到4月底的時候，回眸一下股市，人們發(fā)現(xiàn)這個在年初還不被看好的市場，居然已經(jīng)連續(xù)上漲了4個月，這是2007年10月份以來所沒有過的。在這4個月中，滬市綜合指數(shù)上漲了36.07%，深市成份指數(shù)更是上漲了46.52%。若就時下兩市股指的具體點位來說，基本已經(jīng)超過了去年年底時各大證券研究機(jī)構(gòu)對今年股指運行最高點的預(yù)測。而有意思的還在于，雖然股市已經(jīng)有了超出人們預(yù)期的上漲，但目前仍然沒有出現(xiàn)明顯的頭部特征，行情似乎依然還有不小的上行潛力。這就驅(qū)使人們思考:股市走出這種強(qiáng)勢行情，其基礎(chǔ)是什么?它還有多大的上漲空間呢?未來一段時間其運行特點又是什么?

上漲:不僅僅是流動性的緣故

出現(xiàn)在去年的股市大幅度下跌，相信廣大投資者還是記憶猶新的。對于這輪暴跌，一種比較常見的解釋是，前期股市上漲得太高了，積累了大量的泡沫，而同時又遭遇國際金融危機(jī)的沖擊和中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整，再加上大量限售股的解禁上市，三方面因素共同作用，導(dǎo)致大盤直線回落。應(yīng)該說這是很有道理的。人們注意到，其間有關(guān)部門曾經(jīng)進(jìn)行過3次較大的“救市”操作，包括對限售股流通進(jìn)行限制、降低交易印花稅以及安排匯金公司直接入市買股票等，但是客觀來說都沒有起到預(yù)期效果。雖然3次“救市”都導(dǎo)致了行情的反彈，但過后卻是更大的下跌。為什么?從根本上來講，還是與當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)。當(dāng)目睹經(jīng)濟(jì)增速下降、企業(yè)利潤銳減乃至市場需求似乎一夜之間被蒸發(fā)，投資者自然會選擇退出股市。

而到了去年11月，股市從低位開始反彈，一般的理解是由于大盤的跌幅已經(jīng)超過了70%，屬于嚴(yán)重超跌，因此在市場擺脫了恐慌情緒之后，會出現(xiàn)一定力度的超跌反彈。而此后的情況是，這種反彈越演越烈，形成了股指持續(xù)的上漲。此刻，已經(jīng)無法再用超跌反彈來解釋了，而當(dāng)時的情形是，國家刺激經(jīng)濟(jì)的措施已經(jīng)出臺，并且首先表現(xiàn)為資金的大規(guī)模投放。于是，也就給股市的上漲提供了一個理由:流動性充裕。雖然，沒有證據(jù)表明在國家銀根松動以后會有信貸資金大量進(jìn)入股市。但是在歷史上，股市的上漲又的確與貨幣投放的增加呈現(xiàn)很高的相關(guān)性。事實上，在今年年初股市題材股的大面積上漲，本身也說明，那時驅(qū)動大盤走高的主要動力是非主流資金，而這又為流動性充裕影響股市行情提供了佐證。因為流動性充裕所導(dǎo)致的資金溢出效應(yīng)，在股市上往往會表現(xiàn)為題材股的帶量上漲。因此，到這個時候，人們對股市上漲的理解，就是超跌以后的反彈以及借助流動性充裕所形成的資金推動型行情。

現(xiàn)在的問題是，時下的股市行情，早已經(jīng)超出了超跌反彈的范疇，也不再是用流動性充?？梢越忉尩摹Ｔ蚝芎唵?，超跌反彈不可能如此大幅度地推高股指，而流動性充裕的結(jié)果，在現(xiàn)階段也不會表現(xiàn)為對股市的持續(xù)拉高。畢竟，歷史經(jīng)驗證明，流動性充裕往往伴隨股市自底部開始的反彈，但是未必會成為股市上漲的一個長期因素。而事實上，在股市出現(xiàn)持續(xù)的暴漲行情時，很可能此時流動性已經(jīng)處于收縮狀態(tài)了(2007年在央行不斷強(qiáng)力收緊銀根，股市卻反復(fù)創(chuàng)出新高)。這里的原因并不復(fù)雜，如果僅僅是流動性充裕，導(dǎo)致進(jìn)入股市的資金比較多，那么其結(jié)果必然就是股市被明顯推高，同時股票的市盈率也不斷攀升，從而積累起巨大的泡沫。在一個規(guī)模已經(jīng)足夠大的市場中，這種狀況是難以持久的。

那么，如何來解釋滬深股市今年以來的這波上漲呢?其實還有一個重要的因素，就是宏觀經(jīng)濟(jì)開始發(fā)出向好的信號，這一點在很大程度上改變了投資者對于后市的預(yù)期，從而支撐了行情。去年以來股市為什么會跌?特別是進(jìn)入4季度以后，在有關(guān)部門明確采取救市政策后仍然暴跌?最重要的原因并不是這些救市政策力度不夠，而是宏觀經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)了問題。在國際金融危機(jī)的沖擊下，外需市場急劇萎縮，大宗原材料價格暴跌，企業(yè)效益明顯下滑，投資者的信心受到了極為嚴(yán)重的打擊，市場上彌漫著一種恐慌的情緒。在這種情況下，大盤的暴跌完全在意料之中。

而進(jìn)入2009年以來，特別是2月份以后，宏觀經(jīng)濟(jì)的這種被動局面得到了明顯的改善，隨著國家刺激經(jīng)濟(jì)措施的逐步到位，經(jīng)濟(jì)活動重新開始顯現(xiàn)出活力。作為先行指標(biāo)的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，也就是從這個時候開始不斷回升，并且在3月份回到了50以上。大量信貸資金投放以后，逐步進(jìn)入到了實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，一些行業(yè)的景氣程度得到了提高。雖然，從一季度的情況來看，經(jīng)濟(jì)增長的幅度還比較小，消費者與生產(chǎn)者價格指數(shù)也仍然雙雙處于負(fù)值，但是情況要比去年年底預(yù)期的要好，并且其運行趨勢也出現(xiàn)了變化。這些積極因素的出現(xiàn)，對廣大投資者來說有著很大的影響力，因為大家從中可以感覺到，中國經(jīng)濟(jì)狀況很有可能會在較短的時間內(nèi)走出低谷，迎來新一輪的發(fā)展高潮。盡管現(xiàn)在人們還常說，國際金融危機(jī)還沒有見底，中國經(jīng)濟(jì)運行中所遭遇到的困難還很大，但是同幾個月前相比，人們已經(jīng)有了信心，用中央領(lǐng)導(dǎo)的話說，就是“心開始暖了”。這個改變的出現(xiàn)，反映在股市上，就是主動投資的意愿增強(qiáng)了，避險情緒減退了，資金又開始重新回到了股市上。這也就為股市的持續(xù)上漲提供了基礎(chǔ)。人們發(fā)現(xiàn)，今年以來的股市，在大多數(shù)交易日并沒有出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，而且在上行過程中震蕩調(diào)整也是比較頻繁的。盡管是一路走高，但也不是那種典型的單邊上漲行情。這實際上也表明，投資者的信心是逐步提升的，對股市向好的認(rèn)識也是在不斷發(fā)展的，其表現(xiàn)在行情上，也就是一個逐級走高的過程。

無疑，人們都在慢慢接受這樣的現(xiàn)實:是超跌反彈拉開了本輪上漲行情的序幕;是流動性充裕引發(fā)了市場熱點的層出不窮，增強(qiáng)了可操作性;是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)出趨好的信號，推動了股市的持續(xù)上漲。而就目前的狀況來看，宏觀經(jīng)濟(jì)向好這個因素恐怕是最為重要的。

后市:繼續(xù)運行在上升通道中

基于以上的分析，人們很容易得出這樣的判斷:由于宏觀經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)一步向好，今年中國經(jīng)濟(jì)增長加速也會逐步在企業(yè)的利潤中得到體現(xiàn)。這樣一來，對于股市來說，成長性也就再度成為一個主要的題材，換言之，股市將繼續(xù)運行在上升通道之中。客觀而言，大盤還會進(jìn)一步走高。現(xiàn)在，預(yù)期今年股指將突破3000點的輿論已經(jīng)出現(xiàn)。在各種有利因素相互配合的前提下，也不能排除下半年股指會有上摸到3500點的可能。

在這里，需要強(qiáng)調(diào)的是，我們說由于宏觀經(jīng)濟(jì)向好，經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境改善，企業(yè)的成長性得以體現(xiàn)，這是從大的方面來講的。落實到具體的操作上，還是要考慮各個具體板塊與股票的情況。過去，凡講到成長性，人們很容易聯(lián)想到那些大盤藍(lán)籌股，似乎這些股票最能夠體現(xiàn)成長性。在2007年的大牛市行情中，人們也確實看到了那些大藍(lán)籌股的成長性。但客觀而言，如今的情況恐怕是有所不同了。不管怎么說，現(xiàn)在我國的經(jīng)濟(jì)還是處于恢復(fù)階段，這與前幾年動輒兩位數(shù)的高增長是不可同日而語的。問題還在于，在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的同時，我國還面臨對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的問題。在這樣的前提下，成長性就不會像過去那樣重點體現(xiàn)在大盤藍(lán)籌股上。銀行股前幾年的成長性很好，但這里有政策因素，而現(xiàn)在由于降息，利差收入減小，大量放款又可能增加壞賬，因此至少在一個階段內(nèi)，其成長性會很弱;還有像鋼鐵行業(yè)，前幾年由于產(chǎn)品價格不斷上漲，利潤豐厚，成長性明確。而現(xiàn)在鋼材價格跌下來了，經(jīng)營環(huán)境也不那么好，因此在很長一段時間是談不上成長性的。這也就是說，同樣是講成長性，現(xiàn)在的故事與前兩年是有著很大差異的。

那么，現(xiàn)在的成長性故事該怎么講呢?在筆者看來，也許是更多地體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整中。譬如說，國家現(xiàn)在有著多個區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，有著幾個重點行業(yè)的調(diào)整與振興規(guī)劃，這就對其中的相關(guān)區(qū)域與行業(yè)，提供了引導(dǎo)成長的空間。就以最近國家給予福建省“先行先試”政策優(yōu)惠來說，由此形成的“海西概念”，以及從中享受到優(yōu)惠的相關(guān)企業(yè)，成長性會體現(xiàn)得非常突出;還有像新能源，這是國家能源戰(zhàn)略調(diào)整的一個重點。舉個簡單的例子，本來國家規(guī)劃到2020年，風(fēng)電的裝機(jī)容量達(dá)到5000萬千瓦，現(xiàn)在提高到1.3—1.5億千瓦，這是一個巨大的飛躍。顯然，相關(guān)企業(yè)將從中受益，其成長性是不言而喻的;還有像上海世博會、建設(shè)國際金融與航運兩個中心、成都重慶等地的城鄉(xiāng)一體化綜合改革等，都會給相關(guān)的區(qū)域與行業(yè)板塊帶來高增長的空間。事實上，在目前這個特殊的發(fā)展階段，我們講成長性，其立足點也就是在那些受到政策扶持與傾斜的題材性板塊上，因為此刻也只有在它們身上，才能夠真正體現(xiàn)出成長性，并且成為推動股市走高的熱點。事實上，今年以來這種格局已經(jīng)見諸端倪，而現(xiàn)在看來這個趨勢還會延續(xù)。