內(nèi)部需求仍是主要增長動力

內(nèi)地的出口繼首2個月下跌21.1%后，于3月再收縮17.1%，原因是兩大貿(mào)易伙伴歐盟及美國的需求均下滑。輸往歐盟的出口繼首2個月下挫22.9%后，于3月再收縮20.2%;而輸往美國的出口，亦繼1至2月期間下跌16.1%后再減少12.6%。

強(qiáng)勁的內(nèi)部需求為內(nèi)地首季經(jīng)濟(jì)增長提供不少動力。固定資產(chǎn)投資繼首2個月攀升26.5%后，于3月進(jìn)一步上升30.3%，原因是政府的刺激經(jīng)濟(jì)方案開始彰顯成效。消費(fèi)品零售銷量亦持續(xù)理想，3月份及首季實(shí)際增長分別達(dá)16.4%及15.9%。

按貢獻(xiàn)率計算，首季6.1%的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長中，消費(fèi)占4.3%，投資占2%，而凈出口則為-0.2%。政府官員指出，投資僅貢獻(xiàn)2.0%，主要是由于期內(nèi)的存貨下降所致。

展望未來，外圍環(huán)境仍未有任何復(fù)蘇跡象。國際貨幣基金組織于4月22日發(fā)表的最新經(jīng)濟(jì)報告指出，全球經(jīng)濟(jì)衰退將更加嚴(yán)峻，復(fù)蘇步伐將慢于過往預(yù)測。該組織估計2009年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值將會收縮1.3%，遠(yuǎn)差于今年1月份時預(yù)測的0.5%增長;至于2010年的增長，亦從原先估計的3%下調(diào)至1.9%。

然而，對中國內(nèi)地而言，內(nèi)部需求穩(wěn)定應(yīng)有助于鞏固國家的經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上，首季強(qiáng)勁的貨幣供應(yīng)及信貸增長，以及將于未來數(shù)月陸續(xù)落實(shí)的眾多政府項目，均預(yù)示第2季內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長重上7%的可能性頗高。

廣義貨幣供應(yīng)(M2)繼2008年第4季上升17.8%后，于首季跳升25.5%，遠(yuǎn)高于政府本年度17%的增長目標(biāo)。同期，由于銀行受政府鼓勵大力擴(kuò)大信貸，人民幣貸款余額上升29.8%，為有記錄以來的最高水平。

人民幣存款余額繼2008年第4季增長19.7%后，今年首季再急升25.7%;不過，由于全國各地的收入增長強(qiáng)勁，預(yù)計私人消費(fèi)開支不會受到太大影響。今年首季，城鎮(zhèn)地區(qū)的實(shí)際人均收入，繼2008年第4季增長11.3%后再上升11.2%，而農(nóng)村地區(qū)的實(shí)際人均收入，亦繼前一季增長2.5%后錄得8.6%的升幅。

實(shí)際利率在一段時間內(nèi)維持高企

唯一值得關(guān)注的是，非食品消費(fèi)價格繼首2個月下跌1.0%后，于3月進(jìn)一步收縮1.3%，意味通縮的陰霾至少仍會維持一段時間。整體消費(fèi)物價繼2月收縮1.6%后，于3月再下跌1.2%，總計首季下跌0.6%。通縮的一個后果，是實(shí)際借貸成本上升。

由于信貸擴(kuò)充刷新紀(jì)錄，預(yù)計短期內(nèi)中國人民銀行不會下調(diào)利率及法定存款準(zhǔn)備金率，至少到信貸及貨幣供應(yīng)增長重回較適中的水平為止。不過，由于消費(fèi)物價正在收縮，實(shí)際利率將于一段時間內(nèi)持續(xù)高企。今年2月，撇除消費(fèi)物價通脹后的一年期貸款率達(dá)到6.9%，創(chuàng)逾10年來新高。一年期貸款利率其后重返約6.5%水平，但與過去10年的水平比較仍屬偏高。

理論上，實(shí)際利率高企將增加投資成本，阻礙私人投資及削弱政府振興經(jīng)濟(jì)增長的效益。雖然下半年消費(fèi)物價預(yù)計會重拾升軌，利率亦有機(jī)會下調(diào)，意味內(nèi)地的實(shí)際利率會于下半年下跌，但估計2010年底前實(shí)際利率應(yīng)不會跌至零以下。

整體而言，本年度內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長仍有望達(dá)到政府的8%目標(biāo)，但如何落實(shí)則仍然充滿挑戰(zhàn)。令人鼓舞的是，內(nèi)地制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)4月份連續(xù)2個月回升至50以上。未來數(shù)月外需如有任何復(fù)蘇，即使微不足道，亦將有助增長。