曹一方

“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”巴菲特的這句投資格言廣為流傳。如果要將它演繹為一幕劇，約翰?保爾森當是最佳男主角。

2006年，深秋的上午，紐約中央公園，秋葉似火。

沿著湖邊的小徑，約翰?保爾森緩步慢跑，與其他心情輕松的晨練者不同，他看起來眉頭微皺，心事重重。當時的美國房地產(chǎn)市場，正如中央公園這滿園的枝葉，紅火而繁榮，這使得約翰?保爾森專門做空抵押債券的基金一直在賠錢。更要命的是，關(guān)于房地產(chǎn)市場利好的消息鋪天蓋地，樂觀的房產(chǎn)市場專家和貸款機構(gòu)們，不斷地鼓吹著房價將持續(xù)上漲，或是聯(lián)邦政府將降低利息以維護市場。

但是，約翰?保爾森堅信，冬天一定會到來，到那個時候，再紅火的枝葉也會在寒風中凋零。在風景如畫的中央公園里慢跑，是一種不錯的緩解壓力的方式，他緊了緊運動衫的拉鏈，加快了步子……

非典型金融奇才

今年52歲的約翰?保爾森并沒有一條標準的華爾街金融高手的成長軌跡。1978年他畢業(yè)于紐約大學(xué)商業(yè)與公共管理學(xué)院，緊接著考入哈佛商學(xué)院，并以優(yōu)異的成績獲得了MBA學(xué)位，隨后進入大名鼎鼎的波士頓咨詢集團擔任管理咨詢師。

在這一連串的成長歷程中，約翰?保爾森練就了出眾的財務(wù)分析能力，這使得他后來的投資策略與傳統(tǒng)的金融家有著很大的區(qū)別。他的思維并不受制于華爾街的金融體系中的條條框框，他也并不依賴信用等級評級機構(gòu)的打分，而是喜歡海量收集財務(wù)信息自己分析，以此作為判斷的依據(jù)。

1984年，他轉(zhuǎn)投美國第五大投資銀行貝爾斯登，負責并購業(yè)務(wù)。他的一個客戶——馬蒂?格魯斯管理著一個非常成功的風險套利公司格魯斯合伙基金。這是一個很小的公司，但是獲利頗豐。約翰?保爾森意識到：“雖然貝爾斯登的收益也相當豐厚，但它主要的盈利模式是賺取傭金，這與投資業(yè)務(wù)的盈利相比顯得相當有限?；鹜顿Y能獲得更高的回報?！?/p>

與其幫人賺錢，不如自己行動，在貝爾斯登任職四年后，他決定從投資銀行轉(zhuǎn)行到基金管理，加入格魯斯合伙基金，成為合伙人之一，正式開始了他的基金管理生涯。

1994年，約翰?保爾森成立了自己的對沖基金，由于在貝爾斯登的工作經(jīng)歷使他對公司合并業(yè)務(wù)了如指掌，他將這支基金專門用于合并套利的投資，即同時買入及賣出兩家合并中的公司股票，從而獲取無風險的利潤。

狂歡中的冷靜

2007年以前，在高手如林的華爾街，約翰?保爾森仍然默默無聞，但他時刻都保持著警覺的目光，如同蟄伏在灌木叢后的獵豹一般，伺機而動。

在房產(chǎn)借貸市場中，貸款公司為了分擔風險共享收益，找到投資銀行，投資銀行將其債券化，就產(chǎn)生了CDO（擔保債務(wù)憑證）。

許多投資銀行為了賺取暴利，采用20～30倍的杠桿操作。比如有一家阿呆投資銀行的自身資產(chǎn)為30億美元，采用30倍的杠桿操作，即以30億美元的資產(chǎn)為抵押去借900億美元的資金用于投資，如果投資盈利5%，那么阿呆投資銀行就獲得45億美元的盈利，相對于自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。

但是杠桿操作風險高，按照正常的規(guī)定，阿呆投資銀行本不愿進行這樣的冒險操作。于是有人想出一個辦法，把杠桿投資拿去做保險，這種保險就是CDS（信用違約交換）。

阿呆投資銀行找到阿瓜，阿瓜可能是另一家投資銀行或保險公司。阿呆為杠桿操作做保險，每年支付給阿瓜5000萬美元的保險費，連續(xù)十年總共5億美元。如果CDO沒有違約，除了5億美元的保險費，阿呆還能賺40億美元；如果CDO有違約，反正有阿瓜來賠。

對于阿呆而言，這是一筆只賺不賠的投資。但阿瓜也不是傻子，通過統(tǒng)計分析，在繁榮的市場中違約情況不到1%。如果做100筆保險，總計可以拿到500億美元的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億美元。

這是一筆多好的買賣啊！華爾街大多數(shù)的“阿呆”與“阿瓜”們，在美國房價長達十余年的增長中，盡情享受著一場空前的財富狂歡。

2006年初，人們普遍認為，房價絕不會在全美國范圍內(nèi)下跌；房貸專家們不斷地鼓吹著，樓市和住房抵押市場將持續(xù)紅火；利好消息頻頻見諸于各大媒體。華爾街的絕大多數(shù)大腕們也持同樣的論調(diào)。信用（證券）等級評定機構(gòu)也紛紛為華爾街的金融產(chǎn)品打出AAA評級。

草原上百獸奔騰?？墒牵車魏我唤z的風吹草動都逃不過蟄伏著的獵豹的眼睛。在華爾街的財富狂歡中，約翰?保爾森卻異常冷靜，他敏銳地發(fā)現(xiàn)了美國房貸市場的泡沫。

“專家們被房地產(chǎn)市場的繁榮蒙蔽。” 約翰?保爾森摒棄了評級機構(gòu)的打分，他親自帶領(lǐng)自己45人的團隊，追蹤成千上萬的房屋抵押，逐個分析所能獲取到的個人貸款的具體情況。

“從最開始就要選出那些埋藏著地雷的個人按揭貸款證券。”那段時間，約翰?保爾森和他的團隊在辦公室里分析各種資料，直至深夜。隨著逐漸地深入，他越來越深信投資者大大低估了房貸市場的風險，債權(quán)人越來越難以收回貸款。

透過寫字樓的窗戶，看著深夜的華爾街，約翰?保爾森隱隱覺得，一股不可抗拒的破壞力將從某個被人們忽視的角落里迸發(fā)出來，不可收拾。他感到有些毛骨悚然。

在冬天里收獲

在別人貪婪時恐懼，恐懼者即是清醒者。

華爾街為房貸市場發(fā)明的兩種金融產(chǎn)品——CDO與CDS之間的關(guān)系是：CDO的風險越高，為其擔保的CDS價值就越高。在房產(chǎn)繁榮時期，絕大多數(shù)人都認為CDO沒有太大的風險，所以CDS的價格非常低。

憑借清醒的分析，約翰?保爾森剝開了房產(chǎn)繁榮的虛表，他費盡周折地勸說投資者們，要使他們相信美國房產(chǎn)市場正面臨極大的危機，而要在這場危機中保護自己的資產(chǎn)，進而獲利，做空CDO則是一本萬利的最好選擇。

盛世危言，信者寥寥。

許多投資者都疑慮重重，甚至嗤之以鼻，因為做多CDO使他們賺得盆滿缽滿。不過還是有少部分約翰?保爾森的長期合作伙伴給與了支持。

2006年7月，約翰?保爾森籌集了1.5億美元，為第一只用于做空CDO的基金建倉。他設(shè)計了一個復(fù)雜的基金操作模式：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS。

隨后的幾個月，美國房產(chǎn)市場卻依然繁榮，絲毫看不到萎靡的跡象，約翰?保爾森的基金一直在不斷地賠錢。有投資者好幾次急匆匆地問他，是不是應(yīng)該止損。他斷然回絕：“不，我還要加注。”

雖然他對投資者表現(xiàn)得鎮(zhèn)定自若，但他自己的內(nèi)心卻一直不能平靜。一方面，與當時主流投資方向全然相反的基金操作方式，使他感到壓力重重；另一方面，在不斷地追蹤大量個人按揭貸款情況的過程中，他又清晰地感覺到巨大的成功正一步一步地臨近，正如獵豹已經(jīng)鎖定了笨重而軟弱的獵物，那種激動與欣喜已經(jīng)無法平息。

約翰?保爾森只有通過在中央公園晨跑來緩解這種復(fù)雜的心情。面對公園里波瀾不興的湖面，他已經(jīng)分不清那一陣陣強烈的心跳，是因為壓力，還是激動。

2006年年底，次貸危機已經(jīng)初見端倪。約翰?保爾森的基金已經(jīng)扭虧為盈，升值20%。他的信心越來越足，緊接著又建立了第二只同類基金。

2007年2月，寒意襲入華爾街。美國第二大次級抵押貸款企業(yè)新世紀金融公司預(yù)報季度虧損。美國第五大投資銀行貝爾斯登公司投資次貸的兩只對沖基金也相繼垮掉。這一切無不意味著，大規(guī)模的信用違約已經(jīng)到來，華爾街的“阿呆”和“阿瓜”們精心構(gòu)筑的財富大廈，其根基已經(jīng)開始松動。在金融市場中，CDO風險陡增，其價值大幅縮水，而CDS大幅增值。

這一切，正是約翰?保爾森在過去那些華爾街不眠夜里所預(yù)見到的，而他管理的兩只基金在華爾街的冬天異軍突起，截至2007年年底，第一只基金升值590%，第二只基金也升值350%，基金總規(guī)模已達到280億美元。

據(jù)《阿爾法》雜志統(tǒng)計，約翰?保爾森在2007年的收入達到了37億美元，一舉登頂2007年度最賺錢基金經(jīng)理榜，力壓金融大鱷喬治?索羅斯和詹姆斯?西蒙斯。一時間，約翰?保爾森在華爾街名聲大震，“對沖基金第一人”、“華爾街最靈的獵豹”等稱號紛紛被冠在了他頭上。

大規(guī)模的危機終于在2008年爆發(fā)，貝爾斯登倒下了，雷曼兄弟死掉了，華爾街彌漫著恐懼的氣息。正當另一個著名的保爾森——美國財政部長亨利?保爾森為金融危機焦頭爛額時，約翰?保爾森正在與喬治?索羅斯共進午餐。這位在金融界呼風喚雨的傳奇人物正躬身向約翰?保爾森請教投資心得。

“只需要注意壞的方面，好的方面會自行增長?！边@就是約翰?保爾森的投資信條，而他的貪婪似乎才剛剛開始，“我們只實現(xiàn)了預(yù)期收益的25%，次貸危機的負面影響將在接下來的三年逐步顯現(xiàn)?！?/p>

但是，變數(shù)永遠是投資的主旋律，也是它吸引著人們甚至使人如癡如狂的最大魅力。

金融風暴之中，投資銀行不行了，保險公司也忙于自保。對美國政府來說，“阿呆”和“阿瓜”們已經(jīng)靠不住了，他們開始把信心寄托在諸如約翰?保爾森這樣的“貪婪者”身上，更希望這些“貪婪者”能夠挺身而出，成為“拯救者”。

2008年11月13日，約翰?保爾森與其他四位排名前五的對沖基金大佬，出席了美國眾議院監(jiān)管和政府改革委員會召開的聽證會。

正處于恐慌中的人們永遠不會了解：當這五個在2007年收入分別超過10億美元的大佬，結(jié)束一天的會議后，走出美國眾議院辦公大樓，對著華盛頓清冷的夜空，心中升騰著的是怎樣一種使命感。不過，人們可以確定的是，這是一次契機，也將是一個轉(zhuǎn)折。

聽證會后，約翰?保爾森一反常態(tài)地開始買入CDO。風暴中的貪婪者，已出手力圖挽狂瀾于傾倒……

編 輯 方若凡

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