每年1月都是上市公司開始發(fā)布年報及預(yù)測報告的時間，兼之今年農(nóng)歷年來得早，1月是否有一輪年報預(yù)測+迎新的行情，實(shí)在是投資者所期待之事。

然而，外圍環(huán)境的不樂觀以及金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)乃至中國經(jīng)濟(jì)的影響究竟如何，有識之士各執(zhí)一詞，對于能否出現(xiàn)“年報浪”也要謹(jǐn)言慎行。本文依舊從宏觀和行業(yè)著眼，尋找更明確的投資主題和機(jī)會，但是有兩個前提條件希望能引起讀者的注意：

1、即便某些企業(yè)年報數(shù)據(jù)好或是預(yù)期大幅度提升，也只是2008年的表現(xiàn)而已。未來走勢更多關(guān)乎行業(yè)所處的環(huán)境，再次是自身的經(jīng)營如何，最后才是數(shù)據(jù)帶來的信心。

2、由于市場普遍調(diào)低預(yù)期，未來即使出現(xiàn)“年報浪”也絕不同于以往，爆炒的機(jī)會和時機(jī)恐怕稍縱即逝，投資者不如轉(zhuǎn)而求穩(wěn)，從行業(yè)價值的角度去發(fā)現(xiàn)“黑馬”。

從政策面或消息面來研判當(dāng)前市場運(yùn)行趨勢是困難的，事實(shí)上，自1664點(diǎn)甚至更早一些的“9·19”行情以來，支持市場發(fā)展的因素始終未變，一是金融海嘯下的刺激扶持政策；二是過去一年深幅調(diào)整的修復(fù)。

目前情況看，一直以來都是低市值品種保持良好動力，但銀行板塊的“二次探底”轉(zhuǎn)向上攻也許意味著大盤股有望迎來機(jī)會。正逢年節(jié)，大盤藍(lán)籌股能否上演一番業(yè)績行情，就要看市場面的支持程度如何了。

1 新“轉(zhuǎn)折期的”大勢分析

進(jìn)入11月以來，真實(shí)利率已調(diào)頭俯沖，成就了經(jīng)濟(jì)與A股復(fù)蘇的必要條件。

當(dāng)年，復(fù)蘇的信心還來自于下列數(shù)據(jù)：大量外匯儲備和貿(mào)易順差令中國避免東南亞式的危機(jī)；目前經(jīng)濟(jì)水平較低，增長趨勢強(qiáng)勁，銀行壞賬尚可控，得以區(qū)別于1989年股災(zāi)時的日本；巨額壟斷資產(chǎn)的存在令官方財政實(shí)際風(fēng)險極低，財政改革空間極大；從低效率體制向高效率體制的任何改良都會生成巨大紅利，足夠托舉中國經(jīng)濟(jì)爬出深坑。

政策調(diào)整極靈敏

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，中國需要更得力的貨幣與財政政策刺激增長，并確保銀行體系安全。政策做出了較為靈敏的反應(yīng)，上月更將穩(wěn)健財政轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極財政，從緊貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松貨幣。為維持投資增長，大幅增加財政支出；4次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率?？紤]通脹預(yù)期調(diào)整，1年期真實(shí)存款利率從9月份高點(diǎn)已猛降92基點(diǎn)。料中經(jīng)會議對4萬億投資細(xì)節(jié)會有較大調(diào)整，并可能出臺更得力的個稅與營業(yè)稅的減稅措施。

此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整對中下收入階層打擊很大，需要迅速采取措施緩沖其壓力。上策是靠個稅調(diào)節(jié)。若調(diào)高起征點(diǎn)至8000元，以2007年的收入結(jié)構(gòu)計算，可減稅1900億；即便調(diào)高到3000元也強(qiáng)過不調(diào)。營業(yè)稅下調(diào)1％減少企業(yè)財務(wù)費(fèi)用1200億，實(shí)實(shí)在在刺激服務(wù)業(yè)，緩沖金融業(yè)壓力。

近期觀察到官方高層政策調(diào)整決心極大，思路清晰，可預(yù)見性與透明度大增，這無疑會支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

企業(yè)利潤今年見底

2008年4季度到2009年2季度增長率在6.5％～7％區(qū)間，之后有所恢復(fù)?？紤]到不確定因素，2009年4季度增速在8-9％區(qū)間。

企業(yè)利潤反映經(jīng)濟(jì)調(diào)整。需求下降導(dǎo)致銷量下滑，存貨上升。大約2-3個季度之后，存貨上升至一定水平，企業(yè)開始恐慌性削減存貨，產(chǎn)品價格快速下跌，且產(chǎn)量下降。大約4個季度之后，利潤出現(xiàn)負(fù)增長，最壞的情況出現(xiàn)。大約6個季度之后存貨恢復(fù)到一個合適水平，價格趨穩(wěn)，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，企業(yè)利潤逐步回穩(wěn)。

從對工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)模擬的結(jié)果來看，凈利潤為負(fù)的情況出現(xiàn)在2008年的4季度和2009年的1、2季度，3季度恢復(fù)增長。(見圖1、2)

現(xiàn)在的情況是A股股價已低，充分反映了經(jīng)濟(jì)調(diào)整，向前看經(jīng)濟(jì)情況會逐漸好轉(zhuǎn)。從宏觀數(shù)據(jù)的角度，今年1、2季度GDP增速在6.5-7％，3、4季度上沖8.5％，全年先抑后揚(yáng)，平均增速7.8-8％。

除了真實(shí)利率掉頭以及未來1年降息空間108基點(diǎn)的邏輯，震蕩牛市邏輯的另外一個支點(diǎn)是世界股市本身的經(jīng)驗(yàn)。股災(zāi)見底后1年的漲幅大致在40—140％區(qū)間，對應(yīng)的點(diǎn)位為2400-4000點(diǎn)。(見圖3、4)

此外，震蕩牛市邏輯的支點(diǎn)包括對G3經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷。美國候任總統(tǒng)奧巴馬深諳“道可道，非常道”之理，精于妥協(xié)多贏。從已經(jīng)觀察到的經(jīng)濟(jì)政策意向來看，基本為可想象到的最佳政策。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會超預(yù)期，對我國也是利好。

目前A股安全邊際高，投資可參考企業(yè)利潤復(fù)蘇的秩序，依次為機(jī)械設(shè)備制造加工業(yè)、生活用品行業(yè)、原材料行業(yè)和采礦業(yè)。

2 “黑馬”的行業(yè)主題尋找

2008年我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境開始惡化，特別是下半年以來，隨著美國次貸危機(jī)的深入，經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)了明顯下滑。在此背景下，行業(yè)的收入增速沒有出現(xiàn)下滑或使出現(xiàn)逆市上揚(yáng)的局面，就真有可能成為“黑馬備選”。

穩(wěn)定增長的醫(yī)藥行業(yè)

如果我們用長遠(yuǎn)的目光審視醫(yī)藥行業(yè)的話，就可以發(fā)現(xiàn)人口老齡化趨勢和人民消費(fèi)水平的提高無疑將對行業(yè)形成長期支撐。我國現(xiàn)有人口超過13億。其中老年人口的比重不斷上升。人口和計劃生育委員會預(yù)計，2020年我國65歲以上的老年人口將超過20％，醫(yī)療消費(fèi)需求將進(jìn)一步釋放。

人民生活水平的提高與健康意識和健康消費(fèi)是息息相關(guān)的，并且由收入增長帶動的醫(yī)療消費(fèi)增長往往更加顯著。從1990年至2006的16年間，城鎮(zhèn)居民的家庭人均可支配收入增長了7.8倍，農(nóng)村居民家庭人均收入增長了5.2倍，個人衛(wèi)生支出增長了18倍。預(yù)計未來藥品需求的增量。將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)療保障內(nèi)投入的金額。

展望2009年，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險依然較大，但不同的行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并不一致，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)作為典型的非周期消費(fèi)品行業(yè)本身受到的影響較小。中信建設(shè)甚至預(yù)計到2010年的藥品終端消費(fèi)量將達(dá)到6829億元，年均增長18％左右。

1、受益于醫(yī)療改革的政策性支持。國家加大對公共衛(wèi)生和醫(yī)療保障的投入，將會提高醫(yī)藥行業(yè)的終端消費(fèi)量，促使行業(yè)的增速加快。相對于歷史平均的增速來看，行業(yè)還處在加速發(fā)展階段，并且行業(yè)的加速發(fā)展速度可以持續(xù)到2010年；新的政策是，國家在原有基礎(chǔ)上又安排48億元，繼續(xù)用于支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)。

2、未來2年醫(yī)保報銷人群產(chǎn)生的醫(yī)療費(fèi)用增量達(dá)1000億元以上，個人支付比例有望下降至43.6％，將促進(jìn)醫(yī)療需求釋放，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個人支付比例和醫(yī)保覆蓋人群是呈反比。

由于三大體系的覆蓋面、參保人數(shù)的提高，醫(yī)保籌資總額未來兩年尚可以增加900億元。個人衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比例有望由2006年的49.3％降低到2010年的43.6％，并促進(jìn)醫(yī)療保健需求的釋放。

在不考慮其它影響因素的情況下，醫(yī)保體系完善也會帶動醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)療器械制造業(yè)的發(fā)展。2009年醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入增速仍然有望達(dá)到20％(見圖5)。

醫(yī)藥行業(yè)中誰又是最大的收益者呢?筆者認(rèn)為對基層醫(yī)療服務(wù)體系：包括農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系和城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)體系兩個主體。政府財政到2010年總投入將達(dá)216.84億元，計劃建設(shè)成基本設(shè)施比較齊備的農(nóng)村三級衛(wèi)生服務(wù)體系。對每一級醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資分為房屋建設(shè)、醫(yī)療設(shè)施購置兩大部分，其中醫(yī)療設(shè)施的購置占到投資的1/3左右。大規(guī)模的醫(yī)療設(shè)施的采購將給涉及醫(yī)療器械的上市公司帶來豐厚的利潤。

3G概念整裝待發(fā)

截至10月份，中國電信業(yè)重組宣告完成，三強(qiáng)競爭格局形成。重組的完成以及3G政策的明朗，意味著左右中國通信業(yè)發(fā)展路徑的兩大不確定性因素消失殆盡，行業(yè)將回歸根本，即：三大電信運(yùn)營商將遵循通信技術(shù)發(fā)展趨勢，謀求在全業(yè)務(wù)經(jīng)營時代的競爭地位。而技術(shù)趨勢所決定的運(yùn)營商投資行為，則影響著相關(guān)電信設(shè)備公司的發(fā)展前景和投資價值。

回顧中國兩次大的電信業(yè)重組，均在重組完成后的次年出現(xiàn)運(yùn)營商資本開支高潮，運(yùn)營商在網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)界定清晰、人員編制到位后，勢必加大資本開支，以圖在新一輪競爭中贏得先機(jī)(見圖6)。

2008年12月13日工業(yè)與信息部部長李毅中首次明確，3G的牌照將于2008年年底和2009年年初發(fā)放，所以運(yùn)營商在2009年的移動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)無疑將以3G為主。

重組啟動以來，三大運(yùn)營商都陸續(xù)表達(dá)了各自的移動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃。中國移動TD一期投入已達(dá)到150億，計劃在明年6月前完成TD的二期建設(shè)，同時提出了1100億的網(wǎng)絡(luò)升級投資方案；而聯(lián)通在300億擴(kuò)容G網(wǎng)的同時，也提出了1000億建設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)；電信方面也提出了800億的CDMA網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容和升級方案，并計劃在2008年底之前完成279億。

3大電信運(yùn)營商對于3G投入的資金相當(dāng)可觀。以其高速、高效的投入盡早占領(lǐng)這個潛力市場。由于先期對于通信設(shè)備的投入以及客戶群體的初步培養(yǎng)，運(yùn)營商的3G這個新業(yè)務(wù)應(yīng)該呈現(xiàn)虧損狀態(tài)的。3G牌照的發(fā)放和3G網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營最先收益的應(yīng)該是設(shè)備和技術(shù)的提供商。

在通訊設(shè)備上，由于3G是以無線網(wǎng)絡(luò)為主導(dǎo)的市場，中興通訊無疑就成為了無線設(shè)備的最主要的供應(yīng)商。公司在中國電信CDMA市場上獲得了大約25％左右的市場份額，在中國移動TD-SCDMA中的中標(biāo)份額則為27～28％左右，而中國聯(lián)通WCDMA招標(biāo)尚未進(jìn)行，但預(yù)期公司獲得其中的10％以上的份額應(yīng)該沒有問題，所以綜合來看，公司在國內(nèi)3G市場上的綜合份額大體在20％左右，這與公司在2G時代GSM和CDMA領(lǐng)域不足10％的綜合份額相比有了相當(dāng)大的提升，主要供應(yīng)商地位確立。

總體來說，在目前建網(wǎng)的主要區(qū)域，發(fā)達(dá)地區(qū)和熱點(diǎn)城市重新規(guī)劃建設(shè)3G傳輸網(wǎng)顯得更為適當(dāng)。由此我們也可以看到光纖光纜行業(yè)仍然處于產(chǎn)量大幅增長、需求也同時大幅增長的過程之中。由于需求的加大，光纖的價格也呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈的走勢。也會直接刺激烽火通信、中天科技和亨通光電等行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績繼續(xù)提升。

同時，電信軟件行業(yè)類的上市公司和以移動增值服務(wù)為主的上市公司將成為網(wǎng)絡(luò)建成后的受益方。