誰(shuí)擊倒了榮智?。?/h1>
2009-01-01 00:00:00張銳
滬港經(jīng)濟(jì) 2009年6期
由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顛覆了“富不過(guò)三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代，不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商場(chǎng)風(fēng)雨中走過(guò)來(lái)的榮智健為何如此一敗涂地，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問(wèn)與思索。
悲情落幕
2009年4月8日下午，一輛灰白色私家車從香港金鐘中信大廈駛出，坐在車上的榮智健用手抵著車窗，神情黯然。而就在一個(gè)小時(shí)前，榮智健已經(jīng)向中信泰富董事會(huì)遞交了辭呈。
也許，一切都要?dú)w結(jié)為投資澳大利亞磁鐵礦以及由此產(chǎn)生的金融噩夢(mèng)。
出于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，2006年3月，中信泰富動(dòng)用4.15億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)的公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元產(chǎn)生了巨大需求——到2010年的資本開(kāi)支中澳元需求為16億，外加每年的營(yíng)運(yùn)開(kāi)支約10億澳元，整個(gè)項(xiàng)目為期25年。
為了防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，2007年8月到2008年8月間，中信泰富與花旗銀行、匯豐銀行等簽訂了數(shù)十份外匯合約，其中澳元合約占最大比重(中信泰富實(shí)際上最終持有90億澳元，炒匯金額比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多)。根據(jù)合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤(rùn)上限:當(dāng)澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，合約自動(dòng)終止;但如果該匯率低于0.87，則不能自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以2倍或多倍接貨，即放大損失。在專業(yè)人士看來(lái)，這一合約的特點(diǎn)是“止賺不止蝕”。也就是說(shuō)，澳元繼續(xù)升值，中信泰富最多可賺5350萬(wàn)美元;而如果澳元大幅貶值，則虧損是個(gè)無(wú)底洞。顯然，中信泰富把寶完全押在了多頭上——做多澳元。
然而，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融海嘯讓前幾年持續(xù)升值的澳元飛流直下。據(jù)2008年10月20日中信泰富發(fā)布的巨虧公告稱，由于澳元兌美元僅為0.7，依據(jù)相關(guān)匯率計(jì)算，公司當(dāng)日總虧損約為155億港元。在這種情況下，中信泰富如果得不到外力的搭救，其破產(chǎn)將不可避免。無(wú)奈之下，榮智健火速飛往北京向中信總部求援。在拜會(huì)了中信集團(tuán)的多位高層人物后，榮智健獲得了總部向其提供15億美元備用信貸的承諾，這其中包括中信集團(tuán)按116.25億港元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)中信泰富可轉(zhuǎn)債，及以約務(wù)更替方式為中信泰富承擔(dān)91.55億港元的澳元杠桿外匯合同損失。方案完成后，中信集團(tuán)對(duì)中信泰富的持股量由29.44%增至57.56%。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，憑借榮智健“紅頂商人”的背景以及中信集團(tuán)的鼎力護(hù)航，中信泰富巨虧事件到此可以劃上句號(hào)了。但事情并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。輿論質(zhì)疑中信泰富為何在獲悉自己巨額虧損的消息一個(gè)半月后才向社會(huì)公布，致使中小投資者損失慘重。更有人指責(zé)中信泰富將巨額虧損的消息早于公告前有選擇披露，使獲取信息的內(nèi)幕人士提前沽空。
面對(duì)著鋪天蓋地的猜測(cè)與質(zhì)疑，當(dāng)時(shí)，盡管榮智健試圖以增持中信泰富股份的行為為自己作出證明，但一切似乎太晚了。2008年10月22日，香港證監(jiān)會(huì)正式介入對(duì)中信泰富的調(diào)查;2009年4月3日，香港警務(wù)處商業(yè)罪案調(diào)查科對(duì)中信泰富總部進(jìn)行突擊性搜查——中信泰富巨虧事件迅速升級(jí)。
根據(jù)香港相關(guān)法律，串謀詐騙的最高刑罰為監(jiān)禁14年，對(duì)于公司董事虛假陳述的最高刑罰為10年。這也就是說(shuō)，榮智健失去的不僅是其在中信泰富號(hào)令三軍的至高權(quán)力，而且還將面臨著10余年的牢獄之災(zāi)，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)年近七旬的老人來(lái)說(shuō)，這種結(jié)果的殘酷性可想而知。榮智健之?dāng)。瑥慕?jīng)營(yíng)決策與管理方面仔細(xì)分析，大抵有以下一些原因。
加框效應(yīng):高估收益頭寸
加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過(guò)高的期望，從而使得投資者承擔(dān)起更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是由于沒(méi)有看到清真正的輸贏概率，從而降低了對(duì)損失可能性的估計(jì)，提高了對(duì)贏利可能性的預(yù)測(cè)，選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。
中信泰富在兩年前動(dòng)用4.15億美元投資澳大利亞磁鐵礦后，為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十份外匯合約，把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來(lái)，澳元在最近幾年還將保持升值趨勢(shì)，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。
投入升級(jí):誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)損失，并最終贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來(lái)獲取高額收益的期望，和改變低概率條件下運(yùn)氣的期盼相結(jié)合的產(chǎn)物。
觀察發(fā)現(xiàn)，中信泰富買(mǎi)入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多，其買(mǎi)入行為也不是一次完成的，而是采取分批買(mǎi)入的方式。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期，此時(shí)做多澳元完全可以理解;問(wèn)題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買(mǎi)入澳元的時(shí)段為2007年8月到2008年8月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了去年，所有經(jīng)濟(jì)體衰退的跡象已非常明顯，在這種情況下，中信泰富卻仍在做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)底，他試圖通過(guò)追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越捅越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀口舔血之苦。
少數(shù)人統(tǒng)治:群體決策缺失
由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。但是，對(duì)于一個(gè)組織而言，如果高層管理者中存在一個(gè)特殊人物，群體決策就會(huì)陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。
對(duì)中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過(guò)程進(jìn)行分析后，我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征:一方面，榮智健對(duì)中信泰富有著非同常人的“鉗控力”。其身上有著一個(gè)極具份量的標(biāo)簽——前國(guó)家副主席榮毅仁之子、榮氏家族第三代傳人，同時(shí)他也是中信泰富的締造者，這種特殊的政治、經(jīng)濟(jì)背景，造就了榮智健在公司的特殊話語(yǔ)權(quán);另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊思想情感，而后者作為榮智健的長(zhǎng)子與愛(ài)女，更是對(duì)父親遵從有三。顯然，無(wú)論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量最終都可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控，甚至出現(xiàn)惟“榮”是尊的結(jié)果。
英雄不敗:勝利思維變異
依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者們往往持有這樣的假設(shè):自己就是因?yàn)檫^(guò)去的能力和業(yè)績(jī)突出，所以進(jìn)入組織管理層，而且今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定。結(jié)果，整個(gè)組織都盲目地認(rèn)為，這些核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)。
觀察榮智健的經(jīng)商過(guò)程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績(jī)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛(ài)卡電子，僅僅經(jīng)營(yíng)了4年之后，愛(ài)卡就純賺5600多萬(wàn)港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國(guó)加州創(chuàng)辦了自動(dòng)設(shè)計(jì)公司，一年之后，該公司成功上市;兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，使自己的財(cái)富膨脹到了4億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司(下稱中信香港)，并出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在接下來(lái)5年不到的時(shí)間里，他展開(kāi)了一系列不凡的資本并購(gòu):以23億港元收購(gòu)香港國(guó)泰航空公司12.5%股份;出資3億多港元收購(gòu)了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過(guò)資產(chǎn)注入方式，將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)增加至85%;出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。1990年，榮智健將中信香港更名為中信泰富。如果從1987年開(kāi)始運(yùn)作并購(gòu)國(guó)泰航空開(kāi)始計(jì)算，短短5年內(nèi)，中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元，并于1992年成為恒生指數(shù)33支成份股之一。幾乎從來(lái)沒(méi)有失敗紀(jì)錄的榮智健，既在眾人眼中樹(shù)立了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中形成了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)蔓延、澳幣兌美元匯率高達(dá)0.95之際，也敢接盤(pán)做多。
政府兜底:憂患意識(shí)淡漠
產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)有(或國(guó)家控股)企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)者的利益鏈條，不僅淡化了后者對(duì)前者的責(zé)任意識(shí)，而且經(jīng)營(yíng)者也淡化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn)?，在?guó)有化的制度安排中，最終風(fēng)險(xiǎn)承接者是政府而不是他人。
掃描榮智健經(jīng)營(yíng)中信泰富的歷史，我們也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊而對(duì)其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實(shí)。1998年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅，在二級(jí)市場(chǎng)的股票也是風(fēng)雨飄搖，但來(lái)自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持，最終卻讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于官方的慷慨，這一次當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門(mén)”時(shí)，他又向中信集團(tuán)伸出了求救之手，并且很快獲得了集團(tuán)向其提供15億美元備用信貸的承諾。我們并不否認(rèn)中信集團(tuán)每一次施援的必要性，畢竟后者是前者在香港的資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著政府這棵不倒大樹(shù)，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。
畫(huà)地為牢:家族情結(jié)發(fā)酵
“內(nèi)部人控制”是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)為國(guó)有(控股)企業(yè)開(kāi)出的又一張?jiān)\斷書(shū)，即由于產(chǎn)權(quán)所有者的非人格化，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)監(jiān)督的缺位，從而產(chǎn)生實(shí)際上由經(jīng)營(yíng)者支配企業(yè)的結(jié)果。
誰(shuí)都知道，從榮熙泰到榮德生再到榮毅仁，直至今天的榮智健，榮家旺盛的商業(yè)香火代代相傳。而在中國(guó)近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上，榮家也可謂是一個(gè)非常特殊的符號(hào)——是唯一一個(gè)經(jīng)歷晚清、民國(guó)、抗戰(zhàn)、解放、文革、改革開(kāi)放的跨世紀(jì)商業(yè)王朝，是中國(guó)百年工商業(yè)發(fā)展的一個(gè)完整標(biāo)本。因此，在榮智健看來(lái)，自己無(wú)疑是榮氏家業(yè)的守護(hù)者和發(fā)展者，在外界輿論刺激下，榮智健做大家業(yè)的意念不斷膨脹。
觀察發(fā)現(xiàn)，榮智健與中信集團(tuán)之間一直保持著一種非常微妙的關(guān)系，盡管中信泰富遭遇每一次危機(jī)時(shí)中信集團(tuán)都能滿足榮智健救助的要求，但從1992年開(kāi)始，榮智健個(gè)人對(duì)于中信集團(tuán)的“蠶食”卻不斷升級(jí):1992年，中信泰富收購(gòu)恒昌股權(quán)過(guò)程中，榮智健個(gè)人另外認(rèn)購(gòu)了6%的股份，同年，榮智健借增發(fā)之機(jī)再次認(rèn)購(gòu)了3000萬(wàn)股中信泰富的股票;1996年，在中信泰富向本公司管理層轉(zhuǎn)讓3.3億股股票過(guò)程中，榮智健再次購(gòu)買(mǎi)了中信泰富2.9億股股票，至此，榮智健增持中信泰富股票達(dá)19%，成為公司第二大股東。按照香港媒體當(dāng)時(shí)的評(píng)論，從這時(shí)起，雖然中信泰富仍由中信集團(tuán)相對(duì)控股，卻刻上了榮氏家族的深深烙印。不錯(cuò)，在與中信集團(tuán)不斷“要價(jià)”的過(guò)程中，榮智健看到了完全控制中信泰富的希望，更看到了榮家基業(yè)在其手中發(fā)酵的未來(lái)。而為了證明自己超于先輩的能力和實(shí)現(xiàn)壯大家業(yè)的理想，榮智健最終不惜鋌而走險(xiǎn)。
由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顛覆了“富不過(guò)三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代，不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商場(chǎng)風(fēng)雨中走過(guò)來(lái)的榮智健為何如此一敗涂地，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問(wèn)與思索。
悲情落幕
2009年4月8日下午，一輛灰白色私家車從香港金鐘中信大廈駛出，坐在車上的榮智健用手抵著車窗，神情黯然。而就在一個(gè)小時(shí)前，榮智健已經(jīng)向中信泰富董事會(huì)遞交了辭呈。
也許，一切都要?dú)w結(jié)為投資澳大利亞磁鐵礦以及由此產(chǎn)生的金融噩夢(mèng)。
出于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，2006年3月，中信泰富動(dòng)用4.15億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)的公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元產(chǎn)生了巨大需求——到2010年的資本開(kāi)支中澳元需求為16億，外加每年的營(yíng)運(yùn)開(kāi)支約10億澳元，整個(gè)項(xiàng)目為期25年。
為了防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，2007年8月到2008年8月間，中信泰富與花旗銀行、匯豐銀行等簽訂了數(shù)十份外匯合約，其中澳元合約占最大比重(中信泰富實(shí)際上最終持有90億澳元，炒匯金額比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多)。根據(jù)合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤(rùn)上限:當(dāng)澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，合約自動(dòng)終止;但如果該匯率低于0.87，則不能自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以2倍或多倍接貨，即放大損失。在專業(yè)人士看來(lái)，這一合約的特點(diǎn)是“止賺不止蝕”。也就是說(shuō)，澳元繼續(xù)升值，中信泰富最多可賺5350萬(wàn)美元;而如果澳元大幅貶值，則虧損是個(gè)無(wú)底洞。顯然，中信泰富把寶完全押在了多頭上——做多澳元。
然而，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融海嘯讓前幾年持續(xù)升值的澳元飛流直下。據(jù)2008年10月20日中信泰富發(fā)布的巨虧公告稱，由于澳元兌美元僅為0.7，依據(jù)相關(guān)匯率計(jì)算，公司當(dāng)日總虧損約為155億港元。在這種情況下，中信泰富如果得不到外力的搭救，其破產(chǎn)將不可避免。無(wú)奈之下，榮智健火速飛往北京向中信總部求援。在拜會(huì)了中信集團(tuán)的多位高層人物后，榮智健獲得了總部向其提供15億美元備用信貸的承諾，這其中包括中信集團(tuán)按116.25億港元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)中信泰富可轉(zhuǎn)債，及以約務(wù)更替方式為中信泰富承擔(dān)91.55億港元的澳元杠桿外匯合同損失。方案完成后，中信集團(tuán)對(duì)中信泰富的持股量由29.44%增至57.56%。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，憑借榮智健“紅頂商人”的背景以及中信集團(tuán)的鼎力護(hù)航，中信泰富巨虧事件到此可以劃上句號(hào)了。但事情并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。輿論質(zhì)疑中信泰富為何在獲悉自己巨額虧損的消息一個(gè)半月后才向社會(huì)公布，致使中小投資者損失慘重。更有人指責(zé)中信泰富將巨額虧損的消息早于公告前有選擇披露，使獲取信息的內(nèi)幕人士提前沽空。
面對(duì)著鋪天蓋地的猜測(cè)與質(zhì)疑，當(dāng)時(shí)，盡管榮智健試圖以增持中信泰富股份的行為為自己作出證明，但一切似乎太晚了。2008年10月22日，香港證監(jiān)會(huì)正式介入對(duì)中信泰富的調(diào)查;2009年4月3日，香港警務(wù)處商業(yè)罪案調(diào)查科對(duì)中信泰富總部進(jìn)行突擊性搜查——中信泰富巨虧事件迅速升級(jí)。
根據(jù)香港相關(guān)法律，串謀詐騙的最高刑罰為監(jiān)禁14年，對(duì)于公司董事虛假陳述的最高刑罰為10年。這也就是說(shuō)，榮智健失去的不僅是其在中信泰富號(hào)令三軍的至高權(quán)力，而且還將面臨著10余年的牢獄之災(zāi)，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)年近七旬的老人來(lái)說(shuō)，這種結(jié)果的殘酷性可想而知。榮智健之?dāng)。瑥慕?jīng)營(yíng)決策與管理方面仔細(xì)分析，大抵有以下一些原因。
加框效應(yīng):高估收益頭寸
加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過(guò)高的期望，從而使得投資者承擔(dān)起更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是由于沒(méi)有看到清真正的輸贏概率，從而降低了對(duì)損失可能性的估計(jì)，提高了對(duì)贏利可能性的預(yù)測(cè)，選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。
中信泰富在兩年前動(dòng)用4.15億美元投資澳大利亞磁鐵礦后，為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十份外匯合約，把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來(lái)，澳元在最近幾年還將保持升值趨勢(shì)，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。
投入升級(jí):誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)損失，并最終贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來(lái)獲取高額收益的期望，和改變低概率條件下運(yùn)氣的期盼相結(jié)合的產(chǎn)物。
觀察發(fā)現(xiàn)，中信泰富買(mǎi)入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多，其買(mǎi)入行為也不是一次完成的，而是采取分批買(mǎi)入的方式。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期，此時(shí)做多澳元完全可以理解;問(wèn)題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買(mǎi)入澳元的時(shí)段為2007年8月到2008年8月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了去年，所有經(jīng)濟(jì)體衰退的跡象已非常明顯，在這種情況下，中信泰富卻仍在做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)底，他試圖通過(guò)追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越捅越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀口舔血之苦。
少數(shù)人統(tǒng)治:群體決策缺失
由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度，如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。但是，對(duì)于一個(gè)組織而言，如果高層管理者中存在一個(gè)特殊人物，群體決策就會(huì)陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。
對(duì)中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過(guò)程進(jìn)行分析后，我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征:一方面，榮智健對(duì)中信泰富有著非同常人的“鉗控力”。其身上有著一個(gè)極具份量的標(biāo)簽——前國(guó)家副主席榮毅仁之子、榮氏家族第三代傳人，同時(shí)他也是中信泰富的締造者，這種特殊的政治、經(jīng)濟(jì)背景，造就了榮智健在公司的特殊話語(yǔ)權(quán);另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊思想情感，而后者作為榮智健的長(zhǎng)子與愛(ài)女，更是對(duì)父親遵從有三。顯然，無(wú)論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量最終都可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控，甚至出現(xiàn)惟“榮”是尊的結(jié)果。
英雄不敗:勝利思維變異
依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者們往往持有這樣的假設(shè):自己就是因?yàn)檫^(guò)去的能力和業(yè)績(jī)突出，所以進(jìn)入組織管理層，而且今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定。結(jié)果，整個(gè)組織都盲目地認(rèn)為，這些核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)。
觀察榮智健的經(jīng)商過(guò)程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績(jī)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛(ài)卡電子，僅僅經(jīng)營(yíng)了4年之后，愛(ài)卡就純賺5600多萬(wàn)港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國(guó)加州創(chuàng)辦了自動(dòng)設(shè)計(jì)公司，一年之后，該公司成功上市;兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，使自己的財(cái)富膨脹到了4億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司(下稱中信香港)，并出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在接下來(lái)5年不到的時(shí)間里，他展開(kāi)了一系列不凡的資本并購(gòu):以23億港元收購(gòu)香港國(guó)泰航空公司12.5%股份;出資3億多港元收購(gòu)了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過(guò)資產(chǎn)注入方式，將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)增加至85%;出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。1990年，榮智健將中信香港更名為中信泰富。如果從1987年開(kāi)始運(yùn)作并購(gòu)國(guó)泰航空開(kāi)始計(jì)算，短短5年內(nèi)，中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元，并于1992年成為恒生指數(shù)33支成份股之一。幾乎從來(lái)沒(méi)有失敗紀(jì)錄的榮智健，既在眾人眼中樹(shù)立了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中形成了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)蔓延、澳幣兌美元匯率高達(dá)0.95之際，也敢接盤(pán)做多。
政府兜底:憂患意識(shí)淡漠
產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)有(或國(guó)家控股)企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)者的利益鏈條，不僅淡化了后者對(duì)前者的責(zé)任意識(shí)，而且經(jīng)營(yíng)者也淡化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn)?，在?guó)有化的制度安排中，最終風(fēng)險(xiǎn)承接者是政府而不是他人。
掃描榮智健經(jīng)營(yíng)中信泰富的歷史，我們也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊而對(duì)其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實(shí)。1998年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅，在二級(jí)市場(chǎng)的股票也是風(fēng)雨飄搖，但來(lái)自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持，最終卻讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于官方的慷慨，這一次當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門(mén)”時(shí)，他又向中信集團(tuán)伸出了求救之手，并且很快獲得了集團(tuán)向其提供15億美元備用信貸的承諾。我們并不否認(rèn)中信集團(tuán)每一次施援的必要性，畢竟后者是前者在香港的資本運(yùn)作平臺(tái)，然而，也許正是背靠著政府這棵不倒大樹(shù)，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。
畫(huà)地為牢:家族情結(jié)發(fā)酵
“內(nèi)部人控制”是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)為國(guó)有(控股)企業(yè)開(kāi)出的又一張?jiān)\斷書(shū)，即由于產(chǎn)權(quán)所有者的非人格化，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)監(jiān)督的缺位，從而產(chǎn)生實(shí)際上由經(jīng)營(yíng)者支配企業(yè)的結(jié)果。
誰(shuí)都知道，從榮熙泰到榮德生再到榮毅仁，直至今天的榮智健，榮家旺盛的商業(yè)香火代代相傳。而在中國(guó)近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上，榮家也可謂是一個(gè)非常特殊的符號(hào)——是唯一一個(gè)經(jīng)歷晚清、民國(guó)、抗戰(zhàn)、解放、文革、改革開(kāi)放的跨世紀(jì)商業(yè)王朝，是中國(guó)百年工商業(yè)發(fā)展的一個(gè)完整標(biāo)本。因此，在榮智健看來(lái)，自己無(wú)疑是榮氏家業(yè)的守護(hù)者和發(fā)展者，在外界輿論刺激下，榮智健做大家業(yè)的意念不斷膨脹。
觀察發(fā)現(xiàn)，榮智健與中信集團(tuán)之間一直保持著一種非常微妙的關(guān)系，盡管中信泰富遭遇每一次危機(jī)時(shí)中信集團(tuán)都能滿足榮智健救助的要求，但從1992年開(kāi)始，榮智健個(gè)人對(duì)于中信集團(tuán)的“蠶食”卻不斷升級(jí):1992年，中信泰富收購(gòu)恒昌股權(quán)過(guò)程中，榮智健個(gè)人另外認(rèn)購(gòu)了6%的股份，同年，榮智健借增發(fā)之機(jī)再次認(rèn)購(gòu)了3000萬(wàn)股中信泰富的股票;1996年，在中信泰富向本公司管理層轉(zhuǎn)讓3.3億股股票過(guò)程中，榮智健再次購(gòu)買(mǎi)了中信泰富2.9億股股票，至此，榮智健增持中信泰富股票達(dá)19%，成為公司第二大股東。按照香港媒體當(dāng)時(shí)的評(píng)論，從這時(shí)起，雖然中信泰富仍由中信集團(tuán)相對(duì)控股，卻刻上了榮氏家族的深深烙印。不錯(cuò)，在與中信集團(tuán)不斷“要價(jià)”的過(guò)程中，榮智健看到了完全控制中信泰富的希望，更看到了榮家基業(yè)在其手中發(fā)酵的未來(lái)。而為了證明自己超于先輩的能力和實(shí)現(xiàn)壯大家業(yè)的理想，榮智健最終不惜鋌而走險(xiǎn)。
