無限膨脹的欲望，和無所顧忌的越線——一份關于中國首富黃光裕及其一手締造的中國最大電器零售商如何陷入危機的病理診斷報告

龐大財富帝國的坍塌總是讓人唏噓。當去年11月的一個周末，市場開始風傳國內最大電器零售商的締造者、三度問鼎中國首富、39歲的黃光裕已被警方拘傳時，整個中國商界都再次領悟了如何尋求財富安全線的真正秘密：潔身自好。

一系列涉案人物先后被牽出，包括黃光裕的胞兄、妻子，一位上市公司董事長，一位國家外匯管理局司長和一位港澳賭業(yè)風云人物，以及兩名公安高級官員，不斷陷入漩渦的各方人士勾勒出一個驚人的事實——在黃光裕的野蠻生長中，在資本市場、政府審批、地下金融、土地買賣等環(huán)節(jié)幾乎都存在違法違規(guī)的嫌疑，如果說30年來，從牟其中到顧雛軍的一系列問題富豪一直試圖在不斷完善的社會主義市場法治體系中尋求灰色空間，那么黃光裕堪稱是這其中令他人黯然失色的“集大成者”。

就在數月前，如果有機會投資黃光裕的國美集團，一定會被投行們視為求之不得的交易之一，但現(xiàn)在，這卻變成了一紙危險的邀約——不管怎樣定義在中國進行投資的風險，如果一家公司的實際控制者被刑事拘傳，這肯定是最大的風險。

2月11日傳出的最新消息是，為了自救，國美電器(0493.HK)已聘請嘉誠亞洲有限公司(cazenove Asia Ltd負責分析各種可能的再融資方案，其中包括擬增發(fā)20％的新股，以籌措現(xiàn)金鞏固脆弱的資金鏈。據《環(huán)球企業(yè)家》了解，這些潛在投資者已經同國美的新管理層舉行了初步會談，包括國美電器原外資股東摩根士丹利、華平投資，以及凱雷、貝恩資本和厚樸投資管理公司等。但出于對黃光裕案審結結果和國美最終命運的擔憂，這些投行僅止于觀望。

但也許，膽大者將得到最好的獎賞。畢竟，國美仍擁有1300多家門店，年銷售達400多億元?，F(xiàn)在，國美電器亦在極力撇清與黃光裕的關系，而政府也不愿看到這家中國最大的電器連鎖零售商倒閉。國美有超過20萬員工。

不過，這樣的努力注定是一廂情愿。盡管黃光裕的國美電器董事局主席一職已由陳曉代理，但黃光裕夫婦仍是最大股東，持有35.55％的股份。投資者無法不把不斷暴露出來的黃的違法事實與國美電器聯(lián)系起來。知情人士向《環(huán)球企業(yè)家》透露，黃的東窗事發(fā)涉及在2007年底至2008年初數額特別巨大的洗錢行為，而此前公布的操縱股價以圖獲取暴利也發(fā)生在這一階段。彼時，黃光裕先后支付40多億元收購大中電器和三聯(lián)商社控股權，而黃寄希望打破資金窘境的房地產業(yè)務借殼中關村科技(000931.SZ)一事也功敗垂成。

可以想見，近10年來國美大跨步的擴張和持續(xù)的強勢收購將到此告一段落。其背后是長期處于守勢的蘇寧電器以及上游廠商的喘息之機，也是窺視中國巨大市場而不得的百思買(Best Buy)的良機——整個中國家電零售版圖都將因此被重組和修正。

從一文不名、沒有任何背景的潮汕小子到中國首富，黃光裕在家電流通領域真正建立起一個同行難望其項背的國美帝國。在中國家電零售連鎖領域，黃最早發(fā)現(xiàn)了這一行業(yè)的金融潛能，并將其發(fā)揮到極致。但可悲的是，處處都想打擦邊球的做法成就了黃光裕，而最終他也被這種模式所終結?！懊看斡兄匾叱鰜?，他總是要我們第一時間找來研究?！币呀涬x職的一位國美高層告訴《環(huán)球企業(yè)家》。不過，黃研究的是政策的漏洞，他告誡屬下：被公眾所認可的事情往往都是做不成的，公眾認為不可能的事情往往都是能做成的。

在一定程度上，國美的困局在于其已經超出了自身可控的范圍，而它的商業(yè)模式又使其深陷于風險之中。

鬼門關

僅僅在1年前，黃光裕治下的國美儼然還是一個不可戰(zhàn)勝的帝國。去年春節(jié)，國美本系統(tǒng)10萬正式員工(不包括一些促銷人員)，每人獲得了300元至幾千元不等的過節(jié)費和60元的購物卡，僅此一項，黃光裕至少拿出4000萬元人民幣。彼時，攜阻擊蘇寧收購大中之勢，國美47個分部的數千名代表從各地趕赴北京參加年會。這場聲勢浩大的朝拜在北京附近的“香河第一城”度假村舉行，彩排費用一天就耗費400萬元。會上，黃光裕評優(yōu)批劣，論功行賞。最高獎項即金鷹獎，這是黃最為喜歡的動物，其目光銳利、攻如閃電的作風也是黃本人的寫照。20年來，他本人駕馭下的國美在各種夾縫中脫穎而出，黃隱身其后，主宰一切。

而今，國美卻到了斷臂求生的境地。

據《環(huán)球企業(yè)家》調查，在黃光裕被拘查的去年11月，國美曾主動找到百思買尋求出售大中或國美整體股份的可能。當月底，國美已做了大中全員簽字的人員登記調查，供百思買決策參考。百思買一位內部人士也向本刊印證了這一事實。

國美的銷售不可避免地受到了影響。今年元旦期間，蘇寧電器位于北京通州區(qū)的梨園旗艦店內人流如織，而僅僅數百米之外的國美九棵樹店卻是另外一番景象：筆記本和相機柜臺異常冷清，絕大多數產品都被包裝膜裹得嚴嚴實實，所有產品都不能提供試用?！皬S商沒有給樣品的政策，拆封后的損失我們得自己承擔?！眹来黉N員沮喪地向顧客解釋。

“國美的現(xiàn)金流確實出現(xiàn)了問題?！?月中旬，國美一位中層向《環(huán)球企業(yè)家》承認。在黃光裕案事發(fā)初期，國美的大量現(xiàn)金流被用于封口——在成都，幾份地方報紙從2008年4月份積壓至當時的宣傳費被一次結清。

此時，國美已無法向供貨商正常打款，只能優(yōu)先保證暢銷品牌的貨款回籠。結果是，部分品牌存在大量缺貨的情況。國美電器2008年三季報顯示，海爾、三星、索尼三家的銷售量占國美總銷售額比例持續(xù)上升，至2008年9月份已達23％。雖然上述廠商在黃光裕案發(fā)后都紛紛表示支持國美，但事實上這些巨頭們也在第一時間開展了應對之策。

《環(huán)球企業(yè)家》獲悉，索尼在此后迅速同國美將欠款結清，三星在元旦之前就已經斷貨。上述國美人士也承認，各方供貨商的供貨政策也的確更謹慎了，之前供貨商的供貨數額一般大于國美的打款，現(xiàn)在則完全根據國美的打款等量發(fā)貨。

三星中國超過35％的銷售額來自國美體系，讓其恐懼的是，這種為了自保而在供貨和回款上的謹慎，似乎讓國美陷入了惡性循環(huán)。在元旦期間走訪國美店時，三星人員發(fā)現(xiàn)，即使是國美在北京最好的門店，客流量也下降了六成。

在2008年三季度，銀行所要求的抵押存款相當于銀行承兌匯票金額的53％，但黃光裕接受調查后，這個比例已經上升到60％以上，按國美2008年三季報顯示的53億抵押存款計算，國美至少要多掏出7億元。數家銀行亦向本刊表示，他們已停止向國美發(fā)放新的授信。

2009年年會，國美全國47個分部的少數代表匯集鵬潤大廈18層，“站著喊了喊口號?！币晃粎⑴c者說。沒有任何獎金。

但對供貨商而言，它們并不愿意看到國美電器走向終結，否則，將出現(xiàn)蘇寧一家獨大的局面。國美的另一個歸宿則可能是國有化。商務部曾在2006年安排500億元政策性貸款扶持全國20家大型流通企業(yè)組成“國家隊”，國美被排斥其外。幾乎與此同時，國美開始了長達兩年的并購之路，永樂、大中、好易家、三聯(lián)均被其收入囊中，后二者正是“國家隊”成員。相比較“國家隊員”蘇寧，國美雖然成為中國零售業(yè)的執(zhí)牛耳者，卻始終游離在政府支持的行列邊緣。因此，借助國有控股流通企業(yè)收編國美也并非沒有可能。

但所有判斷仍顯得過早，眼下國美以及投資者們只能祈禱黃身后的留守內閣能起到應有的穩(wěn)定作用。黃光裕被拘查后，國美很快推出了以陳曉、王俊洲和魏秋立為首的新管理層，并努力消除黃光裕事件對國美本身的影響。不過，就此認定國美進入陳曉時代還為時過早。正如黃光裕在接收媒體采訪時一再宣稱的那樣，他領導的國美必須“老總命令一出，絕對排山倒海地去執(zhí)行”。在這樣一個大原則下，他眼中的職業(yè)經理人最多是錦上添花的角色，忠誠地適應國美的文化和體系是第一位，這種體制下，沒有人能撼動黃光裕之于國美的影響力。

在國美電器公布陳曉代理董事局主席的同時，魏秋立和另一位董事王俊洲被授權為黃光裕私人代表，就黃光裕私人集團“按照有關董事會的指示簽立有關的文件”?！捌呷诵〗M眼下是一個互相制衡的局面。沒有黃的同意，做不了任何重大決策。”一位國美的高層一語道破。

不過，這個錯綜復雜的格局或許是黃光裕對國美歸宿所施加的最大影響。國美最終走到今天的地步，實為黃在過去20多年里一手埋下的伏筆。

盛極而衰

對成就感的極致追求是很多人走向成功的動力之源。在黃光裕身上，這種本能被數倍放大，黃光裕本身的狂躁和激進也流入了國美電器的血脈。從北京總部的高層到各地方的區(qū)域管理者，甚至是門店的店長，都帶有揮之不去的“國美風格”。得黃光裕寵愛，由大中電器歸人國美后成為國美常務副總裁的王俊洲就是一位“霸氣且有魄力”的領導人?！霸趪?，如果你的風格不強硬，根本成為不了管理者?！眹酪晃蝗耸繉Ρ究f。

與蘇寧相比，國美更顯激進。2004年在香港借殼上市后，通過一系列減持和增發(fā)，黃光裕在國美電器中的持股比例從最早的74.9％降至目前的35.55％，套現(xiàn)金額達135億港元。而在2004年底至2008年底的4年問，國美的門店數量從200家躥升至1300家，在數量上是蘇寧的兩倍還多，在進入二三級市場方面，國美的步伐也要快于蘇寧。

國美低成本擴張門店數量的秘密在哪里?一位國美高層向本刊透露：一個新店開張，國美會要求物業(yè)提供至少3個月的免租期，而其開張前的裝修只需2個月，備貨和鋪貨則只需一天。這樣就會節(jié)省1個月的物業(yè)租賃費。而前期的裝修，國美電無需支付任何費用——由施工方墊付，由于國美每年多達200家的開店速度，國美在墊資談判方面擁有絕對的強勢。據本刊了解，國美工程款的最長賬期長達6年。最高峰時，國美僅裝修工程欠款就達20到30億多元。而當賣場開業(yè)時，國美已經收取了上游廠商的各種進場費和新店開張費，這又在很大程度上對沖了物業(yè)費。

一旦悟透家電連鎖的秘密——金融屬性，黃光裕便依“有三分把握就去做”的秉性，將資本+墊資的開店模式發(fā)揮到極致，將新開門店不斷裝入上市公司以獲得資本套現(xiàn)。至2008年9月，裝入上市公司國美電器的門店數量擴張了11倍，至847家。

如此激進的做法也表現(xiàn)在管理上的高壓方式。在具體業(yè)務管理上，國美更傾向于用“負激勵”的手法調動員工積極性，為了不淪為業(yè)績考核的最后幾名而被罰300至400元，原本收入就不高的門店員工(一般在1000多元／每月)和管理人員(一般為2000到4000元不等)會設法填充當日業(yè)績，更有甚者會謀取額外收入。比如在消費者不知情的情況下，以收銀臺太忙或暫時缺貨的理由，以高于廠家的促銷價售貨，或干脆繞開國美私自售貨?！斑@種情況并不少見?！眹赖囊幻麊T工透露。

軍事化的管理是黃光裕本人風格的最好詮釋，實際上也是決定國美、永樂、大中等流通巨頭競爭態(tài)勢的關鍵。

大中電器的創(chuàng)始人張大中經常微服私訪，碰到顧客與促銷員就價格爭執(zhí)不下，他樂于親自拍板，給顧客驚喜。張還喜歡站在門店出入口，點上一只煙，靜靜地觀察人流，第二天再根據觀察作出策略調整。相對紙面上的銷售報表，這位60歲的家電零售巨頭更喜歡現(xiàn)場顧客的笑臉和人流如織的熱鬧氣氛，并享受這種“店小二”般的企業(yè)文化。

但最終勝利者是黃光裕。黃的策略是，不尋求在每一個區(qū)域成為第一，但如果國美憑借強大的覆蓋能力進入更多的區(qū)域，他們會在全國稱霸。最終，目光銳利、行如閃電的鷹文化收編了“店小二”和以“與供貨商關系好”著稱的永樂以及山東家電流通領軍者三聯(lián)。

黃光裕將“薄利多銷”和“規(guī)模效應”也演繹到了極致，但是，當這種低價建立在對產業(yè)鏈上端的無限索取與沖突之上，國美的急速擴張實際上是在以鄰為壑。

處處亦可見國美極力攫取現(xiàn)金賬期的渴望。去年3月5日，國美集團旗下的國美、永樂、大中、黑天鵝、金太陽等賣場同時開始推出“安家?！钡难颖ｍ椖?。根據產品類別等因素，延保期限為1至4年，延保費用為產品價格的4％左右。為推廣這一手段，國美規(guī)定，每賣出10件產品就必須有2件是延保，店員完不成任務就被罰款至少100元，這讓幾乎每個顧客都要面對促銷員的推銷?！暗陠T抱怨對此最多，有的甚至甘愿受罰也不愿推銷?！币晃淮笾泄芾砣耸糠Q。

對國美的財務報表而言，延保確實是一筆額外的豐厚利潤。上述人士透露，延保費40％將歸國美，這一部分就成為國美的純利潤；另有40％給保修公司，20％交保險公司。而實際發(fā)生成本極小。至2008年第三季度，國美電器來自延保的利潤超過6700zi元，全品延保率為3.8％，占其整體利潤比例近4％。

延保的推出實際上反映了國美對資金的饑渴。2008年年初正是黃光裕盛極而衰的關鍵時間窗。彼時，為收購大中和獲得三聯(lián)商社股權，黃光裕至少付出了40多億元的代價。而此間一直糾纏不清的入主中關村科技的動作，也使其耗資近10億元。2007年底，國美的現(xiàn)金儲備不過62億人民幣，至2008年第三季度，國美持有現(xiàn)金下降了五成。同時，國美存貨卻上升了五成，國美的應付賬款和應收票據也增長了兩成至165億元。

收購大中的36億現(xiàn)金，是黃光裕創(chuàng)業(yè)以來最大的一次現(xiàn)金支付，按照雙方約定，收購款將分5次付清，最后一筆則是在2008年9月1日，支付6億元。大中投資(張大中出售大中電器后用于投資的實體)一位高層向本刊證實，國美收購大中的款項至今并未支付完畢。

黃光裕遭遇的現(xiàn)金流窘境，也源于自2006年起，國家外匯管理局和商務部、建設部、人民銀行等部門通過一系列外匯管制措施織就的外資鐵幕。黃光裕所涉及的家電流通和地產行業(yè)尤其是嚴格管控區(qū)域。

黃光裕曾在2007年底計劃與貝爾斯登聯(lián)合組建5億美元的零售業(yè)投資基金，以及與新加坡太平星集團成立總額達8億美元投資房地產業(yè)的私募基金。但兩個基金最后都不了了之。接近黃光裕的人士透露，問題就卡在限外政策上。國家外匯管理局管理檢查司司長許滿鋼遭查，正是因黃籌集資金的進人審批而牽扯其中。在公開募集資金無果之后，黃光裕或通過澳門博彩巨頭連超的公海賭船大量洗錢。而操縱中關村科技和三聯(lián)商社股價謀利，只不過是上述方式的一個補充而已。

矛盾混合體

即使沒有種種野心膨脹下的作繭自縛，回歸國美的基本面，黃光裕也必須為他始于2004的外延式擴張的龐大疆土尋求一個更匹配的管理系統(tǒng)，這始終是黃光裕沒有解決，或者說是刻意回避的難題。

在黃光?！跋纫?guī)模，后精細”的戰(zhàn)略下，國美更多地傾向于速度和控制，而無法顧及整體的管理質量，不人性化的門店管理方式反而襯出其近年來反復對“精細化管理”倡導的一種暗諷。

在國美，如果店員與顧客發(fā)生爭執(zhí)，只要顧客投訴，店員就會被立即開除。“國美迫切想要提升服務，完全忘記了員工，非常急功近利?！币幻麌绬T工抱怨。

在國美自上而下的任務下達中，零售業(yè)中需要強調的細節(jié)卻往往被忽視，傳遞給門店的永遠是業(yè)績指標，而非執(zhí)行的細節(jié)。因而，各門店的管理水平與服務質量差別很大。而國美內部機構的龐雜和混亂，各級管理人員變動頻繁，也造成了管理上的混亂，有時候各個職能部門發(fā)出的文件內容并不統(tǒng)一，在強調快速應對的零售行業(yè)，執(zhí)行效率大大下降。比如，當一名南方城市的門店為延保業(yè)務中的一項細則向分公司請示時，分公司的管理層給出的回饋卻是：他們自己也很困惑。

2001年，國美集團開始籌備建設ERP系統(tǒng)，經過兩年的整合建設，于2003年全部完成。至2007年6月，國美成功完成對永樂ERP系統(tǒng)整合后，覆蓋了國美系統(tǒng)49個一級分部，181個二級分部。對這一系統(tǒng)，國美內部毀譽參半。好處是，事無巨細皆有章可循，且覆蓋200個多城市的每一筆財務進出都在黃的洞悉之中；壞處是，國美賴以成名的基層活力卻處處受到鉗制。

一位國美二級分公司負責人向黃光裕報到時，黃扔過來一本厚厚的授權冊。他在上面找到自己的相應權限后發(fā)現(xiàn)，具體到吃一頓飯的規(guī)格和招待人的級別皆明確規(guī)定。“這是黃光裕掌控國美的寶貝，每一個干部都在黃光裕的腦子里編上了號，這位人士告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

在并入國美版圖后，一位大中電器的高層偶爾發(fā)現(xiàn)，有一個門店的店面牌匾有很大破損。他感到非常奇怪，做一個新牌匾花費不多，為何不在這樣的細節(jié)處提升形象?仔細了解后他發(fā)現(xiàn)，在國美超過500元的支出都要經大區(qū)審批——在之前更是需要總部批準。該門店店長此前就類似支出曾打過報告，但往往逐層上報后不了了之。在整個國美體系中，從基層管理員人員到黃光裕的管理層級有18級之多。幾次碰釘子之后，這位店長積極性大受打擊。

就家電價格的優(yōu)惠權限而言，國美店長只有每天1500元的下調權限，超過就必須總部批準。而顧客貨比三家后的侃價又十分普遍，這導致一旦有大量的降價申請，國美的決策系統(tǒng)就出現(xiàn)堵塞。對希望便宜幾百元的顧客而言，為此等上一兩個小時也是家常便飯。

黃光裕一度想將國美的觸角伸向更遠，但卻常常為自己的冒進和并不匹配的管理能力付出代價。2006年，黃光裕開始籌劃進軍通訊產品連鎖，通過收編區(qū)域連鎖品牌——2007年收購陜西蜂星和2008年買下大連訊點，希望快速形成擁有5000家店的全國網絡。在這之前，黃光裕已經注冊了一家叫做“國美通訊”的公司，這間獨立于國美電器之外的連鎖公司在黃的計劃中，壯大后也將單獨上市。但是，依附于低價策略上的“既要店鋪便宜，又要人流量大”選址策略成為“國美通訊”很快夭折的重要原因。

以深圳為例的一家“國美通訊”為例，這家店開在兩家國美電器的附近，蘇寧電器的樓下，占地跟普通的通訊店面無異，普通藍底白字的“國美通訊”招牌毫不起眼，生意慘淡可想而知。僅僅一年后，深圳的5家國美通訊關掉了4家。

國美對旗艦店選址非常重視，如果分公司把店面“丟了”，從分公司總經理到市場開發(fā)普通員工都將被扣5分，如果一年扣掉20分將被直接解雇。

內蒙古包頭的國際中心大廈，地處包頭市最繁華的商業(yè)中心。2007年，蘇寧提出來以1220萬／年的價格租下開店，其甚至把該物業(yè)的總經理請到總部參觀，以確保租下門店。但最終，這個店面被國美以780萬元的低價租下。此事在國美內部被樹為的典型，并由此加大了對“又便宜又好”思路的推廣。但現(xiàn)實是，在店址決定權上收國美總部后，這始終是一個小概率事件。

3年前，接受媒體采訪時，黃光裕曾預言當國美坐上全國第一的位置后，不是看開店開得好，而是看關得好，他正在籌謀一個管江山來取代打江山的方法。遺憾的是，連年的擴張慣性卻讓他走向更深的深淵。

地產黑洞

當黃光裕在2008年初攜巨資迅猛攻占大中和三聯(lián)而陷入資金窘困時，曾有機會憑借在房地產上的豪賭挽回頹勢，但造化弄人的是，正是地產業(yè)務引發(fā)了整個帝國的危機。

從一開始，黃光裕就把地產作為快速解決其資金困局的救命稻草，而非遵循傳統(tǒng)開發(fā)商買地－蓋房子－出售后再買地的運作方式?！芭粔K土地，裝進殼公司里，資本市場幾十倍的利潤比辛苦賣電器和房子利潤要大得多?！冰i潤地產一位離職的高管向《環(huán)球企業(yè)家》解釋黃光裕的想法。2004年后，黃光裕開始告別國美的日常管理，并最終決定重返地產這個能將國美模式復制和放大的新領域。

禹晉永是國美置業(yè)(鵬潤地產)的第一任總經理。這位號稱擁有資產數百億、旗下掌控十幾個上市公司的黃光裕地產模式的奠基人，在地產界卻無令人信服的業(yè)績。禹晉永曾專門成立一個網絡公司，以他的思路，網絡公司屬于高科技概念，可以獲得資本市場最大的市盈率，然后再把土地裝入網絡公司，實現(xiàn)鼠標+水泥的數十倍放大效應。黃禹二人在2004年相遇后，一拍即合。事實證明，黃光裕后來在地產界的作為，確實也是遵循禹的思路。

位于中關村豐臺科技園區(qū)的鵬潤國際時尚中心(下稱鵬潤時尚)，是黃光裕資本地產思路的典范之作，不過該項目至今未完成。鵬潤時尚建筑面積高達55萬平米，定位于京南的服裝城，土地價款為8.05億元，按獲批的35.5萬平米地上建面計算，樓面價為2275元／平米。

似乎為了向黃光裕國美式的金融模式致敬，禹晉永計劃將這塊地規(guī)劃成各大家電巨頭的展示中心，然后再裝入上市公司。禹不斷在媒體上宣傳這一模式，不久即被黃光裕以“泄露公司機密”為由清除。

黃光裕本人選中的繼任者童淵則更大膽，更藐視常規(guī)。在一次向黃光裕的匯報中，童淵說，我們用最濫的房子，賣最高的價錢——3萬元／平米，憑的就是三個字的金子招牌——黃光裕。

黃光裕對童淵的大鳴大放甚是享用，他評價童淵是地產天生奇才，對其極為器重。按照童淵的設計，3萬元還僅是租費，童淵描繪，只要出售3年的租費就可以收回成本，其他的權益將裝入一個上市公司，從資本市場套現(xiàn)數十倍的收益。

在場的黃光裕和其兄黃俊欽聽后甚是興奮，黃光裕宣布要“向地產砸100億”。憑借此前的類金融野蠻生長和在香港6年借殼上市的現(xiàn)代資本市場啟蒙，黃認定地產將是連接零售和資本市場的天然平臺。他斷言，他的地產帝國將超過國美電器。

自1997年成功開發(fā)鵬潤家園后，10年來黃光裕并未在地產業(yè)務上真正投入精力?；鸨惓５膰赖谝怀呛兔魈斓谝怀且彩瞧涿命S燕虹和妹夫張志銘借助國美聲譽的自我發(fā)展。直至2007年，彼時房市與股市齊飛，飆升的地產裝入上市公司后可獲得40倍以上市盈率的估值。但此時，童淵暢想的鵬潤時尚項目歷經2年波折，仍未兌現(xiàn)。

眼看市場爆棚的黃光裕已然等不及：2007年底，鵬潤地產在無錫以5.85億元競得電瓶車廠地塊；2008年初，以數億元競拍下重慶解放碑國泰廣場項目；一個月后又以25.55億元的價格獲得天津華明鎮(zhèn)一塊43.3萬平米土地的開發(fā)權。此外，鵬潤昊天還在2007年花6億多元拍賣購得北京鐵路文化活動中心和昌平沙河住宅項目。2008年年初，黃還與北京通州區(qū)張家灣鎮(zhèn)達成全面負責該地區(qū)達105平方公里之巨的土地一級開發(fā)協(xié)議。

憑此，鵬潤的土地儲備號稱達到1億平方米建筑面積，但其中大部分是未通過招拍掛程序的一級土地整備，而一些二級土地儲備還有大量地價款未付清。

這是一個不折不扣的危險之旅。所謂一級開發(fā)是在政府授權下把土地整成三通一平的狀態(tài)，但真正進入市場還需經過招拍掛。而這一過程仍存在著土地被別人拍賣購得的風險。關鍵之處就在于此。2007年地王頻出，輿論將其歸結為公開的拍賣抬高了地價。一些地方政府隨趁勢而為，改單純價高者得為在招標中設置其他條件，最終由地方政府“綜合”評選，在這種隋況下土地一級開發(fā)商擁有更大的“操作”空間。

但禍不單行的是，在黃光裕原計劃于2008年年中將這些天量土地裝入上市公司中關村科技套現(xiàn)時，市場發(fā)生了逆轉——不僅全國房市處于下行狀態(tài)，就連土地拍賣也頻繁出現(xiàn)流拍，土地價格急轉直下。黃不用再處心積慮地通過“潛規(guī)則”將手中的天量一級開發(fā)土地轉為市場開發(fā)，因為沒有人再如2007年那樣不計代價地搶地了。

黃還忽略了致命的一點：在地產行業(yè)，土地規(guī)模每擴大一倍，復雜程度可能要放大10倍，黃逐漸發(fā)現(xiàn)他正在陷入一個無法操作的巨大沼澤之中，且無人替他分憂。

黃光裕的妹夫張志銘在2005年與其分家，創(chuàng)立明天地產。張志銘為人低調，但管理很有方法。在分家之前，張志銘曾將手下高管召集至會議室，每人發(fā)了一個紅包，少則5萬，多則達40萬元，一舉樹立了威信。而黃的慣常做法是“卸磨殺驢”。以國美大康鞋城為例，其主要操盤手都在銷售結束前因各種原因離職。凡此種種，都讓黃光裕無法再找到真正懂行的地產人才。

2008年年初，在那場令人眩暈的年會朝圣前后，國美地產帝國卻瀕臨崩潰的邊緣。一位國美地產業(yè)務的負責人曾通過舊部查閱國美賬本，結果令他十分震驚：國美僅應付工程款(包括國美門店裝修工程)就達50多億，而其賬上只剩下1000萬人民幣左右。后期黃光裕巨額拍得的土地，大多僅僅支付了訂金，剩余土地出讓金達到了幾十億的規(guī)模。

黃光?？隙ǜ杏X到了帝國根基的晃動。彼時，在收購大中電器、三聯(lián)商社以及中關村科技上花費的現(xiàn)金支出超過60億元，與其全部現(xiàn)金儲備相當，而外籌資金又無法進入。風雨飄搖的地產行業(yè)還能承接他接下來的豪賭嗎?黃可能唯有孤注一擲。

2008年5月份，中關村科技發(fā)布公告，一紙定向增發(fā)預案將黃光裕旗下的北京鵬潤地產控股公司(下稱鵬潤地產)推向前臺。根據增發(fā)方案，鵬潤地產評估值為180，億元，擬以14.67元的價格折算成12.27億股進入上市公司。擬增發(fā)的土地項目除了大康鞋城、鵬潤國際公寓(鵬潤藍海)外，其他均未進入實質性銷售階段，且有諸多項目未辦理完相關手續(xù)。

3個月后，這一增發(fā)被中關村科技董事會以“擬注入中關村的房地產類資產盈利前景不明確”為由否決。

據媒體報道，此后的黃光裕曾頻繁往返北京與澳門之間，身陷四面楚歌的他此時已是窮途末路。一位原國美置業(yè)高層在2006年離開黃光裕后，與朋友在酒桌上回憶起多年來黃的所作所為，最后感慨說，上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂。一語成讖。

自毀之路

“國美可以沒有黃光裕，但中國不可以沒有國美”。一位國美高層坦言，國美離開黃光裕并非壞事。出身潮汕的一個貧窮的天主教徒家庭，黃內心深處始終對財富和成功有著極強的欲望，在登上中國首富寶座后，黃仍以創(chuàng)業(yè)者自居，他被下屬形容是“睜開眼睛就工作，累了就睡覺”，他一天的工作往往是從下午開始一直到凌晨，因此國美高層半夜兩三點鐘被召集到鵬潤大廈開會是家常便飯。他不會打高爾夫，幾乎從不去娛樂場所；他還會縮短自己的度假行程，因為感到無趣；他每天工作13個小時，因為除此之外他不知道可以做些什么——比如和家人一起欣賞電視節(jié)目?！拔覀€人太忙了，沒有什么理想。比較羨慕那些按時上班、按時下班、能正常休息的人?！?006年時，黃光裕在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時說。(詳情請登錄Gemag.com.cn查閱2006年9月號《黃光裕的天花板》一文)

隨著何炬、張志銘等一批從最早起就追隨黃光裕的管理者離開，這位早年低調、青澀、向媒體表達過要警醒自己過度膨脹的潮汕人還是無可避免地自我膨脹起來。后期的黃光裕在國美集團內部完全是一副帝王架勢，甚至當有人在會議上對其說“不”時，還會被他趕出會議室。“黃光裕太狂躁了，開會時甚至有人嚇得腿發(fā)抖。”接近黃光裕的人士說。

2006年7月收購深圳易好家時，面對曾經同他一起打拼天下卻最終離開他的國美元老級人物何炬，黃光裕拿出了他“快、狠、準”的作風。黃光裕稱，曾與何炬約定兩年內不踏入家電零售業(yè)上的君子協(xié)議。而何炬在入主深圳易好家后，在半年內迅速開出9家門店，并從國美挖走一大批員工，與國美在深圳分庭抗禮，黃對此深為不滿。在何炬北上出差之時，黃直接找到易好家上屬總公司中國建材的負責人，迅速以1.8億買下易好家的全部股份。此后，何炬率領舊部重歸國美，不過旋即被集體清理門戶。后國美內部廣泛流傳，何炬在深圳、武漢、南京等地多次被不明身份的人毆打，從此再無音訊。

“對人對事沒有責任心和忠誠度，這是我接受不了的?！秉S光裕曾說。

何炬的悲慘下場成為籠罩在國美高管心中的烏云。甚至在本刊采訪過程中，竟有多人以“老板會打斷腿”為由拒絕了采訪。

在2006年并購永樂時，一位受邀給國美提供顧問服務的投行人士發(fā)現(xiàn)，國美的主要高層竟然都不清楚在這場重大并購中所扮演的角色。再欲深入探究，皆面露難色，不肯再說。黃光裕與下屬的隔閡可見一斑。對控制欲的追求與崇拜，將黃光裕推到了一個騎虎難下的位置，他開始了一種對財富更猛烈甚至劍走偏鋒的追逐。當周圍人都對偏執(zhí)的他言聽計從，而他與周圍人的關系完全圍繞財富展開時，被屬下評價為罕見地集聰明、勤奮、無情于一身的黃光裕則變得日益孤獨，賭成為他生存的一種無奈卻必然的選擇。

相對而言，隱藏在黃光裕身后的其妻杜鵑被認為是連接黃與資本市場的潤滑劑。在并購永樂時，杜鵑曾廣泛向投行征詢意見，研究合并可能給國美電器股價的影響，并研究以怎樣的換股更合適。杜鵑為人處事甚是玲瓏，逢年過節(jié)會給一些曾經的合作伙伴寄送一些小禮物。

2006年時，黃光裕曾得到一次明確的“警告”。彼時，因早期創(chuàng)業(yè)的違規(guī)貸款問題，黃光裕與其兄黃俊欽遭公安部門調查。不過在2007年1月，國美電器公告稱，警方針對黃光裕及其間接持有的鵬潤房地產公司的“協(xié)助調查已經正式撤銷”。

但黃光裕并不因此而收斂，卻反而意識到，他更需要編織的是一張安全網。他開始有意識地經營高層人脈。另據知情人士透露，那一年，黃光裕曾通過各種途徑搞到一套高級別的官方車牌，黃的安保隊伍為其配上全新的黑色奧迪A8轎車和警報器，黃光裕很是得意地向身邊人炫耀這一“高規(guī)格待遇”。

從某種程度上說，黃光裕是自我欲望的犧牲品。即使在戴上中國首富的光環(huán)后，關于他的灰色發(fā)跡史和財富積累模式的質疑也從未平息過。當他在去年11月被警方拘傳后，很多人對此并不感到意外。不過誰會想到呢?23年前，這個17歲的汕頭年輕人決定跟隨自己的哥哥一起北上，并在此后的20多年間建立了一個令人炫目的財富帝國，而今，卻即將失去這一切。