讀者來(lái)信：

2008年初的時(shí)候我看到《錢(qián)經(jīng)》里的《把米喂給指數(shù)基》，覺(jué)得挺有道理。快一年了，我買(mǎi)的深圳100ETF和上證180ETF都已經(jīng)虧損過(guò)半了。世道雖然不好，可如果我買(mǎi)的是其他主動(dòng)式基金，少虧10％是很輕松的，現(xiàn)在該拿什么拯救我的指數(shù)基金?我打算盡快把指數(shù)基金都清倉(cāng)，以后再也不碰他們了!

我的回答：

對(duì)于您的損失我心有戚戚，因?yàn)槲乙操I(mǎi)了中小板ETF。指數(shù)基金在2007年的牛市中表現(xiàn)出色，平均回報(bào)率高于股票型基金的平均水平。事實(shí)上當(dāng)時(shí)從券商到媒體，幾乎所有人認(rèn)為2008年是慢牛行情。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為指數(shù)基金值得繼續(xù)持有。回顧當(dāng)時(shí)的建議：

牛市中指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)明顯，每一次股指大幅調(diào)整都可以看作是追加投資的機(jī)會(huì)；熊市當(dāng)中股市缺乏吸引力，不過(guò)指數(shù)基金仍然適合長(zhǎng)線投資，可以在確認(rèn)熊市開(kāi)始時(shí)賣(mài)出指數(shù)基金，并在一兩年后恢復(fù)定投購(gòu)買(mǎi)(ETF可以定期在場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)入)，另外別忘了還有債券型指數(shù)基金。

理論是沒(méi)錯(cuò)，問(wèn)題在于當(dāng)大多數(shù)人放棄幻想，認(rèn)清熊市猙獰的時(shí)候，最合適的清倉(cāng)時(shí)機(jī)早已過(guò)去?！熬S穩(wěn)”和“紅×月”的口號(hào)喊了大半年，許多基民心存僥幸堅(jiān)持不拋。2000點(diǎn)到來(lái)時(shí)只能感嘆：原來(lái)“慢牛”也可以是這樣的。好在中小板ETF在指數(shù)基金里還算跌得少——筆者就常常用這個(gè)事實(shí)安慰自己。

經(jīng)歷了2008年的慘痛下跌，指數(shù)基金是否適合中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)?在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，基民手中的指數(shù)基金怎么辦?本文將為您一一作答。

指數(shù)基金，小心熊出沒(méi)

高倉(cāng)位的特點(diǎn)令指數(shù)基金可以充分享受牛市收益。來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，包括增強(qiáng)型指數(shù)基金在內(nèi)的15只開(kāi)放式指數(shù)基金，在2007年的平均復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率達(dá)到145.29％，而同期120只開(kāi)放式股票型基金的平均復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率僅有129.12％。凈值增長(zhǎng)率排名前30的基金中，指數(shù)基金占了近三分之一。br>

“成也倉(cāng)位，敗也倉(cāng)位”，2008年的熊市里曾經(jīng)表現(xiàn)搶眼的指數(shù)基金排名發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，指數(shù)基金占據(jù)了跌幅排行榜后20名中的14個(gè)位置。據(jù)好買(mǎi)基金統(tǒng)計(jì)，2008年以來(lái)截至12月12日，17只開(kāi)放式指數(shù)型基金平均跌幅60.16％。表現(xiàn)最差的友邦華泰紅利ETF，下跌65.16％；最好的是增強(qiáng)型指數(shù)型基金銀華道瓊斯88，跌幅達(dá)52.21％。同期最低倉(cāng)位在60％以上的98個(gè)股票型基金，2008年以來(lái)平均收益-50.64％。其中表現(xiàn)最好的是華夏復(fù)興，凈值增長(zhǎng)率為-38.34％，最差的是光大保德信量化核心，凈值下跌62.04％。指數(shù)基金跌幅大大超過(guò)股票型基金。

指數(shù)基金的倉(cāng)位和股票池基本固定，我們可以把它想象成由一攬子股票組成的“合成股票”。與主動(dòng)基金相比是一個(gè)中性的投資工具，投資者必須自行調(diào)整倉(cāng)位來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的變化。買(mǎi)入并持有指數(shù)基金的投資者在熊市中大敗虧輸在所難免，只有適時(shí)調(diào)整基金倉(cāng)位才能獲得較好回報(bào)，這就是擇時(shí)投基波段操作。這種方法難度很大，但免去了選擇個(gè)股的煩惱，適于投資者在看好大市的情況下參與短期反彈獲利。舉例來(lái)說(shuō)，11月10日至12月10日，中小板ETF一個(gè)月里上漲37.31％，在所有基金中漲幅居首。

雖然最壞的時(shí)候可能還未過(guò)去，但隨著政府刺激經(jīng)濟(jì)政策的逐漸出臺(tái)，投資者信心得到一定程度的恢復(fù)，基金公司也開(kāi)始推出新的指數(shù)基金?；饾h鼎封轉(zhuǎn)開(kāi)后轉(zhuǎn)型為富國(guó)天鼎中證紅利指數(shù)增強(qiáng)型基金，廣發(fā)滬深300于12月開(kāi)始發(fā)售，嘉實(shí)基金和友邦華泰基金也有望在2009年年初推出滬深300ETF。三季報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)基金在第三季度凈申購(gòu)214.01億份。中國(guó)人壽在第三季度增持了四只指數(shù)型基金，分別是嘉實(shí)300、博時(shí)裕富、易方達(dá)50指數(shù)和大成滬深300。四萬(wàn)億擴(kuò)大內(nèi)需政策出臺(tái)后，指數(shù)基金凈申購(gòu)的勢(shì)頭繼續(xù)延續(xù)。這些現(xiàn)象或許從側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)底部區(qū)域的認(rèn)同感有所增強(qiáng)。

仍舊值得擁有的指數(shù)基金

指數(shù)基金很難作出差異化，通常情況下追蹤某一指數(shù)的基金最終只會(huì)留下一只?；鸸境鲇趽屨际袌?chǎng)的目的，會(huì)積極推出創(chuàng)新標(biāo)的的指數(shù)基金。不過(guò)低廉的管理費(fèi)用導(dǎo)致許多金融從業(yè)者不愿推薦指數(shù)基金，在中國(guó)一個(gè)常見(jiàn)的理由就是“市場(chǎng)無(wú)效”。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是轉(zhuǎn)軌中的新興市場(chǎng)存在許多漏洞(信息不對(duì)稱、監(jiān)管局限)，專業(yè)機(jī)構(gòu)有很大的概率可以“宰殺”散戶以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。指數(shù)化投資要在有效市場(chǎng)(Efficient Market)才會(huì)體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。

在中國(guó)這樣的“無(wú)效市場(chǎng)”中，身為投資者的你，要如何參與這個(gè)游戲?你可以先看看自己功力如何，假如你覺(jué)得自己也很厲害，可以選擇親自出馬參與。問(wèn)題在于，跟你坐對(duì)家的或許就是社保基金，想象下當(dāng)你從起跑線準(zhǔn)備出發(fā)卻猛然發(fā)現(xiàn)隔壁跑道站著博爾特時(shí)的感受。假如你覺(jué)得自己不行，還有兩個(gè)選擇。一是可以請(qǐng)專業(yè)選手幫你并付他一定的酬勞，二是坐在場(chǎng)邊觀戰(zhàn)買(mǎi)指數(shù)基金，并獲得平均水平扣掉一點(diǎn)點(diǎn)的回報(bào)。

你還要牢記請(qǐng)這些高手幫你參賽是要付出成本的。高手多得到的報(bào)酬可以輕易的超越成本嗎?以目前的證據(jù)來(lái)看，恐怕很難。而且很不幸的是，一般所謂的無(wú)效市場(chǎng)，如新興市場(chǎng)等，剛好也是研究費(fèi)用、交易手續(xù)費(fèi)較高，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差較大的市場(chǎng)。專業(yè)投資人在這里利用市場(chǎng)無(wú)效賺到的錢(qián)，未必能夠打平成本。國(guó)外的研究實(shí)證證明了這一觀點(diǎn)。

比較晨星資料庫(kù)中172支新興市場(chǎng)基金從1980年到2000年的表現(xiàn)。黃色是投資該區(qū)域的基金平均報(bào)酬。藍(lán)色是該區(qū)域的指數(shù)報(bào)酬。由左到右分別是拉美、亞太、亞太除日本以及全球新興市場(chǎng)。結(jié)果表明即使是在新興市場(chǎng)中，指數(shù)還是難以被打敗。

現(xiàn)在，不妨讓我們回頭想想在中國(guó)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的20％里都是哪些選手：少數(shù)的散戶、部分共同基金、券商自營(yíng)業(yè)務(wù)以及社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者。雷曼兄弟自2005年連續(xù)三年都出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的盈利，之后在2008年轟然倒塌。雷曼破產(chǎn)一個(gè)多月后。中信泰富這家頗具聲譽(yù)的公司在澳元外匯交易中巨虧。這些公司難道沒(méi)有頂尖的投資專家嗎?曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的德隆系最終黯然倒臺(tái)，莊家也未必能在無(wú)效市場(chǎng)中長(zhǎng)勝不輸。至于基金公司，連續(xù)15年打敗標(biāo)普500指數(shù)的傳奇基金經(jīng)理比爾·米勒所掌控的基金2008年大跌58％，排名倒數(shù)。著名基金管理公司美國(guó)富達(dá)基金，因?yàn)殄e(cuò)判次貸形勢(shì)在三季度大幅增持美國(guó)金融業(yè)股票導(dǎo)致巨虧，目前正全方位大規(guī)模裁員中。

最后，假設(shè)在中國(guó)出現(xiàn)了類(lèi)似巴菲特的牛人，能夠持續(xù)穩(wěn)定地打敗市場(chǎng)。他最可能的去處也是私募而非共同基金，因?yàn)榛鸾?jīng)理的人生目標(biāo)是給自己掙錢(qián)。這一幕已經(jīng)發(fā)生在國(guó)內(nèi)許多連續(xù)打敗指數(shù)兩三年的明星基金經(jīng)理身上了。

對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，指數(shù)基金還是值得考慮的基金品種，前提是放棄拿第一的期望。就像讀書(shū)時(shí)年年都有的考試，有一半學(xué)生輪流不及格的班級(jí)中，假如你能每年都及格，長(zhǎng)久下來(lái)你其實(shí)是佼佼者。

看不清市場(chǎng)時(shí)，不妨靜觀其變

對(duì)于持有指數(shù)基金并且損失慘重的基民而言，現(xiàn)在該不該認(rèn)虧出局?對(duì)于想要在低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)指數(shù)基金的投資者，應(yīng)該如何選擇合適的品種呢?

判斷趨勢(shì)，多準(zhǔn)才夠

很多人試圖在股市上漲時(shí)參與市場(chǎng)獲利，在股市下跌時(shí)離開(kāi)市場(chǎng)持有現(xiàn)金。這種投資策略叫做擇時(shí)投資(Market Timing)。牛市賺錢(qián)，熊市不虧自然是最完美的投資狀況。問(wèn)題是到底需要多高的準(zhǔn)確率才值得進(jìn)行擇時(shí)?諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉·夏普在1975年發(fā)表的“Likely Gains from Market Timing”一文中精妙的解釋了這個(gè)問(wèn)題。

假設(shè)投資人在每年的一開(kāi)始，就百分百知道今年是熊市還是牛市。如果是牛市就買(mǎi)入股票持有到年末，反之則持有現(xiàn)金。然后年末重新判斷下一年的行情進(jìn)行投資。這種投資法在三段區(qū)間中的表現(xiàn)如下表。

沒(méi)有人能夠百分之百準(zhǔn)確擇時(shí)。假如還是每年進(jìn)行預(yù)測(cè)并調(diào)整投資策略，要多準(zhǔn)才會(huì)戰(zhàn)勝買(mǎi)入并持有股票呢?夏普選用1934至1972年進(jìn)行計(jì)算，最后的結(jié)論是投資人判斷的準(zhǔn)確度必須超過(guò)83％才會(huì)戰(zhàn)勝買(mǎi)入并持有股票。如果比較的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，投資人必須達(dá)到74％以上的準(zhǔn)確度才能超過(guò)買(mǎi)人并持有股票的績(jī)效?！凹偃缡晤A(yù)測(cè)中不能對(duì)七次，也許你根本不應(yīng)嘗試進(jìn)出市場(chǎng)”就是這篇研究報(bào)告中最常被提及的一句話。

整理投資組合，等待春天到來(lái)

的確有人天天呆在市場(chǎng)中交易，還能獲得穩(wěn)定的收益。但多數(shù)投資者的職業(yè)不是日交易員，頻繁進(jìn)出市場(chǎng)的結(jié)果往往并不美妙。就像塞車(chē)時(shí)，有些人試圖不斷轉(zhuǎn)換車(chē)道來(lái)加快行進(jìn)速度，結(jié)果半個(gè)小時(shí)后發(fā)現(xiàn)之前并駕齊驅(qū)的面包車(chē)還在不遠(yuǎn)處，而他從來(lái)沒(méi)有變過(guò)道。投資時(shí)我們?cè)?000點(diǎn)時(shí)考慮買(mǎi)不買(mǎi)，在2000點(diǎn)時(shí)考慮賣(mài)不賣(mài)，更可怕的是我們?cè)?000點(diǎn)買(mǎi)了在2000點(diǎn)賣(mài)。

指數(shù)基金買(mǎi)還是賣(mài)

正逢歲末年初，而我們剛剛經(jīng)歷了“四萬(wàn)億”帶來(lái)的一波翹尾行情。不妨在現(xiàn)在趕緊調(diào)整手頭的指數(shù)基金倉(cāng)位。過(guò)去的虧損不要影響現(xiàn)在的投資選擇，當(dāng)前選擇買(mǎi)和賣(mài)的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是手頭有多少錢(qián)能夠放著五年不動(dòng)。從國(guó)內(nèi)股市的規(guī)律來(lái)看，五年時(shí)間足夠完成從熊市到牛市的轉(zhuǎn)換，而當(dāng)前的2000點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入底部區(qū)域。如果手頭的指數(shù)基金倉(cāng)位太重，還需要一些現(xiàn)金用于不久后買(mǎi)房、教育等大宗開(kāi)支，不妨趁現(xiàn)在的反彈適度減倉(cāng)。因?yàn)闆](méi)有跡象明確表明熊市已經(jīng)過(guò)去，宏觀調(diào)控力度大也意味著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的危急。股市再度探底的可能性依舊存在。

手頭現(xiàn)金較多的投資者，不妨把“閑錢(qián)”通過(guò)定期定投或逢低分批建倉(cāng)的手段買(mǎi)入指數(shù)基金。與六千點(diǎn)相比，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低。而股市從來(lái)都是多空循環(huán)，只要經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，現(xiàn)在的高點(diǎn)總是會(huì)成為歷史。最好不要等著1000點(diǎn)的出現(xiàn)，你也未必能在下次進(jìn)場(chǎng)時(shí)踩在比現(xiàn)在更低的點(diǎn)位上。如果時(shí)光倒流把當(dāng)初買(mǎi)中小板ETF的錢(qián)退回來(lái)，我也會(huì)在現(xiàn)在把它們?nèi)客度牖厝ァ?/p>

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制，但錯(cuò)誤認(rèn)知帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)可以通過(guò)努力來(lái)補(bǔ)足。

選擇的兩個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)

指數(shù)基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)主要是費(fèi)率和標(biāo)的指數(shù)。一元的新基金跟幾毛或幾塊的老基金相比差別不大。理財(cái)顧問(wèn)有時(shí)會(huì)傾向推薦新基金，是因?yàn)樾禄鸬膫蚪鹜ǔ８?，從這個(gè)角度來(lái)看老基金也許是較好的選擇。因?yàn)橘M(fèi)用低廉是指數(shù)基金的重要優(yōu)勢(shì)，在長(zhǎng)期復(fù)利的作用下會(huì)給投資收益帶來(lái)較大提升。因此幾只ETF基金和嘉實(shí)滬深300等低費(fèi)率指數(shù)基金應(yīng)優(yōu)先考慮，0.5％的管理費(fèi)相當(dāng)于多數(shù)股票型基金的三分之一。

指數(shù)基金的差異化主要在于所追蹤的指數(shù)。投資者可以在了解后根據(jù)自身偏好進(jìn)行選擇。比較激進(jìn)的投資者可以選擇標(biāo)的為中小板指數(shù)和上證紅利指數(shù)的基金；大盤(pán)成長(zhǎng)型偏好者可以選擇以滬深300為標(biāo)的的指數(shù)型基金等。

最壞的時(shí)候總會(huì)過(guò)去，金融風(fēng)暴也絕對(duì)不是世界末日。當(dāng)你被過(guò)去的損失和眼前的悲觀情緒所困擾時(shí)，不妨嘗試適度地遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)。承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的投資策略和投資標(biāo)的。等待春天到來(lái)時(shí)，也許我們還會(huì)懷念這個(gè)寒冬給市場(chǎng)帶來(lái)的好價(jià)格。