2009年新年一過，大家最關(guān)心的就是今年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的走向：是已到達(dá)谷底?還是在繼續(xù)下滑?帶著這個(gè)問題，我們約請(qǐng)了中國社會(huì)科學(xué)院國際金融研究中心秘書長張明先生為本刊撰文。

次貸危機(jī)自2007年8月全面爆發(fā)至今，仍然處于深化與擴(kuò)展的過程中。筆者的判斷是，次貸危機(jī)即將到達(dá)谷底。迄今為止，美國金融市場上的貸款商、投資銀行、兩房、保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行陸續(xù)陷入了危機(jī)，而在2009年上半年，美國的對(duì)沖基金行業(yè)可能出現(xiàn)較大規(guī)模的破產(chǎn)倒閉。這是因?yàn)?，?009年10月份開始，投資者已經(jīng)加快從對(duì)沖基金撤回投資的規(guī)模，而短期貨幣市場尚未恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，在這兩個(gè)背景下，對(duì)沖基金的資金鏈將會(huì)很快斷裂。然而，美國金融市場也很難重演2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉后整個(gè)金融市場陷入一片恐慌、各大金融機(jī)構(gòu)倒閉消息紛至沓來的局面。這主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)峻程度已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，而美國政府大力度的財(cái)政貨幣救市政策的效果也將逐漸顯現(xiàn)。2009年下半年，美國金融市場的信心可能逐漸恢復(fù)，市場將會(huì)步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道。

受負(fù)向財(cái)富效應(yīng)與信貸緊縮影響，美國居民開始?jí)嚎s自己的消費(fèi)計(jì)劃，而耐用品消費(fèi)成為重中之重，這也是2008年美國汽車業(yè)發(fā)展舉步維艱的根本原因。事實(shí)上，也只有美國居民壓縮消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄，才能降低美國經(jīng)常賬戶逆差，逐步恢復(fù)美國經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。盡管美國政府實(shí)施了大規(guī)模的減稅計(jì)劃，然而隨著消費(fèi)者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為，美國居民將在2009年繼續(xù)調(diào)整消費(fèi)，消費(fèi)增速將繼續(xù)保持在低位。美國房地產(chǎn)投資從2006年年初就一直陷入負(fù)增長，這一負(fù)增長將在2009年持續(xù)下去。由于對(duì)居民消費(fèi)的預(yù)期黯淡，再加上股市下跌與銀行惜貸限制了企業(yè)的外部融資，預(yù)計(jì)2009年美國的固定資產(chǎn)投資也不容樂觀。此外，隨著歐元區(qū)、日本等美國最重要的出口市場已經(jīng)陷入衰退，2009年美國的出口增速與2008年相比將會(huì)顯著下降。因此，次貸危機(jī)從消費(fèi)、投資、凈出口三大支柱均對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響，我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)在2008年下半年陷入衰退已成定局，衰退將持續(xù)到2009年全年。在2010年初，美國經(jīng)濟(jì)有望重新恢復(fù)正增長。但要恢復(fù)到次貸危機(jī)爆發(fā)前3％左右的增長水平，可能還需要3～5年時(shí)間。

即使次貸危機(jī)沒有爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)本身也處于周期下行階段。次貸危機(jī)的爆發(fā)重創(chuàng)了歐洲的商業(yè)銀行體系。由于歐元區(qū)金融市場中銀行間接融資占有絕對(duì)優(yōu)勢地位，這就意味著一旦銀行惜貸，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨比美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為嚴(yán)重的沖擊，這也是為什么歐元區(qū)先于美國步入衰退的原因。此外，美國經(jīng)濟(jì)衰退也會(huì)影響到歐元區(qū)國家的出口，尤其是歐元區(qū)最大國家德國的出口。我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢基本上與美國保持同步，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間可能晚于美國。

日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際上一直沒有能夠從1990年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的長時(shí)間經(jīng)濟(jì)蕭條中完全走出來。老齡化是日本經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前日本主要是依靠對(duì)美出口以及對(duì)華出口來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。隨著美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退、中國經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，日本經(jīng)濟(jì)增長前景同樣不容樂觀。2009年日本經(jīng)濟(jì)也難逃衰退，但衰退的程度可能弱于美國與歐盟。

整個(gè)新興市場國家群體在2009年也將集體面臨增速顯著下滑的局面。次貸危機(jī)由發(fā)達(dá)國家向新興市場國家傳導(dǎo)的機(jī)制如下：發(fā)達(dá)國家進(jìn)口需求萎縮首先影響到出口產(chǎn)成品的東亞國家的經(jīng)濟(jì)增長；東亞國家經(jīng)濟(jì)減速會(huì)導(dǎo)致對(duì)能源與初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口需求下滑，進(jìn)而影響到能源與初級(jí)產(chǎn)品出口國的經(jīng)濟(jì)增長。短期國際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致部分新興市場國家在2009年上半年爆發(fā)金融危機(jī)，這也會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。然而無論如何，新興市場國家的經(jīng)濟(jì)反彈將早于發(fā)達(dá)國家。如果說發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)將走出一個(gè)底部較長的U字型，則新興市場國家將走出一個(gè)V字型。

中國在2009年同樣將會(huì)遭遇經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面。在次貸危機(jī)爆發(fā)前，針對(duì)房價(jià)泡沫的宏觀調(diào)控已經(jīng)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速下滑。而出口市場的需求萎縮已經(jīng)導(dǎo)致中國出口顯著下降，2008年11月中國出口首次出現(xiàn)9年以來的負(fù)增長。凈出口增速下降、與出口相關(guān)的制造業(yè)投資增速下降，以及房地產(chǎn)投資增速下降，都將嚴(yán)重拖累中國經(jīng)濟(jì)增長。然而，考慮到中國政府在2008年年底密集出臺(tái)了4萬億投資方案、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議5項(xiàng)措施、國務(wù)院“金融30條”等應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策組合，我們對(duì)2009年中國經(jīng)濟(jì)增長前景謹(jǐn)慎樂觀。2009年中國GDP增長率低于8％的可能性已經(jīng)不大，2010年GDP增速有望進(jìn)一步反彈。不過，令人擔(dān)憂的是，中國政府為確保國民經(jīng)濟(jì)短期增長，可能再度推遲對(duì)出口、投資與房價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而這些調(diào)整對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長至關(guān)重要。

[責(zé)任編輯 林 京]