摘要：本文從風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵和特征出發(fā)，探討了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行參與的需要和基本路徑。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；商業(yè)銀行

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵

什么是風(fēng)險(xiǎn)投資?根據(jù)美國(guó)全美投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。據(jù)美國(guó)商業(yè)部統(tǒng)計(jì)，第二次世界大戰(zhàn)以來95％的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)，而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)榻浑H生產(chǎn)力要借助風(fēng)險(xiǎn)投資。相比之下，經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。國(guó)內(nèi)理論界一般認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)的或者市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)投資是屬于資本市場(chǎng)中私人權(quán)益市場(chǎng)的一部分，包括非正式的“天使”投資市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)?！疤焓埂蓖顿Y市場(chǎng)是一個(gè)沒有中介的市場(chǎng)，它是富有的家庭和個(gè)人直接向企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資的市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最初形成階段的主要融資方式。風(fēng)險(xiǎn)資本是一種有組織、有中介的資本形式，風(fēng)險(xiǎn)投資公司是資本供給者與使用者之間的中介機(jī)構(gòu)，由風(fēng)險(xiǎn)投資家負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)作。

風(fēng)險(xiǎn)投資英文為Venture Capital，而venture與一般意義的風(fēng)險(xiǎn)(risk)不同，venture原意上有冒險(xiǎn)創(chuàng)新的意思，而Venture Capital多指人們對(duì)較有意義的冒險(xiǎn)創(chuàng)新活動(dòng)或冒險(xiǎn)創(chuàng)新事業(yè)予以資本支持。這里，venture有一種主動(dòng)的意思，而risk是指人們?cè)趶氖赂黜?xiàng)活動(dòng)中所遇到的，不可預(yù)測(cè)不可避免的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資從某種意義上說是風(fēng)險(xiǎn)投資家一種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。明知道投資于新興企業(yè)成功與否的不確定性很大，但投資家卻基于自己對(duì)目標(biāo)公司的分析，對(duì)市場(chǎng)的判斷，對(duì)前景的信念，作出投資決策。風(fēng)險(xiǎn)投資家沒有一定的科技專業(yè)背景，就不可能對(duì)目標(biāo)公司作出準(zhǔn)確的、合理的判斷。同樣，沒有一定的管理知識(shí)，就不可能直接參與所投企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)，不可能幫助企業(yè)發(fā)展壯大，不可能收到所期望的回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機(jī)會(huì)。

顧名思義，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)是具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資在現(xiàn)實(shí)中是融資與投資相結(jié)合的一個(gè)過程，而風(fēng)險(xiǎn)這一概念不僅體現(xiàn)在投資上，也體現(xiàn)在融資上。風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方和投資方都是賣方市場(chǎng)，而這兩個(gè)賣方市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家卻有著截然不同的意義。在融資賣方市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家處于被動(dòng)地位。在投資賣方市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家卻處于主動(dòng)地位。風(fēng)險(xiǎn)公司雖被稱為公司，但他們大都不是上市股份公司，而是一種私人合伙企業(yè)。其合伙人分為兩類：有限合伙人與普通合伙人。有限合伙人是真正的投資人，他們提供了風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源。普通合伙人是資金的經(jīng)理人員，他們運(yùn)籌帷幄，決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本，以股權(quán)或債權(quán)等形式將資金投入創(chuàng)建時(shí)間不長(zhǎng)，但成長(zhǎng)很快，并具有較大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型企業(yè)，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，逐漸進(jìn)人穩(wěn)定發(fā)展階段，通過將增值后的企業(yè)以上市、出售等形式轉(zhuǎn)讓，收回投資并獲得高額投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作包括項(xiàng)目來源、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目評(píng)價(jià)、談判及簽訂合同，投資退出等多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜過程。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一般包含三個(gè)主體，分別是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是連接資金來源與資金運(yùn)用的金融中介。資金從投資者流向風(fēng)險(xiǎn)投資公司，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選決策，再流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作，資本得到增值，再回流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司再將收益回贈(zèng)給投資者，構(gòu)成一個(gè)資金循環(huán)。周而復(fù)始的循環(huán)，形成風(fēng)險(xiǎn)投資的周轉(zhuǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

作為一種新型投融資機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資具有一些與傳統(tǒng)投融資不同的特征：

(1)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益型投資

這是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要特征。在進(jìn)行投資項(xiàng)目選擇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的選擇標(biāo)準(zhǔn)往往是項(xiàng)目是否有高收益，它往往把投資方向瞄準(zhǔn)能夠創(chuàng)造新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有廣闊市場(chǎng)前景，附加值高，甚至改變傳統(tǒng)生產(chǎn)、生活和思維方式的創(chuàng)新型項(xiàng)目與產(chǎn)品，這些項(xiàng)目與產(chǎn)品的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理及市場(chǎng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)都相當(dāng)大，因此，投資成功率非常低，只有20％成功，獲得高額收益率，而60％一般，還有20％則徹底失敗。高新技術(shù)在研究開發(fā)階段的失敗率往往高達(dá)80％～90％，即使比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資，其完壘成功率也低于30％。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資具有名副其實(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配的是高收益。由于成功的高新技術(shù)往往使最終產(chǎn)品和服務(wù)達(dá)到前所未有的完美，因而，風(fēng)險(xiǎn)投資一旦成功，便可獲得巨額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的基本運(yùn)行規(guī)律就是從成功的高新技術(shù)企業(yè)的高額利潤(rùn)中，分享大大高于銀行利率的風(fēng)險(xiǎn)收益，來彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，損益相抵后的盈余就成為其盈利。美國(guó)在1981年至1986年間，風(fēng)險(xiǎn)資本的平均年凈增值率約為23.8％，最高的一年達(dá)37.2％，是股票投資平均收益的2～3倍。因此，與傳統(tǒng)融資不同，風(fēng)險(xiǎn)資本是一種能夠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的資金，它的這種特殊性是與高新技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)性相匹配的。

(2)權(quán)益型投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資金，因此其著眼點(diǎn)并不在其投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于它們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值。但風(fēng)險(xiǎn)投資的目的并不是取得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有權(quán)，而是希望通過上市或出售時(shí)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收回投資并且能夠獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司選好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，就開始設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)，通常情況下，大多以股權(quán)的形式進(jìn)行投入，即用資本換取被投資企業(yè)的股份，一般這種投資資本占到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本總額的30％以上。風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)的形式進(jìn)行投資，有以下幾點(diǎn)好處；一是這種方式有助于投資者和被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益緊密結(jié)合在一起，有利于發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)；二是有助于風(fēng)險(xiǎn)投資公司以更加合理的身份參與企業(yè)的資金運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)管理；三是保證企業(yè)能夠得到一種長(zhǎng)期資本，獲得穩(wěn)定的發(fā)展。

(3)長(zhǎng)期型投資

所投入的資金一般要在企業(yè)滯留相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，平均投資期為5年到7年，才能退出取得收益。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一次性全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長(zhǎng)不斷分期的投入資金。這樣既可以減少風(fēng)險(xiǎn)又有助于資金周轉(zhuǎn)。

(4)參與管理型投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)參與管理的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅投入資金，而且還用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理人員更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè)，這是一種主動(dòng)參與型投資方式，因而由風(fēng)險(xiǎn)投資支持而發(fā)展起來的企業(yè)成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于普通同類企業(yè)。輸出管理是風(fēng)險(xiǎn)投資有別于其它投資形式的一個(gè)顯著特點(diǎn)，輸出管理涉及決策管理、財(cái)務(wù)管理，管理者加盟市場(chǎng)營(yíng)銷及信息資源的整合與利用等，其核心是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，使風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司不刻意強(qiáng)調(diào)從股權(quán)架構(gòu)上控股，而是希望投資后通過輸出后續(xù)資源，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展需要商業(yè)銀行的參與

風(fēng)險(xiǎn)投資不是簡(jiǎn)單地去做融資，也不是簡(jiǎn)單地投資到創(chuàng)業(yè)中的公司。嚴(yán)格意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，是同技術(shù)創(chuàng)新形影相隨，是專門指高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中那些把高科技的創(chuàng)造發(fā)明第一次商品化、企業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資，所投資的對(duì)象常常是擁有高新種子技術(shù)或某種創(chuàng)新思想的尚未起步或剛剛起步的中小企業(yè)，而這恰恰是傳統(tǒng)投資所不敢投資、所不愿投資或所不屑投資的對(duì)象。我國(guó)的商業(yè)銀行不僅發(fā)揮著借貸市場(chǎng)的基本中介作用，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，還擔(dān)負(fù)著創(chuàng)新市場(chǎng)融資制度、推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組、提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)整體效率等特殊使命。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展需要商業(yè)銀行的積極參與，可以從以下幾個(gè)層面來理解。

從風(fēng)險(xiǎn)投資的流程來看，風(fēng)險(xiǎn)投資由五個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成一個(gè)完整的流程。第一個(gè)環(huán)節(jié)是籌集資本，建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，第二個(gè)環(huán)節(jié)是篩選，識(shí)別，挑選出投資項(xiàng)目；第三個(gè)環(huán)節(jié)是洽談、評(píng)估、箍署投資協(xié)議一第四個(gè)環(huán)節(jié)是參與經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管及輔導(dǎo)一第五個(gè)環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在這些環(huán)節(jié)中，都可以找到商業(yè)銀行發(fā)揮作用的位置。商業(yè)銀行可以直接進(jìn)行投資，也可以設(shè)立管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金的公司，還可以為創(chuàng)業(yè)者擔(dān)任項(xiàng)目評(píng)估，協(xié)議簽訂的財(cái)務(wù)顧問。當(dāng)然，在風(fēng)險(xiǎn)資本退出這個(gè)是為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)里，不能設(shè)想沒有商業(yè)銀行的運(yùn)作，也不能設(shè)想沒有使資本完成“驚險(xiǎn)一跳”的資本運(yùn)營(yíng)藝術(shù)的運(yùn)用。我們知道，風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式有四種：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票公開上市；二是風(fēng)險(xiǎn)投資公司將其所持股份出售給其它公司；三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購(gòu)?fù)顿Y公司所持股份；四是其他公司收購(gòu)該創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)人公司收購(gòu)后再轉(zhuǎn)手賣出。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出的諸種方式中，公開上市是其中最富有吸引力、最富贏利性和最常用的退出方式。盡管資本市場(chǎng)的大門在市場(chǎng)化推進(jìn)過程中逐步敞開，但我國(guó)資本市場(chǎng)要為大多數(shù)國(guó)企改革服務(wù)的特殊性，決定了中小型高新技術(shù)企業(yè)至少在短期內(nèi)只有小部分能上市，這部分企業(yè)成為了資本市場(chǎng)的“幸運(yùn)兒”。因此，一個(gè)中小型高新技術(shù)企業(yè)要進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市目標(biāo)，除了企業(yè)自身打好基礎(chǔ)外，一個(gè)十分重要的條件是需要借助商業(yè)銀行的專業(yè)運(yùn)作。

從參與風(fēng)險(xiǎn)投資的人員看，一個(gè)高科拄中小企業(yè)在其創(chuàng)業(yè)與成長(zhǎng)的過程中，離不開三種角色的關(guān)鍵性作用，這三種人分別是：企業(yè)家(即創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)創(chuàng)新者)、專業(yè)的管理者，風(fēng)險(xiǎn)資本家。其中風(fēng)險(xiǎn)資本家就是投資者或者風(fēng)險(xiǎn)資本的供給主體，它包括富裕的家庭和個(gè)人、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、證券公司、商業(yè)銀行、政府資金和外國(guó)資本。放眼當(dāng)今世界，一些風(fēng)險(xiǎn)投資較發(fā)達(dá)的國(guó)家，已擁有了一大批掌握先進(jìn)科學(xué)技術(shù)且富于創(chuàng)新和冒險(xiǎn)精神的創(chuàng)業(yè)者，以及精通高科技投資和市場(chǎng)營(yíng)銷管理的金融界風(fēng)險(xiǎn)資本家。在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本主要來自于證券業(yè)、銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)。在美國(guó)，其風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)形成了一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)資本家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、各種中介機(jī)構(gòu)組成的高效率的運(yùn)作市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)善于通過資本市場(chǎng)為自己的新產(chǎn)品、新技術(shù)尋找資金的支持，同時(shí)也通過風(fēng)險(xiǎn)資本家的職業(yè)眼光檢驗(yàn)自己的創(chuàng)新設(shè)想。在我國(guó)，商業(yè)銀行直接作為機(jī)構(gòu)投資者正積極涉足風(fēng)險(xiǎn)投資，這表明，商業(yè)銀行己在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演著關(guān)鍵的角色。在一定意義上。商業(yè)銀行是風(fēng)險(xiǎn)投資的策劃人、組織者和推動(dòng)者，是搭橋人和總指揮。

四、我國(guó)商業(yè)銀行開展風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性

中國(guó)目前實(shí)施的是與世界性金融改革趨勢(shì)相悖的嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的管理制度。這一方面是目前我國(guó)還缺乏混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，另一方面監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為，分業(yè)管理有助于打破權(quán)利的過度集中和壟斷，集中專門人才，提高監(jiān)管水平。此外，分業(yè)經(jīng)營(yíng)使得各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)更加專業(yè)化，有利于金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理又有利于當(dāng)局的外部監(jiān)管。這樣就可以降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從總體上提高金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。然而，從近幾年的實(shí)踐來看，分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理把國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍限制在一個(gè)更狹窄的范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上更加集中和擴(kuò)大。

美國(guó)實(shí)際上是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的創(chuàng)始者，然而隨著金融國(guó)際化水平的不斷提高和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，美國(guó)最終形成了在同一利益主體或金融控股公可下的商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、基金管理公司，金融租賃公司等各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、人員融合的全新的富于競(jìng)爭(zhēng)力、高效率的金融經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管體系。美國(guó)金融體制的變遷最終結(jié)果是產(chǎn)生了像花旗——旅行者這樣的金融控股公司巨無(wú)霸。

中國(guó)已經(jīng)成為WTO成員國(guó)并逐步開放金融服務(wù)業(yè)，根據(jù)世界貿(mào)易組織的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》第一條，中國(guó)將必須履行其規(guī)定的市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則，透明度原則、最惠國(guó)待遇原則、逐步自由化原則等，最終的結(jié)果是外資金融機(jī)構(gòu)可以在中國(guó)的任何地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)任何金融業(yè)務(wù)。即使這是一個(gè)漸進(jìn)的過程，但是對(duì)我國(guó)實(shí)力單薄、業(yè)務(wù)單一的金融機(jī)構(gòu)來說壓力無(wú)疑是巨大的。面對(duì)人世的挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)一些金融控股公司的雛形，如光大集團(tuán)和山東電力集團(tuán)公司?！肮獯竽Ｊ健逼鋵?shí)是在一個(gè)金融控股公司下的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司，證券公司，信托公司等金融機(jī)構(gòu)各自分業(yè)經(jīng)營(yíng)、由各自相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)分業(yè)管理，同時(shí)又實(shí)現(xiàn)了在同一利益主體下互相協(xié)作的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式一山東電力集團(tuán)公司就己經(jīng)成功控股了英大信托，蔚深證券、魯能金穗期貨，湘財(cái)證券、華夏銀行等金融機(jī)構(gòu)，初步形成了一個(gè)金融集團(tuán)的雛形。