一方面國(guó)內(nèi)通貨膨脹仍然居高不下,這就加大中央銀行既要控制物價(jià)上漲又要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣政策操作空間的難度。從歷史看,用擴(kuò)張性的貨幣政策,在不改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的情況下,再用大量的投資去保增長(zhǎng)速度,造成的后續(xù)問(wèn)題更難解決。因此,中央銀行在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),要隨時(shí)警惕產(chǎn)生通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)持在短期刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期控制通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)之間找到平衡點(diǎn)。

(二)加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)流動(dòng)的監(jiān)管并繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目的可兌換

近年來(lái),我國(guó)資本項(xiàng)目?jī)袅魅胧冀K保持在較高的水平,加劇了國(guó)際收支不平衡。金融危機(jī)發(fā)生后,尋找避風(fēng)港的熱錢(qián)可能會(huì)加大我國(guó)國(guó)際收支波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)其流向需要密切關(guān)注,謹(jǐn)防逆轉(zhuǎn)。截至2009年3月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元,較2008年末增加77億美元,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨緩。外債總規(guī)?；境制?期限結(jié)構(gòu)有所改善。2008年末,我國(guó)外債余額為3747億美元,比上年末增長(zhǎng)0.3%,增速同比回落15.4個(gè)百分點(diǎn)。

因此,要堅(jiān)持資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程的主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性,堅(jiān)決反對(duì)過(guò)早和過(guò)度開(kāi)放,要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng),與宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的能力相適應(yīng),與對(duì)外開(kāi)放的要求相適應(yīng)。我國(guó)在自身經(jīng)濟(jì)和金融體制存在諸多缺陷的情況下,適度的外匯管理是抵御國(guó)際游資沖擊的一道重要“防火墻”,積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,可以有效地防止相對(duì)脆弱的金融體系完全暴露在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,降低各種外部不確定性。

(三)加強(qiáng)貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合

國(guó)際上許多理論研究及一些國(guó)家的實(shí)踐皆證明,貨幣政策以物價(jià)穩(wěn)定為單一目標(biāo)能更好地發(fā)揮貨幣政策的作用,而貨幣政策在兼顧多目標(biāo)的情況下往往不能取得較好的實(shí)際效果,濫用貨幣政策還會(huì)損害宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此,應(yīng)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度,發(fā)揮財(cái)政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的突出作用,加強(qiáng)政策間的協(xié)同配合,以利于貨幣政策更好地行使總量調(diào)控功能,并為結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造條件;還應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革,徹底消除制度性因素對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的扭曲,為貨幣政策更好地發(fā)揮金融宏觀調(diào)控作用創(chuàng)造有利的制度環(huán)境。

2008年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確指出,必須堅(jiān)持把保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。具體來(lái)說(shuō):一是要以提高居民收入水平和擴(kuò)大最終消費(fèi)需求為重點(diǎn),調(diào)整國(guó)民收入分配格局;二是要以提高自主創(chuàng)新能力和增強(qiáng)三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)性為重點(diǎn),優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);三是要以推進(jìn)城鎮(zhèn)化和促進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展一體化為重點(diǎn),改善城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu);四是要以縮小區(qū)域發(fā)展差距和優(yōu)化生產(chǎn)力布局為重點(diǎn),調(diào)整地區(qū)結(jié)構(gòu)。

(四)重視在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)

根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論,在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以單獨(dú)充分發(fā)揮作用,各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策的相互聯(lián)系和相互影響將使各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的效果大打折扣(在各國(guó)采取不一致,尤其是相反的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)),甚至在一國(guó)的資本完全自由流動(dòng)的條件下,政府所實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)完全失去它應(yīng)有的作用。

對(duì)人民銀行而言,一是要加大對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)注和監(jiān)測(cè)力度,特別是加強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)我國(guó)產(chǎn)生的各種影響的研究,以便及時(shí)有效地調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策。二是聯(lián)合國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén),在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進(jìn)行國(guó)際貨幣合作,降低貨幣政策的“溢出效應(yīng)”,增強(qiáng)貨幣政策效力。三是要推進(jìn)完善國(guó)際貨幣體系,努力促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制的改進(jìn),避免出臺(tái)彼此割裂甚至相互沖突的貨幣政策。四是努力促進(jìn)區(qū)域性和多層次的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融合作,改善我國(guó)在國(guó)際貨幣金融體系中的地位,實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

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