嚴 萍

摘要:虛擬經(jīng)濟的功能在于動員儲蓄轉(zhuǎn)向直接投資,這有利于分散經(jīng)營風(fēng)險、降低交易成本,同時便利資本流動和產(chǎn)權(quán)復(fù)合,從而加速國際經(jīng)濟和金融一體化的進程,培育和繁榮國內(nèi)金融市場。但它也有負面影響,即可能會促生“泡沫經(jīng)濟”、其波動會對實體經(jīng)濟需求產(chǎn)生劇烈震蕩、它可能會成為監(jiān)管和稅收的“盲區(qū)”。企業(yè)在利用虛擬經(jīng)濟時要明確自己的投資目標、嚴格控制風(fēng)險,充分利用虛擬經(jīng)濟服務(wù)于實體經(jīng)濟的特性,合理運用金融工具,提高企業(yè)的效率。

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟;資本市場;企業(yè)效率

一、研究背景

2008年10月21日,中信泰富有限公司披露因持有澳元“累計杠桿式外匯買賣合約”(Knock Out Discount Accumulator)而巨虧近200億港元。當(dāng)天,中信泰富股價暴跌55.10%,由前一交易日收盤價14.520港元跌至當(dāng)日收盤6.520港元,僅一個交易日中信泰富市值跌去175.76億港元。據(jù)了解,因在澳洲經(jīng)營鐵礦需以澳元購買設(shè)備和供應(yīng)品,為了規(guī)避匯率波動的風(fēng)險,中信泰富自2007年起與匯豐及法國巴黎銀行等多家銀行簽訂多份澳元的“累計杠桿式外匯買賣合約”。然而,隨著金融危機的發(fā)展演變以及美國政府采取一系列救市政策,澳元自2007年7月開始貶值,由于“累計杠桿式外匯買賣合約”的杠桿作用放大了投資者的風(fēng)險,從而導(dǎo)致了中信泰富的巨虧。

中信泰富的事例絕非個案,如亞洲最大的PTA(精對苯二甲酸)生產(chǎn)企業(yè)華聯(lián)三鑫,2008年9月因在鄭州商品交易所PTA809期貨合約中逆市做多,造成近5億元損失;九龍建業(yè)有限公司同樣因為炒累計期權(quán)而巨虧37億港元,10月28日股價跌幅達41.73%;中國中鐵、中國鐵建、中國平安、江西銅業(yè)、中國遠洋等等多家國有大型企業(yè)及香港上市公司都曾披露涉及金融衍生品業(yè)務(wù)而虧損。為此,我們需要反思,為何用以規(guī)避風(fēng)險的金融工具卻給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi),虛擬經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展才更有利于實體經(jīng)濟,企業(yè)如何正確運用虛擬經(jīng)濟來提高運作效率。

二、虛擬經(jīng)濟的理論綜述

(一)虛擬經(jīng)濟是市場經(jīng)濟高度發(fā)展的產(chǎn)物,它產(chǎn)生于實體經(jīng)濟,為實體經(jīng)濟服務(wù),其作用是積極的

虛擬經(jīng)濟是市場經(jīng)濟高度發(fā)展的產(chǎn)物。首先,黃金等貴金屬退出貨幣流通領(lǐng)域,紙幣的流通、貨幣完全虛擬化是經(jīng)濟虛擬化的基本條件。其次,社會化的大生產(chǎn)使企業(yè)提出了對資金融通的需要,股票、債券等證券市場的發(fā)展拓寬了企業(yè)的融資渠道,解決了過去企業(yè)過度依賴于間接融資、融資難的問題,為企業(yè)的規(guī)模擴張?zhí)峁┝酥匾馁Y金支持。并且,虛擬經(jīng)濟的誕生更加有利于優(yōu)化資源配置, 促進經(jīng)濟增長,規(guī)范、發(fā)達的證券市場將引導(dǎo)社會資金流向效益高的企業(yè)和發(fā)展狀況、前景良好的行業(yè),可見,虛擬經(jīng)濟為資金的有效配置提供了場所,提高了社會經(jīng)濟系統(tǒng)的運作效率。再次,在經(jīng)濟市場化的今天,產(chǎn)品價格和匯率受供需、政策以及投機等等許多因素影響而瞬息萬變,全球各地區(qū)之間的貿(mào)易往來存在許多不確定性,企業(yè)由于原材料、產(chǎn)品價格以及匯率的波動而面臨巨大風(fēng)險,為此必須要有一個規(guī)避風(fēng)險的工具,期貨、期權(quán)、外匯等金融衍生產(chǎn)品的套期保值功能為企業(yè)轉(zhuǎn)移了風(fēng)險,使企業(yè)獲得穩(wěn)定的收益。另外,網(wǎng)絡(luò)科技、信息技術(shù)的運用大大提高了虛擬經(jīng)濟的效率,降低了交易成本。

虛擬經(jīng)濟在經(jīng)濟發(fā)展過程中的功能可以歸納為以下幾點:

第一,動員儲蓄轉(zhuǎn)向直接投資。過高的儲蓄率會限制生產(chǎn)投資的增長,但啟動居民分散的儲蓄要有較高的成本,虛擬經(jīng)濟以其高流動性和高獲利性吸引著大量暫時閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上。全社會的沉淀資本也就由此投入了實體經(jīng)濟中,有助于滿足實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的資金需要。

第二,加速國際經(jīng)濟和金融一體化的進程,對培育和繁榮國內(nèi)金融市場至關(guān)重要。巨額的國際游資是現(xiàn)今虛擬經(jīng)濟的一個重要組成部分,它的存在方便了國際貿(mào)易融資,尤其是短期貿(mào)易融資,而國際貿(mào)易的發(fā)展則有力地推動了世界經(jīng)濟和金融一體化的進程。另外,國際游資在各國基本市場之間的迅速移動,縮小了各國資本市場在利率、交易方式、交易條件等方面的差距,使其趨于一致,從而加快世界經(jīng)濟和金融一體化的步伐。同時,虛擬經(jīng)濟的發(fā)展,必然伴隨著金融市場的發(fā)展。一個國家要發(fā)展市場經(jīng)濟,就必然要發(fā)展金融市場,而要發(fā)展金融市場,就必然要發(fā)展虛擬經(jīng)濟。

第三,傳遞投資信息,調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟。評價實體經(jīng)濟的效果依賴于可靠的信息,而搜集和整理企業(yè)、經(jīng)營者及經(jīng)濟運行的信息需付出高信息成本。虛擬經(jīng)濟活動可以迅速傳遞經(jīng)濟信息,改進資源配置的效率。可以說,虛擬經(jīng)濟在一定程度上是實體經(jīng)濟狀況的“晴雨表”。虛擬經(jīng)濟還可以通過資本、產(chǎn)權(quán)的證券化運動調(diào)節(jié)實際資本的流動,使資金和社會資源得到優(yōu)化組合,造就合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu),從而促進國民經(jīng)濟健康、協(xié)調(diào)的發(fā)展。

第四,促進經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)。虛擬經(jīng)濟規(guī)模的擴張,在增加GDP規(guī)模的同時,也提供了大量的就業(yè)機會,還可以帶動相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展,因而已成為各國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一。

從本質(zhì)意義上來講,虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ),服務(wù)于實體經(jīng)濟,推動了實體經(jīng)濟快速發(fā)展,虛擬經(jīng)濟體系不健全,實體經(jīng)濟的發(fā)展將嚴重受阻,因此虛擬經(jīng)濟發(fā)揮著不可替代的作用。

(二)虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展給實體經(jīng)濟帶來消極影響

20世紀70年代以后,隨著政府對金融監(jiān)管的放松,金融衍生品市場開始繁榮,金融產(chǎn)品被大量創(chuàng)新出來,使得虛擬經(jīng)濟迅速膨脹,制造出空前龐大的金融財富體系,大大超過實體經(jīng)濟的發(fā)展,逐漸脫離實體經(jīng)濟而獨立運行,早在2000年,全球虛擬經(jīng)濟的規(guī)模已達到實體經(jīng)濟的5倍之多。這樣一個神話般的“財富倒金字塔”真的能夠屹立不倒嗎?

事實證明,目前過于龐大的虛擬經(jīng)濟體系是不健康的,許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品并不注重風(fēng)險控制,而是完全作為一個投機套利的工具。

誠然,虛擬經(jīng)濟的發(fā)展離不開適度的投機,投機者的存在給市場帶來良好的流動性,也正是投機者的存在使得套期保值者的風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移。然而,過度的投機則極易因市場風(fēng)險控制不力而引起風(fēng)險的集中和放大,引發(fā)金融動蕩,反過來影響現(xiàn)貨市場的供求,扭曲資源配置,引起實體經(jīng)濟的失衡。此外,過度的投機使得大量資金投向高風(fēng)險領(lǐng)域,使得虛擬價值體的價格遠遠高于由實體經(jīng)濟所決定的價格,進而引起債券市場和金融衍生品市場產(chǎn)生泡沫,甚至引發(fā)金融危機。

由此可見,實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟聯(lián)系緊密。良性健康的虛擬經(jīng)濟為實體經(jīng)濟融通資金,有效配置資源,規(guī)避風(fēng)險,提高實體經(jīng)濟的運作效率。而過度膨脹的虛擬經(jīng)濟脫離了實體經(jīng)濟,造成投機盛行,引發(fā)泡沫經(jīng)濟,并且會加劇金融市場壟斷與金融霸權(quán)現(xiàn)象,在經(jīng)濟全球化的今天給世界經(jīng)濟乃至世界政治格局帶來動蕩。

三、企業(yè)在虛擬經(jīng)濟市場虧損的原因及其現(xiàn)實意義

我國改革開放近30年,生產(chǎn)力得到巨大發(fā)展,經(jīng)濟空前繁榮,股票、債券、期貨、期權(quán)等各種金融市場從無到有,從小到大,各項金融體制改革逐步深化,金融在經(jīng)濟運行中所起的重要作用凸顯出來。

從微觀層面來講,單個企業(yè)可以合理運用虛擬經(jīng)濟的某一特性為其發(fā)展服務(wù)。首先,合理運用虛擬經(jīng)濟可以分散經(jīng)營風(fēng)險,降低交易成本。虛擬資本可以使很多有風(fēng)險的實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可更安全保有的金融資產(chǎn),而虛擬資產(chǎn)的多樣性、可轉(zhuǎn)換性和高度流動性,又使企業(yè)能以較低的風(fēng)險成本實現(xiàn)資本存量的積累。虛擬經(jīng)濟通過各種金融工具,促使實體經(jīng)濟部門的運作風(fēng)險分散,從宏觀上看也有利于減弱經(jīng)濟波動的幅度。與此同時,虛擬經(jīng)濟活動還能夠降低交易成本,使實體經(jīng)濟活動的障礙減少,從而產(chǎn)生出更多的物質(zhì)財富。其次,合理運用虛擬經(jīng)濟可以便利資本流動和產(chǎn)權(quán)復(fù)合。虛擬經(jīng)濟使產(chǎn)權(quán)商品化、價值化和證券化,不僅在技術(shù)上解決了實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的各種困難,而且可以打破所有制、地區(qū)和行政隸屬關(guān)系的界限,按照社會發(fā)展的需要和資本增值最大化的本性,通過產(chǎn)權(quán)的分割、裂變、轉(zhuǎn)讓、組合和控制等復(fù)合手段來實現(xiàn)資產(chǎn)價值資本的流動,開辟新的經(jīng)營領(lǐng)域,提高運營的效率。

然而,如果金融產(chǎn)品過度創(chuàng)新,忽視風(fēng)險管理,一些金融衍生品在被創(chuàng)造的過程中本身就蘊含了很大的風(fēng)險,譬如,引發(fā)次貸危機的次級債券正是華爾街的金融創(chuàng)新家們將信用等級差的資產(chǎn)層層打包并提升其信用等級,將資產(chǎn)的高風(fēng)險隱性化,再進行資產(chǎn)證券化后,變成極為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品出售給全球的金融機構(gòu)投資者。

中信泰富所購買的這類名為Accumulator的累計期權(quán),其原理是投行設(shè)定一個匯率,當(dāng)市場高于此匯率時投資者可以低于該匯率的水平每天(或合約規(guī)定的頻率)買入1個單位的外匯,這樣投資者成本低于市場成本。但當(dāng)市場價格低于設(shè)定價格時,則投資者必須每天(或合約規(guī)定的頻率)以該設(shè)定價買入2個單位的外匯。合約還規(guī)定,當(dāng)中信泰富達到最高利潤時合約便須終止,但虧損則并無類似終止機制。這類金融產(chǎn)品盈利有上限而虧損無限的不平等條款顯然違背了金融衍生品原本規(guī)避風(fēng)險的初衷,反而有意放大了風(fēng)險,變成了一個賭徒的賭具。

因此,虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟發(fā)揮促進作用是有一定條件的,過度發(fā)展、缺乏管理的虛擬經(jīng)濟會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的危害。

第一,虛擬經(jīng)濟可能會促生“泡沫經(jīng)濟”。虛擬經(jīng)濟下的價格形成往往與心理預(yù)期和時間密切相關(guān),一旦對未來經(jīng)濟形勢展望過于樂觀,便可能出現(xiàn)“虛假繁榮”,導(dǎo)致產(chǎn)生“經(jīng)濟泡沫”,最終形成經(jīng)濟衰退。尤其是當(dāng)其價格下降時,能形成需求萎縮,從而直接影響到社會總需求變化,使宏觀經(jīng)濟波動的幅度和頻率有所加劇。經(jīng)驗表明,虛擬經(jīng)濟的過度膨脹,常常會形成“金融泡沫”,最終危及經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

第二,虛擬經(jīng)濟的波動會對實體經(jīng)濟需求產(chǎn)生劇烈震蕩。虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為參照系和依托,其價格變化表現(xiàn)為對實體經(jīng)濟走向的預(yù)期趨勢。正因為如此,虛擬經(jīng)濟的劇烈變化可能帶來實體經(jīng)濟行為的相應(yīng)變化,比如股票和金融衍生工具價格的變化,將直接影響到相關(guān)資產(chǎn)市場(現(xiàn)貨市場)的供求變化;外匯遠期、期貨、期權(quán)價格的變化,會反過來影響到外匯現(xiàn)匯的供求及其價格變化。因此,虛擬經(jīng)濟會增加實體經(jīng)濟供求失衡的力量。

第三,虛擬經(jīng)濟可能會成為監(jiān)管和稅收的“盲區(qū)”。虛擬經(jīng)濟的高級形態(tài)中,以非中心場所為特點的市場部分可能游離于宏觀管理之外,與實體經(jīng)濟相比較,這些經(jīng)濟活動的合法性較難得到確保,監(jiān)管上有可能會存在漏洞,尤其是虛擬經(jīng)濟往往處于國家稅收管理范圍之外。一旦大量的實體經(jīng)濟行為為虛擬經(jīng)濟活動所替代,國家稅收的稅基范圍會相應(yīng)縮小,從而影響到國家稅收的合理增長。

企業(yè)在進入金融市場前應(yīng)當(dāng)明確投資目的,必須建立完善的風(fēng)險監(jiān)控體制,選擇簡單易懂、合適的金融產(chǎn)品。

此次規(guī)模巨大的金融危機是擺在各國金融監(jiān)管層、機構(gòu)、企業(yè)以及個人投資者面前的一本尚未封筆的教材,它帶給我們的不僅是經(jīng)濟面的沖擊,還有思想觀念上的沖擊。虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ),不能脫離實體經(jīng)濟。虛擬經(jīng)濟是有助于經(jīng)濟發(fā)展的,金融創(chuàng)新也是值得提倡的,但是必須是在審慎監(jiān)管的前提下開展金融創(chuàng)新,在嚴格、合理控制風(fēng)險的前提下進行金融創(chuàng)新,發(fā)展一個健康良性的虛擬經(jīng)濟體系,使其更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。作為企業(yè)以及個人投資者,必須在嚴格控制自身各種風(fēng)險的前提下,正確運用金融工具來為自己服務(wù),達到配置資源或者規(guī)避風(fēng)險的目的。只有在具備了風(fēng)險監(jiān)控意識、企業(yè)建立起完備的風(fēng)險監(jiān)管體制之后,虛擬經(jīng)濟體系才能更好地發(fā)揮作用,提高企業(yè)的經(jīng)營運作效率,促進實體經(jīng)濟更快更有效地發(fā)展。

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(作者單位:上海師范大學(xué)商學(xué)院)