[摘要] 國際收支失衡和流動性過剩已經(jīng)成為我國經(jīng)濟中備受關(guān)注的問題。國際收支失衡產(chǎn)生的雙順差已經(jīng)成為流動性過剩的主要原因。而我們可以通過調(diào)節(jié)國際收支來緩解流動性過剩。
[關(guān)鍵詞] 國際收支失衡 外匯儲備 流動性過剩
當(dāng)前,我國國際收支失衡和流動性過剩已經(jīng)成為經(jīng)濟中兩個備受關(guān)注的問題。
我國中國國際收支失衡主要表現(xiàn)在經(jīng)常項目和資本與金融項目的“雙順差”。從2007年上半年我國國際收支數(shù)據(jù)來看,經(jīng)常項目順差1629億美元,同比增長77.84%。資本和金融項目順差902億美元,同比增長131.88%。如果這一趨勢維持下去,2007年年末我國國際收支雙順差數(shù)額很有可能超過2006年再創(chuàng)歷史新高。而在雙順差的推動下,2007年6月末,我國外匯儲備資產(chǎn)較上年末增長2663億美元,達到13326億美元。
所謂流動性過剩(Excess Liquidity),理論上定義為,貨幣的供應(yīng)量超過了實體經(jīng)濟對貨幣的需求量。在宏觀經(jīng)濟上,也就是貨幣增長率超過GDP增長率。具體表現(xiàn)為,就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長快;商業(yè)銀行機構(gòu)資金來源充沛,居民儲蓄增加迅速;就銀行系統(tǒng)而言,則表現(xiàn)為銀行超額儲備過多,具有很強的放款能力。
一、中國國際收支失衡已經(jīng)成為中國流動性過剩的主要因素
當(dāng)前我國流動性過剩產(chǎn)生的根本原因在于經(jīng)濟發(fā)展長期依賴出口、內(nèi)需不足的總需求結(jié)構(gòu)。由于這種內(nèi)需不足、過度依賴出口的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所引起的國際收支失衡,國際收支雙順差和外匯儲備規(guī)??焖僭鲩L是當(dāng)前流動性過剩的直接原因。
國際收支失衡主要有內(nèi)因和外因兩個方面:第一,內(nèi)因是我國消費不足,相對儲蓄過剩。由國民經(jīng)濟賬戶核算原理,C+S+T=C+I+G+NX此公式可以變形為:(S-I)+(T-G)=NX(私人部門儲蓄S-I,政府部門儲蓄T-G,NX凈出口也可表示為經(jīng)常項目CA),當(dāng)國內(nèi)儲蓄為正的情況下,凈出口必然為正。消費不足帶來儲蓄過高, 而高儲蓄帶來的則是高放貸和高投資。在國內(nèi)消費不旺的狀況下,高投資形成的過剩產(chǎn)品只能通過對外出口來釋放,由此導(dǎo)致了不斷擴大的貿(mào)易順差;第二,國際收支失衡的外因主要是FDI(外商直接投資)的增加和國際投機資本的大量涌入造成的資本與金融項目的順差。而長期以來我國鼓勵出口和鼓勵外資流入的非對稱性政策更是加劇了這種情況。
從上面分析可以知道我國國際收支的“雙順差” 促進了外匯儲備規(guī)模的快速增長, 而外匯儲備的持續(xù)增長會影響基礎(chǔ)貨幣的投放及貨幣供給,進而影響流動性。透過央行資產(chǎn)負債表,中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑有再貸款和再貼現(xiàn),政府透支和向央行的借款,央行公開市場業(yè)務(wù),黃金及外匯占款。隨著外匯儲備的持續(xù)增長,外匯占款已經(jīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。在其他條件不變的情況下,外匯儲備的增加會導(dǎo)致基礎(chǔ)國幣的等量增加。透過貨幣乘數(shù)的效應(yīng),一單位基礎(chǔ)貨幣B的投放會有k倍的貨幣供給量(MS =k×B)由開始所給的數(shù)據(jù)已知2007年6月末,我國外匯儲備資產(chǎn)要增加到13326億美元。為了趨勢今年內(nèi)還將繼續(xù)下去。為此,為了收購大量新增外匯,央行不得不發(fā)行大量基礎(chǔ)貨幣和業(yè)票據(jù)進行“對沖”,這當(dāng)然引起貨幣供應(yīng)量的激增。
二、流動性過剩產(chǎn)生的主要不良影響
首先就是資產(chǎn)價格快速上漲和泡沫的產(chǎn)生。大量熱錢的流入和流動性過剩導(dǎo)致的后果,最直接的就是過多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路,如前面分析,國內(nèi)消費不足 , 多余的資金追逐房地產(chǎn)、股票市場和基礎(chǔ)資源,導(dǎo)致資產(chǎn)價格持續(xù)過度上漲。房地產(chǎn)上一句話“不怕跌,怕再漲”就是最好的寫照。有了資金的熱捧,資產(chǎn)價格水漲船高。
其次,物價持續(xù)上漲。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論,流動性過剩代表貨幣供給量過多,超過市場提供的商品和服務(wù),必然帶來貨幣購買力的下降,物價的上漲。2008年我國CPI指數(shù)連續(xù)創(chuàng)下新高,居民實際儲蓄利率已經(jīng)低于零了,可見流動性之害。
最后,降低了貨幣政策的獨立性。目前的流動性過剩源自外匯占款的過多投放,這使央行不得不頻繁動用央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等手段被動對沖,降低了貨幣政策的獨立性,并且,這種對沖的可持續(xù)性正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
三、如何通過調(diào)節(jié)國際收支來治理流動性過剩問題
第一,可以以社會保障為突破點,更好的利用出口退稅這個工具。國際貿(mào)易收支順差,2007年利用出口退稅,來控制出口,是一個很好的方法,不過有時滯性。但是對一些有真實貿(mào)易的出口型企業(yè)來說不利,利潤降低了,如果支持不下去,就只有結(jié)業(yè),同時也造成造成大量人員下崗失業(yè)。更重要的是會嚴(yán)重影響居民的預(yù)期,提高其儲蓄傾向,進一步加劇國內(nèi)的高儲蓄和高投資引發(fā)的流動性過剩。一個可行的辦法就是加強社會保障體系的建設(shè)工作,將取消出口退稅和減少外資補貼所節(jié)省的財政收入投入到社會保障領(lǐng)域,最終達到一舉兩得的效果。
第二,我們可以在不干涉市場經(jīng)濟運行的情況下,加強行政監(jiān)督。而且由于人民幣的升值,很多企業(yè)利用虛假出口貿(mào)易來套利,而國際游資通常也是用這種方式進入中國。如果加強行政監(jiān)督,加強審查貿(mào)易的真實性和稅收的支付,就很可能會減少貿(mào)易順差。這種方式對我國的經(jīng)濟可以說是有百利而無一害。
第三,央行需要更多的新手段對付外匯占款,拓寬外匯投資的渠道?,F(xiàn)在央行用于對沖回購的工具主要就是短期的央行票據(jù),頻繁地對票據(jù)展期,給央行帶來巨大的償付風(fēng)險;央行對沖操作的成本相對昂貴,以美元存款和央行票據(jù)間1.5%的平均利差計算,每對沖100億美元的外匯占款,需支付約1.5億美元的成本,也就是說,要對沖回籠每年幾百億美元的外匯占款,央行要支付近百億元人民幣的對沖成本。所以我們需要一些新的手段去對沖外匯占款。比如發(fā)行中長期特別國債,通過置換央行資產(chǎn)中的外匯儲備,將資金用于教育醫(yī)療環(huán)境等社會公用設(shè)施方面建立完善的社會保障制度,穩(wěn)定居民消費。
參考文獻:
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