從“下跌明星”到“解禁明星”，畸形的上市公司結(jié)構(gòu)，機構(gòu)投資者眼中飄渺的“價值”，和高位的發(fā)行價讓海通證券成為中國證券市場上又一個典型。海通證券成為“標本”而不是“榜樣”，究竟錯在何方?

海通證券無疑是近期A股市場上的“明星股”。因為2008年11月21日該公司有12.89億股限售股解禁，該股因此逆勢暴跌，短期跌幅接近50％，成為股市里的“下跌明星”。不僅如此，該股在12月22日與29日還有兩批限售股解禁，數(shù)量分別為1.6億股與20.69億股。因此，海通證券又是時下A股市場的大小非(或大小限)解禁明星，市場對海通證券予以了高度關(guān)注。

與生活中的明星一樣，作為“明星股”的海通證券，也被媒體挖掘出了一些“緋聞”。12月8日，有媒體報道稱，海通證券有278億元資金處于吃利息狀態(tài)，其中257億元躺在銀行，另有21億元身處結(jié)算備付金賬戶。據(jù)悉，海通證券的這些錢基本上都是拿去打新股的，三季度因為新股發(fā)行節(jié)奏放緩，這些資金又回到了銀行賬戶。而2007年11月，海通證券向8家特定投資者非公開發(fā)行了7.2463768億股A股，發(fā)行價格為35.88元／股，募集資金凈額為259億元，這意味著海通證券259億元的融資都躺到銀行里吃利息來了。

巨額募資閑置，躺在銀行吃利息，這樣的事情對于投資者來說應(yīng)該不會感覺意外，畢竟這樣的事情在中國股市里發(fā)生得太多了。而且對于海通證券來說，由于2008年來股市行情的大幅下跌，大量資金的閑置未嘗不是一件好事，正所謂“塞翁失馬，焉知非?！?。不過，通過這件事情，可以讓投資者對中國股市有著進一步的認識與了解。而海通證券，就是投資者認識中國股市的又一標本股。其標本股的意義至少體現(xiàn)在以下六個方面。

一是結(jié)構(gòu)畸形標本，通過海通證券可以看到中國上市公司股本結(jié)構(gòu)的畸形。中國上市公司股本結(jié)構(gòu)的畸形舉世無雙。一家公司往往只是以少量的流通股份上市，而大量的卻不上市。這樣的股本結(jié)構(gòu)在經(jīng)過了2005年以來的股改后，就形成了大量大小非的存在。以海通證券為例，在11月21日該公司12.89億股限售股解禁之前，該公司的流通A股僅為23386萬股，僅占總股本822782萬股的2.84％。用如此少的股份來流通，自然也就造成了海通證券股價的高估。而一旦大小非上市流通，也就出現(xiàn)了大小非問題。

二是高發(fā)行價標本，通過海通證券這個標本可以看到上市公司發(fā)行價格的高企。上市公司之所以設(shè)置上述畸形的股本結(jié)構(gòu)，其目的之一就是為了維護股票的高價發(fā)行。如去年11月海通證券定向增發(fā)的股份發(fā)行價就高達35.88元，股。如果是讓大量的股份上市流通，海通證券的發(fā)行價格就不可能有這樣的高價了。

三是“偽價值”標本，通過海通證券這個標本讓我們可以看到機構(gòu)投資者的“偽價值投資觀”。近幾年來包括投資基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者高舉價值投資的大旗。為此，他們把海通證券的股價炒到了68元，并以35.88元的價格參與該公司的定向增發(fā)。但如今該股最低跌到了7.88元(而且還有可能創(chuàng)出新低)。面對暴跌后的海通證券，當(dāng)初機構(gòu)投資者的價值投資，其價值到底何在?

四是大小非弊端標本，通過海通證券的暴跌我們可以感受到大小非(或大小限)帶來的切膚之痛。自11月10日以來，股市掀起了一波救經(jīng)濟行情。但面對12.89億股限售股解禁，海通證券的投資者不僅沒有享受到救經(jīng)濟行情的喜悅，相反卻迎來了50％的暴跌。因此，面對海通證券的逆勢暴跌，正視大小非問題，解決大小非問題，是股市管理層必須要面對與解決的事情，那種回避大小非問題的做法不應(yīng)該繼續(xù)下去了。

五是“圈錢”標本，通過海通證券大量資金的閑置，投資者終于明白中國股市為何被稱為是“圈錢市”了。一直以來中國股市就存在“圈錢市”的說法，認為上市公司的融資就是“圈錢”；認為“股市的錢不圈白不圈”，這一次投資者從海通證券的身上找到了最好的注釋。海通證券明明不缺錢，卻也要融資260億元，用來打新股，用來吃銀行利息，這樣的融資行為不是“圈錢”又是什么呢?

六是透過海通證券這個標本，投資者可以看到中國新股發(fā)行制度上所存在的弊端。雖然海通證券的定向增發(fā)是一種圈錢行為，但這種行為卻是現(xiàn)行的新股發(fā)行制度所允許的，甚至是經(jīng)過了發(fā)審委的審核批準的。因此，海通證券巨額募資的閑置所暴露出來的正是中國股市新股發(fā)行制度所存在的弊端。而要杜絕這種“圈錢”行為，就必須要改革現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，以斬斷伸向股市的“圈錢黑手”。